Contato Direto Ultrapar Reunião Outubro 2016 Saiba mais sobre: - Vertentes de crescimento - Possíveis aquisições Bruno Piagentini CNPI e-mail: bruno.piagentini@coinvalores.com.br Tel.: (11) 3035 4141 Fax: (11) 3814 0140 e-mail: coin@coinvalores.com.br www.coinvalores.com.br
Ultrapar Reunião com RI - Destaques R eunimo-nos com a Ultrapar no escritório da companhia e abordamos alguns pontos importantes sobre seus principais negócios, bem como especulações sobre movimentos de aquisição, que vez ou outra colocam a Ultrapar como principal interessada. Extrafarma é uma das vertentes de crescimento. A rede de farmácias foi adquirida em 2014 e deverá continuar crescendo de forma intensa. A expectativa da Ultrapar é de abrir cerca de 500 lojas ao longo dos próximos 6 ou 7 anos. Importante lembrar que a geração operacional de caixa da Extrafarma representou 1,4% do EBITDA consolidado do 1º semestre de 2016. Essa relação tende a ficar maior, na medida em que houver maturação das lojas. A relação é simples: no primeiro ano de uma nova loja, atinge-se 60% de maturação, 80% no segundo ano e 100% já no terceiro ano. Atualmente, cerca de 40% dabase delojas encontra-se em estágio dematuração (1º ou 2º ano de atividade). Em termos de investimentos, o planejamento é de que ocorram inversões da Brasil ordemde R$ 120 milhões/ano. Em 2016devem ser inauguradas entre 60a80 lojas, com esse número aumentando ao longo dos próximos anos. Em termos de EBITDA e margem EBITDA no ponto de maturação de todas as lojas, acreditamos em algo em torno de R$ 300 milhões para o negócio com margemebitdaaoredorde7%. Ipiranga e o slogan que certamente você já se lembrou.aindanãoselembra? Bom então pergunta lá no posto... Pois é, essa tem sido a estratégia da Ultrapar para se consolidar como uma das maiores distribuidoras de combustíveis do Brasil. Oferecer ao cliente um ponto diferenciado de conveniência e serviços além da comercialização de combustíveis. Também faz parte de sua estratégia, expandir-se pelo CONEN (regiões Centro-Oeste, Norte e Nordeste) via embandeiramento de postos e novos pontos de distribuição de combustível. Para um entendimento rápido sobre o principal negócio da Ultrapar, é importante lembrar que a companhia não é proprietária dos postos, estabelecendo contratos de compra e venda de combustível por no mínimo 5 anos junto aos proprietários. A companhia possui alguns terrenos em áreas estratégicas que podem eventualmente se traduzirem em novos pontos de distribuição. De sua base total de postos, cerca de 10% dos terrenos são de propriedade da Ultrapar. A viabilização da estratégia de crescimento por embandeiramento e/ou novos postos ocorre mediante negociação com proprietários (postos bandeira branca) e representam em média, um desembolso da ordem de R$ 500 mil a R$ 600 mil, enquanto um novo negócio (oferecidos aos revendedores com contratocomultrapar),temcustoestimadoentrer$900miler$1milhão. Em termos de mercado, atualmente temos observado aumento de participação da Raízen (joint venture entre Cosan e Shell) graças à recentes aquisições de postos pela Shell. Ainda que Ultrapar tenha adquirido recentemente a Alesat Combustíveis S.A. (rede Ale), tornando-se a 2ª maior distribuidora do país, o ritmo de expansão da concorrente tem sido intenso. PorfalarnaAle, essarededepostosdealcancenacionalaindanãoestásob a gestão da Ultrapar, porque o CADE tem até 11 meses após a operação para dar um parecer sobre a Ale e somente aí o adquirente passa a administrar o ativo envolvido na transação. 02
Ultrapar Reunião com RI - Destaques Ipiranga e BR Distribuidora. No mercado brasileiro de distribuição de combustíveis existem 3 grandes empresas com participações de mercado parecidas (Br Distribuidora, Raízen JV entre Cosan/ Shell e a Ipiranga) e o restante é representado por postos bandeira branca, desvinculados de grandes companhias e que correspondem ao restante do mercado (cerca de 20%). Nesse contexto, é difícil imaginar que o CADE aprovaria a aquisição da BR Distribuidora por alguma de suas grandes concorrentes. Ainda assim, a Ultrapar entende que pelo racional do CADE funcionar de modo regional é possível que a operação ocorra dentro do universo das grandes (seria possível mediante alguns desinvestimentos pontuais em determinadas regiões onde a concentração de mercado seria muito alta). Muito embora ela faça parte desse grupo, não entende como interessante sersóciaminoritáriadapetrobrasnonegócio,logo,éprovávelquenãosejaa Ultrapar que participe da transação envolvendo a BR Distribuidora, sobretudo por ter adquirido recentemente a Ale. A Alesat Combustíveis por sua vez, era a última rede de postos de alcance nacional com alguma representatividade além das maiores (cerca de 4% de mercado). Importante destacar que a companhia entende que em termos de crescimento a relação entre embandeiramento e novos negócios (novos postos) deve ser de 60% e 40% respectivamente. Nova metodologia de preços de combustíveis e a Petrobras. Ainda sobre o setor, as companhias distribuidoras são tomadoras de preço da Petrobras, que monopoliza a atividade de refino. Não é novidade para ninguém, que há muito tempo a ingerência da estatal, também via política de preços, acaba por afetar sua rentabilidade (preços mantidos artificialmente menores do que aqueles no mercado internacional por conta de preocupações com a inflação). Contudo, ao que tudo indica, após a troca de gestão e anúncio de nova política de preços, tal dinâmica deve melhorar. Nesse contexto, segundo próprio comunicado da estatal, haverá discussões mensais sobre os preços que podem ser alterados a depender das condições do mercado. A Ultrapar enxerga tal metodologia de forma positiva e não acredita em alterações dramáticas em termos de repasse de possíveis ajustes. Outra particularidade do mercado nacional de distribuição de combustíveis é o papel da Petrobras como fornecedora única e com estrutura logística de entrega. Um dos aspectos já aventados pelo mercado como possível risco, seria uma eventual privatização do parque de refino nacional e aumento de custos com logística por parte das distribuidoras, que passariam a arcar com os custos mais elevados de transporte dos combustíveis. A Ultrapar entende que num cenário desse, o processo de consolidação apenas seria acelerado, pois a margem da atividade (que já é estreita) seria ainda menor, agindo como uma espécie de seleção natural setorial. Acidente Ultracargo em Santos. No começo de 2015 houve um acidente no terminal de Santos e um incêndio acabou por atingir 6 tanques da Ultracargo. Ocorre que por determinação da prefeitura, a operação de todo o terminal foi suspensa. Estamos falando de 20% da capacidade total da Ultracargo que está parada(terminal todo). Mas, levando-se em conta apenas os tanques atingidos pelo incêndio, tratase de apenas 4% da capacidade do terminal que foi atingida. A Ultrapar entende que ao longo do 1º semestre de 2017 as operações devem ser retomadas em Santos, sem os 6 tanques danificados (representam 30 mil m³ de capacidade). 03
Ultrapar Reunião com RI - Destaques Ultragaz e Liquigás. Outro ativo da Petrobras que compõe o plano de desinvestimentos é a Liquigás Distribuidora S.A. (Liquigás), e que por sinal está em negociações avançadas com a Ultrapar, segundo fato relevante divulgado pela Petrobras em meados de outubro. A Ultrapar entende que ainda que a dinâmica em termos de potencial de concentração de mercado seja bastante similar àquela observada no negócio de distribuição de combustíveis (BR Distribuidora e Ipiranga), o CADE tende a apresentar algumas restrições regionais, implicando em venda de ativos em algumas localidades. não avaliamos como provável uma nova operação no segmento de distribuição de combustíveis (BR Distribuidora e Ipiranga), após a aquisição da Ale. A companhia acabou sendo interessante opção de investimento em 2016, sobretudo por conta do contexto de incertezas que regeu os fluxos de capitais por aqui. Ainda que os ânimos estejam melhores em termos macroeconômicos (condução das políticas econômicas e menos rusgas na esfera política), continuamos olhando com bons olhos para Ultrapar que conta com boa gestão e consistente geração de caixa. Mesmo assim, trata-se de um bom negócio analisando-se o tamanho de ambas as companhias (cada uma delas detém cerca de 23% de participação no mercado segundo informações da ANP referentes a 2015), bem como o potencial de entrega dos ativos da Liquigás, tendo em vista que em termos de eficiência, o indicador EBITDA/m³ da Ultragaz atualmente é o dobro daquele apresentado pela Liquigás. Conclusão. As operações da Ultrapar continuam apresentando a interessante combinação de potencial de crescimento e resiliência em termos de resultados. Os focos da companhia devem ser a expansão da Ipiranga para o CONEN, bem como o aumento da atuação e representatividade da Extrafarma. Entendemos que a companhia tem grande chance de participar de uma transação envolvendo os ativos de gás da Petrobras (Liquigás) onde existe valor a ser extraído, sobretudo via aumento de eficiência das operações, mas 04
Analistas / Discloser EQUIPE COINVALORES ANÁLISE ANALISTA CHEFE Sandra Peres(CNPI) sandra@coinvalores.com.br 3094-7873 r. 442 ANALISTAS DE INVESTIMENTOS Felipe Martins Silveira(CNPI) felipe.silveira@coinvalores.com.br 3094-7872 r. 443 Bruno Piagentini Caloni(CNPI) bruno.piagentini@coinvalores.com.br 3094-7874 r. 445 ASSISTENTE DE ANÁLISE Daniel Cosentino Liberato daniel.liberato@coinvalores.com.br 3094-7871 r. 574 SETORES ACOMPANHADOS ANÁLISE Açúcare Álcool- Sandra Peres(CNPI) Agrícola/ Fertilizantes Sandra Peres(CNPI) Alimentos/ Abatedouros- Sandra Peres(CNPI) Alimentos/ Massas e Farináceos- Sandra Peres(CNPI) Aluguel de Veículos/ Frota Felipe Martins Silveira(CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Autopeças- Bruno Piagentini Caloni(CNPI) Bancos de Nicho- Felipe Martins Silveira(CNPI) Bancos de Varejo- Felipe Martins Silveira(CNPI) Bebidas Sandra Peres(CNPI) Bens de Capital/ Infraestrutura Bruno Piagentini Caloni(CNPI) Calçados- Sandra Peres(CNPI) Call Center Felipe Martins Silveira(CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Cias Aéreas Felipe Martins Silveira(CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Comércio Farmacêutico- Sandra Peres(CNPI) Concessões em Infraestrutura- Felipe Martins Silveira(CNPI) Construção Civil- Felipe Martins Silveira(CNPI) Distribuiçãode Óleo e Gás- Bruno Piagentini Caloni(CNPI) Educacional- Felipe Martins Silveira(CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Eletroeletrônicos- Sandra Peres(CNPI) Energia/ Distribuição- Bruno Piagentini Caloni(CNPI) Energia/ Geração- Bruno Piagentini Caloni(CNPI) Energia/ Integradas- Bruno Piagentini Caloni(CNPI) Energia/ Transmissão- Bruno Piagentini Caloni(CNPI) Fertilizantes- Sandra Peres(CNPI) Hardware/ Software Felipe Martins Silveira(CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Higiene/ Farma/ Limpeza- Sandra Peres(CNPI) Imobiliário- FelipeMartinsSilveira(CNPI) Ind. Aeronáutica- SandraPeres(CNPI) Locação Comercial- FelipeMartinsSilveira(CNPI) Logística/ Transportes- FelipeMartins Silveira(CNPI) e DanielCosentinoLiberato Materialde Construção SandraPeres(CNPI) Materialde Transporte- Bruno PiagentiniCaloni(CNPI) Metalurgia- Bruno PiagentiniCaloni(CNPI) Mineração- Bruno PiagentiniCaloni(CNPI) Papele Celulose- Sandra Peres(CNPI) Petróleo- Bruno PiagentiniCaloni(CNPI) Petroquímico- Bruno PiagentiniCaloni(CNPI) Planosde Saúde- FelipeMartins Silveira(CNPI) e DanielCosentinoLiberato Plataformasde Negociação FelipeMartinsSilveira(CNPI) e DanielCosentinoLiberato Programas de Fidelidade- FelipeMartinsSilveira(CNPI) SaneamentoBásico- Bruno PiagentiniCaloni(CNPI) Seguros- FelipeMartinsSilveira(CNPI) ServiçosdeEngenharia- FelipeMartins Silveira(CNPI) ServiçosFinanceiros- FelipeMartins Silveira(CNPI) ShoppingCenter- FelipeMartinsSilveira(CNPI) Siderurgia Bruno PiagentiniCaloni(CNPI) Telecom- FelipeMartinsSilveira(CNPI) e DanielCosentinoLiberato TerminaisPortuarios- SandraPeres(CNPI) Turismo/ Entretenimento- FelipeMartins Silveira(CNPI) e DanielCosentinoLiberato Varejode Vestuario Sandra Peres(CNPI) VarejoGeral- Sandra Peres(CNPI) Importante Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n 483/10. Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento. De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos. A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), Brasil Ecodiesel (ECOD3) e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3). 05
Analistas / Discloser MESA DE OPERAÇÕES / BOVESPA 11 3035-4160 GESTÃO DE INVESTIMENTOS 11 3035-4164 ATENDIMENTO HOME BROKER 11 3035-4162 MESA DE BM&F 11 3035-4161 Anderson dos Santos anderson.santos@coinvalores.com.br Carlos Alberto de Oliveira Ribeiro cribeiro@coinvalores.com.br Gênesis Rodrigues genesis@coinvalores.com.br João Pinto Braga Filho zito@coinvalores.com.br José Antonio Penna penna@coinvalores.com.br Leonardo Antonio Sampaio Campos lcampos@coinvalores.com.br Luiz Carlos Camasmie Gabriel lalo@coinvalores.com.br Marco Antonio Siqueira tulli@coinvalores.com.br Mario Ruy de Barros mario.ruy@coinvalores.com.br Mauricio Gomes de Souza mauricio.souza@coinvalores.com.br Sergio Aparecido da Costa sergio.costa@coinvalores.com.br ALUGUEL DE AÇÕES BTC 11 3035-4154 Marcelo Milani marcelo.milani@coinvalores.com.br Tatiane C.C. Pereira tatiane.cruz@coinvalores.com.br Valeria Landim valeria.landim@coinvalores.com.br DIRETORIA 11 3035-4151 Fernando Ferreira da Silva Telles fernandostelles@coinvalores.com.br Francisco Candido de Almeida Leite franciscoleite@coinvalores.com.br Henrique Freihofer Molinari molinari@coinvalores.com.br José Ataliba Ferraz Sampaio coin@coinvalores.com.br Paulino Botelho de Abreu Sampaio paulino@coinvalores.com.br FORA DE SÃO PAULO 0800170340 Jaime Nascimento jaimejr@coinvalores.com.br Marcio Espigares mespigares@coinvalores.com.br Deborah Bloise deborahbloise@coinvalores.com.br Cristiano Batista Ribeiro cristiano.ribeiro@coinvalores.com.br FUNDOS DE INVESTIMENTO/ CLUBES/CARTEIRAS ADMINISTRADAS 11 3035-4163 Jussara Pacheco jussara@coinvalores.com.br Marcelo Rizzo marcelorizzo@coinvalores.com.br Paulo Botelho A. Sampaio Neto paulo@coinvalores.com.br Carlos Eduardo Campos de Abreu Sodré cesodre@coinvalores.com.br Fabio Katayama fabio.katayama@coinvalores.com.br FUNDOS IMOBILIÁRIOS 3035-4163 11 3035-4163 Mauricio M. Mendes mauricio@coinvalores.com.br Paulo Nepomuceno paulo.celso@coinvalores.com.br Thiago Vicari thiago.vicari@coinvalores.com.br Jayme Kannebley jayme@coinvalores.com.br Andressa Oliveira Cardoso Macedo andressa.macedo@coinvalores.com.br MESA DE RENDA FIXA 11 3035-4155 Mauricio M. Mendes mauricio@coinvalores.com.br Roberto Lima rlima@coinvalores.com.br Natanael Fernandes natanaelfernandes@coinvalores.com.br Emilio Carlos Barbosa de Carvalho emilio.carvalho@coinvalores.com.br Luiz Carlos Brandão lcb@coinvalores.com.br Wagner Soares de Andrade wagner.andrade@coinvalores.com.br Maria de Fátima Carvalheiro Russo fatima.russo@coinvalores.com.br 06
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