Contabilidade e Gestão Financeira

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1 Contabilidade e Gestão Financeira A Função Financeira MESG - Mestrado Engenharia de Serviços e Gestão FEUP 2010 Rui Padrão

2 A Função (Financeira) Gestão Financeira: Decisões Financeiras Estruturais: 1. Como alocar recursos escassos? Decisões de Investimento 2. Como recolher fundos para financiar investimentos? Decisões de Financiamento 3. Quanto reinvestir e quanto distribuir pelos accionistas? Política de dividendos Valor Actual Performance measurement Modelos de risco e retorno Demonstrações Financeiras e Análise Financeira As ferramentas da Gestão Financeira 2 Adaptado de Damodaran, Aswath (1997), Corporate Finance: Theory and practice, pg 2

3 Função financeira tradicional Imagem das pessoas da função financeira: Honradas, sérias, cumpridoras da legalidade; Centram-se predominantemente no passado; Centram-se no processamento de transacções e alheiam-se da tomada de decisões; Essencialmente controladoras, que dizem melhor não do que sim Fonte: Bellis-Jones, Robin (1996)?! Que resultados obtém o departamento financeiro quando comparado com outros departamentos de igual dimensão? Função marginal da gestão financeira. 3

4 Função financeira actual Gestores cada vez mais pressionados para oferecerem aos investidores a maior rentabilidade possível para o seu nível de risco, i.e, para criarem valor. A maximização do valor instala-se como função objectivo da gestão 4

5 Função financeira actual A função financeira ganhou assim novos focus : medição, gestão e criação de valor; comunicação interna e externa de como a empresa o deve ou está a fazer: Maioria dos gestores não domina as medidas de diagnóstico e performance, nem a linguagem da criação de valor papel formador do responsável financeiro + papel de interlocutor interno; Capacidade de criação de valor necessita de ser comunicada de forma clara e persuasiva aos investidores e financiadores papel de interlocutor externo do responsável financeiro. Gestores que não falem a linguagem da criação de valor para defender os seus projectos interna e externamente podem perder o jogo da alocação de capitais 5

6 Maximização do valor: porquê? Função objectivo da gestão (financeira): Maximização do Valor (Riqueza dos sócios/accionistas) VALOR i 0 CF (1 r) i i CASH-FLOW: Dinheiro que se espera que venha a ser gerado pela empresa Taxa de actualização (custo do capital) PORQUÊ uma função objectivo?... esta função objectivo? 6

7 Maximização do valor: porquê? Defensores da maximização do valor: a maximização da riqueza dos accionistas preenche requisitos de boa função objectivo, porquanto: O accionista / empresário, ao investir, abdica de consumo imediato e corre risco com o intuito de poder vir a consumir mais no futuro, i.e., a própria natureza do investimento tem por base a procura de maior riqueza que sentido faria avaliar o sucesso/insucesso com outra medida que não o valor?; Sistemas económico-sociais não baseados no valor e na livre iniciativa não vingaram. 7

8 Maximização do valor: porquê? Além disso, outros factores são apresentados para fundamentar a maximização de valor como função objectivo (Bughin e Copeland, 1997): Estudo da McKinsey conclui que focus na criação de valor é o segundo factor que mais contribui para aumento da produtividade (competitividade do mercado é o primeiro); O focus na criação de valor aumenta produtividade e liberta recursos que beneficiam todos os stakeholders no longo prazo. 8

9 Maximização do valor: porquê? Críticos da maximização do valor : A maximização do valor é procurada a expensas de outros stakeholders, designadamente trabalhadores, outros financiadores e sociedade em geral (ponto especialmente premente na Europa, excepto UK); Defensores (Bughin e Copeland, 1997): Como os os accionistas são residual claimants, todos os outros stakeholders têm de ver os seus direitos assegurados para que exista criação de valor; Círculo virtuoso da criação de valor 9

10 Maximização do valor: porquê? Economias com maior criação de valor: Tailândia, Hong Kong e USA; Economias com maior criação de valor, após corrigir efeito do crescimento económico: Singapura, Canadá, USA, Austrália e Japão países com mercados mais livres, com maior focus na criação de valor para accionista e geralmente apresentados como os mais produtivos; As empresas mais criativas e inovadoras criarão maiores retornos para os accionistas e atrairão melhores colaboradores que serão mais produtivos e aumentarão ainda mais os retornos um ciclo virtuoso Efeito multiplicador do círculo virtuoso 2 (Bughin e Copeland, 1997) 10

11 Maximização do valor: porquê? in 11

12 Da tradicional à actual Questão Shareholder versus Stakeholder focus : Organizações centradas nos stakeholders: focus na forma como a riqueza vai ser dividida entre as partes (accionistas, financiadores externos, fisco, trabalhadores,...) Como vai ser dividida a pizza? Organizações centradas na criação de valor: preocupação centrada no aumento do valor, o que tenderá a aumentar o valor a distribuir Como aumentar a pizza? 12

13 Da tradicional à actual Defensores da maximização do valor (Damodaran, 1997): outros objectivos (ética, responsabilidade social e ambiental, responsabilidade para com trabalhadores,...) são redundantes: a criação de valor no longo prazo terá de passar por todos estes pontos, sob risco do mercado penalizar a empresa. A revista Fortune publica anualmente dois estudos: Empresas com maior valor criado; e Empresas mais admiradas. comparação entre as duas listas apresenta coincidências, apesar de nem todos os critérios serem financeiros. 13

14 A Função (Financeira) Gestão Financeira: Função Objectivo: Maximizar valor da empresa Decisões Financeiras Estruturais: 1. Como alocar recursos escassos? Decisões de Investimento 2. Como recolher fundos para financiar investimentos? Decisões de Financiamento 3. Quanto reinvestir e quanto distribuir pelos accionistas? Política de dividendos Valor Actual Performance measurement Modelos de risco e retorno Demonstrações Financeiras e Análise Financeira As ferramentas da Gestão Financeira Adaptado de Damodaran, Aswath (1997), Corporate Finance: Theory and practice, pg 2 14

15 A Função (Financeira) What a wonderful world ACCIONISTAS CREDORES Maximizar Riqueza dos Accionistas Proteger interesses dos credores Financiar Contratar/Despedir Avaliar GESTÃO (Gestores) Financiar Punição dos infractores Disponibilizar informação real e atempada Evitar externalidades MERCADOS FINANCEIROS SOCIEDADE Adaptado de Damodaran, Aswath (2000), Corporate Finance: Theory and practice

16 A Função (Financeira) it would be! ACCIONISTAS CREDORES Maximizam Riqueza própria! Credores podem ser defraudados! Têm pouco poder sobre gestores! Marcados podem avaliar mal! GESTÃO (Gestores) Financiar Infractores podem não ser encontrados! MERCADOS FINANCEIROS Disponibilizar informação Deturpada, falsa e não atempada! Externalidades existem! SOCIEDADE Adaptado de Damodaran, Aswath (2000), Corporate Finance: Theory and practice

17 Maximização do valor: obstáculos Desvios face aos pressupostos da maximização do valor: Custos de agência Ineficiência dos mercados Custos sociais / externalidades não imputadas 17

18 Maximização do valor: obstáculos Custos de agência (Jensen & Meckling, 1976): Agência : contrato que mandata uma ou mais pessoas (agentes) para desenvolverem uma actividade em nome de terceiros, contrato esse que inclui a delegação de poderes e alguma capacidade de decisão (Jensen & Meckling, 1976); Empresas são nexus de contratos de que resultam direitos hierarquizados sobre os seus activos; Dois tipos de conflitos de agência: Entre accionistas/sócios e financiadores externos; Entre accionistas/sócios e gestores. 18

19 Maximização do valor: obstáculos Custos de agência entre accionistas/sócios e financiadores externos (Jensen & Meckling, 1976): contratos de dívida incentivam os accionistas a investir de forma sub-óptima, dado que os accionistas são motivados a empreender projectos de elevado risco, com elevados retornos potenciais, o que diminui o valor de mercado da dívida; nível de alavancagem decidido pelos accionistas/gestores, com possibilidade de expropriação de detentores de dívida anterior; os accionistas detêm poder sobre forma de distribuição dos lucros e alterações na política de dividendos têm impacto sobre valor de mercado da dívida. 19

20 Maximização do valor: obstáculos Custos de agência entre accionistas ou sócios e gestores (Jensen & Meckling, 1976): gestores possuem objectivos particulares e podem actuar no sentido de os alcançar, o que é facilitado pelo facto de não ser possível aos contratos de agência prever todas as situações (contratos incompletos) e permitirem assim a adopção de comportamentos oportunistas; gestores e accionistas têm diferentes atitudes face ao risco: A utilidade marginal decrescente da riqueza do gestor leva-o a maximizar outros factores tal como o status, o poder, a reputação e as oportunidades de carreira, levando-o a assumir riscos mais calculados e tentando aumentar a sua visibilidade no mercado. Por seu lado, os accionistas podem diversificar no mercado. 20

21 Maximização do valor: obstáculos Neste contexto emergem três motivos para conflitos de agência entre gestores e accionistas: 1. Aversão ao esforço adicional por parte dos gestores devido ao focus na sua utilidade marginal; 2. Gestores privilegiam medidas tendentes a minorar volatilidade, dado a sua incapacidade para, ao contrário dos accionistas, diversificarem risco; 3. Dificuldade de conciliação de horizontes temporais distintos, dado que a empregabilidade e carreira do gestor passam pela obtenção de resultados no curto prazo. 21

22 Introdução ao VBM Definida a maximização do valor como função objectivo correcta, duas questões devem ser colocadas: 1. Como se mede o valor? 2. Como procurar a maximização do valor? De que forma podem (e devem) os gestores (financeiros) procurar a maximização do valor no seu dia a dia? VALUE BASED MANAGEMENT Nova Função Financeira 22

23 A Função (Financeira) MERCADOS FINANCEIROS SÓCIOS/ACCIONISTAS DECISÕES DE FINANCIAMENTO EMPRESA FINANCIAMENTO CAPITAL PRÓPRIO INVESTIMENTO FINANCIAMENTO CAPITAL ALHEIO DECISÕES DE INVESTIMENTO DECISÕES DE DISTRIBUIÇÃO DE RESULTADOS RESULTADOS / CASH-FLOW

24 Função financeira actual Conhecimento estratégico-organizacional INTERNO ESTRATÉGICO ESTRATÉGIA ORGANIZACIONAL ESTRATÉGIA DE MERCADO Co-desenvolvimento da Relação com mercados e estratégia intermediários financeiros Escritório do CFO vs Unidades Relação com reguladores de Negócio EXTERNO PROCESSOS ORGANIZATIVOS PROCESSOS EXTERNOS Reporte financeiro Transacções Contabilidade de gestão Alterações estrutura de capitais Apoio tomada de decisão Adaptação à concorrência PME s OPERACIONAL Conhecimento dos mercados financeiros Adaptado de Marco, J. Antonio (2004) 24

25 Função financeira actual DECISÕES DE GESTÃO Recente Performance measurement Orçamentação Política de remuneração e incentivos Relação com financiadores e reguladores Tradicional Enfatizada nos manuais DIR. FINANCEIRA DECISÕES INVESTIMENTO DECISÕES FINANCIAMENTO Capital budgeting Estrutura de capitais R&D Política de dividendos F&A Leasing Fundo de maneio Gestão do risco Eficiência Reporting Planeamento Contabilidade, Fiscalidade, Controlo interno, SI s 25