GOL 16 de agosto de 2016

GOL 16 de agosto de 2016 Resultado 2T16 e Revisão de Preço: Efeito cambial leva a mais um trimestre de lucro líquido. Elevando a recomendação para Outperform A GOL Linhas Aéreas apresentou mais uma vez resultados positivos, impulsionada, principalmente, pela valorização cambial, que levou a uma receita financeira de R$ 778,8 milhões no 2T16, +279% a/a. Além disso, destacamos a queda de 5% a/a no CPV e SG&A, que ocasionou a melhora de 32% a/a no EBIT, apesar da perda de R$ 171,4 milhões. Os ganhos operacionais e financeiros levaram a um lucro líquido de R$ 309,5 milhões, contra um prejuízo líquido de R$ 354,9 milhões no 2T15. Acreditamos que o resultado do 2T16 da GOL possa ser definido como "a recompensa" oriunda das estratégias adotadas pela empresa ao longo do ano passado para melhora operacional e redução da alavancagem, apesar do benefício da taxa de câmbio. Principais destaques: (a) o crescimento de 9,2% a/a do yield líquido, mesmo em um cenário de menor demanda e oferta; e (b) elevação de 6,7% a/a no PRASK líquido, impulsionado pela expansão da taxa de ocupação internacional, além do yield mais alto no mercado interno. Endividamento: a alavancagem da companhia atingiu 7.6x Dívida líquida ajustada/ebitdar no 2T16, devido ao aumento robusto de 207% no EBITDAR. No entanto, a dívida líquida ajustada teve uma elevação de 31,2% a/a e uma ligeira queda de 1,2% t/t, atingindo R$ 14,4 bilhões. Atualizações no Guidance 2016 e Perspectivas. A companhia divulgou um novo guidance, confirmando os dados anteriores para ASK na faixa de -5% a 8%, variação no número de decolagens em -15% a -18% e o variação no número de assentos em -15% a -18%. No entanto, a GOL adicionou projeções de câmbio entre R$ 3,50 e R$ 3,90, preço do combustível de aviação em R$ 1,90 até R$ 2,30 e margem EBIT de 4,0% até 6,0%. Acreditamos que este é um guidance realista, uma vez que, se levarmos em conta a possibilidade de queda de câmbio abaixo das estimativas da empresa, a margem EBIT ficaria acima do teto projetado pela GOL. Além disso, se o preço do petróleo continuar no nível atual, é possível que os resultados operacionais sejam favorecidos ainda mais. Destacamos o plano de reestruturação financeira da companhia, que inclui procedimentos como waiver de debêntures, corte de voos, redução de garantias excedentes pela Delta e revisão do cronograma de entrega com a Boeing. Além disso, a empresa planeja reduzir sua frota em cerca de 15% até o final do ano, atingindo 122 aeronaves. No caso de leasing, a empresa anunciou planos para renegociar certas condições comerciais dos contratos, incluindo a devolução de aeronaves. Até o momento, sete aeronaves já foram devolvidas. Medidas começam a parecer suficientes. Os resultados que a GOL tem mostrado ao longo deste ano demonstram que as medidas adotadas começam a parecer suficientes para sustentar os números em terreno positivo no médio e longo prazos. Na verdade, a conclusão da oferta de troca de bonds foi um case de sucesso para a companhia, que exigia melhorias na sua estrutura de dívida. Por outro lado, acreditamos que a tendência é a de escassez de crédito para a GOL, seja via mercado bancário ou do mercado de capitais, pelo menos no curto prazo. Portanto, é imperativo que as medidas restantes sejam levadas adiante e sejam bem sucedidas. Nesse sentido, apesar de todo o risco de execução envolvido neste processo, acreditamos na capacidade que a equipe de gestão tem demonstrado ao longo dos últimos anos, tanto a diretoria executiva quanto conselho de administração. GOLL4 Transportes Companhias Aéreas Mário Bernardes Junior, CNPI Analista-Chefe mariobj@bb.com.br Outperform Preço Merc em 15/08/2016 (R$) 6,26 Preço-alvo 12/2017 (R$) 9,50 Upside 52% Valor de mercado (R$ mi) 2.160 Variação 1 mês 27,5% Variação UDM 25,0% Variação 2016 148,0% Min. 52 sem (R$) 1,13 Máx. 52 sem. (R$) 6,50 GOL (ADR) Outperform Preço Merc em 15/08/2016 (US$) 19,63 Preço-alvo 12/2017 (US$) 27,90 Upside 42% Variação 1 mês 31,5% Variação UDM 39,2% Variação 2016 244,0 Min. 52 sem (US$) 2,40 Máx. 52 sem. (US$) 20,53 Valuation R$ Milhões Valor da Firma 2017e 12.383,2 Dívida Líquida 2017e (10.466,4) Valor de Mercado 2017e 1.916,8 Quantidade de ações 201,9 WACC 21,7% Perpetuidade (g) 3,5% Múltiplos 2016e 2017e 2018e EV/EBITDAR 5,1 4,6 4,1 O futuro: um novo horizonte. Nós esperamos que o cash burn continue ao longo do terceiro trimestre. De qualquer forma, a redução no consumo de caixa no segundo semestre poderia conduzir a um eventual novo nível de fluxo de caixa até o final do ano. Se este cenário se confirmar, podemos dizer que novos e melhores horizontes esperam a GOL nos próximos anos, especialmente entre 2017-2018, quando a demanda ainda deve ter alguns deslizes. 130 100 GOLL4 IBOV Por ora, os ares do setor ficam menos turbulentos. Continuamos a acreditar que até o momento de uma da virada para o mercado de aviação comercial civil no país chegar, algumas turbulências se apresentarão. Apesar das melhorias operacionais recentes que empresas como a GOL têm mostrado, o fator demanda continua a encolher, especialmente no segmento corporativo, o que pode exercer pressão sobre os resultados das empresas. No entanto, é necessário neste momento evitar o excesso de entusiasmo e acompanhar de perto os próximos passos e os resultados que tanto a GOL como outras companhias aéreas deverão apresentar ao longo dos próximos períodos. Não obstante, a linha de tendência mostra-se positiva, apesar dos obstáculos. 70 40 10 Fonte: Bloomberg e BB Investimentos Nesse contexto, e considerando o novo guidance, atualizamos nossas estimativas e elevamos o nosso preço-alvo para R$ 9,50 para YE2017, anteriormente em R$ 3,80 para YE2016. Além disso, elevamos a nossa recomendação para Outperform de Market Perform, anteriormente. 1 / 5

GOL Resultado 2T16 e Revisão de Preço R$ (x1000) 2T16 T/T A/A 1S16 A/A Receita Líquida 2.088,8-23,0% -2,0% 4.801,9 3,6% EBIT -172,0-139,3% -31,5% 265,8-373,2% Margem EBIT (%) -8,2% -2449bps 355bps 5,5% 763bps EBITDA -61,3-111,1% -60,1% 490,7 387,8% Margem EBITDA (%) -2,9% -2.328bps 428bps 10,2% 805bps EBITDAR 225,3-74,3% 148,4% 1,101,1 96,8% Margem EBITDAR (%) 10,8% -2.149bps 653bps 22,9% 090bps Lucro Líquido 308,5-59,3% -186,9% 1.066,6-203,8% Margem Líquida (%) 14,8% -1.314bps 3142bps 22,2% 2.239bps Fonte: GOL e BB Investimentos Principais Estimativas Operacionais Destaques Operacionais 2014 2015 2016 (E) 2017 (E) RPK GOL - Total 38.084 38.411 37.670 38.546 RPK GOL Dom 33.731 33.903 33.249 34.021 RPK GOL - Int, 4.354 4.509 4.422 4.525 ASK GOL Total 49.503 49.744 46.511 46.511 Load Factor GOL - Total 71,0% 71,6% 81,0% 81,3% Tarifa Média (R$) 227,58 220,84 236,73 248,32 YIELD líquido (BRL cents) 23,75 22,35 22,59 23,70 RASK líquido (BRL cents) 20,33 19,66 21,23 22,57 PRASK líquido (BRL cents) 18,84 18,45 18,45 19,17 CASK (BRL cents) 19,31 20,02 23,11 23,83 CASK ex-combustível (BRL cents) 11,55 13,38 16,37 16,64 Despesas operacionais detalhadas (BRL mn) 2014 2015 2016 (E) 2017 (E) Pessoal 1.374,13 1.580,50 1.510,77 1.501,27 Combustível e Lubrificante 3.842,26 3.301,40 3.135,03 3.343,62 Arrendamento de Aeronaves 844,60 1.100,10 1.453,47 1.309,85 Comerciais e Publicidade 667,44 617,40 691,23 734,93 Tarifas de Pouso e Decolagem 613,11 681,40 744,94 781,41 Prestação de Serviços 747,37 1.019,80 1.283,72 1.364,86 Material de Manutenção e Reparo 511,04 603,90 769,21 830,17 Depreciação e Amortização 463,26 419,70 468,32 482,90 Outros custos e despesas operacionais 490,70 633,60 691,23 734,93 Índice de Alavancagem 2014 2015 2016 (E) 2017 (E) Dívida Líquida Ajustada/EBITDAR 5,46x 11,01x 7,04x 5,71x Fonte: GOL e Estimativas BB Investimentos 2 / 5

GOL Resultado 2T16 e Revisão de Preço Principais Estimativas Financeiras Indicadores Econômicos (BRL x1000) 2014 2015 2016 (E) 2017 (E) EBIT 504.906 (183.800) 509.283 884.870 EBITDA 968.167 235.900 977.602 1.367.765 EBITDAR 1.812.762 1.336.000 2.431.076 2.677.614 Margem EBIT (%) 5,0% -1,9% 5,2% 8,4% Margem EBITDA (%) 9,6% 2,4% 9,9% 13,0% Margem EBITDAR (%) 18,0% 13,7% 24,6% 25,5% Marge Líquida (%) -11,1% -43,9% 16,7% 13,5% EV/EBITDAR 6,8 9,3 5,1 4,6 Demonstração do Resultado 2014 2015 2016 (E) 2017 (E) Receita Operacional Líquida 10.066.188 9.778.000 9.874.735 10.498.948 (-) CPV e SG&A 9.561.282 9.961.800 9.365.453 9.614.078 EBIT 504.906 (183.800) 509.283 884.870 (-) Resultado Financeiro (1.457.476) (3.263.300) 895.423 321.560 EBT (952.570) (3.447.100) 1.404.705 1.206.430 (-) Impostos e Taxas (164.647) 844.100 (242.796) (208.525) Lucro Líquido (1.117.217) (4.291.200) 1.647.501 1.414.955 Balanço Patrimonial 2014 2015 2016 (E) 2017 (E) Ativo 9.976.647 10.368.397 13.096.108 14.359.898 Ativo Circulante 2.986.198 2.461.566 4.731.475 5.531.632 Caixa e equivalentes 2.253.907 1.623.376 3.619.431 4.356.923 Recebíveis 352.284 462.620 685.745 729.094 Estoques 138.682 199.236 208.121 213.646 Tributos a recuperar 81.245 58.074 98.747 104.989 Outros 160.080 118.260 119.430 126.980 Ativo Não-Circulante 1.665.746 1.917.188 2.055.186 2.155.802 Outro LP 1.665.746 1.917.188 2.055.186 2.155.802 Investimentos e Imobilizado 5.324.703 5.989.643 6.309.447 6.672.464 Investimentos 8.483 18.424 18.424 18.424 Imobilizado 3.602.034 4.256.614 4.576.418 4.939.435 Intangível 1.714.186 1.714.605 1.714.605 1.714.605 Passivo e Patrimônio Líquido 9.976.647 10.368.397 13.096.108 14.359.898 Passivo Circulante 4.212.646 5.542.008 5.633.288 5.820.757 Empréstimos e Financiamentos 1.110.734 1.396.623 1.346.623 1.296.623 Contas a Pagar 686.151 900.682 1.040.606 1.068.231 Impostos e Contribuições 100.094 118.957 92.756 103.270 Salários e Férias a Pagar 255.440 250.635 249.748 265.536 Adiantamentos de Clientes 207.094 206.708 208.753 221.949 Outros 1.853.133 2.668.403 2.694.802 2.865.149 Passivo Não-Circulante 6.096.975 9.148.829 10.549.634 10.564.738 Empréstimos e Financiamentos 5.124.505 7.908.303 9.219.816 9.169.816 Outros LP 972.470 1.240.526 1.329.818 1.394.922 Participação de Minoritários (332.974) (4.322.440) (3.086.814) (2.025.597) Source: GOL and BB Investimentos Estimates 3 / 5

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