Em R$ milhões Em R$ milhões Perspectivas Setoriais 21 de Setembro de 2015 As perspectivas para o setor se mantém amparadas na melhora da conjuntura doméstica. Mas, embora o ambiente econômico se mostre adverso, as companhias apresentaram mais um trimestre com bons resultados. Determinados segmentos de atuação têm se sobressaído, como exemplo, o ramo de derivativos para a BM&FBovespa e o de renda fixa para a. Como pode ser visto no primeiro gráfico ao lado, a receita no segmento BM&F atingiu R$ 258,0 milhões em função do expressivo aumento de 28,2% no volume negociado. Desempenho explicado principalmente pelo crescimento dos volumes dos contratos de Taxa de Juros em R$ e de Mini Contratos, cujas altas foram de 35,2% e 74,2%, respectivamente. Já o segmento Bovespa totalizou R$ 240,3 milhões com o volume médio diário negociado de R$ 7,1 bilhões no trimestre, um aumento de 5,7%, como consequência direta do crescimento de 6,1% da atividade no mercado à vista de ações. Por outro lado, os derivativos sobre ações apresentaram redução de 6,2% e as operações a termo foram 15,7% menores na mesma base de comparação. Nossas projeções para o restante de 2015 levam em conta o crescimento próximo a dois dígitos em derivativos, enquanto que no mercado de ações nossas expectativas são mais pessimistas, sobretudo para o volume negociado no último trimestre vis-à-vis o 4º Trim/14. Além dos resultados, cabe destacar em relação à BM&FBovespa a recentemente alienação de 3,4 milhões de ações detidas do CME Group que gerou recursos preliminarmente estimados em R$ 450 milhões. Esse evento está mais detalhado na segunda página deste relatório. Observando o segundo gráfico, pode-se notar que o faturamento na Unidade de Títulos e Valores Mobiliários (UTVM) avançou 20,3% em relação ao 2º Trim/14 pelo aumento das receitas com custódia (+37,0%) e transações (+23,0%), e, em menor escala, em utilização mensal (+7,2%), contrapondo o recuo de 0,2% com o registro de ativos. Agora a Unidade de Financiamentos (UFinan) teve a receita gerada pelo Sistema Nacional de Gravames (SNG) caindo 6,8% em razão da quantidade de veículos financiados menor em 12,7%, sendo parcialmente compensado pelo reajuste anual de preços, já o faturamento advindo do Sistema de Registro de Operações Financeiras (Sircof) subiu 23,3% na mesma base de comparação. A principal razão para este aumento está na alteração do modelo de registro adotado pelo Detran de São Paulo, que acarretou em mudanças nas receitas e custos relacionados a este serviço. Mais detalhes sobre este evento podem ser encontrados na terceira página deste relatório. De toda forma, recomendamos o posicionamento no setor aos investidores com foco em proventos e que preferencialmente optem por carteiras com perfil defensivo em bolsa. Vemos essas companhias mantendo elevada rentabilidade, geração de caixa e distribuição de proventos a cada trimestre aos seus acionistas. Comparativos do Setor 193,8 221,8 190,2 228,7 Receita com Volumes Negociados ( e/ ou Liquidação) 263,6 272,3 217,7 250,9 258,0 218,1 240,3 318,0 312,0 226,4 228,3 21,3 19,1 20,0 22,2 27,3 25,4 28,3 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15e 4T15e BM&F Bovespa Empréstimo de Ativos (BTC) 201,6 208,9 102,8 111,6 119,6 Receita por Unidade 220,7 228,9 260,6 247,3 104,8 113,9 116,5 116,3 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15e 4T15e UTVM Fonte: BM&FBovespa. Projeções: Análise Coinvalores. UFinan Fonte:. Projeções: Análise Coinvalores. Resultado Líquido 2 trim/14 2 trim/15 P/L 2015 P 21,5 23,6 19,3 250,1 EV/EBITDA 2015 (P) 318,0 12,1 12,6 11,7 99,5 Cot./VPA 118,7 3,1 1,0 5,1 Fonte: Economatica. Projeções: Análise Coinvalores. 1
BM&FBovespa ON Preço Alvo R$ 13,90 Up Side / 24,6% BVMF3 / R$ 11,16 em 18/Set/15 Breve Descritivo A Bolsa de Valores de São Paulo iniciou sua história em 1890, e de lá pra cá sofreu alterações e modificações que acompanharam a história da cidade de São Paulo e a economia brasileira. Em 2008, a bolsa se fundiu com o BM&F (Bolsa de Mercadorias & Futuros) criando assim BM&FBovespa que, atualmente, é uma das maiores bolsas de valores do mundo em valor de mercado. A companhia tem como principais objetivos administrar mercados organizados de títulos, valores mobiliários e contratos derivativos, além de prestar o serviço de registro, compensação e liquidação, atuando, principalmente, como contraparte central garantidora da liquidação financeira das operações realizadas em seus ambientes. Composição Acionária: Principais Acionistas 19/Ago/15 Com Voto Sem voto Todos tipos Oppenheimer Funds Inc. 10,9% -x- 10,9% Vontobel Asset Management, Inc. 7,2% -x- 7,2% Cmeg Brazil 1 Participacoes Ltda. 5,6% -x- 5,6% Blackrock, Inc 5,1% -x- 5,1% Capital World Investors Cwi 5,1% -x- 5,1% Ações em Tesouraria 1,8% -x- 1,8% Outros 64,4% -x- 64,4% Histórico Projeções em MM 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e Receita Líquida 2.030,4 2.266,4 2.235,2 2.281,4 2.370,9 2.465,3 EBITDA 1.345,5 1.542,7 1.528,7 1.567,4 1.636,0 1.708,5 Lucro Líquido 977,1 845,4 1.376,8 1.497,8 1.590,4 1.652,8 Indicadores 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e COT/VPA Projetado 1,1 1,1 1,0 1,0 1,0 1,0 EV/EBITDA 12,6 11,6 11,2 10,7 10,0 9,4 Preço/Lucro 20,7 24,0 14,7 13,5 12,7 12,3 Dividend Yield -x- 3,3% 5,4% 5,9% 6,3% 6,5% Pay Out -x- 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% Dívida Líquida (R$ MM) (796,3) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 2,8% 16,7% 20,0% 25,0% 33,3% 50,0% Part. De Capital de 3ºs 25,6% 29,2% 30,7% 30,7% 30,7% 30,6% ROE (%) 5,1% 4,4% 7,1% 7,6% 7,9% 8,1% Margem EBITDA 66,3% 68,1% 68,4% 68,7% 69,0% 69,3% Margem Líquida 48,1% 37,3% 61,6% 65,7% 67,1% 67,0% Conclusão Embora se tenha um contexto adverso para o mercado de renda variável, entendemos que há um desconto nas ações BVMF3. Em termos operacionais, vislumbramos manutenção nos volumes de negociação ao longo de 2015, um pouco superior em derivativos na comparação com equities, enquanto que nas demais linhas também não teremos uma performance destacada. No que se refere às participações societárias, destacamos a venda de 3,4 milhões de ações detidas do CME Group, gerando recursos preliminarmente estimados em R$ 450 milhões que serão mantidos no caixa e passarão por avaliação do Conselho de Administração para discutir sua destinação. Entendemos que esse montante poderá, eventualmente, ser distribuído aos acionistas, porém consideramos que esses recursos deverão ser aplicados na aquisição de participações acionárias em outras bolsa na América Latina, processo já iniciado pela BM&FBovespa no começo deste ano e que resultou na compra de 8% da Bolsa de Comércio de Santiago (Chile) por cerca de R$ 43,6 milhões. Adicionalmente, em Jun/15, a companhia manifestou sua intenção de adquirir participação minoritária na Bolsa de Valores da Colômbia. Por fim, ressaltamos que já incorporamos em nossa projeção o guidance para investimentos e despesas operacionais para 2015 e 2016. Vemos um ciclo de investimento chegando ao fim no próximo ano, no entanto, trabalhamos com a manutenção do capex nos mesmos patamares atuais nos demais anos projetados por entender que haverá novas iniciativas por parte da BM&FBovespa. Indicamos seus papéis para investidores que visam o médio prazo e, principalmente, aqueles com foco em proventos visto que a distribuição ocorre trimestralmente e corresponde a 80% do lucro líquido ajustado. BVMF3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato 2
ON Preço Alvo R$ 36,90 Up Side / 11,2% CTIP3 / R$ 33,17 em 18/Set/15 Breve Descritivo Criada por demanda do próprio mercado financeiro, por meio da constituição de uma entidade sem fins lucrativos envolvendo participantes do mercado de renda fixa privada com o apoio do Banco Central do Brasil (BCB), a foi instituída em 1984, passando a operar em março de 1986. Integradora do mercado financeiro, a oferece produtos e serviços de registro, custódia, negociação e liquidação de ativos e títulos. A companhia é a maior depositária de títulos privados de renda fixa da América Latina e a maior câmara de ativos privados do Brasil. São mantidos em custódia na aproximadamente 97% dos ativos privados de renda fixa do Brasil e aproximadamente 75% do valor nocional de derivativos de balcão estão registrados na. Em dezembro de 2010, a dobrou de tamanho com a aquisição da GRV Solutions (GRV), empresa de processamento e custódia das informações de transações de financiamento de veículos. Composição Acionária: Principais Acionistas 29/Mai/15 Com Voto Sem voto Todos tipos Ice Overseas Limited 12,0% -x- 12,0% Ações em Tesouraria 0,4% -x- 0,4% Outros 87,6% -x- 87,6% Nenhum dos acionistas citados acima faz parte do bloco de controle da companhia. Histórico Projeções em MM 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e Receita Líquida 1.015,9 1.136,1 1.260,5 1.415,0 1.587,4 1.785,6 EBITDA 699,2 767,0 854,9 967,9 1.094,7 1.241,3 Lucro Líquido 427,1 448,1 527,8 623,5 724,4 827,8 Indicadores 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e COT/VPA Projetado 5,0 4,8 4,6 4,4 4,2 3,9 EV/EBITDA 11,9 10,8 9,5 8,2 7,0 6,0 Preço/Lucro 20,4 19,5 16,5 14,0 12,0 10,5 Dividend Yield -x- 4,4% 5,1% 6,1% 7,1% 8,1% Pay Out -x- 85,0% 85,0% 85,0% 85,0% 85,0% Dívida Líquida (R$ MM) 198,5 -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 2,5% 44,1% 79,0% 100,0% -x- -x- Part. De Capital de 3ºs 41,8% 49,6% 45,2% 40,9% 40,8% 42,1% ROE (%) 24,5% 24,7% 27,9% 31,4% 34,6% 37,3% Margem EBITDA 68,8% 67,5% 67,8% 68,4% 69,0% 69,5% Margem Líquida 42,0% 39,4% 41,9% 44,1% 45,6% 46,4% Conclusão Nossas projeções contemplam o crescimento de seus negócios, porém leve perda de margens operacionais ao longo dos anos. Mesmo que a expansão do crédito siga em arrefecimento, certos instrumentos de funding têm crescido notoriamente e deverão continuar a contribuir com os resultados do segmento de renda fixa da companhia. Todavia, as operações da unidade de financiamentos poderão sofrer os impactos da mudança no Sircof ocorrida em Abr/15. Isso porque houve alteração no modelo de registro do Detran de São Paulo, onde a passou a faturar a totalidade do preço cobrado do banco e, em contrapartida, começou a registrar como despesas operacionais o preço público cobrado pelo Detran-SP (que aumentou no período, mas não foi repassado ao valor cobrado dos bancos) assim como a participação da Fenaseg na receita. Com isso, quando ajustamos os números pela perda da margem nominal, o faturamento da divisão de Financiamentos recuou 12,7% anualmente e a margem EBITDA consolidada recuou 4,3 p.p. frente à registrada no 2º Trim/14. Ainda cabe destacar sobre a unidade de financiamentos que não incorporamos em nossa projeção a plataforma imobiliária em razão de deter pouca representatividade no faturamento consolidado da. Recomendamos tão somente a manutenção das ações da companhia em vista dos riscos atrelados aos contratos com os demais Detrans que podem seguir para o modelo adotado no estado de São Paulo e prejudicar a rentabilidade da. Dessa forma, a justificativa pela manutenção se dá pelo payout de 85% do seu lucro líquido, distribuindo trimestralmente aos seus acionistas. CTIP3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato 3
EQUIPE COINVALORES >> Mesa de Operações / Bovespa tel: 11 3035-4160 Anderson dos Santos Antonio Cláudio Bonagura Carlos Alberto de Oliveira Ribeiro Gênesis Rodrigues João Pinto Braga Filho João Paulo de Souza Angeli Dias José Antonio Penna Leonardo Antonio Sampaio Campos Luiz Carlos Camasmie Gabriel Marco Antonio Siqueira Mario Ruy de Barros Mauricio Gomes de Souza Sergio Aparecido da Costa William Celso Scarparo >> Aluguel de Ações - BTC tel: 11 3035-4154 Wagner Soares de Andrade Marcelo Milani anderson.santos@coinvalores.com.br bonagura@coinvalores.com.br cribeiro@coinvalores.com.br genesis@coinvalores.com.br zito@coinvalores.com.br joaopaulo@coinvalores.com.br penna@coinvalores.com.br lcampos@coinvalores.com.br lalo@coinvalores.com.br tulli@coinvalores.com.br mario.ruy@coinvalores.com.br mauricio.souza@coinvalores.com.br sergio.costa@coinvalores.com.br william@coinvalores.com.br wagner.andrade@coinvalores.com.br marcelo.milani@coinvalores.com.br >> Atendimento Home Broker tel: 11 3035-4162 Jaime Nascimento Marcio Espigares Deborah Bloise Cristiano Batista Ribeiro >> Gestão de Investimentos tel: 11 3035-4164 Tatiane C.C. Pereira Valéria Landim jaimejr@coinvalores.com.br mespigares@coinvalores.com.br deborahbloise@coinvalores.com.br cristiano.ribeiro@coinvalores.com.br tatiane.cruz@coinvalores.com.br valeria.landim@coinvalores.com.br >> Fundos de Investimento/Clubes/Carteiras Administradas tel: 11 3035-4163 Jussara Pacheco Marcelo Rizzo Paulo Botelho A. Sampaio Neto Carlos Eduardo Campos de Abreu Sodré Fabio Katayama Diego Philot jussara.pacheco@coinvalores.com.br marcelorizzo@coinvalores.com.br paulo@coinvalores.com.br cesodre@coinvalores.com.br fabio.katayama@coinvalores.com.br diego.philot@coinvalores.com.br >> Diretoria tel: 11 3035-4151 Fernando Ferreira da Silva Telles Francisco Candido de Almeida Leite Henrique Freihofer Molinari José Ataliba Ferraz Sampaio Paulino Botelho de Abreu Sampaio >> Fora de São Paulo DDG 0800 170 340 fernandostelles@coinvalores.com.br franciscoleite@coinvalores.com.br molinari@coinvalores.com.br coin@coinvalores.com.br paulino@coinvalores.com.br >> Fundos Imobiliários tel: 11 3035-4161 Maria de Fátima Carvalheiro Russo >> Mesa de BM&F tel: 11 3035-4161 Mauricio M. Mendes Paulo Nepomuceno Octavio Sequini Junior Thiago Vicari Jayme Kannebley fatima.russo@coinvalores.com.br mauricio@coinvalores.com.br paulo.celso@coinvalores.com.br octavio.sequini@coinvalores.com.br thiago.vicari@coinvalores.com.br jayme@coinvalores.com.br >>Mesa de Renda Fixa tel: 11 3035-4155 Mauricio M. Mendes Roberto Lima Natanael Fernandes Luiz Carlos Brandão Emilio Carlos Barbosa de Carvalho mauricio@coinvalores.com.br rlima@coinvalores.com.br natanaelfernandes@coinvalores.com.br lcb@coinvalores.com.br emilio.carvalho@coinvalores.com.br IMPORTANTE Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n 483/10. Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento. De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos. A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3). 4
EQUIPE COINVALORES - ANÁLISE >> ANALISTA CHEFE Sandra Peres (CNPI) sandra@coinvalores.com.br 3094-7873 r. 442 >> ANALISTAS DE INVESTIMENTOS Felipe Martins Silveira (CNPI) felipe.silveira@coinvalores.com.br 3094-7872 r. 443 Bruno Piagentini Caloni (CNPI) bruno.piagentini@coinvalores.com.br 3094-7874 r. 444 >> ASSISTENTE DE ANÁLISE Daniel Cosentino Liberato daniel.liberato@coinvalores.com.br 3094-7871 r. 574 SETORES ACOMPANHADOS: Açúcar e Álcool Sandra Peres (CNPI) Agrícola Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Abatedouros Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Massas e Farináceos Sandra Peres (CNPI) Aluguel de Frota Felipe M. Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Autopeças Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Bancos de Nicho Felipe M. Silveira (CNPI) Bancos de Varejo Felipe M. Silveira (CNPI) Bebidas Sandra Peres (CNPI) Bens de Capital / Infra-Estrutura Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Calçados Sandra Peres (CNPI) Call Center Felipe Martins Silveira (CNPI) Cias Aéreas Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Comércio Farmacêutico Sandra Peres (CNPI) Concessões em Infra-Estrutura Felipe Martins Silveira (CNPI) Construção Civil Felipe Martins Silveira (CNPI) Distribuição de Óleo e Gás Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Educacional Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Eletroeletronicos Sandra Peres (CNPI) Energia / Distribuição Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Geração Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Integradas Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Transmissão Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Entretenimento Felipe Martins Silveira (CNPI) Fertilizantes Sandra Peres (CNPI) Hardware / Software Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Higiene / Farma / Limpeza Sandra Peres (CNPI) Imobiliárias Felipe Martins Silveira (CNPI) Ind. Aeronáutica Sandra Peres (CNPI) Locação Comercial Felipe Martins Silveira (CNPI) Logística / Transportes Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Material de Construção Sandra Peres (CNPI) Material de Transporte Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Medicina Diagnóstica Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Metalurgia Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Mineração Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Papel e Celulose Sandra Peres (CNPI) Petróleo Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Petroquímico Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Planos de Saúde Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Programas de Fidelidade Felipe Martins Silveira (CNPI) Saneamento Básico Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Seguros Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços de Engenharia Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços Financeiros Felipe Martins Silveira (CNPI) Shopping Center Sandra Peres (CNPI) Siderurgia Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Telecom / Banda larga Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Terminais Portuarios Sandra Peres (CNPI) Turismo Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Varejo de Vestuario Sandra Peres (CNPI) Varejo Geral Sandra Peres (CNPI) 5