JBS 11 de Agosto de 2016

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1 11 de Agosto de 2016 Resultado 2T16: fraco, com sinais de recuperação; estimativas revisadas JBS reportou outro resultado fraco no 2T16. A empresa mostrou um incremento de 12% a/a na receita total, que atingiu R$ 43,7 bilhões (2% abaixo do consenso), impulsionado principalmente pela performance da Seara e da JBS USA Pork. No entanto, custos mais elevados e a valorização do real impactaram negativamente as margens, como esperado, e o EBITDA reduziu drasticamente (-19% a/a) para R$ 2,9 bilhões (1% acima do consenso), enquanto a margem EBITDA caiu para 6,6 % vs. 9,2% no 2T15. Por outro lado, a variação cambial influenciou positivamente os resultados financeiros que induziram a um lucro líquido de R$ 1,5 bilhões (31% acima do consenso). Apesar de acreditamos em um turnaround positivo no médio prazo, atualizamos nossas estimativas e preço alvo após os fracos resultados registados no 1S16. Destaques. A Seara tem sofrido em meio aos aumentos nos preços do milho. O reajuste de 8% nos preços anunciado pela empresa, não foi suficiente para compensar os custos mais elevados e o EBITDA diminuiu consideravelmente para R$ 382 milhões (-52% a/a), enquanto a margem EBITDA ficou em 8,3%, de 17,7% no 2T15. Aguardamos mais aumentos de preços a frente já que a JBS afirmou que continuará a repassar os custos. Ao mesmo tempo, enxergamos resultados positivos provenientes da estratégia da empresa para melhorar serviços e marketing, resultando em um crescimento consistente no volume de produtos processados, em contraste com o que acontece com sua principal concorrente, que mostrou uma queda no volume no segmento no 2T16. A JBS USA Beef seguiu a tendência de pressão nas margens em A menor disponibilidade de gado nos EUA e na Austrália elevou os custos e a margem EBITDA caiu para 0,5 % vs. 3,8% no 2T15. No entanto, em uma comparação trimestral, observou-se recuperação. A diminuição dos volumes de carne bovina importados e o aumento das exportações mostram os primeiros sinais de recuperação na indústria de carne bovina nos EUA. Além disso, como JBS EUA Beef também reportou custos não recorrentes devido a uma reforma de uma unidade no trimestre, esperamos uma recuperação gradual da margem para os próximos trimestres. PPC, por sua vez, mostrou uma diminuição de 6,8 p.p. na margem EBITDA dado preços médios mais baixos nos mercados doméstico e internacional. A reabertura de alguns mercados para carne de frango dos EUA (Japão e Coreia do Sul) e os preços das commodities em patamares favoráveis podem beneficiar as margens no 2S16. No lado positivo, destaca-se o desempenho da JBS USA Pork, beneficiado pela integração da Cargil, que apresentou uma margem EBITDA de 10% (+190 bps a/a). A redução na produção de suínos na China traz também um impacto positivo para as exportações de carne suína dos EUA. Assim, esperamos novas melhorias de margem na unidade. Mercosul mostrou uma margem EBITDA melhor no 2T16 (6,3%, +1,1 p.p.), em comparação com o mesmo período do ano passado. No entanto, os custos mais elevados, levaram a unidade a reverter o nível de margem de dois dígitos apresentados nos dois últimos trimestres, confirmando um cenário ainda desafiador para a indústria de carne bovina no Brasil. Moy Park, também teve um desempenho positivo no 2T16. Os esforços da empresa para melhorar o mix e a eficiência resultaram em uma margem EBITDA de 9,2%, que consideramos sustentável no curto prazo, contra 8,7% no 2T15. Atualizamos nosso preço-alvo para JBSS3 para R$14/ação (de R$ 21/ação) e reiteramos nossa recomendação Outperform. Em nossa opinião, os preços do milho em níveis elevados devem continuar a pressionar margens na indústria de aves e suínos no Brasil. Como resultado, as empresas do setor têm enfrentado um grande desafio para repassar os custos para os consumidores. Além disso, temos notado um reequilíbrio na indústria de alimentos entre oferta e demanda, a fim de estabilizar os preços a níveis mais razoáveis e reduzir custos. A valorização do real também tem assombrado os exportadores e os preços internacionais devem ser ajustados o mais rápido possível, a fim de compensar a nova dinâmica de ganhos com variação cambial. Neste contexto, vamos acompanhar o desempenho da JBS em aumentar os preços nos mercados nacionais e internacionais. Considerando os fracos resultados do 1S16, mas a espera de melhorias graduais do 2S16, nós revisamos nossas estimativas para Apesar das revisões para baixo, mantemos nossa recomendação de Outperform, refletindo um upside de 26% em relação ao preço atual. R$ milhões 2T16 2T15 a/a 1T16 t/t Receita Líquida ,3% ,5% Lucro Bruto ,3% ,6% Margem Bruta (%) 12,1% 15,1% -3, p.p. 10,8% 1,2 p.p. EBITDA ajustado ,1% ,3% Margem EBITDA (%) 6,6% 9,2% -2,6 p.p. 4,9% 1,8 p.p. Lucro Líquido ,9% ,0% Margem Líquida (%) 3,5% 0,2% 3,3 p.p. -6,2% 9,8 p.p. JBSS3 Food & Beverage Luciana Carvalho, CNPI Senior Analyst luciana_cvl@bb.com.br Victor Penna, CNPI Chief-Analyst victor.penna@bb.com.br Outperform Preço em 10/08/2016 (BRL) 11,15 Preço-alvo 12/2016 (BRL) 14,0 Upside 26% Valor de Mercado (BRL milhões) Variação 1 mês 12,9% Variação UDM -21,8% Variação ,5% Min. 52 sem (BRL) 7,79 Máx. 52 sem. (BRL) 16,77 Valuation R$ milhões Valor da Firma 2016e Dívida Líquida 2016e Valor para o acionista 2016e Número de ações (# milhões) WACC 12,5% Perpetuidade (g) 5,0% Múltiplos 2016e 2017e 2018e EV/EBITDA 6.4x 5.7x 5.0x P/E -65.6x 9.2x 7.1x LPA (R$) JBSS3 Fonte: Bloomberg e BB Investimentos IBOV Endividamento (R$ milhões) 2Q16 y/y q/q Dívida Bruta ,3% -10,0% Dívida Líquida ,2% 0,9% Dívida Líquida / EBITDA 4,1x 1,7 x 0,3 x Fonte: JBS e BB Investimentos 1 / 6

2 Reorganização societária se concretizando. No início de agosto, a JBS divulgou fato relevante comunicando ao mercado que a empresa entrou com um pedido de registro junto a CVM (para se registar como um emissor estrangeiro associado a um programa de BDR) e a SEC (registro de formulários F -1 e F- 4), a fim de prosseguir com a reorganização societária, prevista para ser concluída em 4T16. Além disso, a JBS solicitou o consentimento de detentores de bonds para promover as alterações necessárias para permitir a reorganização global. Neste sentido, vemos como positiva as iniciativas da empresa, mostrando que ela está engajada para concluir o quanto antes o processo, encurtando assim o caminho para um re rating no valor da empresa. FCL e alavancagem. O pagamento de dividendos para os acionistas da PPC e da JBS juntamente com os desembolsos relativos a gastos com derivativos impactou o fluxo de caixa livre, que ficou negativo em R$ 1,6 bilhões. Como resultado, a dívida líquida / EBITDA aumentou para 4,1x (+ 1,7x a/a). Valuation. Atualizamos nossas estimativas e o preço-alvo para JBSS3 devido à desvalorização do dólar e os significativos aumentos nos custos, impulsionado principalmente pelo aumento dos preços de grãos e do boi. Além disso, esperamos um cenário melhor para a indústria de carne bovina no Brasil e nos EUA apenas no médio e longo prazo, assim reduzimos em 22% o EBITDA estimado para O nosso preço-alvo de R$ 14,0 (ante R$ 21,0) deriva de um método de fluxo de caixa descontado (DCF), em termos nominais, com uma taxa de crescimento na perpetuidade (g) de 5% e WACC de 12,5%. Em nosso modelo DCF, considerou-se o desempenho operacional de cada unidade separadamente, a fim de melhor refletir as dinâmicas e os desafios dos mercados, respectivamente, e proteínas. Destacamos fatores que podem afetar o desempenho da empresa em 2016 e levar a revisões mais otimistas das estimativas, tais como: (i) aumento maior do que o esperado nas exportações resultantes da abertura de novos mercados, como EUA no curto prazo; (ii) melhorias na indústria de carne bovina mais rápido do que o esperado; e (iii) antecipação da retomada da economia doméstica beneficiando o volume de vendas e o aumento de preços. Por outro lado, os riscos de deterioração das estimativas envolvem: (i) uma maior deterioração da economia do Brasil impactando a estratégia de preços e repasse de custos; (ii) a falta de oferta de gado no Brasil, resultando em preços do gado mais elevados e ajustes adicionais de capacidade; (iii) quaisquer embargos e questões geopolíticas; (iv) preços dos grãos maior do que o esperado podendo pressionar ainda mais as margens; (v) atrasos ou dificuldades com a integração dos novos ativos, pressionando a rentabilidade da empresa; e (vi) o crescimento econômico global relativamente baixo, afetando assim os volumes de vendas e aumento de preços. Financials (R$ milhões) 2015A 2016E 2017E Antigo Novo Δ % Antigo Novo Δ % Receita Líquida ,0% ,1% EBIT ,0% ,6% EBITDA ,0% ,9% Dívida Bruta ,1% ,2% Dívida Líquida ,8% ,6% Margem Bruta (%) 13,9% 12,3% 11,2% -1,1 p.p. 12,6% 11,5% -8,72% Margem EBITDA (%) 8,2% 7,9% 7,0% -0,9 p.p. 8,3% 7,4% -10,76% Margem Líquida (%) 2,8% 2,1% -0,3% -2,4 p.p. 2,4% 1,8% -25,0% EV/EBITDA 15,8% 13,5% -1,7% -15,2 p.p. 13,9% 11,0% -20,9% LPA (R$) 6,2x 4,4x 6,4x 1,9x 4,1x 5,7x 1,6x Dívida Líquida / EBITDA 1,62 1,51-0,17-111,3% 1,73 1,22-29,8% Receita Líquida 3,5x 3,2x 3,9x 0,7x 2,3x 3,6x 1,3x Fonte: JBS e BB Investimentos 2 / 6

3 Financials (R$ milhões) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E Receita Líquida EBIT EBITDA Dívida Bruta Dívida Líquida Margem Bruta (%) 15,5% 13,9% 11,2% 11,5% 11,7% Margem EBITDA (%) 9,2% 8,2% 7,0% 7,4% 7,7% Margem Líquida (%) 1,7% 2,8% -0,3% 1,8% 2,1% ROE (%) 7,9% 15,8% -1,7% 11,0% 12,9% EV / EBITDA 7,4 6,2 6,4 5,7 5,0 Indicadores 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E D / (D + E) (%) 61,0% 69,2% 69,2% 67,5% 65,4% Dívida Bruta / EBITDA 3,6 5,0 5,0 4,5 4,0 Dívida Líquida / EBITDA 2,3 3,5 3,9 3,6 3,3 DRE (R$ milhões) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E Receita Líquida CPV Lucro Bruto Despesas Operacionais EBIT (+) Resultado Financeiro EBT (-) Impostos Resultado Líquido BP (R$ milhões) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ATIVO Circulante Não Circulante Imobilizado PASSIVO Circulante Não Circulante Acionistas não controladores Valor da Firma 2016e (R$ milhões) Premissas do Valuation VP do FCFF WACC 12,5% VP do Valor Terminal Beta (Alavancado) 1,3 Dívida Líquida 2016e D/(D+E) target 40,0% Valor para o acionista 2016e Taxa livre de risco 4,96% Número de ações (# milhões) Prêmio de Mercado 4,54% Valor justo por ação ordinária 14,0 Crescimento perpetuidade (g) 5,0% Fonte: JBS e BB Investimentos 3 / 6

4 Análise de Sensibilidade Preço alvo Dez/2016 g \ wacc 11,5% 12,0% 12,5% 13,0% 13,5% 4,0% ,5% ,0% ,5% ,0% EV / EBITDA Dez/2016 (potencial) g \ wacc 11,5% 12,0% 12,5% 13,0% 13,5% 4,0% 7,5 7,0 6,5 6,1 5,7 4,5% 7,8 7,3 6,7 6,3 5,9 5,0% 8,2 7,6 7,0 6,5 6,1 5,5% 8,7 8,0 7,3 6,8 6,3 6,0% 9,2 8,4 7,7 7,1 6,6 Fonte: BB Investimentos 4 / 6

5 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Analistas Itens Luciana Carvalho Victor Penna O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6

6 Disclaimer Administração Gerente Executiva Fernanda Peres Arraes Equipe de Pesquisa BB Securities Gerente - Wesley Bernabé wesley.bernabe@bb.com.br 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Renda Variável Managing Director Equity I Equity II Deputy Managing Director (facsimile) Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Analista-Chefe Mário Bernardes Junior Analista-Chefe Victor Penna Selma Cristina da Silva +44 (207) Director of Sales Trading Educação e Vestuário Agronegócios Boris Skulczuk +44 (207) Mariana Ruza Paulon Márcio de Carvalho Montes Head of Sales mariana.rp@bb.com.br mcmontes@bb.com.br Nick Demopoulos +44 (207) Institutional Sales Infraestrutura e Concessões Alimentos & Bebidas Annabela Garcia +44 (207) Renato Hallgren Luciana Carvalho Melton Plummer +44 (207) renatoh@bb.com.br luciana_cvl@bb.com.br Renata Kreuzig +44 (207) Imobiliário Materiais Básicos Bruno Fantasia +44 (207) Daniel Cobucci Victor Penna Gianpaolo Rivas +44 (207) cobucci@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Head of M&A Gabriela Cortez Paul Hollingworth +44 (207) Indústrias e Transportes gabrielaecortez@bb.com.br Mário Bernardes Junior mariobj@bb.com.br Varejo Fabio Cardoso Maria Paula Cantusio fcardoso@bb.com.br paulacantusio@bb.com.br Banco do Brasil Securities LLC Equity III Trading 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Analista-Chefe Wesley Bernabé Managing Director Petróleo & Gás Bancos e Serviços Financeiros Daniel Alves Maria +1 (646) Wesley Bernabé Wesley Bernabé Deputy Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Utilities Carlos Daltozo Institutional Sales - Equity Wesley Bernabé daltozo@bb.com.br Charles Langalis +1 (646) wesley.bernabe@bb.com.br Kamila dos Santos de Oliveira Institutional Sales - Fixed Income Viviane Silva kamila@bb.com.br Cassandra Voss +1 (646) viviane.silva@bb.com.br DCM Richard Dubbs +1 (646) Renda Fixa Estratégia de Mercado Syndicate Renato Odo Hamilton Moreira Alves Kristen Tredwell +1 (646) renato.odo@bb.com.br hmoreira@bb.com.br Sales José Roberto dos Anjos Rafael Reis Michelle Malvezzi +1 (646) robertodosanjos@bb.com.br rafael.reis@bb.com.br Myung Jin Baldini +1 (646) Equipe de Vendas BB Securities Asia Pte Ltd Investidores Institucionais: bb.distribuicao@bb.com.br Varejo: acoes@bb.com.br 6 Battery Road #11-02 Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Managing Director Bianca Onuki Nakazato Bruno Henrique de Oliveira Marcelo Sobreira Bruno Finotello Fabiana Regina de Oliveira Director, Head of Sales Denise Rédua de Oliveira Rodrigo Ataíde Roxo José Carlos Reis Edger Euber Rodrigues Institutional Sales Elisangela Pires Chaves Paco Zayco Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Marcela Andressa Pereira BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar, Rio de Janeiro - RJ Tel. (+55 21) Fax (+55 21) / 6