São Martinho 08 de Março de 2016

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1 São Martinho 08 de Março de 2016 Resultado 3T16 e atualização de preço: Maiores volumes e preços, hedge e dinâmica de oferta x demanda reforçam números da companhia A São Martinho reportou EBITDA Ajustado de R$ 411,9 milhões (+43,2% A/A) e Receita Líquida de R$ 802,1 milhões (+37,1% A/A), decorrente da elevação nos volumes vendidos e preços do açúcar e etanol (hidratado e anidro). A cogeração, embora com maior volume, apresentou queda nas receitas no trimestre. A companhia encerrou suas atividades da safra 2015/16 com volume de processamento de 20 milhões de toneladas, 7% superior a safra passada. O CPV foi de R$ 574,2 milhões (+41,3% A/A). As variações monetárias e cambiais, junto com o resultado com derivativos, somaram -R$ 76 milhões (+12,9% A/A). A São Martinho possui hedge de 418,6 mil toneladas da safra 2015/16 ao preço médio de US$ c/lp, o que ampliará os números da companhia no 4T16 e na conclusão da safra 2015/16. Para a safra 2016/17, a companhia já possui 433,5 mil toneladas com hedge ao preço médio de US$ 13,96 c/lp. Dados operacionais. Durante o trimestre a companhia encerrou suas atividades de processamento da safra 2015/16. O volume de cana processada na safra foi de 20,0 milhões de toneladas (+7,0% A/A). O ATR produzido alcançou mil toneladas, queda de 2,6% A/A, com produção média de 128,9 kg/ton (-8,9% A/A), afetada pelo excesso de chuvas durante o trimestre. Apesar disso, a companhia atingiu produção de açúcar de 1,2 milhão de toneladas, em linha com a safra anterior (-0,1% A/A), etanol anidro de 445 mil m 3 (+1,5% A/A) e hidratado de 306 mil m 3 (-13,3% A/A). Receitas. A Receita Líquida do trimestre foi de R$ 852,7 milhões (+43,5% A/A), onde: Açúcar. Receita de R$ 381,3 milhões (+33,8% A/A), com vendas de 356,3 mil toneladas (+12,5% A/A), sendo que o preço médio negociado apresentou elevação de 18,9% no mesmo comparativo, atingindo R$ 1.070,3/ton. Etanol hidratado. Receita de R$ 183,5 milhões (+116,3% A/A) e vendas de 114,4 mil m 3 (+66,1% A/A). A elevação da demanda no mercado interno resultou em vendas de 99,3 mil m 3 (+68,3% A/A), e também possibilitou a elevação no preço médio praticado para R$ 1.601,5/m 3 (+33,8% A/A). No mercado externo, a companhia apresentou vendas de 15,0 mil m 3 (+53,1% A/A) com preço médio praticado de R$ 1.623,3/m 3 (+11,8% A/A). Etanol anidro. Receita de R$220,6 milhões (+89,3% A/A), com vendas de 99,2 mil m 3 no mercado interno (+14,9% A/A) ao preço médio de R$ 1.777,2/m 3 (+31,6%). No mercado externo, a companhia efetuou vendas de 27,6 mil m 3, negociados ao preço médio de R$ 1.608,9/m 3, sendo que não foram registradas vendas do combustível ao mercado externo em igual período do ano anterior. Cogeração. Receita de R$ 49,0 milhões (-33,1% A/A) e geração de 235,2 mil MWh (+10,8% A/A) no período. O recuo de 39,7% A/A no preço médio negociado no período (R$ 208,5/MWh) não permitiu que a companhia mantivesse o mesmo nível de faturamento. Visando a estabilidade nas receitas decorrentes da cogeração, a São Martinho firmou contratos para o fornecimento de 140 mil MWh para a safra 2016/17 e contratos de longo prazo de 470 mil MWh, ambos ao preço de R$ 170 MWh. Resultados financeiros: variações monetárias, cambiais e derivativos. O valor líquido negativo apresentado foi de R$ 76 milhões (+12,9% A/A), representado em grande parte pelo serviço da dívida da companhia (R$ 85 milhões), além de hedge e variações cambiais (R$ 17,9 milhões). Outlook. Consideramos o resultado da São Martinho (SMTO3) no 3T16 como positivo. Atualizamos nossa recomendação para Outperform com preço alvo de R$ 62/ação, incorporando em nosso modelo os seguintes fatores: (i) as operações de hedge da safra 2015/16 ao preço médio de US$ c/lp, superior aos atuais preços de mercado, (ii) a ampliação da produção de etanol ajustando-se à elevação da demanda no mercado interno, (iii) a estratégia de vendas adotada pela companhia, concentrando suas operações em períodos de maior demanda, (iv) as perspectivas de oferta mundial de açúcar inferior à demanda em parte devido aos efeitos climáticos enfrentados pelos países produtores de açúcar na Ásia e (v) os maiores preços futuros do açúcar, decorrentes da oferta mundial do adoçante, itens cujo conjunto tende a proporcionar bons resultados à companhia nos próximos trimestres. SMTO3 Commodities - Agronegócios Marcio Montes, CNPI Analyst mcmontes@bb.com.br Victor Penna, CNPI Chief Analyst victor.penna@bb.com.br Outperform Preço em 07/03/2016 BRL 49,00 Preço para 03/2017 (R$) 62,00 Upside 26,5% Market Cap (R$ milhões) 5,540 Variação 1 mês 1,7% Variação 12 meses 38,6% Variação ,0% Mín. 52 sem. 28,72 Máx. 52 sem. 52,89 SMTO3 2015/16E 2016/17E 2017/18E Receita Líquida EBITDA Ajust Lucro Líquido EV/EBITDA 6,0 4,9 4,6 P/E 14,2 8,9 6,8 EPS 4,4 7,0 9, SMTO3 Fonte: Bloomberg e BB Investimentos IBOV R$ milhões (Pro-Forma) 3T15/16 3T14/15 A/A 9M16 9M15 A/A Receita Líquida 802,1 585,0 37,1% 1.913, ,1 19,8% Lucro Bruto 227,8 178,4 27,7% 540,4 493,0 9,6% Margem Bruta (%) 28,4% 30,5% -2,1 p.p 28,2% 30,9% -2,6 p.p EBITDA (Ajustado) 411,9 287,6 43,2% 954,9 782,7 22,0% Margem EBITDA (%) 48,3% 48,4% -0,1 p.p 47,4% 48,0% -0,5 p.p Lucro Líquido 76,0 53,5 42,0% 125,4 229,5-45,4% Margem Líquida 9,5% 9,2% 0,3 p.p 6,6% 14,4% -7,8 p.p Dívida Líquida 3.269, ,7 21,7% 3.269, ,7 21,7% Dív.Líq./EBITDA (Ajust.) 2,6x 2,7x - 2,6x 2,7x - 1 / 6

2 São Martinho 3T16 Pontos positivos da indústria e da São Martinho Açúcar. Tanto o USDA (Departamento de Agricultura dos EUA) quanto a ISO (Organização Internacional do Açúcar) estimaram déficit de cerca de 2 milhões de toneladas na produção de açúcar para a safra 2015/16, em comparação ao ano anterior. As baixas cotações do adoçante fizeram com que sua produção desse espaço a culturas com melhores margens, como a soja. Aliado a isso, problemas climáticos ocorridos, principalmente na Ásia, fizeram com que especialistas de mercado (INTL FC Stone, Kingsmann, Czarnikow e S&P) apontassem a elevação do déficit para cerca de 7 milhões de toneladas (em alguns casos em até 8 milhões de toneladas). No Brasil, durante o 2S15 houve direcionamento de parte da produção de cana-de-açúcar para a produção do etanol, ampliando ainda mais as expectativas de déficit, colaborando para a manutenção das cotações do açúcar a preços atrativos. Esse conjunto de expectativas reforçam as boas perspectivas em relação aos preços do açúcar, permitindo o retorno da indústria a patamares positivos, após mais de cinco anos de cenários negativos. Etanol. As cotações do combustível vem apresentado considerável elevação desde meados do 2S15. O ambiente econômico desafiador do Brasil, aliado ao aumento nos combustíveis fósseis ocorrido no país, levou os consumidores a optarem pela utilização do etanol em detrimento da gasolina. Até mesmo a paridade de 70% entre o preço da gasolina sobre o do etanol (diferença de rendimento entre etanol x gasolina) deixou de ser observada pelos consumidores. Segundo a UNICA (União da Indústria de Cana-de-Açúcar), o consumo do etanol hidratado aumentou 37,5% durante o ano de 2015, para 17,7 bilhões de litros. As perspectivas econômicas traçadas para os próximos anos tendem a manter o novo padrão de consumo de combustíveis, com isso proporcionando a recuperação de margens no etanol e, consequentemente, efeitos positivos nos números dos balanços das companhias do setor. Estratégia da companhia. Como resultado de uma alta exposição ao mercado externo (mais de 90% de sua produção de açúcar é exportada), uma política de crescimento orgânico, parcerias em novos projetos visando ganhos de escala, eficiência operacional, sinergias operacionais e ganhos de produtividade, a São Martinho não só vem apresentando resiliência ao ambiente doméstico desafiador, mas uma eficiência financeira que tem permitido à companhia alcançar resultados positivos em uma indústria marcada pelo alto endividamento e grandes prejuízos. Somado a isso, destacamos a habilidade da companhia em operações de hedge de forma não só a proteger suas operações, mas também se utilizar de diferentes transações financeiras para reduzir o risco e incrementar seus resultados. Elevação na capacidade de produção da companhia. Em 14/12/2015, a companhia anunciou a expansão de sua capacidade de produção ampliando a capacidade da Usina Santa Cruz de 4,5 mm para 5,2 milhões de toneladas à partir da safra 2017/18. Esse incremento significa um aumento de produção de açúcar em 6 mil toneladas, etanol em 58 mil m3 e cogeração em 38 mil MWh, com capex em torno de R$ 41,7 milhões. Tais números foram considerados em nossas projeções. Riscos Alguns fatores podem frustrar nossas expectativas relacionadas ao crescimento da companhia, dentre eles, citamos: 1. A retração da demanda de etanol no mercado interno, pressionando as margens nas vendas do combustível; 2. Quedas nas cotações do petróleo, as quais também poderão pressionar as margens sobre o etanol; 3. Perdas decorrentes de problemas climáticos no país o Brasil ainda sofre com os efeitos climáticos do pior El Niño visto nos últimos trinta anos. Além disso, embora minimizado pelos climatologistas, existe a possibilidade de ocorrência do La Niña, cujos efeitos seriam secas nas regiões Centro-Oeste e Noroeste do país algumas das principais regiões produtoras do país; 4. A retomada da produção e incentivos às exportações de açúcar por parte de países asiáticos como Índia e Tailândia, após perdas decorrentes de problemas climáticas na última safra; 5. Elevação nos custos de funding da companhia, devido ao momento econômico do país; 6. Elevação nos custos com transporte de insumos e produtos; 7. Elevação nas alíquotas de impostos, taxas e contribuições a que a companhia esteja sujeita 2 / 6

3 São Martinho 3T16 Demonstrativos Financials (R$ milhões) 2015/2016 E 2016/2017 E 2017/2018 E 2018/2019 E Receita Líquida EBIT Ajustado EBITDA Ajustado Dívida Bruta Dívida Líquida Margem Bruta (%) 35,5% 39,2% 41,0% 41,8% Margem EBITDA Ajustado (%) 48,3% 49,5% 49,6% 49,2% Margem Líquida (%) 17,0% 23,0% 27,8% 29,4% ROE (%) 16,5% 21,9% 23,4% 21,0% EV/EBITDA 6,0 4,9 4,6 4,6 P / L 14,2 8,9 6,8 6,4 LPA 4,4 7,0 9,1 9,7 Índices de Estrutura 2015/2016 E 2016/2017 E 2017/2018 E 2018/2019 E Dívida Curto Prazo / Dívida Total (%) 27% 27% 27% 27% Dívida / Dívida + Patrimônio Líquido (%) 54% 48% 41% 35% Participação Capital de Terceiros (%) 63% 58% 52% 47% Dívida Líquida/EBITDA Ajustado 1,5x 1,0x 0,5x 0,1x Dívida Bruta/EBITDA Ajustado 2,5x 1,9x 1,7x 1,5x DRE (R$ milhões) 2015/2016 E 2016/2017 E 2017/2018 E 2018/2019 E Receita Líquida (-) CPV Lucro Bruto Despesas Operacionais (-) Vendas (-) Administrativas (-) REP (-) Outras EBIT Ajustado (+) Resultado Financeiro EBT (-) IR + CSLL Resultado Líquido / 6

4 São Martinho 3T16 Balanço Patrimonial (R$ milhões) 2015/2016 E 2016/2017 E 2017/2018 E 2018/2019 E Ativo Circulante Caixa e Equivalentes de Caixa Instrumentos Financeiros Derivativos Contas a Receber Estoques Impostos a Recuperar Outros ativos Não Circulante Realizável a Longo Prazo Ativo Biológico Investimentos Imobilizado Intangível Passivo Circulante Empréstimos e Financiamentos Adiantamentos de Clientes Fornecedores Provisões e Encargos Impostos e Contribuições a Recolher Instrumentos financeiros derivativos Outros Não Circulante Empréstimos e Financiamentos Outros LP Patrimônio líquido Resumo (R$ milhões) Premissas do Valuation FCFF Beta (Alavancado) 1,51 Dívida Líquida WACC Valor para os acionistas Taxa livre de risco 5,0% Número de ações (milhões) Prêmio de Mercado 4,6% Valor justo por ação 62 Crescimento na perpetuidade 4,0% Análise de Sensibilidade Target Price YE2015/16 g/wacc 13,6% 14,1% 14,6% 15,1% 15,6% 3,0% ,5% ,0% ,5% ,0% Equity Value YE2015/16 (R$ Milhões) g/wacc 13,6% 14,1% 14,6% 15,1% 15,6% 3,0% 7.405, ,5% 7.596, ,0% 7.808, ,5% 8.043, ,0% 8.304, / 6

5 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Marcio de Carvalho Montes Victor Penna Analistas Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6

6 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente Executiva Fernanda Peres Arraes Equipe de Pesquisa BB Securities Gerente - Wesley Bernabé wesley.bernabe@bb.com.br 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Renda Variável Managing Director Equity I Equity II Deputy Managing Director (facsimile) Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Analista-Chefe Mário Bernardes Junior Analista-Chefe Victor Penna Selma Cristina da Silva +44 (207) Educação e Vestuário Agronegócios Director of Sales Trading Mário Bernardes Junior Márcio de Carvalho Montes Boris Skulczuk +44 (207) mariobj@bb.com.br mcmontes@bb.com.br Head of Sales Mariana Ruza Paulon Nick Demopoulos +44 (207) mariana.rp@bb.com.br Alimentos & Bebidas Institutional Sales Luciana Carvalho Annabela Garcia +44 (207) Infraestrutura e Concessões luciana_cvl@bb.com.br Melton Plummer +44 (207) Renato Hallgren Renata Kreuzig +44 (207) renatoh@bb.com.br Materiais Básicos Trading Victor Penna Bruno Fantasia +44 (207) Imobiliário victor.penna@bb.com.br Gianpaolo Rivas +44 (207) Daniel Cobucci Gabriela Cortez Head of M&A cobucci@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br Paul Hollingworth +44 (207) Indústrias e Transportes Mário Bernardes Junior mariobj@bb.com.br Kamila dos Santos de Oliveira kamila@bb.com.br Equity III Varejo Maria Paula Cantusio paulacantusio@bb.com.br Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Analista-Chefe Wesley Bernabé Managing Director Petróleo & Gás Bancos e Serviços Financeiros Daniel Alves Maria +1 (646) Wesley Bernabé Wesley Bernabé Deputy Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Utilities Carlos Daltozo Institutional Sales - Equity Wesley Bernabé daltozo@bb.com.br Charles Langalis +1 (646) wesley.bernabe@bb.com.br Rafael Reis Institutional Sales - Fixed Income Viviane da Cruz Silva rafael.reis@bb.com.br Cassandra Voss +1 (646) viviane.silva@bb.com.br DCM Richard Dubbs +1 (646) Renda Fixa Estratégia de Mercado Syndicate Renato Odo Hamilton Moreira Alves Kristen Tredwell +1 (646) renato.odo@bb.com.br hmoreira@bb.com.br Sales José Roberto dos Anjos Fabio Cardoso Michelle Malvezzi +1 (646) robertodosanjos@bb.com.br fcardoso@bb.com.br Myung Jin Baldini +1 (646) Equipe de Vendas BB Securities Asia Pte Ltd Investidores Institucionais: bb.distribuicao@bb.com.br Varejo: acoes@bb.com.br 6 Battery Road #11-02 Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Márcio Carvalho José Managing Director Bianca Onuki Nakazato Mario D'Amico Marcelo Sobreira Bruno Finotello Rodrigo Ataíde Roxo Director, Head of Sales Denise Rédua de Oliveira José Carlos Reis Edger Euber Rodrigues Institutional Sales Elisangela Pires Chaves Paco Zayco Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Marcela Andressa Pereira BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar, Rio de Janeiro - RJ Tel. (+55 21) Fax (+55 21) / 6