MANUAL DE GERENCIAMENTO DE RISCOS

Transcrição

1 MANUAL DE GERENCIAMENTO DE RISCOS Fevereiro 2017 Versão 1.2

2 A Journey Capital Administração de Recursos Ltda. ( Gestora ) apresenta o Manual de Gerenciamento de Riscos para fundos de investimento, que foi elaborado de acordo com a legislação vigente e alinhado às diretrizes do Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para Fundos de Investimentos. O presente manual tem como objetivo apresentar o modelo de gerenciamento de risco adotado pela Journey Capital, descrevendo os conceitos, os limites, os controles e as metodologias de execução de rotinas. Considerando o escopo de atuação da gestora, o manual irá tratar das seguintes categorias de riscos: Mercado, Crédito, Liquidez e Operacional. 1

3 Conteúdo Introdução Princípios Estrutura e Responsabilidades Políticas de Gerenciamento I. Risco de Mercado II. Risco de Crédito III. Risco de Liquidez IV. Risco Operacional Anexo I Manual de Risco do Software ASSET PORTFOLIO MANAGER (Lote 45) Anexo II Manual de Liquidez 2

4 Introdução A Journey Capital possui um processo formalizado de gerenciamento de riscos, e usa metodologia objetiva e consistente, que está descrita neste manual e nos seus anexos. A gestora busca um comprometimento amplo de toda a equipe para garantir que todos os limites e políticas sejam conhecidos, compreendidos e respeitados. As diretrizes de gerenciamento de risco seguem os critérios abrangentes, que são aplicados a todos os fundos, mas condizentes com as especificidades de cada produto, operação e mercado de atuação. As rotinas, os processos e os controles são criados para ser confiáveis, passiveis de verificação, e ter frequência adequada. Todos os relatórios, atas e informações relevantes para as atividades da gestora serão devidamente registrados em modelos padrão e arquivados para consulta futura. A Journey Capital toma o cuidado de escolher e definir as metodologias, as métricas e os critérios de risco, visando primariamente atender o interesse dos nossos clientes, dar tratamento equitativo dos cotistas e fazer do gerenciamento de risco a principal ferramenta para atingir retorno financeiro. A gestão de riscos é parte importante do processo de formação da carteira dos fundos, onde risco é controlado em cada passo do processo de investimento, desde a montagem das estratégias até o fechamento das posições, sempre sob monitoramento constante. Os sistemas tecnológicos de controle de risco são continuamente atualizados, acompanhados e aprimorados, visando mitigar possíveis erros de avaliação e controle. No escopo deste manual serão tratados os quatro grandes grupos de riscos financeiros inerentes ao ambiente de negócios e as atividades de gestão de fundos de investimentos: Risco de Mercado Risco de Crédito Risco de Liquidez Risco Operacional Além das categorias citadas a cima, existem outros tipos de riscos que impactam o mercado financeiro e as atividades da gestora, tais como: legal/jurídico, compliance, riscos de imagem, entre outros. A descrição, o tratamento, e as políticas internas destas categorias fazem parte do CÓDIGO DE ÉTICA, POLÍTICA DE INVESTIMENTO PESSOAL E COMPLIANCE da Journey Capital e não serão abordadas neste manual. 3

5 Princípios São princípios norteadores das políticas de gerenciamento de riscos: Formalismo: a Journey Capital tem um processo formal e metodologia definida para o gerenciamento do risco, pela qualidade do processo, bem como pela guarda dos documentos que contenham as justificativas sobre decisões tomadas. O responsável por essas atividades é a área de Operações, Risco & Compliance. Abrangência: as políticas de gerenciamento de risco da Journey Capital, descritas neste manual, abrangem todos os fundos de investimento constituídos sob gestão. Melhores Práticas: a Journey Capital buscará sempre manter os processos e as metodologias de gerenciamento de risco em linha com as melhores práticas de mercado. Comprometimento: a Journey Capital está comprometida em adotar as políticas, práticas e controles internos necessários para garantir a adequada execução do gerenciamento de risco dos fundos sob gestão. Equidade: o tratamento equitativo aos cotistas é o principal critério do processo de escolha de metodologia, fontes de dados e/ou qualquer decisão de gerenciamento de risco. Objetividade: todas as informações a serem utilizadas nos processos internos são preferencialmente obtidas de fontes externas independentes. Consistência: este manual irá abranger todos os fundos sob responsabilidade da Journey Capital, e será consistente com as diretrizes da ANBIMA, bem como as metodologias e procedimentos adotados devem ser passíveis de verificação pela área de Supervisão de Mercado. Frequência: as rotinas de controle são executados diariamente, e os pricipais indicadores monitorados pelo gestor pela manhã. Semanalmente os Comitês de Risco e Investimento fazem uma avaliação formal dos indicadores. Transparência: este manual é registrado na ANBIMA, sempre em sua forma mais atualizada, com vistas a atestar as práticas efetivamente utilizadas pela Journey Capital. 4

6 Estrutura e Responsabilidades Na Journey Capital a estrutura de tomada de decisão é baseada em comites de gestão, onde as decisões são tomadas através do consenso entre os membros, após discussão aprofundada de cada tema. No momento, todos os comitês são compostos pelos sócios, sem definição específica de cargos. As reuniões são semanais e as decisões são registradas em ata. São eles: o Comitê de Investimento, Comitê de Risco e Comitê de Follow-up Diário. O órgão responsável pela gestão de risco da Journey Capital é o Comitê de Risco. Sua função principal é definir e aprovar o orçamento de risco de cada fundo, dentro da estratégia de investimento e das políticas vigentes. Cabe a equipe de Operações, Risco & Compliance manter monitoramento e a supervisão de todos os riscos envolvidos nas atividades dos fundos de investimento, inclusive a qualidade dos processos. O sócio responsável pela área de Risco na gestora é cadastrado em todas as corretoras, e tem autonomia para atuar diretamente no enquadramento das posições em situações de comprometimento dos limites, caso necessário. Comitê de Risco Alocação Mercado Liquidez Stress A construção do portfolio e das estratégias de investimento estão diretamente ligadas ao orçamento de risco. Assim, o tamanho das posições em cada classe de ativo vai depender dos limites de risco, do horizonte de investimento e da previsão da relação risco/retorno. Avaliação do risco é feita sob dois aspectos: análise qualitativa da situação estrutural do mercado (macroeconomica, política, setorial, etc), e análise quantitativa de indicadores de risco de preço dos ativos. A metodologia utilizada faz medições do valor em risco individual por ativo e também do portfolio todo. Gerenciamento do risco de liquidez consiste em avaliar os riscos e estabelecer condições para reversão das posições, sem afetar o preço e retorno esperado do investimento. Definição da reserva mínima de liquidez, considerando ativos e passivos e possíveis desencaixes entre eles. Simulação e monitoramento do portfolio sob situacões de stress, através de testes quantitativos, com base em cenários históricos e hipotéticos. O resultado direciona a definição do limite de exposição a cada classe de ativo e o nível de alavancagem. 5

7 A equipe também é responsável pela elaboração dos dois relatórios: um diário e outro mensal. Os relatórios são compostos basicamente pelos seguintes indicadores: exposição aos fatores de risco; Value-at-Risk (VaR) das posições e das carteiras; Stress Test; volatilidade anualizada dos fundos, sensibilidade e liquidez. A análise dos relatórios é realizada semanalmente pelo Comitê de Risco e pelo Comitê de Investimento, e diariamente pelo gestor. A Journey Capital firmou uma parceria com a empresa Lote 45 para o fornecimento do software integrado de gestão de portfolio e controle de risco chamado ASSET PORTFOLIO MANAGER. A empresa e o software são bastante conhecidos, aceitos e adotados pelo mercado brasileiro de fundos de investimento e gestores de portfolio. Políticas de Gerenciamento I - Risco de Mercado É definido como a possibilidade de ocorrência de perdas resultantes da flutuação nos valores de mercado. O risco de mercado inclui os riscos das operações sujeitas à variação cambial, taxa de juros, preços das ações e dos preços de mercadorias (commodities). As perdas financeiras decorrentes do risco de mercado podem ter impactos de diferentes proporções: parcial, total ou inclusive de montante superior ao valor originalmente investido, principalmente, em função de alavancagem. A Política de Gerenciamento de Risco de Mercado da Journey Capital baseia-se no controle diário das seguintes métricas: Value at Risk (VaR), Stress Testing, e a análise de sensibilidade das posições, que mede o efeito na carteira devido ao movimento das curvas de mercado e dos preços. Diariamente também são monitorados o tamanho da alocação de cada classe de ativo relativo ao patrimônio liquido do fundo e a exposição a cada primitiva de risco, de acordo com os limites e estratégias definidos pelos Comitês de Risco e de Investimento. A filosofia de gestão da Journey Capital está fundamentada na disciplina na tomada de decisões, onde a avaliação de risco faz parte do processo desenvolvimento das estratégias de investimento. A alocação dos recursos, a seleção dos ativos, e a construção do portfolio estão diretamente ligadas ao orçamento de risco. Desta forma, o tamanho das posições em cada classe de ativo vai depender dos limites de risco, do horizonte de investimento e da previsão da relação risco/retorno. Avaliação do risco é feita sob dois aspectos: análise qualitativa da situação estrutural do mercado (macroeconomica, política, setorial, etc), e análise quantitativa de indicadores de risco de preço dos ativos. A metodologia utilizada faz medições do valor em risco individual por ativo e também do portfolio todo. Simulação e monitoramento do portfolio sob situacões de stress, através de testes quantitativos, com base em cenários históricos e hipotéticos. O resultado direciona a definição do limite de exposição a cada classe de ativo e o nível de alavancagem. 6

8 As metodologias de cálculo das métricas de risco adotadas pela Journey Capital estão detalhadamente descritas no manual do software de risco e estão contidas no Anexo I deste manual. Os limites de risco para os fundos de investimentos atualmente vigentes estão descritos abaixo. Os Comitês de Risco e Investimento podem alterar os valores e as métricas de controle, se entenderem necessários. Journey Multiestratégia FIM Limites de Risco Máximo Drawdown Limite de VaR (Paramétrico, 95%, 24m, 1d) Limite de Stress Test Volatilidade Alvo para a Cota do Fundo 4.5% na cota, em quaisquer 21 dias úteis. 2.0% sobre o Patrimônio Líquido do fundo. 25.0% sobre o Patrimônio Líquido do fundo. 8.0% ao ano. As operações que compõem a carteira são constantemente monitoradas pela a área de risco. Nos casos de posições que ultrapassem seus limites o gestor é comunicado do desenquadramento e é orientado a tomar medidas para o reenquadramento imediato da carteira. A violação dos limites é reportada aos Comitês de Risco e de Investimento, junto com um detalhamento dos motivos que levaram à extrapolação, para avaliação e tomada de decisão sobre o caso. 7

9 II - Risco de Crédito Risco de Crédito é a possibilidade de ocorrência de perdas associadas aos seguintes eventos: o não cumprimento pelo tomador das obrigações financeiras contratuais; à desvalorização de contrato de crédito decorrente da deterioração na classificação de risco do emissor; à redução de ganhos em renegociação das condições contratuais; e aos custos de recuperação do valor investido no ativo de crédito. Na Journey Capital, os ativos de crédito são selecionados de acordo com a estratégia definida pelo Comitê de Investimento, tendo em vista o orçamento de risco disponível e a capacidade de exposição ao risco de crédito do emissor pelo fundo. Com as premissas definidas, os gestores passam a monitorar o mercado em busca de oportunidades e elegem ativos para entrar em avaliação detalhada. Cada operação é avaliada dentro de quatro aspectos principais: Análise de Crédito, Risco, Jurídico e Compliance. Análise de Crédito: a análise de crédito baseia-se em dados quantitativos e qualitativos, e tem o objetivo de avaliar a capacidade de pagamento do credor. São analisados o segmento de mercado do emissor, suas características, regulamentação, histórico e a concorrência. O foco principal da análise é avaliar a capacidade de geração de caixa e de pagamento das obrigações no prazo estipulado. São feitas projeções de fluxo de caixa e simulações em cenários, utilizando a mesma modelagem usada na análise de ações. Além da análise própria, avaliamos os relatórios de terceiros (agências de avaliação de risco de crédito Rating) para comparar e confrontar o nosso diagnóstico em relação às avaliações de mercado. Risco: partindo da analise de crédito, a análise de risco procura avaliar a probabilidade de default ou deteriorização, tendo em vista as notas de Rating produzidas por agências de classificação de risco independentes, com o objetivo de avaliar o impacto do evento na carteira do fundo. São avaliados e definidos os limites de exposição ao risco de crédito dentro da estratégia de investimento do fundo, a exposição ao emissor e das contrapartes envolvidas, a liquidez do ativo no mercado secundário e as garantias. Jurídico: a análise jurídica avalia toda a documentação referente ao crédito, procurando atestar todos os aspectos imprescindíveis para a devida constituição do mesmo, inclusive a viabilidade de execução das garantias, se houverem. A gestora trabalha com escritórios de advocacia especializados, com notória experiência em mercado de capitais e operações de crédito. Não existe um acordo fixo com um único prestador de serviço, cada operação é direcionada individualmente. Compliance: é responsável por verificar a exatidão e a integridade das informações, a conformidade com leis, normas e regulamentos, e também o devido enquadramento às políticas de investimento e perfil de risco. Cabe ao Compliance certificar que todas as etapas do processo de análise do ativo foram devidamente executadas por cada uma das áreas, dentro das suas responsabilidades. 8

10 Cada operação é avaliada detalhadamente pelas características do ativo e por emissor, sempre verificando o enquadramento da operação nos limites estabelecidos de cada fundo. Todas as operações envolvendo ativos financeiros de crédito privado devem ter aprovação prévia dos Comitês de Risco e de Investimento. Diariamente os ativos de crédito privado que compõem a carteira são monitorados pelos gestores, junto com a área de Operações, Risco & Compliance. Os principais aspectos avaliados são: a liquidez no mercado secundário, limites de exposição e fatores de risco, incluindo fluxo de notícias sobre o emissor e sobre o setor. Além disso, existe um monitoramento periódico, conforme o horizonte de investimento, que abrange os principais aspectos do ativo de crédito, e os principais fatores de risco sistêmico ao qual o emissor está exposto. A área de risco da Journey Capital possui autonomia para reduzir ou suspender limites de alocação em ativos privados, quando for identificado um aumento potencial do seu risco de crédito. Nesses casos o gestor é comunicado e é orientado a tomar medidas para o enquadramento imediato da carteira. Na eventual ocorrência de evento de inadimplência, a gestora, junto com a administradora do fundo, irá tomar todas as medidas cabíveis para fazer a cobrança do valor devido, de forma judicial ou extrajudicial. A gestora, através dos Comitês de Risco e de Investimento, irá avaliar o caso e irá atuar para defender os interesses dos cotistas. As possíveis falhas na avaliação de risco serão discutidas detalhadamente e será montado um plano de ação para melhorar os critérios e os controles internos, visando evitar que ocorram outros casos similares. 9

11 III - Risco de Liquidez O gerenciamento do risco de liquidez consiste em avaliar os riscos e estabelecer condições para reversão das posições, sem afetar o preço e retorno esperado do investimento, e a definir a reserva mínima de liquidez, ou seja, a relação entre os ativos e os passivos de cada fundo, e possíveis desencaixes entre eles. Consideramos um mercado líquido aquele que as transações podem ser realizadas rapidamente e com pouco impacto no preço dos ativos. Consideramos o fundo de investimento com liquidez aquele em que as obrigações (pagamentos de resgates e despesas) são cumpridas adequadamente, sem causar impacto na cota do fundo. Assim, o risco de liquidez será tratado sob dois aspectos: O risco de liquidez dos ativos ou de mercado (tempo de zeragem de posição), e o risco de liquidez de funding ou de fluxo de caixa (disponibilidade de caixa para obrigações com o passivo da carteira). Risco de Liquidez Risco de Liquidez de Funding ou de Fluxo de Caixa É a possibilidade do fundo não ser capaz de honrar eficientemente suas obrigações esperadas e inesperadas, correntes e futuras, inclusive as decorrentes de vinculação de garantias, sem afetar suas operações diárias e sem incorrer em perdas significativas. Risco de Liquidez de Mercado ou dos Ativos É a possibilidade do fundo não conseguir negociar a preço de mercado uma posição, devido ao seu tamanho elevado em relação ao volume normalmente transacionado ou em razão de alguma descontinuidade no mercado. Fonte: BACEN - RESOLUÇÃO Nº 4.090, DE 24 DE MAIO DE

12 No Anexo II deste encontra-se o Manual de Liquidez da Journey Capital, no qual consta a descrição detalhada das diretrizes e metodologia utilizada. O Manual de Liquidez descreve as práticas do gerenciamento do risco de liquidez, considerando a liquidez dos ativos e características do passivo, estabelecendo as rotinas de monitoramento e controle. O manual considera ainda a liquidez um aspecto da dinâmica do mercado, que se torna o gerenciamento ainda mais relevante em períodos de crise. Por esta razão, a definição das políticas procuram evidenciar os cenários em que a liquidez se torna crítica para a gestão dos fundos. No caso de fundos fechados ou exclusivos sob gestão da Journey Capital, parte das diretrizes de gerenciamento de liquidez pode não ser aplicável, e fica sob responsabilidade do Comitê de Risco formalizar instruções exclusivas, de acordo com as especificidades daquele fundo. A revisão do manual será feita com periodicidade mínima anual, e conforme o desenvolvimento natural dos processos e metodologias de gerenciamento de risco de liquidez. A Journey Capital buscará sempre acompanhar a evolução das circunstâncias de liquidez e volatilidade dos mercados em função de mudanças de conjuntura econômica, bem como a crescente sofisticação e diversificação dos ativos, de forma a garantir que o gerenciamento de risco de liquidez reflita a realidade do mercado. 11

13 IV - Risco Operacional É definido como a possibilidade de ocorrência de perdas resultantes de falha, deficiência ou inadequação de processos internos, pessoas e sistemas, ou de eventos externos. A Journey Capital buscará identificar, avaliar, monitorar, controlar e mitigar o seu risco operacional, ao analisar os controles internos em vigor, e continuamente fazer a melhoria dos processos, dentro das melhores práticas de mercado. A gestão destas tarefas será realizada pela área de Risco & Compliance, que é independente das áreas de negócios da gestora. A Journey Capital trabalha com um sistema único integrado ( ASSET PORTFOLIO MANAGER, da empresa Lote45 ) que suporta as atividades da mesa de operações (trading), cálculo de risco e middle-office. Assim, todas as operações são completamente automatizadas, o que reduz as possibilidades de falhas nos processos de controle dos fundos. A área de Operações, Risco & Compliance deverá auxiliar na construção de manuais de rotinas e processos das atividades da gestora, promovendo a cultura de formalização de controles e melhores práticas. Também deve atuar para avaliar os riscos operacionais, os instrumentos de controle e minimização dos riscos identificados e desenvolver ações para monitorar as situações ocorridas. Para viabilizar o monitoramento adequado dos riscos operacionais, cada área deverá desenvolver e administrar os próprios manuais de procedimentos para as suas rotinas. Os manuais de procedimentos deverão demonstrar o passo a passo de como determinado processo é executado, ou seja, todas as ações e atividades executadas para que o processo seja cumprido completo. As rotinas deverão ser descritas, inclusive quanto às interfaces entre áreas ou agentes externos e à geração de registros físicos (documentos) ou eletrônicos, em ordem cronológica. O monitoramento das rotinas e processos faz parte das atividades normais da gestora, é executado de forma contínua. O monitoramento busca observar a ocorrência de problemas técnicos, de sistema ou de ordem pessoal (falha humana). Quanto antes os problemas ou falhas forem descobertos, e ações para correção forem tomadas, menor será o risco no qual a Journey Capital e os fundos sob gestão estarão expostos. 12

14 Anexo I Manual de Risco do Software ASSET PORTFOLIO MANAGER (Lote 45) (A disponibilidade deste material depende da autorização formal da empresa) 13

15 Anexo II Manual de Liquidez 14

16 Definições Risco de Liquidez é a possibilidade do fundo não ser capaz de honrar eficientemente suas obrigações esperadas e inesperadas, correntes e futuras, inclusive as decorrentes de vinculação de garantias, sem afetar suas operações diárias e sem incorrer em perdas significativas, bem como é a possibilidade do fundo não conseguir negociar a preço de mercado uma posição, devido ao seu tamanho elevado em relação ao volume normalmente transacionado ou em razão de alguma descontinuidade no mercado. Visão do processo: Em termos práticos, o gerenciamento de risco de liquidez segue os seguinte fluxo de atividades: Análise de Liquidez de Passivo (Funding) Análise de Liquidez de Mercado ou dos Ativos Simulações de Fluxo de Caixa - Reserva de Liquidez (Normal) - Reserva de Liquidez (Stress) 15

17 Análise de Liquidez de Mercado ou dos Ativos O gerenciamento do risco de liquidez dos ativos é feito através da análise do tamanho das posições e operações dos fundos, confrontando-as com as posições abertas no mercado como um todo, inclusive as características intrínsecas de operação do ativo no mercado. Dimensões do Risco de Liquidez de Mercado Abertura (Bid-Ask Spread) Liquidez Exógena Característica do mercado, exclusiva de cada ativo. Profundidade Liquidez Endógena Relacionada ao tamanho da posição frente ao volume transacionado no mercado. Imediatez Medida da velocidade com que os ativos podem ser transacionados, e as posições desfeitas. Resiliência Velocidade de recomposição do mercado as condições normais, depois de grandes volumes transacionados. Margens e Garantia: Ativos depositados como garantia ou margem terão seu prazo de venda a contar da data de liquidação das demais posições do fundo, quando esses deverão ser liberados. Ativos Offshore: Além de levar em conta a liquidez do ativo offshore no mercado local, adicionamos mais dois dias úteis ao prazo, para efeito de cálculo de liquidez, a fim de adequar ao prazo normal de remessa financeira internacional. 16

18 Definições de Cenário Normal para monitoramento de liquidez de cada classe de ativo: Risco Liquidez - Ativos Ações Classe Mercado Imediatez Profundidade / Volume Abertura / Bid-Ask Spread BOVESPA Liquidação D+3 Cenário Normal 20% da média dos últimos 21 dias úteis Índices (Futuro Bolsa) BM&F Liquidação D+1 100% Líquido e Resiliente Títulos Públicos Balcão Liquidação D+0 20% da média dos últimos 21 dias úteis Compromissadas Balcão Liquidação VCTO 100% Líquido no vencimento CDB Balcão Conforme Tabela Específica 100% Líquido no vencimento 100% do preço de mercado (sem Crédito Privado Balcão Conforme Tabela Específica 100% Líquido no vencimento 100% do preço de mercado (sem Fundos Ref. DI Balcão Liquidação D+0 100% Líquido Commodities BM&F Liquidação D+1 Ilíquido Ilíquido Futuro Moedas (FX) BM&F Liquidação D+1 100% Líquido e Resiliente Cupom Cambial BM&F Liquidação D+1 Ilíquido Ilíquido Juros (DI) BM&F Liquidação D+1 100% Líquido e Resiliente Ativos Offshore (*) (*) Liquidação D+3 20% da média dos últimos 21 dias úteis Fundo Imobiliário BOVESPA Liquidação D+1 20% da média dos últimos 21 dias úteis Opções, Sw aps, Outros Contratos BOVESPA, BM&F ou Balcão Liquidação D+1 20% da média dos últimos 21 dias úteis (*) Depende das características do produto (Ações, Títulos, Contratos, Fundos, etc). Liquidação financeira Onshore em D+2. 17

19 Definições de Cenário de Stress para cada classe de ativo: Risco Liquidez - Ativos Ações Classe Mercado Imediatez Profundidade / Volume Abertura / Bid-Ask Spread BOVESPA Liquidação D+3 Cenário de Stress 10% da média dos últimos 5 dias úteis 85% do preço de mercado ou 15% de perda Índices (Futuro Bolsa) BM&F Liquidação D+1 10% da média dos últimos 5 dias úteis 85% do preço de mercado ou 15% de perda Títulos Públicos Balcão Liquidação D+1 10% da média dos últimos 5 dias úteis 85% do preço de mercado ou 15% de perda Compromissadas Balcão Liquidação VCTO 100% Líquido no vencimento CDB Balcão Liquidação D+0 100% Líquido no vencimento, ou 10% da média dos últimos 5 dias úteis no mercado secundário 85% do preço de mercado ou 15% de perda Crédito Privado Balcão Ilíquido Ilíquido Ilíquido Fundos Ref. DI Balcão Liquidação D+0 100% Líquido Commodities BM&F Ilíquido Ilíquido Ilíquido Futuro Moedas (FX) BM&F Liquidação D+1 10% da média dos últimos 5 dias úteis 85% do preço de mercado ou 15% de perda Cupom Cambial BM&F Ilíquido Ilíquido Ilíquido Juros (DI) BM&F Liquidação D+1 10% da média dos últimos 5 dias úteis 85% do preço de mercado ou 15% de perda Ativos Offshore (*) (*) Ilíquido Ilíquido Ilíquido Fundo Imobiliário BOVESPA Ilíquido Ilíquido Ilíquido Opções, Sw aps, Outros Contratos BOVESPA, BM&F ou Balcão Ilíquido Ilíquido Ilíquido (*) Depende das características do produto (Ações, Títulos, Contratos, Fundos, etc). Liquidação financeira Onshore em D+2. No caso de derivativos de balcão e ativos no exterior, a gestora se baseia a análise nas características básicas dos instrumentos e adota uma postura conservadora em ambos os cenários, considerando ambos ilíquidos para cálculo dos índices de liquidez. 18

20 Critérios de redução de prazos de liquidação para as sub-classes de ativos de crédito privado: Crédito Privado Classe Redutor VCTO CDB S (Recompra na Curva) 0.0% Eurobond 25.0% CDB N (Sem Recompra) 50.0% CDB M (Recompra à Mercado) 50.0% Letra Financeira 50.0% Debenture (Oferta Pública) 50.0% Fundo Imobiliário (Bolsa) 75.0% CDB Subordinado 75.0% LF Subordinada 75.0% Debenture (Oferta Privada) 75.0% Outros Ilíquido Compromissada / Over 100% ou VCTO Prazo Liquidação = Redutor X VCTO VCTO = Prazo de vencimento do título em nº de dias úteis 19

21 Análise de Liquidez Passivos (Funding) A análise de liquidez de passivo (funding) dos fundos é baseada no monitoramento da posição dos investidores (cotistas) e o grau de dispersão da propriedade das cotas. Isso é feito através de estimativa para os valores de resgate esperados em condições normais, e em cenário de stress, adequados ao prazo de cotização de cada fundo e prazo para liquidação de resgates. No tratamento dos passivos dos fundos a análise de risco de liquidez é feita com base no comportamento histórico de ingressos e retiradas do próprio fundo. Caso não haja informações suficientes, como fundos novos com menos de 12 meses de funcionamento, utilizamos uma análise de similaridade, utilizando uma mostra representativa de outros fundos com características semelhantes: Tipo de fundo; Política de investimento; Regras de movimentação; e Público-alvo. Análise de Fluxo de Caixa Os fundos destinados ao público geral (investidores não qualificados) que possuam mais de 10% (dez por cento) de seu patrimônio líquido em ativos de crédito privado deverão respeitar a relação entre a liquidez dos ativos em carteira e perfil de passivo (cotização e liquidação de resgates) determinado por seus regulamentos. A contraposição dos resultados obtidos para a projeção dos fluxos de caixa líquido determinará se existem descasamentos entre os prazos para liquidação dos ativos e dos passivos dos fundos, medidos como percentual do patrimônio líquido. A liquidez dos ativos deve ser maior ou igual à liquidez do passivo do fundo e o cálculo deve ser aplicado, obrigatóriamente nos vértices de resgate. Vértices Ativo Passivo D+0 La % Lp % D+1 La % Lp % D+3 La % Lp % D+5 La % Lp % D+21 La % Lp % D+35 La % Lp % D+36 La % Lp % D+42 La % Lp % D+63 La % Lp % D+70 La % Lp % D+72 La % Lp % D+126 La % Lp % D+252 La % Lp % Para todos os vértices: La% > Lp% 20

22 Fluxo de Caixa Projetado Entradas Saídas Fluxo de Caixa Líquido Projetado Movimentação Limites (N) (S) (S) (N) Reserva de Liquidez (%) = Liquidez Ativos (R$) / Patrimônio Líquido (R$) > Limite Liquidez (%) O índice de Reserva de Liquidez é calculado para os vértices de resgate, nos cenários Normal e Stress e deve ser sempre maior que os valores históricos (ou estimados por similariedade). Caso a área responsável observe a extrapolação do limite, ou a iminência de extrapolação, o gestor é imediatamente comunicado e orientado a atuar para ajustar o fundo aos padrões adequados de liquidez. 21