Resultado 3T13 e Revisão de Preço Vendas seguem estáveis e despesas não recorrentes impactam o resultado A Raia Drogasil finalizou o 3T13 com uma receita líquida apurada de R$ 1.625,5 mi, valor 18,4% superior ao mesmo período do ano anterior, em linha com o crescimento apurado no trimestre anterior. Os fatores que impulsionaram as vendas foram: (a) a abertura (líquida de fechamentos) de 23 novas lojas no período, totalizando 70 unidades no acumulado do ano; (b) o crescimento de 9,9% de vendas nas mesmas lojas; (c) crescimento de 19,8% nos produtos OTC (T/T) e (d) ganho de participação no mercado em alguns estados do país. O resultado líquido, no entanto, contraiu em 46,3% (T/T), fechando em R$ 18,6 mi, devido a despesas não recorrentes que somaram R$ 20,2 mi. Receita líquida avança. A receita líquida proveniente das vendas no 3T13 somou R$ 1.625,5 mi, frente aos R$ 1.395,2 mi do 3T12, representando um aumento de 18,4%. O destaque ficou por conta da abertura das novas lojas que, segundo a companhia, estão apresentando desempenho satisfatório desde o início de sua operação por conta, principalmente, da escolha assertiva de sua localização e da melhora no atendimento aos clientes. No mix de vendas, os itens de perfumaria permaneceram com participação estável (29,2%), os de OTC cresceram 0,5 p.p. para 14,8%, enquanto os genéricos e os de marca recuaram 0,3 p.p. cada para 11,0% e 44,8%, respectivamente. Despesas avançam em ritmo superior ao da receita. As despesas operacionais avançaram 26,0% no 3T13 em comparação ao mesmo trimestre do ano anterior, somando R$ 381,1 milhões. Dentre as receitas recorrentes que impactaram negativamente este resultado, destacaram-se: (a) o reajuste salarial de 8,5% da folha de pagamento dos funcionários de São Paulo, ocorrido em julho; (b) as pressões inflacionárias sobre os preços de aluguéis; (c) o aumento dos gastos logísticos decorrentes da abertura do novo centro de distribuição de São Paulo e (d) o incremento nas ações de marketing. No que diz respeito às despesas não recorrentes, as mesmas somaram cerca de R$ 20,2 mi, correspondente a 5,3% das despesas operacionais totais. Despesas não recorrentes impactam resultado líquido negativamente. A companhia encerrou o 3T13 com um lucro líquido de R$ 18,6 mi, valor 46,3% inferior ao do mesmo trimestre de 2012. Desconsiderando o efeito das despesas não recorrentes, o resultado seria de R$ 42,6 mi, 15,1% superior ao 3T12. As despesas não recorrentes de maior impacto auferidas pela companhia foram referentes a: (a) mudança do CEO (R$ 4,5 mi); (b) subsídio para que não houvesse descontinuidade do programa Farmácia Popular nas lojas da Droga Raia cujas licenças estão em processo de renovação, tendo em vista que foram suspensas após a incorporação (R$ 2,2 mi); (c) baixas de ativos e despesas decorrentes do fechamento de lojas no 2T13 e 3T13 e (d) recomposição da provisãoo de INSS que havia sido computada como ganho não recorrente no 1T13, por conta de medida provisória que previa redução da carga tributária para o setor farmacêutico, dentre outros, mas não foi votada no prazo e prescreveu. RADL3 Preço em 07/11/2013 (R$) 16,40 Preço para 12/2014 (R$) 22,50 Upside Market Cap (R$ milhões) 5.424,9 Variação 1 mês -9,7% Variação 12 meses -24,26% Variação 2013-28,46% Mín. 52 sem. 15,95 Máx. 52 sem. 24,59 Valuation Valor da Firma 2013E 1.482 2013E 25 Valor paraa os Acionistas 2013E 7.437 Quantidade de ações 330,4 WACC Crescimento na perpetuidade 6,0% Múltiplos EV/DA 26,2 21,1 18,1 P/L LPA (R$) 120 100 Comércio Drogarias 8 de novembro de 2013, CNPI paulacantusio@bb.com.br Outperform 27,1% 10,6% 2012 2013E 2014E 70,9 68,0 80,2 0,32 0,33 0,28 RADL3 IBOV R$ milhões 3T13 3T12 Receita Operacional Líquida 1.625 1.395 Lucro Bruto 451 380 Margem Bruta (%) 27,8% 27,2% DA 70,6 77,6 Margem DA (%) 4,3% 5,6% Lucro Líquido 18,6 34,7 Margem Líquida (%) 1% 2,5% Fonte: Raia Drogasil e BB Investimentos A/A 9M13 9M12 A/A 16,5% 4.552 3.954 15,1% 18,7% 1.255 1.092 14,9% 0,5 p.p. 27,6% 27,6% 0,0 p.p. -9,0% 226,0 228,0-0,9% -1,2 p.p. 5,0% 5,8% -0,8 p.p. -46,4% 73 103-29,2% -1,3 p.p. 1,6% 2,6% -1,0 p.p. 80 60 Fonte: Bloomberg e BB Investimentos 1 / 5
Perspectivas. A companhia continua investindo forte na expansão de suas lojas e na integração dos sistemas, processos e estruturas das redes Droga Raia e Drogasil. Durante 2013, a atuação foi no sentido de manter o market share nas regiões onde sua presença já é forte, como no sul e no sudeste, e ampliar sua participação nos estados do nordestee e do centro-oeste. Para 2014, o foco é dar continuidade a este planejamento, abrindo 130 novas lojas, sendo a maioria delas em mercados já maduros. Importante salientar que, em sua estratégia de expansão da rede, a prioridade é a otimização do portfólio e a assertividade da precificação dos produtos, visando atingir margens maiores de rentabilidade. Com a unificação dos processos das duas redes, a perspectiva é de ganho de eficiência na reposição de produtos e na diluição dos custos, fatores que deverão impulsionar os resultados na companhia no médio prazo. Revisão de Preço Visando incorporar as alterações nas perspectivas macroeconômicas atuais, como o crescimento contido do consumo nos últimos meses, bem como os últimos resultados reportados pela companhia, que mostram reflexos desse cenário, revisamos nossas projeções e o preço alvo da Raia Drogasil. Estimamos um target price para dezembro de 2014 de R$ 22,50, o que corresponde a um potencial de valorização de 27,1% em relação ao fechamento de 07/11/2013, com recomendação de Outperform para a ação da empresa. Valuation A análise foi baseada no método do fluxo de caixa descontadoo em valores nominais. O período analisado para a companhia foi de 10 anos, com uma taxa de crescimento na perpetuidade de 6,0% e WACC de 10,6% (beta de 0,56, taxa livre de risco de 5,3%, prêmio de mercado de 4,2%, risco país de 2,2% e diferença entre as inflações brasileira e americana de 2,6%). Índices Econômicos (R$ milhões) 2012 2013E 2014E 2015E Receita Líquida 5.380,7 6.032,9 7.112,0 8.287,1 Lucro Bruto 1.492,6 1.588,9 1.872,6 2.181,6 DA 285,0 354,4 413,4 485,2 Lucro Líquido 104,9 109,4 92,8 94,8 Dívida Bruta 192,2 322,2 462,2 602,2 25,2 Margem Bruta (%) 0,3 Margem DA (%) 0,1 Margem Líquida (%) 0,0-50,7 81,9 137,1 0,3 0,3 0,3 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 ROE (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 EV/DA Implied 26,2 21,1 18,1 15,4 Índices de Estrutura e Alavancagem 2012 2013E 2014E 2015E Dívida Curto Prazo/Dívida Total (%) 31,6% Dívida/(Dívidaa + PL) (%) 8,5% Endividamento Geral (%) 67,8% Dívida Bruta (R$ milhões) 192,2 (R$ milhões) 25,2 /DA 0,09 30,0% 30,0% 30,0% 13,8% 19,2% 24,4% 65,0% 60,9% 57,4% 322,2 462,2 602,2 (50,7) 81,9 137,1 (0,14) 0,20 0,28 2 / 5
DRE Projetada (R$ milhões) 2012 2013E 2014E 2015E Receita Líquida 5.380,7 6.032,9 7.112,0 8.287,1 CPV Lucro Bruto 3.888,1 4.444,1 5.239,3 6.105,5 1.492,6 1.588,9 1.872,6 2.181,6 Despesas Operacionais 1.332,0 1.413,7 1.698,9 1.990,3 Resultado Financeiro (2,6) (25,7) (47,0) (61,8) DA LAIR 285,0 354,4 413,4 485,2 Lucro Líquido 104,9 109,4 92,8 94,8 Balanço Patrimonial Sintético (R$ milhões) 2012 2013E 2014E 2015E ATIVO Circulante 3.340,2 3..600,4 3.949,9 4.303,2 1.693,9 1..904,6 2.188,2 2.556,7 Não Circulante 21,8 21,0 21,0 21,0 Permanente PASSIVO 1.624,5 1..674,9 1.740,6 1.725,5 3.340,2 3..600,4 3.949,9 4.303,2 Circulante 863,3 952,9 1.139,2 1.327,9 Exigível longoo prazo 212,3 307,2 406,3 505,3 Patrimônio Líquido 2.264,7 2..340,3 2.404,4 2.470,0 Fluxo de caixa (R$ milhões) 2012 2013E 2014E 2015E (-) IR & CS NOPAT (+) D&A (43,4) 117,3 124,3 (47,3) (46,9) (51,7) 127,9 126,9 139,7 179,2 239,6 293,9 (-) Capex (372,3) (229,5) (305,4) (278,8) (-) Variação da Necessidade de Capital de Giro (159,4) 17,1 (121,4) (132,3) (=)FCFF (290,2) 94,6 (60,3) 22,5 Múltiplos EV / DA LPA P / E 2012 2013E 2014E 2015E 26,2 21,11 18,1 15,4 0,32 0,333 0,28 0,29 70,9 68,0 80,2 78,4 P / BV 3,3 3,2 3,1 3,0 Valor Total para a Firma (R$ milhões) VP do FCFF VP do Valor Terminal Valor para os acionistas Número de ações (mm) Valor justo por ação ordinária Fonte: BB Investimentos 7.462 1.482 5.981 (25) 7.437 330 22,50 Premissas do Valuation WACC Beta (Alavancado) Taxa livre de risco Prêmio de Mercado Risco Brasil Crescimento perpetuidade 10,57% 0,56 5,3% 4,2% 2,2% 6,0% 3 / 5
Disclaimer Informações Relevantes Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Analista 3 Itens 4 5 3 O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 4 / 5
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