Relatório Analítico Gestor de Recursos Tradicional / Brasil Rating de Gestor de Recursos O rating da Fator Administração de Recursos Ltda. (FAR) foi afirmado em Elevado Padrão, Perspectiva Estável, em 30 de janeiro de 2014. Perspectiva Estável Perfil Recursos sob gestão - AUM BRL3,97 bilhões (dezembro de 2013) Data de constituição 1997 Domicílio São Paulo,Brasil Controlador Banco Fator S.A. Total de funcionários 33 Profissionais de investimento 19 O escopo do rating da gestora considera apenas as atividades no mercado doméstico em fundos tradicionais e não contempla as operações no exterior, de private banking, administração fiduciária e custódia. Todas essas atividades têm processos e políticas próprios e são segregadas da gestão de fundos tradicionais. Pesquisa Relacionada Relatório Analítico: Banco Fator S.A. (outubro de 2013); Relatório Analítico: Fator Seguradora S.A. (outubro de 2013). Metodologia Aplicada Análise e Rating de Gestores de Recursos (06/05/2014) Analistas Alexandre Yamashiro, CAIA +55 11 4504-2606 alexandre.yamashiro@fitchratings.com Pedro Gomes +55 11 4504-2604 pedro.gomes@fitchratings.com Lucas Bender +55 11 4504-2217 lucas.bender@fitchratings.com Principais Fundamentos do Rating Gestora em Processo de Reestruturação: A (FAR) possui longo histórico em gestão de recursos e representa uma importante linha de negócios para seu controlador, o Banco Fator S.A. (Fator, BBB(bra), Perspectiva Estável). Este tem passado por significativa reestruturação, com resultados negativos em 2013. As mudanças de executivos nos dois últimos anos não impactaram negativamente a gestora, embora a redução da rotatividade destes seja um de seus principais desafios, além da necessidade de apresentar maior consistência da rentabilidade dos fundos administrados. Boa Estrutura de Risco: As estruturas de risco, compliance e controles internos são corporativas e possuem apropriada independência na supervisão, reportando-se ao CRO do banco. Esta estrutura apoia a FAR com fortes controles e políticas, que apresentam bom grau de formalização e automação. As poucas violações nos limites de risco e de enquadramento dos fundos foram prontamente regularizadas. Rotatividade na Equipe de Investimentos: O processo de investimento é colegiado e baseado em análises macroeconômicas, fundamentalistas e quantitativas. A FAR tem passado por um significativo processo de reestruturação nos dois últimos anos, com muitas alterações de executivos, inclusive o CEO/CIO. Embora as mudanças constantes de pessoal aumentem o risco de descontinuidade em processos e controles, nenhuma alteração substancial foi observada em relação ao desenvolvimento do processo de investimento. Sólidas Políticas em Terceirização de Operações: As atividades de administração fiduciária são realizadas pelo Fator, enquanto a custódia é feita majoritariamente pelo grupo Itaú Unibanco, com sólidas políticas para a precificação de ativos e cálculo de cotas. A reconciliação de todo o processo operacional é efetuada pelas áreas de middle e back office, com procedimentos bastante padronizados e integrados. Automatização e Integração Adequadas: A FAR tem realizado importantes investimentos em tecnologia da informação (TI), implementando sistemas com alertas pre-trading e atribuição de performance. Conta com recursos de TI adequados para seu patamar atual. Sua plataforma tecnológica é apoiada pela estrutura do Fator, e a empresa possui backup e diretrizes de contingência sólidas. Score das Categorias Companhia Controles Investimentos Operações Tecnologia Fonte: Fitch Perfil Bom Padrão Elevado Padrão Mais Alto Padrão Gestora Tradicional: A FAR foi constituída em 1997 e mantém foco em fundos de renda variável e multimercados. Em dezembro de 2013, detinha BRL3,97 bilhões em recursos sob gestão (AUM). O Fator é experiente em análise e operações de renda variável, principalmente em ações de mid e small caps, sendo a FAR uma das pioneiras em atuar neste segmento. www.fitchratings.com.br 19 de
Gráfico 1: Total de Recursos sob Gestão (BRLmi) 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 4.336 5.957 3.635 4.099 3.970 2009 2010 2011 2012 2013 Fonte: Gráfico 3: Recursos sob Gestão Chart Titlepor Tipo de Fundo 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 52% 29% 35% 36% 34% 36% 32% 29% 22% 23% 23% 12% 10% 6% 7% 7% 1% 2% 2% 2% 2010 2011 2012 2013 Multimercados Renda Variável Renda Fixa Outros Previdência Fonte: Gráfico 2: Recursos sob Chart Gestão Title por Tipo de Cliente 100% 80% 78% 60% 56% 72% 66% 40% 31% 20% 7% 8% 6% 10% 9% 14% 2% 6% 4% 6% 6% 0% 5% 3% 6% 2010 2011 2012 2013 5% Entidades de Previdência Corporate/Institucional Distribuidores Varejo/Private Outros Fonte: Gráfico 4: Recursos sob Gestão Chart Titlepor Tipo de Ativo 70% 60% 63% 50% 51% 56% 56% 40% 30% 26% 31% 20% 26% 25% 10% 12% 9% 4% 0% 9% 2010 2011 2012 2013 Títulos Federais Renda Fixa Privados Renda Variável Fonte: Estrutura da Companhia Estrutura Corporativa Walter Appel Manoel Horácio da Silva Acionistas Fator Empreendimentos e Participações Ltda. Fator Capital S.A. Fator Holding Financeia S.A. UBR Soc. Administradora de Cratões de Crédito S.A. Banco Fator S.A. Grupo Financeiro Fator S.A. Corretora de Valores Fator Seguradora S.A. Gestora Tradicional Fonte: Fator Administração de Recursos 2
Companhia Bom Padrão Controle Acionário e Situação Financeira Fundado em 1967, o Fator (Rating Nacional de Longo Prazo BBB(bra)/Perspectiva Estável) é controlado majoritariamente por Walter Appel desde 2002. O banco iniciou suas atividades de gestão de recursos em 1992 e, em 1997, estabeleceu a FAR como uma empresa independente. Controlador com longo histórico no mercado brasileiro Grande reestruturação do grupo com prejuízos em 2013 O grupo foca a prestação de serviços financeiros especializados para clientes institucionais e corporativos, com ativos de BRL1,7 bilhão e patrimônio de BRL418 milhões em dezembro de 2013. Apesar de ser um banco múltiplo, o Fator desenvolve atividades típicas de banco de investimento, voltado aos mercados de capitais locais, private banking e tesouraria. Por intermédio de suas subsidiárias, atua também como corretora, gestora de recursos e seguradora. O grupo tem passado por grande reestruturação desde 2011, com diversas mudanças na estrutura organizacional, incluindo novos CEO e CRO para o banco e um novo CEO para a gestora. O Fator vem enfrentando dificuldades para apresentar resultados operacionais consistentes, registrando prejuízos em 2013 (BRL23,7 milhões), devido à geração de receitas modesta em suas principais áreas de atuação e aos ajustes que ainda estão sendo realizados em suas áreas de negócios. O rating atual incorpora o volátil desempenho do Fator, devido à baixa escala em atividades de prestação de serviços ligadas aos mercados de capitais e de ações. Estes fatores são contrabalançados por sua baixa alavancagem, pela boa base de capital e adequada liquidez. Em dezembro de 2013, a FAR era a 61 a gestora nacional, em termos de ativos sob gestão. É estrategicamente representativa para o grupo, dada a sua contribuição ao resultado (entre 2% e 5% do lucro líquido), com receitas de BRL10,3 milhões e prejuízo de BRL1,6 milhão, em 2013, ante receitas de BRL18,6 milhões e lucros de BRL4,3 milhões, em 2012. Suas perdas ocorreram em decorrência de um aumento nas despesas administrativas no primeiro semestre de 2013, devido aos custos trabalhistas decorrentes da demissão de funcionários em 2012 e à queda relevante de receitas de taxas de administração e performance. Estes custos decresceram no terceiro trimestre e deverão estar sob controle em 2014. A empresa não apresenta dívidas financeiras. O fato de fazer parte do grupo Fator é benéfico à gestora, que aproveita áreas comuns, possibilitando a utilização de serviços especializados, com alta expertise, a baixos custos. A estratégia dos executivos da FAR é crescer em ativos sob gestão, focando clientes do segmento de private banking e também a distribuição via terceiros. Adicionalmente, pretendem aumentar o número de estratégias e gerir fundos imobiliários, de private equity e de crédito, diversificando-se do seu foco principal (renda variável). 3
Companhia (continuação) Bom Padrão Experiência Longa experiência no segmento de renda variável, com alta rotatividade dos executivos desde 2012 Fundada em 1997, a FAR iniciou suas atividades de gestão de recursos em 1992, com foco no segmento de renda variável, sendo uma das primeiras gestoras de recursos a implementar estratégias de ativismo societário no Brasil (família de fundos Sinergia). Os altos executivos possuem larga experiência no mercado, geralmente mais de 15 anos. No entanto, dentro do processo de reestruturação da FAR, em 2013, houve a alteração do CEO, Fabio Moser, um ex-diretor da área de investment banking do Fator, anteriormente responsável pela área de investimentos da Previ. Também foi substituído o CRO (Chief Risk Officer) do grupo em 2013. Os BRL3,97 bilhões (considerando também o volume em carteiras administradas) de ativos sob gestão (AUM), em dezembro de 2013, sofreram leve retração em comparação a dezembro de 2012 (- 3,15%), bem diferente do crescimento da indústria de gestão de recursos (+10,7%). Em dezembro de 2013, o perfil dos investidores era composto por varejo e private (5%); institucionais (9%); distribuidores (7%); fundos de pensão fechados (65%); e outros (14%). O perfil dos AUM é concentrado em estratégias nas quais a gestora possui reconhecida expertise (renda variável e multimercados), sendo 10% em fundos abertos de ações, 20% em fundos fechados de ações (família Sinergia), 35% em fundos multimercados, 24% em fundos de renda fixa, e 11% em outros. Os principais desafios para a FAR são: aumentar sua participação em fundos de maior valor agregado, em um cenário de maior concorrência com outros gestores e produtos de captação; prover consistência de retornos em seus mandatos; e reduzir a alta rotatividade de seus principais executivos. Governança e Independência A FAR é supervisionada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM), que regulamenta os fundos de investimento e fiscaliza os mercados de bolsa e de balcão no país. Os reguladores não têm feito apontamentos relevantes em relação à gestora. Como outros gestores do país, adere às práticas de autorregulamentação da Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais (Anbima), responsável pela supervisão do cumprimento de códigos de regulação e comunicação e transparência para investidores. Como está inserida na estrutura do Fator, a gestora é supervisionada também pelo Banco Central do Brasil, que regulamenta a atividade bancária no país. Sólidas Práticas de Governança Corporativa A gestora é auditada externamente pela Deloitte Touche Tohmatsu Auditores Independentes, a qual também audita seus fundos, além da KPMG e da Ernst Young. Como parte da estrutura do Fator, a auditoria interna do grupo também realiza avaliações periódicas de seus processos e procedimentos. Ela ainda é supervisionada por terceiros, como administradores fiduciários e custodiantes. A FAR mantém forte segregação de atividades com as demais empresas / atividades do grupo. No entanto, como outras gestoras de recursos de grupos bancários, compartilha com o grupo algumas estruturas de apoio, como as áreas de controle de risco, distribuição, compliance, tecnologia e jurídica, para otimizar custos, centralizar o grau de entendimento das áreas e assegurar a independência da gestora. A gestora conta com pessoas dedicadas em cada área. 4
Companhia (continuação) Bom Padrão Supervisão Extensa e Robusta A FAR mantém estrutura adequada e independente para todos os fundos e carteiras, de acordo com a legislação local. Os veículos de investimento têm estruturas de governança bem claras e definidas, com demonstrativos financeiros verificados periodicamente por auditores externos. As políticas dos fundos são registradas na CVM através dos regulamentos e prospectos. A administração fiduciária é segregada da unidade de gestão de recursos, sendo um departamento do Fator. O principal custodiante é o grupo Itaú Unibanco. Os trabalhos executados por ambas as empresas são de boa qualidade, já que possuem sólida estrutura e bom nível de formalização. Equipe Estrutura Organizacional Claramente Definida Alta Rotatividade dos Executivos Seniores A FAR possui uma estrutura organizacional bem segregada e segmentada, com claras responsabilidades e controles. Sua equipe é composta por 33 profissionais divididos em: um CEO, 10 gestores de carteiras e oito analistas, cinco pessoas na equipe de middle e back office, oito gerentes de relacionamento e um profissional de produtos. As atividades de trading e a gestão de portfólio são realizadas pela equipe de investimentos. Além disso, há outros 14 profissionais do Fator, que colaboram com a gestora (área de risco e compliance). As atividades de risco e compliance, também bastante segmentadas, são totalmente independentes da gestora e efetuadas por uma equipe dedicada, com reporte direto ao CRO do grupo. Essas áreas possuem colaboradores dedicados, sendo que o departamento de risco também é responsável pelo risco operacional. As atividades de RH, marketing, contabilidade, TI e jurídicas são realizadas pelo grupo, para reduzir custos e acrescentar expertise e experiência. Os principais executivos são bem experientes e qualificados, com mais de 15 anos de experiência em gestão de ativos, mesa proprietária e fusões e aquisições. No entanto, desde 2012, a gestão da FAR tem passado por grande reformulação, a fim de desenvolver nova estratégia e buscar melhor desempenho. A gestora conta com um novo CEO, (também responsável pela gestão de renda variável), Fabio Moser, e um head de Renda Fixa e Multimercados (menos de um ano na gestora), Marcos Paolozzi, para supervisionar todas as atividades relacionadas a investimentos, além de novos analistas. Em 2013, o Fator contratou um executivo sênior para as áreas de risco e compliance, em substituição ao antigo CRO. As decisões de investimento são tomadas em comitês com estrutura de governança sólida. Política de Compensação Adequada, em Processo de Revisão A remuneração dos profissionais de investimento é estruturada de forma a incentivar a busca por performance dos fundos, com remuneração fixa adequada e bônus. A definição do pool de bônus é baseada no lucro anual da empresa, do resultado da área e da performance individual. A distribuição do bônus é definida, em comitê, e é principalmente discricionária. Essa política está sendo atualmente revisada por uma consultoria de RH, para se adequar às exigências do novo CEO. 5
Estrutura Organizacional CEO e Gestor de Renda Variável Fabio Moser GESTÃO RENDA FIXA e MULTIMERCADOS Marcos Paolozzi GESTÃO RENDA VARIÁVEL Fabio Moser GESTÃO SINERGIA Fabio Moser ATIVOS ALTERNATIVOS Glenn Peebles PRODUTOS Fernando José PESQUISA ECONÔMICA Fausto Vieira RENDA FIXA Luis Gagliardi Burton Menezes TRADING Diego Nader SISTEMAS QUANTITATIVOS David Jung GESTÃO IBOVESPA Alexandre Masuda ANÁLISE Claudia Komamura Rodrigo Blanco Nelson Reis GESTÃO SMALL-MID CAPS Bruno Milanello ANÁLISE Eduardo Cortez Guilherme Elias Reginaldo Pereira Demian Almeida SISTEMAS ELETRÔNICOS Leonardo Ramalho TRADING Felipe Peixinho Banco Fator DISTRIBUIÇÃO Maria Francisa dos Santos e Passos Sachs RISCO E COMPLIANCE Gilberto Moriama BACKOFFICE Nicolas Lagormasino 6
Controles Elevado Padrão Estrutura Geral de Controle de Riscos Controles de risco robustos O departamento de risco e compliance é independente da FAR e parte da estrutura corporativa do Fator. Eles possuem fortes controles, com acompanhamento através de comitês mensais. A estrutura é composta por 14 pessoas, incluindo um CRO (Chief Risk Officer) que se reporta diretamente ao CEO do banco, mantendo a adequada segregação e formalização das políticas e procedimentos. A área produz relatórios semanais de liquidez, combinados com relatórios diários para os riscos de mercado. A gestora possui bom conjunto de códigos e políticas de risco e compliance, além de boas diretrizes para o controle de exposições dos fundos. Os desenquadramentos dos limites dos fundos têm sido irrelevantes e rapidamente solucionados. Os auditores internos complementam a estrutura e proporcionam uma camada adicional de controle e verificação da execução dos procedimentos estabelecidos. Eles se reportam diretamente ao conselho de administração do banco. Bons procedimentos de supervisão e mitigação de risco operacional Sólido monitoramento de prestadores de serviços A gestora possui boas práticas para identificação de riscos operacionais, mapeamento, controle e ações corretivas utilizando planilhas em Excel. A área de risco é a responsável pela supervisão do risco operacional. Os incidentes operacionais não têm sido significativos, com pequenas perdas realizadas (BRL32.000) em 2013. A reconciliação feita internamente pela área de middle office complementa as atividades realizadas pelos administradores fiduciários e custodiantes, que apresentam sólidas estruturas e serviços. A controladoria dos fundos disponibiliza diariamente a precificação de ativos, o cálculo das cotas e a contabilidade dos mesmos, entre outros serviços. As relações estabelecidas com fornecedores e provedores de serviços são boas, com níveis mínimos de qualidade definidos em Service Level Agreements (SLAs). Para as operações de custódia, a gestora conta com relatórios fornecidos pelo Itaú Unibanco (seu principal fornecedor), nos quais são rastreados indicadores formais mensalmente. Os demais custodiantes não possuem indicadores formais, mas a FAR monitora os serviços conforme necessário. O monitoramento dos demais serviços contratados não conta com relatórios formais, com exceção de atividades críticas e centrais, como as que envolvem reconciliação, que são feitas em paralelo internamente pela área de middle office, para evitar erros. A seleção e a supervisão dos serviços prestados pelas corretoras são efetuadas por reuniões semestrais com representantes de diversas áreas, como a de back office, analistas e gestores. Avaliam a qualidade do research, o nível de serviço oferecido e a qualidade de execução neste processo. Essencialmente, tem vinte corretores aprovadas, mas concentram seu volume em cinco delas. Há monitoramento constante em função dos volumes envolvidos. Compliance e Controles Políticas e processos muito bons O departamento de compliance se reporta ao CRO do Fator. O conjunto de códigos e políticas de Conheça Seu Cliente (Know Your Client), investimentos pessoais e compartilhamento de informações é muito bom e apropriado para o porte da instituição. A área de compliance também utiliza um software especifíco para prevenir crimes de lavagem de dinheiro (World Check), entre outros controles. O departamento de compliance é responsável pelo monitoramento destas políticas, pela verificação a aderência às normas regulatórias, bem como pelos controles de post-trade. 7
Controles (Continuação) Elevado Padrão Controles de transações e alocações de ativos muito bons Há processos específicos para escolha de corretoras, com decisões feitas em reuniões semestrais (vinte corretoras aprovadas). Os serviços ofertados e níveis de preços das corretoras são determinados e formalizados através de contratos previamente acordados. As operações na BM&F Bovespa são executadas majoritariamente através de sistemas eletrônicos (90% da ordens); enquanto as de balcão, como as de títulos de crédito privado, por telefone. As ordens são executadas pelos gestores, e, ao final do dia, são eletronicamente distribuídas pelo preço médio, sendo a reconciliação executada utilizando controles internos da gestora. A FAR realiza controle dos volumes negociados por cada corretora em relatório diário. Adicionalmente, a gestora monitora e avalia a prestação destes serviços com critérios como: qualidade da execução das ordens, research e acesso a informações/reuniões com empresas. Controles em processo de melhoria Os controles dos limites legais dos fundos são acompanhados diariamente por um bom sistema proprietário, que inclui relatórios em D+1. Além disso, estes limites também são monitorados pelos administradores fiduciários em D+1, conforme requerido pelas regras locais. Os controles de pretrading estão sendo implementados para renda variável, renda fixa e derivativos (parte das regras já encontram-se em funcionamento). As violações dos limites legais dos fundos não têm sido relevantes e são rapidamente resolvidas. Existe o acompanhamento da carteira e das posições e do cálculo da cota, pelo departamento de middle office, o que lhe permite realizar a dupla checagem da carteira. Sólidas práticas de precificação A precificação de ativos, o cálculo de cotas e outros serviços de suporte dos fundos com os ativos marcados a mercado diariamente também são executados pela controladoria dos fundos (82% pelo grupo Itaú Unibanco), de acordo com suas políticas internas, com sólidos processos e políticas. Estes administradores e custodiantes seguem as melhores práticas do mercado. A área de middle office da gestora também realiza o acompanhamento e a reconciliação de todo o processo operacional para prevenir possíveis erros. Gerenciamento de Riscos de Investimento Muito bom monitoramento de riscos de mercado A FAR conta com sólidos controles de risco de mercado, suportados por fortes sistemas (o principal deles é provido pela Luz Engenharia), que utilizam controles de Valor em Risco (VaR), testes de estresse e tracking error, entre outros. Os controles e processos são diários, com relatórios de indicadores de risco ex-post e simulações. Os relatórios de risco de mercado são monitorados diariamente e no comitê mensal de produtos e risco pelos principais executivos. A gestora assume limites de risco formais, estipulados pelas políticas internas próprias e pelos mandatos, com limites de perdas predefinidos. As metodologias, parâmetros de risco e inputs dos modelos são definidos formalmente, por meio de comitês. Controles de liquidez muito bons são executados semanalmente (em planilhas Excel) para todos os ativos, com relatórios também semanais de concentração de investidores em cada fundo. Este limites são determinados e avaliados a cada semestre e ações são tomadas para ajustar as posições em caso de transgressão. Práticas em controles de liquidez muito boas O monitoramento de risco de liquidez é realizado por meio da identificação das necessidades de liquidez para cada mandato, calculando o pior cenário em termos de resgates (usando dados históricos) e também limites discricionários para a concentração de AUM por tipos de investidores. Desta forma, cada fundo tem um limite quanto à parcela mínima de ativos que podem ser liquidados dentro de um prazo específico. Os fundos com estratégias menos líquidas utilizam prazos de resgates mais longos para se proteger de movimentações. 8
Controles (Continuação) Robustos controles de risco de contraparte de crédito O risco de crédito de contrapartes é pequeno, uma vez que as atividades de liquidação estão centralizadas em câmaras de compensação, e estas instituições estão sob legislação estrita e forte supervisão dos órgãos reguladores. A FAR conta com bom processo de seleção para as corretoras, utilizando medidas qualitativas e quantitativas como inputs para a revisão semestral, possuindo contratos com todas as suas contrapartes. Volumes diários são monitorados e controlados pela gestão. Os limites de exposições em ativos de crédito privado dos fundos são aprovados em comitês mensais ou sob demanda, sendo que as análises de crédito são fornecidas pelo analistas de renda variável. Estas exposições são controladas pela área de compliance seguindo políticas próprias. Não há créditos provisionados nas carteiras da FAR. Parâmetros de Risco Fatores de Risco Elegíveis Renda Fixa Multimercado Ações Ações Mid- Small Caps Ações Fundos Fechados Métricas de Controle de Risco de Mercado: - VaR (absoluto e Relativo) - Stress testing - Stop loss Pós-fixado - - - Crédito Privado - - - - Pré-fixado - - - Inflação - - - Cambial - - - - Renda Variável - Invest. no Exterior - - - - Controle do Risco de Liquidez: - Análise da condição de liquidez dos ativos; - Análise de concentração do passivo e histórico de resgates; - Prazos de resgate dos fundos Prazos de Resgate D+0 a D+1 D+1 a D+31 D+4 a D+5 D+18 7 anos e 6 meses 9
Investimentos Elevado Padrão Recursos de Investimentos Estrutura adequada, mas com alta rotatividade de equipe A equipe de investimentos tem apresentado alta rotatividade. Em meados de 2013, ocorreu a troca do CEO/CIO da FAR, com a saída de Patricia Stierli (para outra unidade de negócios do grupo) e a entrada de Fabio Moser (ex-diretor do banco de investimentos do Fator). Em 2012, Roseli Machado havia sido substituída por Patrícia Stierli, e Damont Carvalho, head dos fundos de renda fixa e multimercados, por Marcos Palozzi. Embora as mudanças constantes de pessoal aumentem o risco de descontinuidade em processos e controles, nenhuma alteração substancial foi observada em relação ao desenvolvimento do processo de investimentos ou ao desempenho dos fundos. Os dois novos executivos seniores têm mais de 15 anos de experiência no mercado de capitais, enquanto o restante da equipe tem, em média, seis anos. A estrutura de investimentos da FAR é sólida, contando com 19 profissionais. Este número é adequado às estratégias, modelo de gestão e ao número de fundos geridos. O CEO/CIO lidera a equipe, dividida por classe de ativos, análise de empresas e pesquisa econômica. Todos os portfólios seguem as estratégias ajustadas pelas políticas de risco e investimentos, garantindo, assim, qualidade ao processo de alocação de ativos, seleção de ativos e formação de carteira. Os gestores têm certa liberdade na montagem de posições, dadas as diretrizes estipuladas nos comitês matinais e as regras predefinidas. O risco de pessoa-chave é minimizado pelo fato de a gestora operar por meio de comitês formalizados. A gestora possui bom acesso a informações de mercado e participa amplamente de reuniões e fóruns de discussões com as empresas nas quais mantém investimentos. Tem bom acesso a relatórios de sell side como fonte adicional de informações para as empresas analisadas. Acesso a informações de mercado muito bom A pesquisa macroeconômica é desenvolvida internamente por um economista e os gestores também utilizam modelos quantitativos para analisar as estratégias de renda fixa (como arbitragem de taxa de juros). A análise proprietária é realizada com qualidade adequada por uma equipe de analistas com bom acesso aos executivos das empresas. Eles utilizam modelos de fluxo de caixa descontado para avaliar os ativos elegíveis a investimento (aproximadamente 145 empresas são cobertas desta forma). Este processo é especialmente importante para as estratégias de fundos de ações fechados (família de fundos Sinergia), mas também servem como input para os demais fundos long only e long & short. Disciplina de Investimento Processo de investimento claramente definido Todos os mandatos de investimento geridos pela FAR são claramente definidos, contando com orçamentos de risco que seguem as decisões tomadas pelo comitê de investimento. As posições em renda fixa são derivadas principalmente de uma visão do cenário macroeconômico com a contribuição de análises quantitativas. As posições em renda variável são decididas a partir de uma abordagem bottom-up em conjunto com as expectativas para a economia brasileira e internacional. A gestora mantém objetivos de performance e limites de risco bem definidos, de acordo com as estratégias de investimento. Ela utiliza, inclusive, ferramentas de performance attribution, para melhor definir as estratégias de investimento e o nível de exposição, de acordo com o mandato dos fundos. A FAR foca predominantemente os fundos de renda variável e multimercados. 10
Processo decisório bem estruturado As decisões são tomadas em consenso em comitês semanais, cobrindo tópicos relevantes, como cenário macroeconômico, estratégias, riscos, e em discussões diárias, com processo bem disciplinado. A maior parte dos portfólios é composta por ativos originários das decisões do comitê, com eventuais alocações táticas (em que o gestor tem um limite de risco pré-definido e é responsável pelos resultados). As reuniões matinais diárias são utilizadas para discutir novas informações relevantes, a visão de mercado, o desempenho e o risco dos fundos permitindo assim que os gestores ajustem as carteiras de forma proativa. A gestora tem políticas para a aquisição de ativos de crédito privado. As exposições são analisadas em um comitê de crédito (mensal ou sob demanda), com a participação de executivos da gestora, executivos do banco (sem direito a voto) e analistas de empresas. As análises de crédito são fornecidas pelos analistas de renda variável e a área de compliance do grupo realiza o monitoramento das exposições por fundo e consolidadas. Sólido processo de revisão de performance e risco As decisões são revisadas formalmente no comitê semanal de investimento (com a presença de gestores e analistas), com ajustes sendo realizados assim que novas informações de mercado e análise proprietárias estão disponíveis. Relatórios de atribuição de performance (com retornos quebrados por estratégia), acompanhamento diário do desempenho dos fundos e os relatórios de risco (VaR, testes de estresse, gaps de liquidez) permitem que os gestores monitorem e avaliem as decisões tomadas ao longo do tempo. Processo de Investimento Análise do Cenário Econômico Comitês de Estratégia Seleção de Ativos Gestão de Carteira Decisão de Investimento Execução Análise dos cenários macroeconômico e político nacional e internacional; Construção de Cenários; Definição do comportamento das diversas classes de ativos para cada cenário madroeconômico; Avaliação e análise do comportamento dos mercados de Renda Fixa, Renda Variável e Multimercado. Comitê de Investimento; Comitês de Ações Semanal; Comitês de Crédito; Reunião Diária. Apresentação dos Analistas sobre as empresas acompanhadas; Pesquisa e busca de dados; Análises Integradas; Contatos com as empresas; Análise Fundamentalista; Análise de Liquidez. Exame acompanhar as operações realizadas pelos Fundos e Carteiras de Renda Fixa, Renda Variável e Multimercado; Análise e avaliação das rentabilidades e riscos dos portfólios vs benchmarks; Construção, monitoramento e reavaliação do portfólio; Estimativas de preços de mercado. Decisões tomadas pela equipe; Independência de opiniões; Escolha dos fatores de risco e definição da exposição desejada a esses fatores; Baseada em reuniões e consenso da equipe. Alocação das ordens definidas previamente; Implementação das ordens; Alocações com base no preço médio. 11
Operações Elevado Padrão Comunicação e Serviços a Clientes Muito bom nível de transparência, com relatórios mensais aos investidores Os relatórios de fundos aos investidores seguem o padrão de mercado, com aderência à legislação e às práticas vigentes, estipuladas pela Anbima e pela CVM. As informações são abrangentes, com a performance dos fundos, riscos, exposições e estratégias de investimento, disponíveis também em página de internet. Os investidores têm fácil acesso ao regulamento e ao prospecto dos fundos, os quais estão de acordo com as exigências das regras locais. Os clientes podem ter acesso às suas contas pela estrutura sólida e segura da plataforma de internet do Fator. A gestora também conta com oito gerentes de relacionamento do Fator dedicados a FAR para atender os clientes institucionais e distribuidores, além de outras estruturas para atender os demais investidores. Operações (continuação) Elevado Padrão Procedimentos Operacionais Equipe experiente e estável As atividades operacionais, como precificação de ativos, cálculo de cotas, processamento e liquidação financeira, estão, em sua maioria sob a responsabilidade do grupo Itaú Unibanco (82%), sendo o restante realizado pelo Banco Bradesco S.A. e pelo Banco Santander Brasil S.A. A administração fiduciária é efetuada majoritariamente pelo próprio grupo. Há apenas 7% dos AUM da FAR sob administração fiduciária de provedores externos, a critério de investidores, que centralizam suas operações em outras instituições. Os administradores, no Brasil, atuam como controladores legais e fiduciários dos fundos, seguindo as regras locais. A estrutura de middle office é robusta e adequada para o volume de transações da empresa, com equipe experiente e baixa rotatividade de profissionais, sendo segregada da estrutura da gestora e respondendo ao diretor administrativo do Fator. Processos automatizados e integrados Muito Boa capacidade de customização de produtos Os fluxos e interfaces dos processos operacionais são bem padronizados e integrados com os provedores externos, incluindo os administradores, custodiantes e corretoras. Além disso, a área de middle office realiza sólidos procedimentos diários de reconciliação de todo o processo operacional e validação das cotas e dos preços de ativos (com o apoio dos gestores em caso de anomalias). A gestora possui boa capacidade e flexibilidade de customização de produtos e serviços exclusivos, de acordo com as necessidades dos investidores, considerando seu porte e ampla base de fundos locais. A FAR tem um longo histórico na gestão de uma grande variedade de mandatos institucionais com diretrizes muito específicas. Por isso, é experiente em se adaptar a estruturas e limites exigidos por diferentes tipos de investidores. As discussões sobre novos produtos contam com um processo bem estruturado, pautado em comitês. A customização de produtos e de serviços das gestoras oferecida ao público é comum e bastante viável no Brasil, devido ao alto grau de sofisticação do mercado local, tanto em práticas como em termos de regulamentação. 12
Modelo Operacional Gestão de Investimentos Administrador Fiduciário (Principalmente Banco Fator) Custodia e Controladoria (Principalmente Itaú) Execução das operações; Decisões de investimento. Back office ; Validação e divulgação das cotas diárias dos fundos; Atos societários e fiduciários dos fundos; Cadastro, movimentação e informe de clientes; Contratação e monitoramento de auditoria. Controladoria; Precificação de ativos; Cálculo de cotas; Custódia, liquidação financeira e registro; Envio de extratos. Elaboração e estruturação de novos produtos; Produtos Controles gerenciais; Reconciliação de atividades middle office ; Acompanhamento dos atos societários e fiduciários dos fundos. Cálculo e monitoramento dos parâmetros de risco e liquidez; Análise, registro e controle dos eventos de risco; Controles de Risco e Compliance Controles de enquadramento (post-trading ); Monitoração do atendimento pela gestão às normas legais; Monitoração da observância pela gestão às políticas específicas de investimento; Verificação do atendimento às normas de auto regulação da ANBIMA. Distribuição (Principalmente Banco Fator) Distribuição de produtos a clientes institucionais, private bank ing e fundos de pensão; Apoio ao cotista em relação às demandas de informações provenientes das fiscalizações periódicas dos órgãos reguladores. 13
Tecnologia Bom Padrão Recursos de TI A FAR é beneficiada pela estrutura de tecnologia do grupo (31 profissionais), composta por uma equipe de profissionais dedicada. A gestora utiliza sólidos sistemas desenvolvendo soluções complementares internamente, caso necessário. Bons esforços para a melhoria dos sistemas No segundo semestre de 2013, teve início a implementação de uma plataforma proprietária para a negociação de ativos de renda variável, renda fixa e derivativos. Esta plataforma esta sendo desenvolvida internamente e permite que todo o processo de execução seja realizado de forma robusta e transparente (enviar ordens para os corretores, receber confirmações, alocar as posições etc), além de armazenar os dados necessários para o cálculo da atribuição de desempenho. A principal preocupação são os riscos que derivam de apenas um analista ser responsável pela programação da ferramenta, faltando backup adequado e documentação apropriada. Sistemas A FAR possui infraestrutura completa (incluindo mainframes do grupo), com procedimentos, rotinas e permissões bem definidos, alinhados a uma boa política de segurança de informações. Os bancos de dados e suas interfaces são bem integrados às plataformas internas e ao seu principal custodiante (Itaú Unibanco). Entretanto, há espaço para maior integração com os demais custodiantes. O departamento de risco utiliza planilhas (Excel com programação em VBA) para calcular alguns indicadores de risco. Boa integração entre sistemas e bases de dados Os procedimentos, fluxos de trabalho e controles são realizados por intermédio de um sistema proprietário muito bom, implementado no segundo semestre de 2013. Este inclui relatórios diários de atribuição de performance, sendo totalmente integrado aos provedores de serviços externos. Adicionalmente, estão sendo implantadas funcionalidades que permitirão o acompanhamento de posições em tempo real e análises de risco pelo front office (sendo que parte desses controles ainda são realizados em planilhas em excel). A gestora também utiliza sistemas muito bons para o acompanhamento dos mercados, como Broadcast, Bloomberg e Economática, comuns a outros gestores locais. Segurança de TI Planos de contingência sólido O plano de continuidade de negócios robusto e bem formalizado (gerido pela área de infraestrutura do Fator), aliado a diretrizes e políticas de segurança de tecnologia, suporta o desenvolvimento das atividades da FAR em situações críticas. O backup dos sistemas é diário, com procedimentos apropriados e redundância dos provedores de telecomunicações. A gestora conta com dois sites de contingência (São Paulo e Rio de Janeiro), sendo realizadas simulações e um teste durante o ano. A transferência de informações referentes aos ativos das carteiras e procedimentos com clientes é realizada majoritariamente pela plataforma do grupo Itaú Unibanco, com interfaces seguras e processos padronizados. 14
Estrutura de TI Cálculo de Risco Analise de Empresas Enquadramento dos Fundos Controles Gerenciais Informações de Mercado Operações Gravação Telefônica Controles Gerenciais Operações Extranet (Site de Custodiante) Extranet (Disribuidores) Sistemas e Base de Dados Sistemas e Bases de Dados Críticos Risco e Análise Front Office Middle-Office Back-Office Solução Externa Sistemas Próprios Solução Externa e Sistemas Próprios 15
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