Embraer 31 de outubro de 2016

Embraer 31 de outubro de 2016 Resultado 3T16: Superados alguns dos mais árduos obstáculos. Recomendação sobe para Outperform O resultado do 3T16 da Embraer foi positivo. Por um lado, o excesso de despesas operacionais, principalmente as de provisionamento com o encerramento do caso US Foreign Corrupt Practices Act (FCPA) e do Programa de Demissão Voluntária exerceram pressão negativa sobre a margem EBIT, bem como o forte aumento das despesas financeiras intensificaram a queda no bottom line. Por outro lado, a empresa melhorou a margem bruta, reduziu o capital de giro, e, consequentemente, reduziu seu consumo de caixa. Ou seja, a empresa melhorou vários indicadores de resultados e do balanço, apesar da série de eventos extraordinários. Diante do exposto, acreditamos que o pior cenário base, sob aspecto de desempenho operacional, chega a um ciclo final para a Embraer e daqui para frente, esperamos que os números comecem a melhorar nos próximos trimestres, embora o mercado de aviação continua com muitos desafios, o que deve tornar extenuante a missão da empresa em recuperar o nível da margem EBIT como visto em 2014. Ou seja, esperamos que a margem EBIT 16FY deva ficar perto da parte inferior do guidance, o que não deixa de ser uma boa notícia, considerando todos os obstáculos que a companhia tem enfrentado. O encerramento da investigação relacionada com a não conformidade com o FCPA é outro fator positivo neste trimestre. A companhia já havia provisionado US$ 200,0 milhões no segundo trimestre deste ano, restando apenas US$ 5,5 milhões com a conclusão do processo. A princípio, pensamos que a provisão de 200 milhões foi uma atitude conservadora da empresa, mas no final se provou ser uma estratégia bem sucedida e fundamental para a conclusão do referido trâmite. Portanto, as incertezas relacionadas com as penalidades que este processo trouxe deixam de existir, o que é um alívio para a Embraer, em nossa opinião Não obstante o acima mencionado, acreditamos que as ações da companhia estão em níveis baixos, quando olhamos para os múltiplos históricos. Além disso, EMBR3 e ERJ já acumulam quedas de 48% e 32%, respectivamente, em 2016. Reiteramos nosso preço alvo YE2017 para EMBR3 de R$ 22,50 e ERJ de US$ 27,30. No entanto, elevamos a nossa recomendação para outperform (anteriormente em market perform). Entregas. A Embraer entregou no 3T16 29 jatos para o mercado de aviação comercial, o que representa 38% acima do mesmo período de 2015. No mercado de jatos executivos, foram entregues 12 aeronaves de grande porte, +33% a/a. Apesar de o crescimento em jatos grandes, o total de entregas da aviação executiva teve uma queda de 17% em relação ao mesmo período do ano anterior. As entregas totais, incluindo comercial e executiva, atingiram 51 aeronaves, um ligeiro aumento de 5,6% a/a. A carteira de pedidos firmes da Embraer totalizou US$ 21,4 bilhões no final do terceiro trimestre de 2016, enquanto que no 3T15 o número foi de US$ 22,8 bilhões, uma queda de 6,5% na comparação anual. Endividamento. No 3T16, a dívida da empresa totalizou R$ 2.118,9 milhões. A dívida bruta de longo prazo foi de R$ 10.792,4 milhões, enquanto a dívida bruta de curto prazo ficou em R$ 1.618,1 milhões. O prazo médio da dívida foi de 5,5 anos. O custo da dívida em dólares é atualmente de 5,11% ao ano, enquanto o custo da dívida em reais é 5,18% ao ano. O nível de alavancagem nos últimos 12 meses foi de 1,77x Dívida líquida/ebitda. No 3T16, 23% da dívida total era em reais. EMBR3 Transportes Aviação Mário Bernardes Junior, CNPI Analista-Chefe mariobj@bb.com.br Outperform Preço Merc 28/10/2016 (R$) 16,05 Preço Alvo para 12/2017 (R$) 22,50 Upside 40% Valor de Mercado (R$ milhões) 11.789 Variação 1 mês 9,0% Variação 12m -41,9% Variação 2016-46,6% Mín. (52 sem) (R$) 13,81 Máx. (52 sem) (R$) 30,60 ERJ (ADR nível 2) Outperform Preço Merc 28/10/2016 (US$) 20,00 Preço Alvo para 12/2017 (US$) 27,30 Upside 36% Variação 1 mês 10,0% Variação 12m -29,2% Variação 2016-32,1% Mín. (52 sem) (US$) 17,06 Máx. (52 sem) (US$) 32,36 Valuation R$ milhões Valor da Empresa 2017e 20.152,7 Dívida Líquida 2017e 3.573,0 Valor para Acionistas 2017e 16.579,7 Quantidade de Ações (# milhões) 737,0 WACC 12,2% Perpetuidade (g) 3,5% Perspectivas de longo prazo. Sem grandes alterações desde o nosso relatório de revisão. Continuamos acreditando que os investimentos na expansão da frota nos mercados de companhias aéreas regionais podem sustentar a divisão de aviação comercial. A divisão de aviação executiva ainda é uma incerteza devido à não recuperação total deste mercado, que ainda tem muitas aeronaves utilizadas em circulação. É possível que 2017 traga melhores notícias para este segmento, suportadas pelo crescimento da economia dos EUA. No entanto, o cenário de concorrência se torna cada vez mais difícil. No que diz respeito à segurança & defesa, acreditamos que uma maior contribuição para esse segmento pode vir do exterior, considerando-se que, o mercado doméstico tem reduzido novas encomendas. R$ milhões 3Q16 QoQ YoY 9M16 YoY Receita Líquida 4.913,4 3,0% 7,3% 14.733,5 19,7% EBIT 923,0-7,0% 14,8% -203,7-123,9% Margem EBIT (%) 18,8% -202bps 122bps -1,4% -831bps EBITDA 204,3-61,6% -64,2% 695,0-55,1% Margem EBITDA (%) 4,2% -699bps -830bps 4,7% -786bps Lucro Líquido -107,3-68,9% -71,2% 62,9-65,9% Margem Líquida (%) -2,2% 504bps 595bps 0,4% -107bps Fonte: Embraer e BB Investimentos EMBR3 140 120 100 80 60 40 Fonte: Bloomberg e BB Investimentos IBOV 1 / 5

Embraer Resultado 3T16 Principais Estimativas (USD mm) Indicadores Econômicos (USD) 2014 2015 2016 (E) 2017 (E) Receita Líquida 3.825,0 5.199,2 5.852,8 5.696,2 EBIT 333,9 282,5 433,1 404,4 EBITDA 507,2 489,7 757,9 806,8 Dívida Bruta 1.978,2 3.915,2 4.582,5 4.529,5 Dìvida Líquida 329,5 1.127,1 843,0 1.011,1 Margem Bruta (%) 19,8% 18,5% 18,5% 18,2% Margem EBIT 8,7% 5,4% 7,4% 7,1% Margem EBITDA (%) 13,3% 9,4% 12,9% 14,2% Margem Líquida (%) 5,5% 1,4% 3,0% 2,8% ROE (%) 9,0% 2,3% 3,9% 3,5% EV/EBITDA 8,2 8,5 6,6 6,0 Demonstrativo de Resultado 2014 2015 2016 (E) 2017 (E) Receita Operacional Líquida 3.825,0 5.199,2 5.852,8 5.696,2 (-) CPV 3.067,3 4.237,2 4.770,1 4.659,5 Lucro Bruto 757,7 962,0 1,082,8 1.036,7 Despesas Operacionais 423,8 679,5 649,7 632,3 EBIT 333,9 282,5 433,1 404,4 (+) Resultado Financeiro -26,3-0,3-176,5-170,0 EBT 307,6 282,2 256,6 234,5 (-) Impostos 95,9 210,1 80,0 73,1 Lucro Líquido 211,7 72,1 176,6 161,4 Balanço Patrimonial 2014 2015 2016 (E) 2017 (E) Ativo 7.082,0 11.669,5 13.816,4 13.868,5 Ativo Circulante 3.952,7 6.411,5 8.157,0 8.230,5 Caixa e equivalentes 1.648,7 2.788,1 3.739,5 3.518,3 Recebíveis 474,0 781,9 975,5 1.028,5 Estoques 1.636,2 2.314,6 2.848,8 3.106,3 Tributos a recuperar 3,6 5,2 5,9 5,7 Outros 190,2 521,8 587,4 571,7 Ativo Não-Circulante 893,3 1.823,9 2.313,5 2.426,8 Outro LP 893,3 1.823,9 2.313,5 2.426,8 Investimentos e Imobilizado 2.236,0 3.434,0 3.345,9 3.211,2 Investimentos 0,3 1,3 1,5 1,5 Imobilizado 1.378,0 2.027,4 1.681,5 1.546,8 Intangível 857,7 1.405,4 1.662,9 1.662,9 Passivo e Patrimônio Líquido 7.082,0 11.669,5 13.816,4 13.868,5 Passivo Circulante 1.736,6 3.080,6 3.481,1 3.399,4 Empréstimos e Financiamentos 68,0 229,4 271,5 271,5 Contas a Pagar 667,0 1.034,9 1.165,1 1.138,1 Impostos e Contribuições 85,4 70,8 79,7 77,5 Salários e Férias a Pagar 5,8 118,1 133,0 129,4 Adiantamentos de Clientes 443,8 743,8 837,3 814,9 Outros 466,5 883,5 994,6 968,0 Passivo Não-Circulante 2.716,4 4.745,2 5.654,8 5.667,6 Empréstimos e Financiamentos 1.910,2 3.685,8 4.311,0 4.258,0 Outros LP 806,2 1.059,4 1.343,8 1.409,6 Participação de Minoritários 68,0 101,8 120,5 120,5 Total do Patrimônio Líquido 2.560,9 3.741,8 4.560,0 4.681,0 Fonte: Embraer e Estimativas BB Investimentos 2 / 5

Embraer Resultado 3T16 Principais Estimativas (BRL mm) Indicadores Econômicos (BRL) 2014 2015 2016 (E) 2017 (E) Receita Líquida 14.935,9 20.301,8 19.314,4 18.797,6 EBIT 1.303,9 1.103,1 1.429,3 1.334,6 EBITDA 1.980,6 1.912,0 2.501,1 2.662,4 Dívida Bruta 7.724,4 15.288,2 15.122,1 14.947,2 Dívida Líquida 1.286,6 4.401,2 2.781,9 3.336,8 Margem Bruta (%) 19,8% 18,5% 18,5% 18,2% Margem EBIT 8,7% 5,4% 7,4% 7,1% Margem EBITDA (%) 13,3% 9,4% 12,9% 14,2% Margem Líquida (%) 5,5% 1,4% 3,0% 2,8% ROE (%) 9,0% 2,3% 3,9% 3,5% EV/EBITDA 8,2 8,5 6,6 6,0 Demonstrativo de Resultado 2014 2015 2016 (E) 2017 (E) Receita Operacional Líquida 14.935,9 20.301,8 19.314,4 18.797,6 (-) CPV 11.977,2 16.545,4 15.741,2 15.376,4 Lucro Bruto 2.958,7 3.756,4 3.573,2 3.421,2 Despesas Operacionais 1.654,8 2.653,3 2.143,9 2.086,5 EBIT 1.303,9 1.103,1 1.429,3 1.334,6 (+) Resultado Financeiro -102,7-1,2-582,6-560,9 EBT 1.201,2 1.101,9 846,7 773,8 (-) Impostos 374,5 820,3 264,0 241,2 Lucro Líquido 826,7 281,6 582,7 532,5 Balanço Patrimonial 2014 2015 2016 (E) 2017 (E) Ativo 27.653,6 45.566,9 45.594,3 45.766,2 Ativo Circulante 15.434,4 25.035,8 26.918,1 27.160,8 Caixa e equivalentes 6.437,8 10.887,0 12.340,2 11.610,4 Recebíveis 1.851,0 3.053,0 3.219,1 3.394,0 Estoques 6.388,9 9.037,9 9.401,0 10.250,9 Tributos a recuperar 13,9 20,3 19,3 18,8 Outros 742,8 2.037,6 1.938,5 1.886,6 Ativo Não-Circulante 3.488,0 7.122,0 7.634,6 8.008,4 Outro LP 3.488,0 7.122,0 7.634,6 8.008,4 Investimentos e Imobilizado 8.731,2 13.409,1 11.041,5 10.597,0 Investimentos 1,1 4,9 4,9 4,9 Imobilizado 5.381,0 7.916,5 5.548,9 5.104,4 Intangível 3.349,1 5.487,7 5.487,7 5.487,7 Passivo e Patrimônio Líquido 27.653,6 45.566,9 45.594,3 45.766,2 Passivo Circulante 6.781,1 12.029,1 11.487,8 11.218,1 Empréstimos e Financiamentos 265,4 895,9 895,9 895,9 Contas a Pagar 2.604,6 4.041,2 3.844,8 3.755,7 Impostos e Contribuições 333,6 276,3 262,9 255,8 Salários e Férias a Pagar 22,8 461,2 438,8 427,0 Adiantamentos de Clientes 1.733,1 2.904,5 2.763,2 2.689,3 Outros 1.821,6 3.450,0 3.282,2 3.194,4 Passivo Não-Circulante 10.607,1 18.529,1 18.660,8 18.703,0 Empréstimos e Financiamentos 7.459,0 14.392,3 14.226,2 14.051,3 Outros LP 3.148,1 4.136,8 4.434,6 4.651,7 Participação de Minoritários 265,5 397,7 397,7 397,7 Total do Patrimônio Líquido 9.999,9 14.611,0 15.048,0 15.447,4 Fonte: Embraer e Estimativas BB Investimentos 3 / 5

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