21,7 15,5 10,2 213,0 4,2

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1 Perspectivas Setoriais São Paulo, 11 de Dezembro de Vimos mais um trimestre de forte desempenho operacional, com destaque para as captações de alunos no segundo semestre letivo mostrando boa evolução. Embora o ambiente econômico permaneça adverso, o setor continua destoando em função da manutenção do nível de emprego e dos benefícios dos programas governamentais. Em meio ao processo eleitoral, as bolsas de estudos para formação técnica (PRONATEC) e universitária (PROUNI), assim como o financiamento estudantil (FIES) foram muito debatidos, porém com a manutenção do atual governo espera-se que esses incentivos sejam mantidos podendo até mesmo ser ampliados mais adiante. Todas as companhias listadas continuarão a se beneficiar desses programas de acordo com sua oferta de ensino (detalhada na tabela abaixo). Base de Educação Cursos Livres Ensino Superior Superior à Segundo o Fundo Nacional de Desenvolvimento da Educação Alunos Básica e Idiomas Técnico Presencial Distância (FNDE), responsável pela gestão pública dos recursos destinados ao (Em milhares) setor, há mais de 1,2 milhão de estudantes beneficiados pelo FIES e Abril 635,0 159,4 183,0 - - aplicação de recursos na ordem de R$ 6 bilhões. Em geral, cerca de 23% dos alunos matriculados nas instituições privadas utilizam Anima - - 5,,5 78,5 - financiamento, segundo o FNDE. Em relação às companhias listadas, Estácio ,6 315,7 105,7 a participação do FIES sobre a base de alunos de graduação presencial é: (i) Anima 45,7% %; (ii) Estácio 38,4%; (iii) Kroton 54,2% e Kroton 290,0 32,2 29,4 445,5 579,8 (iv) Ser 51,2%. A partir desta configuração, entendemos que uma Ser possível redução nos recursos liberados para o FIES certamente trará Fonte: Empresas. Dados referentes à Setembro/14. impacto relevante às companhias dada à alta exposição. A consolidação no setor permanece intensa. Neste ano tivemos transações relevantes: (i) USTJ com 25,8 mil alunos pela Anima; (ii) UNAMA, FIT, FASE e FAL juntas detinham 14,1 mil alunos que foram incorporados à Ser Educacional; (iii) UNICEL, IESAM e CEUT com 13 mil alunos integrados pela Estácio e (iv) FAEL com 12 mil alunos adquiridos pelo grupo norte americano Apollo Education. O valor médio pago por aluno foi de R$ 8,8 mil, inferior ao valor médio registrado nas negociações em Entendemos que o momento operacional favorece a consolidação desse setor, portanto, em 2015 certamente veremos mais movimentos de fusões e aquisições liderados por essas empresas. Nesse contexto favorável, vislumbramos mais oportunidades do que ameaças no contínuo crescimento por serviços educacionais no Brasil. Iniciativas prioritárias como a expansão na oferta de cursos, inauguração de novos câmpus e otimização das unidades existentes deverão gerar mais resultados positivos a frente. Comparativos do Setor Resultado Líquido P/L 2014 P 3 Trim/13 3 Trim/14 21,7 24,5 21,6 20,0 24,1 18,3-15,1 Abril Educa -18,7 Educacional Abril Educa Anima Estacio Part Kroton Ser Educa -15,3 Anima Estacio Part 43,9 86,3 133,0 15,5 10,2 EV/EBITA 2014 (P) 20,9 13,8 19,4 13,2 Educacional Abril Educa Anima Estacio Part Kroton Ser Educa Kroton Ser Educa 26,0 57,7 127,,9 213,0 4,2 1,8 Cot./VPA 4,8 3,4 2,4 6,0 Educacional Abril Educa Anima Estacio Part Kroton Ser Educa Fonte: Economatica, Projeções Análise Coinvalores e Média de Mercado. 1

2 Estácio Part. ON Preço Alvo R$ 34,90 Up Side / 34,1% ESTC3 / R$ 26,03 em 10/Dez/14 Breve Descritivo A Estácio Participações é uma das maiores organizações privadas do setor de ensino superior no Brasil com mais de 40 anos de atuação focada nas classes de trabalhadores com renda média e média-baixa. Ao fim de Setembro de 2014, contava com 434,0 mil alunos matriculados nas modalidades presenciais e à distância, em cursos de graduação e pós-graduação. Sua rede é composta por uma universidade, quatro centros universitários, 35 faculdades e 52 pólos de ensino à distância credenciados pelo MEC, com uma capilaridade nacional representada por 80 câmpus, em todos os principais centros urbanos brasileiros. Composição Acionária: Principais Acionistas Lazard Asset Management Llc Oppenheimer Funds Inc. Adriana Baptiston Cefali Zaher Blackrock, Inc Findllay Park Partners Llp Alliance Bernstein L.P. Clube de Investimento Tca Ações em Tesouraria Outros 29/Out/14 Com Voto Sem voto Todos tipos 10,1% -x- 10,1% 9,2% -x- 9,2% 5,7% -x- 5,7% 5,0% -x- 5,0% 4,0% -x- 4,0% 4,0% -x- 4,0% 1,2% -x- 1,2% 0,6% -x- 0,6% 60,2% -x- 60,2% Projeções em MM e 2015e 2016e 2017e 2018e Receita Líquida 1.731, , , , , ,3 EBITDA 315,7 575,9 777, , , ,4 Lucro Líquido 244,7 406,0 573,1 786, , ,3 Histórico Indicadores e 2015e 2016e 2017e 2018e COT/VPA Projetado 5,4 4,5 3,6 2,9 2,3 1,7 EV/EBITDA 22,1 13,2 9,5 6,9 4,9 3,2 Preço/Lucro 33,4 20,2 14,3 10,4 7,8 5,7 Dividend Yield -x- 1,2% 1,8% 2,4% 3,2% 4,4% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) (464,3) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 13,3% 21,5% 37,0% 75,4% 30,6% 44,0% Part. De Capital de 3ºs 29,0% 28,3% 25,6% 22,8% 20,0% 19,2% ROE (%) 16,1% 22,3% 25,5% 27,7% 28,9% 30,6% Margem EBITDA 18,2% 22,6% 23,6% 24,7% 25,5% 27,4% Margem Líquida 14,1% 16,0% 17,4% 18,9% 20,0% 22,0% Conclusão A Estácio demonstra a cada trimestre que vem absorvendo de forma eficiente o bom momento do setor educacional tanto via aquisições quanto por crescimento orgânico. Ao longo deste ano foram três instituições adquiridas, são essas: UNICEL, IESAM e CEUT com o total de 13,0 mil alunos integrados pela Estácio. Além dessas houve em Julho a incorporação da Uniseb que detém forte posição no estado de São Paulo e possui boas perspectivas de crescimento no mercado de ensino à distância. Paralelamente, a companhia apresentou expressivo crescimento orgânico, foram adicionados 94,5 mil novos alunos, sendo 67,5 mil no segmento de graduação presencial (5,8% acima do ano passado) e 27,0 mil nos cursos de graduação a distância (29,8% superior ao registrado no 3º Trim/13). Cabe registrar que a companhia aprovou a abertura do 3º programa de recompra de ações, onde poderão ser adquiridas até ações ordinárias, equivalentes a 2,00% do total emitido pela Estácio, no prazo de 360 dias encerrando-se em 03 de dezembro de Entendemos que esse ambiente deverá se prolongar nos próximos anos, reforçando nossa recomendação de compra para seus papéis. ESTC3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato 2

3 Kroton ON Preço Alvo Em Revisão Up Side / -x- KROT3 / R$ 16,86 em 10/Dez/14 Breve Descritivo O Grupo Kroton Educacional foi fundado em meados da década de 60 e hoje desponta como um dos maiores grupos de ensino superior no Brasil e atua também no ensino básico. Ao fim de Setembro de 2014, a sua base de alunos atingiu 1,1 milhão matriculados nas modalidades presenciais e à distância, assim como chegou à marca de 290 mil alunos em seus sistemas para educação básica. De acordo com as unidades credenciadas pelo MEC, a companhia conta com 53 câmpus no ensino superior, 487 polos de ensino à distância e mais de 800 escolas associadas ao seu sistema de ensino. Composição Acionária: Principais Acionistas Marco Antonio Laffranchi Elisabeth Bueno Laffranchi Ações em Tesouraria Outros 28/Nov/14 Com Voto Sem voto Todos tipos 3,4% -x- 3,4% 3,4% -x- 3,4% 0,1% -x- 0,1% 93,1% -x- 93,1% Projeções em MM e 2015e 2016e 2017e 2018e Receita Líquida 2.015,9 -x- -x- -x- -x- -x- EBITDA 667,0 -x- -x- -x- -x- -x- Lucro Líquido 516,6 -x- -x- -x- -x- -x- Histórico Indicadores e 2015e 2016e 2017e 2018e COT/VPA Projetado 9,3 -x- -x- -x- -x- -x- EV/EBITDA 36,2 -x- -x- -x- -x- -x- Preço/Lucro 47,3 -x- -x- -x- -x- -x- Dividend Yield -x- -x- -x- -x- -x- -x- Pay Out -x- -x- -x- -x- -x- -x- Dívida Líquida (R$ MM) 130,3 -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 20,6% -x- -x- -x- -x- -x- Part. De Capital de 3ºs 35,8% -x- -x- -x- -x- -x- ROE (%) 19,7% -x- -x- -x- -x- -x- Margem EBITDA 33,1% -x- -x- -x- -x- -x- Margem Líquida 25,6% -x- -x- -x- -x- -x- Conclusão Por ora, estamos com nosso preço alvo em revisão. Consideramos que a fusão entre a Kroton com a Anhanguera abre perspectivas bastante favoráveis para seu crescimento, bem como trará sinergias ao longo dos próximos anos. Adicionalmente, no início de Julho, a companhia anunciou a abertura de um novo programa de recompra de ações durante os próximos 365 dias (encerrando-se, portanto, em 30 de junho de 2015) até o limite de ações ordinárias, representativas de 2,5% das ações ordinárias em circulação. Desta forma, continuamos recomendando a compra de suas ações. KROT3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato 3

4 Ser Educacional ON Preço Alvo R$ 33,30 Up Side / 17,0% SEER3 / R$ 28,45 em 10/Dez/14 Breve Descritivo A Ser Educacional é a maior instituição privada de ensino superior das regiões Nordeste e Norte do Brasil. Sua rede reúne 24 unidades sob as marcas UNINASSAU e Joaquim Nabuco, oferecendo mais de 3000 cursos de ensino. Ao fim de Setembro de 2014, cerca de 119,0 mil alunos estavam matriculados em seus cursos de graduação presencial e à distância, pós-graduação e ensino técnico. Composição Acionária: Principais Acionistas Jose Janguie Bezerra Diniz Outros 03/Jan/14 Com Voto Sem voto Todos tipos 70,0% -x- 70,0% 30,0% -x- 30,0% Projeções em MM e 2015e 2016e 2017e 2018e Receita Líquida 456,8 651,7 858, , , ,9 EBITDA 157,0 257,5 358,0 495,0 663,6 864,4 Lucro Líquido 116,3 195,1 280,0 400,9 551,3 732,0 Histórico Indicadores e 2015e 2016e 2017e 2018e COT/VPA Projetado 7,9 5,9 4,4 3,2 2,3 1,7 EV/EBITDA 19,5 12,9 9,2 6,4 4,4 3,0 Preço/Lucro 30,5 18,2 12,7 8,9 6,4 4,8 Dividend Yield -x- 1,4% 2,0% 2,8% 3,9% 5,2% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) (193,7) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 16,5% 25,8% 41,4% 44,5% 63,9% 100,0% Part. De Capital de 3ºs 43,8% 41,5% 36,0% 30,8% 26,8% 23,6% ROE (%) 25,8% 32,6% 34,7% 36,2% 36,2% 35,3% Margem EBITDA 34,4% 39,5% 41,7% 44,0% 45,9% 47,5% Margem Líquida 25,5% 29,9% 32,6% 35,6% 38,1% 40,2% Conclusão A Ser Educacional permanece apresentando desempenhos fortes, com crescimento orgânico surpreendente e ganhos de margens a cada trimestre. Inserida num contexto setorial promissor, vemos de maneira estratégica o mapa de atuação da companhia, pois o Norte e o Nordeste são as regiões com maior crescimento do Brasil. Outro ponto importante é a elevada fragmentação desse mercado, sugerindo que o processo de consolidação executado pela Ser Educacional tenha movimentos intensos nos próximos anos. Prova disto é que em 2014, a companhia já adquiriu quatro faculdades, são essas: UNAMA, FIT, FASE e FAL juntas detinham 14,1 mil alunos que foram incorporados à Ser Educacional. Em nossa avaliação, o posicionamento nos papéis SEER3 continua bastante oportuno aos investidores. SEER3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato 4

5 EQUIPE COINVALORES >> Mesa de Operações / Bovespa tel: Anderson dos Santos Antonio Cláudio Bonagura Carlos Alberto de Oliveira Ribeiro Gênesis Rodrigues João Domingos Inaimo João Pinto Braga Filho João Paulo de Souza Angeli Dias José Antonio Penna Leonardo Antonio Sampaio Campos Luiz Carlos Camasmie Gabriel Mario Ruy de Barros William Celso Scarparo >> Aluguel de Ações - BTC tel: Wagner Soares de Andrade Marcelo Milani >> Diretoria tel: Fernando Ferreira da Silva Telles Francisco Candido de Almeida Leite Henrique Freihofer Molinari José Ataliba Ferraz Sampaio Paulino Botelho de Abreu Sampaio >> Fora de São Paulo DDG >> Rio de Janeiro anderson.santos@coinvalores.com.br bonagura@coinvalores.com.br cribeiro@coinvalores.com.br genesis@coinvalores.com.br zito@coinvalores.com.br joaopaulo@coinvalores.com.br penna@coinvalores.com.br lcampos@coinvalores.com.br lalo@coinvalores.com.br mario.ruy@coinvalores.com.br william@coinvalores.com.br wagner.andrade@coinvalores.com.br marcelo.milani@coinvalores.com.br fernandostelles@coinvalores.com.br molinari@coinvalores.com.br coin@coinvalores.com.br paulino@coinvalores.com.br >> Atendimento Home Broker tel: Jaime Nascimento Marcio Espigares Deborah Bloise Cristiano Batista Ribeiro Rafael Oliveira da Silva >> Gestão de Investimentos tel: Tatiane C.C. Pereira Lais Leopoldino >> Fundos de Investimento/Clubes/Carteiras Administradas tel: Jussara Pacheco Marcelo Rizzo Paulo Botelho A. Sampaio Neto Carlos Eduardo Campos de Abreu Sodré Fabio Katayama Diego Philot >> Fundos Imobiliários tel: Maria de Fátima Carvalheiro Russo >> Mesa de BM&F tel: Mauricio M. Mendes Paulo Nepomuceno Octavio Sequini Junior Thiago Vicari Jayme Kannebley jaimejr@coinvalores.com.br mespigares@coinvalores.com.br deborahbloise@coinvalores.com.br cristiano.ribeiro@coinvalores.com.br rafael.oliveira@coinvalores.com.br tatiane.cruz@coinvalores.com.br lais.leopoldino@coinvalores.com.br jussara.pacheco@coinvalores.com.br marcelorizzo@coinvalores.com.br paulo@coinvalores.com.br cesodre@coinvalores.com.br fabio.katayama@coinvalores.com.br diego.philot@coinvalores.com.br fatima.russo@coinvalores.com.br mauricio@coinvalores.com.br paulo.celso@coinvalores.com.br octavio.sequini@coinvalores.com.br thiago.vicari@coinvalores.com.br jayme@coinvalores.com.br Tel: >>Mesa de Renda Fixa tel: Mauricio M. Mendes Roberto Lima Natanael Fernandes Antenor Ramos Leão Luiz Carlos Brandão mauricio@coinvalores.com.br rlima@coinvalores.com.br natanaelfernandes@coinvalores.com.br leao@coinvalores.com.br lcb@coinvalores.com.br IMPORTANTE Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n 483/1 0. Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento. De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistass da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos. A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3). 5

6 EQUIPE COINVALORES - ANÁLISE >> ANALISTA CHEFE Sandra Peres (CNPI) >> ANALISTAS DE INVESTIMENTOS Felipe Martins Silveira (CNPI) Bruno Piagentini Caloni (CNPI) sandra@coinvalores.com.br felipe.silveira@coinvalores.com.br bruno.piagentini@coinvalores.com.br r r r. 444 >> ASSISTENTE DE ANÁLISE Daniel Cosentino Liberato daniel.liberato@coinvalores.com.br r. 574 Setores acompanhados: Açúcar e Álcool Sandra Peres (CNPI) Agrícola Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Abatedouros Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Massas e Farináceos Sandra Peres (CNPI) Aluguel de Frota Felipe M. Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Autopeças Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Bancos de Nicho Felipe M. Silveira (CNPI) Bancos de Varejo Felipe M. Silveira (CNPI) Bebidas Sandra Peres (CNPI) Bens de Capital / Infra-Estrutura Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Calçados Sandra Peres (CNPI) Call Center Felipe Martins Silveira (CNPI) Cias Aéreas Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Comércio Farmacêutico Sandra Peres (CNPI) Concessões em Infra-Estrutura Felipe Martins Silveira (CNPI) Construção Civil Felipe Martins Silveira (CNPI) Distribuição de Óleo e Gás Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Educacional Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Eletroeletronicos Sandra Peres (CNPI) Energia / Distribuição Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Geração Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Integradas Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Transmissão Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Entretenimento Felipe Martins Silveira (CNPI) Fertilizantes Sandra Peres (CNPI) Hardware / Software Felipe Martins Silveira (CNPI) e Higiene / Farma / Limpeza Sandra Peres (CNPI) Daniel Imobiliárias Felipe Martins Silveira (CNPI) Ind. Aeronáutica Sandra Peres (CNPI) Locação Comercial Felipe Martins Silveira (CNPI) Logística / Transportes Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Material de Construção Sandra Peres (CNPI) Material de Transporte Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Medicina Diagnóstica Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Metalurgia Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Mineração Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Papel e Celulose Sandra Peres (CNPI) Petróleo Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Petroquímico Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Planos de Saúde Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Plataformas de Negociação Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Programas de Fidelidade Felipe Martins Silveira (CNPI) Saneamento Básico Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Seguros Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços de Engenharia Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços Financeiros Felipe Martins Silveira (CNPI) Shopping Center Sandra Peres (CNPI) Siderurgia Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Telecom / Banda larga Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Terminais Portuarios Sandra Peres (CNPI) Turismo Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Varejo de Vestuario Sandra Peres (CNPI) Varejo Geral Sandra Peres (CNPI) 6