Modelo de Dividendos Descontados Ao comprar uma ação, um investidor espera receber dois tipos de FC: dividendos e valorização no preço A valorização no preço da ação é intrinsecamente determinada pelos dividendos futuros Em sentido estrito, o FC que você recebe de uma empresa é o dividendo 1
Modelo de Dividendos Descontados O DDM é o modo mais simples de avaliar o patrimônio de uma companhia O valor de uma ação é o valor presente de seus dividendos futuros esperados P 0 = N t= 1 (1 + Dt r A taxa de desconto r e é o custo do capital próprio e ) t 2
Modelo de Gordon Supondo que o fluxo de dividendos cresce a uma taxa constante g infinitamente, é possível obter uma solução fechada para o modelo de avaliação de ações por dividendos P o r D = 1 e g 3
Modelo de Gordon Já que P 0 pode ser observado, g é estimado, e D 1 pode ser obtido a partir de D 0, que é conhecido, e g, então: D r = 1 + e P0 g O retorno esperado pelos acionistas é igual à taxa de dividendos mais a taxa de crescimento 4
Exemplo do Modelo de Gordon Qual é o preço por ação de uma empresa com as seguintes características: Último dividendo foi $2 por ação Taxa constante de crescimento de dividendos de 3% a.a. Custo do capital próprio de 15% a.a 5
Exemplo do Modelo de Gordon Mas, como você pode imaginar, o mundo real não é tão simples e você pode não ter um valor de g muito preciso, digamos que você estime que ele esteja entre 1% e 5% a.a. Quais são os novos preços por ação? 6
Estimando g Há estimativas puramente históricas Há estimativas de analistas, que usam dados históricos e seu julgamento Há estimativas pelo método do crescimento sustentável g = taxa de retenção (plowback) x ROE Lembre: g tem que ser menor que a taxa de crescimento de longo prazo da economia e que r e 7
Exemplo 1 A empresa Iniciando S.A acaba de iniciar suas operações. Não serão pagos dividendos durantes os próximos 6 anos, porque a empresa precisará investir todos os lucros gerados em suas operações, para sustentar seu crescimento A partir de então, a empresa pagará um dividendo de $8 por ação e esse dividendo crescerá a uma taxa de 5% ao ano. Se a taxa de retorno exigida por essa ação for igual a 24% ao ano, qual será o preço atual da ação? 8
Exemplo 2 A empresa ABC paga um dividendo constante de $ 9 por ação. A empresa manterá esse dividendo pelos próximos 7 anos, e aí cessará de pagar dividendo para sempre. Se a taxa de retorno exigida para essas ações for igual a 14% ao ano, qual será o preço atual da ação? 9
Exemplo 3 A empresa Despencando Ltda é uma empresa industrial madura. Pagou recentemente um dividendo de $9, mas a administração espera reduzir a distribuição de dividendos em 7% ao ano, indefinidamente. Se você exigir uma taxa de retorno de 12% nesta ação, qual será o preço da ação hoje? 10
Exemplo 4 A empresa Investindo S.A planeja o pagamento de um dividendo de $5,00 por ação no próximo ano, o que representa 100% de seus lucros e um retorno esperado de 12% para os acionistas Existe uma proposta da gerência de reinvestir 40% dos lucros a um ROE de 20%. Qual é o valor da ação da empresa antes e após a decisão de reinvestimento? 11
Crescimento Diferenciado Algumas firmas passam por fases de crescimento acelerado, quando as taxas de crescimento anuais de dividendos podem ser muito altas Essas taxas podem são ser sustentáveis no longo prazo Geralmente estimam-se os dividendos para os períodos de crescimento anormal e, a partir de um certo momento, estima-se g na perpetuidade O número de dividendos estimados um a um é limitado e geralmente não passa de 5 anos 12
Exemplo de Crescimento Diferenciado Suponha que uma empresa tenha acabado de pagar um dividendo por ação de $2 e que este dividendo deve crescer às taxas de 20%, 15% e 10% nos próximos 3 anos para depois se acomodar com uma taxa de longo prazo de 5% O retorno esperado do acionista é 10% a.a Qual deve ser o preço da ação? 13
Modelo de Dividendos Descontados O modelo é apropriado quando: A firma paga dividendos A empresa está em steady-state e com dividendos crescendo a uma taxa que pode ser sustentada no longo prazo A política de dividendos é consistente com a lucratividade da empresa O investidor não é controlador 14
Fluxos de Caixa Descontados Dividendos x FC Dividendos: fluxos realmente pagos FC: fluxos disponíveis para pagamento DCF é mais apropriado quando: A empresa não paga dividendos Se a política de dividendos é inconsistente com a capacidade de pagamento O investidor é controlador 15