Destaque Depec - Bradesco

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1 17 de abril de 2019 O crescimento do crédito à pessoa física em diferentes cenários de PIB Ariana Zerbinatti O mercado de crédito tem mostrado recuperação relevante desde o ano passado, com destaque para a carteira de pessoa física (PF). De fato, em termos reais e dessazonalizados, o nível de estoque de crédito PF já superou o pico pré-crise, em 2014 (Gráfico 1). O crescimento da carteira total só não tem se sido mais intenso por conta da moderação do crédito destinado à pessoa jurídica (PJ), refletindo, em grande medida, a continuidade de queda do crédito direcionado. Merecem destaque a alteração de orientação dos bancos públicos (principalmente BNDES), com redução dos desembolsos, e a expansão do mercado de capitais, que tem sido fonte importante de financiamento das empresas nesse contexto. Gráfico 1: Estoque de crédito Dados deflacionados e dessazonalizados (100 = dez/14) Total PF PJ Fonte: BCB, Bradesco Especificamente em relação ao crédito com recursos livres (Gráfico 2), chama atenção a expansão da carteira PF. Essa elevação tem ocorrido de forma generalizada entre as modalidades, com destaque para as relacionadas a consumo, como crédito pessoal (incluindo consignado) e aquisição de veículos e de outros bens. Em contrapartida, além de mostrar menor crescimento, a evolução do crédito com recursos livres para PJ tem ocorrido, em grande medida, em linhas que visam a melhora do caixa das empresas, como antecipação de faturas e desconto de duplicatas, embora haja uma elevação expressiva em aquisições de veículos, por exemplo. O crescimento do crédito PF livres tem se dado de forma saudável, acompanhado da queda das taxas de inadimplência, da manutenção do comprometimento de renda das famílias em patamar historicamente baixo e de algum aumento, ainda que muito gradual, dos empregos formais. Tais fatores deverão continuar presentes ao longo deste ano, o que, juntamente com taxas de juros baixas, seguirão impulsionando esse desempenho positivo. Assim, acreditamos que o crédito será um dos vetores propulsores do crescimento do PIB em 2019, principalmente no que se refere ao consumo das famílias. 1

2 Gráfico 2: Estoque de crédito livre PF e PJ Estoque PJ e PF, livres, 3M Saar Variação trimestral anualizado 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% PF livres PJ livres ,6% 6,6% Fonte: BCB, Bradesco Sabe-se que o crédito tem papel fundamental no desempenho da atividade econômica, ao permitir antecipação intertemporal do consumo e investimento, levando a uma alocação mais eficiente de recursos. Ao mesmo tempo, também é diretamente influenciado pelo desempenho da atividade. Por exemplo, se o PIB cresce, há mais emprego e renda, que impulsionam o crédito à pessoa física, o que por sua vez contribui para a expansão do consumo, levando a uma alta do PIB. O mesmo é válido para os investimentos e o crédito à pessoa jurídica. Entretanto, os indicadores recentes de atividade apontam para uma retomada da economia mais gradual do que o esperado anteriormente. Até mesmo o mercado de trabalho, que havia mostrado sinais de melhora, tem perdido tração nos últimos meses. A taxa de desemprego tem subido em termos dessazonalizados (Gráfico 3), e o ritmo de criação de vagas formais tem desacelerado (acreditamos que o forte resultado de fevereiro seja, ao menos parcialmente, reflexo das antecipações de contratações por conta do feriado de Carnaval em março). Adicionalmente, os rendimentos nominais também têm subido de forma bastante lenta. desemprego Gráfico 3: Taxa de desemprego Dados dessazonalizados 14,0 13,0 12,0 12,3 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 fev-12 fev-13 fev-14 fev-15 fev-16 fev-17 fev-18 fev-19 Fonte: IBGE, Bradesco 2

3 mar-09 jun-09 set-09 dez-09 mar-10 jun-10 set-10 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 dez-11 mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13 dez-13 mar-14 jun-14 set-14 dez-14 mar-15 jun-15 set-15 dez-15 mar-16 jun-16 set-16 dez-16 mar-17 jun-17 set-17 dez-17 mar-18 jun-18 set-18 dez-18 mar-19 jun-19 set-19 dez-19 Assim, o desempenho recente do mercado de trabalho e a moderação da atividade podem gerar questionamentos acerca da sustentabilidade da forte elevação do crédito PF ao longo deste ano. Diante disso, realizamos simulações de trajetórias do estoque de crédito PF com recursos livres, considerando três cenários distintos de crescimento do PIB. O primeiro deles consiste no nosso cenário base, com alta de 1,9% neste ano. No segundo, supõe-se que o crescimento seja igual ao do ano passado (1,1%), enquanto que, no terceiro, assume-se um ritmo ainda mais lento de retomada, com alta de apenas 0,5%. Além do PIB, foram consideradas as taxas de desemprego compatíveis com cada cenário, juntamente com o nível de comprometimento de renda e a diferença entre a taxa de juros real e a taxa neutra, como proxy para mensurar o quanto a política monetária está expansionista. Foram considerados os mesmos níveis de comprometimento de renda e de taxa Selic em todos os cenários. Os resultados sugerem uma desaceleração do crescimento da carteira no cenário de expansão do PIB em 0,5%, ao passo que, para uma elevação de 1,9%, a expansão do crédito seguiria robusta (Gráfico 4). De fato, o modelo aponta para uma expansão nominal de 9,0% do crédito PF livres caso a recuperação da atividade seja ainda mais gradual do que a observada em Se o PIB crescer à mesma velocidade registrada no ano passado, a elevação da carteira seria de 11,5%, bastante próxima à alta verificada no período. Por outro lado, considerando o nosso cenário base, o exercício indica uma ampliação de cerca de 13,0% dessa modalidade, o que significaria continuidade de aceleração do crédito PF livres. Título do Gráfico Gráfico 4: Estoque de crédito PF livres Variação acumulada em doze meses 22% 17% PIB 1,1% PIB 0,5% PIB 1,9% 12% 7% 12,9% 11,5% 9,0% 2% -3% Fonte: Bradesco Cabe ressaltar que os exercícios realizados não consideram fatores importantes para a oferta e a demanda por crédito. Dentre eles, podemos citar a ampliação dos empregos formais na economia, que acreditamos que seguirá ocorrendo, a despeito da velocidade de crescimento do PIB. O maior número de empregados formais faz com que haja aumento da previsibilidade da renda desses trabalhadores. Isso tende a ampliar a demanda por bens duráveis, por exemplo, o que, por sua vez, pode impulsionar a procura por crédito. Adicionalmente, a oferta também tende a crescer em situações de maior número de postos formais, dado que o acesso ao crédito é relativamente limitado a trabalhadores por conta própria e informais. Ademais, não foi considerada uma possível redução da taxa Selic, caso a atividade siga decepcionando e a inflação corrente e os preços de ativos permitam tal queda, o que levaria a um barateamento do crédito e, consequentemente, a uma maior concessão à frente. Por fim, ainda não é possível estimar os efeitos da aprovação do cadastro positivo, que tendem a ser favoráveis à expansão do crédito. 3

4 Continuamos avaliando que o crédito seguirá como um dos principais motores do crescimento do PIB em Esperamos que, apesar da recuperação bastante gradual da atividade, o crescimento do crédito à pessoa física com recursos livres continuará na casa dos dois dígitos, como sugerido pelas simulações descritas. Para a pessoa jurídica, acreditamos em aceleração do crescimento da carteira com recursos livres, embora reconheçamos que o mercado de capitais seguirá como origem importante de recursos para as empresas. Projetamos altas de 8,6% da carteira total neste ano e de 12,0% dos recursos livres, sendo 12,5% e 11,5% as elevações de PF e PJ, respectivamente. Por fim, o crédito direcionado deverá seguir moderado ao longo do ano, ainda que deva apresentar alguma melhora ante

5 Equipe Técnica Diretor de Pesquisas e Estudos Econômicos Economistas Estagiários economiaemdia.com.br Fonte: FMI, Bradesco Fernando Honorato Barbosa Andréa Bastos Damico / Ariana Stephanie Zerbinatti/ Constantin Jancsó / Ellen Regina Steter Hanna Farath / Fabiana D Atri / Igor Velecico / Leandro Câmara Negrão / Mariana Silva de Freitas / Myriã Tatiany Neves Bast / Priscila Pacheco Trigo / Rafael Martins Murrer / Renan Bassoli Diniz / Robson Rodrigues Pereira / Thiago Coraucci de Angelis/ Thomas Henrique Schreurs Pires Ana Beatriz Moreira dos Santos / Camila Medeiros Tanomaru / Daniel Funari Fouto / Felipe Yamamoto Ricardo da Silva / Gustavo Rostelato de Miranda / Isabel Cristina Elias de Souza Oliveira / Lucas Maia Campos / Thaís Rodrigues da Silva O DEPEC BRADESCO não se responsabiliza por quaisquer atos/decisões tomadas com base nas informações disponibilizadas por suas publicações e projeções. Todos os dados ou opiniões dos informativos aqui presentes são rigorosamente apurados e elaborados por profissionais plenamente qualificados, mas não devem ser tomados, em nenhuma hipótese, como base, balizamento, guia ou norma para qualquer documento, avaliações, julgamentos ou tomadas de decisões, sejam de natureza formal ou informal. Desse modo, ressaltamos que todas as consequências ou responsabilidades pelo uso de quaisquer dados ou análises desta publicação são assumidas exclusivamente pelo usuário, eximindo o BRADESCO de todas as ações decorrentes do uso deste material. Lembramos ainda que o acesso a essas informações implica a total aceitação deste termo de responsabilidade e uso. A reprodução total ou parcial desta publicação é expressamente proibida, exceto com a autorização do Banco BRADESCO ou a citação por completo da fonte (nomes dos autores, da publicação e do Banco BRADESCO) 5