Relatório Especial Locamerica Day 2016 Saiba mais sobre: - Perspectivas para seus negócios - Aquisição da carteira da Panda de Itu Felipe M. Silveira (CNPI) email: felipe.silveira@coinvalores.com.br Daniel C. Liberato email: daniel.liberato@coinvalores.com.br Tel.: (11) 3035 4141 Fax: (11) 3814 0140 e-mail: coin@coinvalores.com.br www.coinvalores.com.br
Em milhares Destaques Locamerica Day F oi realizado em São Paulo o evento anual da Locamerica (LCAM3). A seguir destacaremos os pontos mais relevantes da reunião e o que vislumbramos de perspectivas para a companhia. Mercado de Terceirização de Frotas. A atividade principal da companhia é a terceirização de frotas corporativas, mantendo-se fora da modalidade Rent a Car (RAC), cuja periodicidade se dá por diárias e não por contratos longos que, no caso da empresa, são de 12 a 60 meses. A terceirização de frotas tem uma base de clientes concentrada, sobretudo quanto comparada com o RAC que é utilizado, na maioria das vezes, por clientes pessoas física à negócios ou à lazer. Esse mercado opera somente com empresas e não possui bruscas variações sazonais nos negócios. Adicionalmente, a taxa de utilização no segmento de terceirização de frotas é significativamente mais alta, em torno de 95% contra 70% a 75% no RAC, visto que a frota é adquirida de acordo com a demanda do cliente, sendo que o uso do carro é de longo prazo (de 2 a 3 anos). O mercado brasileiro de terceirização de frotas possui relevância na indústria de Brasil locação de automóveis, sendo responsável por 57% da frota do setor, enquanto locações diárias a turismo (lazer) e locações diárias a turismo (negócios) representam 19% e 24%, respectivamente. De acordo com a nova metodologia utilizada pela Associação Brasileira das Locadoras de Automóveis (ABLA), a frota dedicada ao segmento de terceirização cresceu expressivos 8,4% em 2015, evoluindo constantemente desde 2003, como pode ser visto no gráfico a seguir. 105,5 116,1 123,1 135,1 Frota Terceirizada no Brasil 156,0 175,4 189,0 232,0 245,0 Fonte: ABLA. O mercado de aluguel de veículos no Brasil é composto por aproximadamente 7,5 mil empresas, segundo dados da ABLA. Em 2015, os cinco principais players do setor de terceirização de frotas, incluindo a Locamerica, detinham, aproximadamente, 26% do mercado brasileiro somente, como está ilustrado abaixo. 279,0 307,3 440,7 477,8 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Market Share Gestão de Frotas 73,7% 7,1% 6,5% 5,0% 4,3% 3,4% Localiza Locamerica Ouro Verde Unidas Movida Outras Fonte: ABLA e Companhias. 02
Em R$ Em R$ milhares Em R$ milhões Destaques Locamerica Day Diante do contexto macroeconômico doméstico e do acirramento competitivo do setor nos últimos anos, a Locamerica implementou um expressivo programa de redução de gastos operacionais nessa unidade de negócios. Essa execução passou pela otimização da área administrativa até a reestruturação da carteira, com a não renovação de alguns clientes que impactavam negativamente as despesas com PDD, como está ilustrado nos gráficos a seguir. 2,2% 6,1 Despesas com PDD Total % da receita de Locação 3,0% 8,6 1,5% 4,7 Brasil Custos de Manutenção Por carro % da receita de Locação 31,6% 29,5% 27,9% 3,7 3,6 3,5 9M14 9M15 9M16 Despesas com SG&A Por carro % da receita de Locação 7,7% 7,0% 6,8% 884,0 880,2 849,7 9M14 9M15 9M16 Fonte: Companhia. Brasil 9M14 9M15 9M16 Fonte: Companhia. Depois desse período arrumando a casa e vislumbrando melhores perspectivas econômicas, os executivos da companhia entendem que há capacidade de incorporar cerca de 10 mil veículos à frota, seja com o crescimento orgânico ou via aquisições, sem haver grande necessidade de investimentos operacionais ou na estrutura de back-office. Dessa forma, podemos esperar mais movimentos de mercado como a compra da carteira da Panda de Itu (mais detalhada na página 05 deste relatório). Mercado de Seminovos. Como atividade acessória, após o encerramento da vida útil econômica dos veículos, a Locamerica os vendem no atacado para revendedores e em suas lojas próprias, permitindo a constante renovação da frota operacional. Apesar do ambiente macro adverso, o mercado de seminovos no Brasil se mostrou bastante aquecido nos últimos sete anos, atingindo o volume de 10 milhões de veículos leves vendidos em 2015, conforme dados da Federação Nacional da Distribuição de Veículos Automotores (FENABRAVE). Considerando o referido período de análise, a taxa média composta de crescimento foi de +6,0% ao ano dos carros usados, contra -3,2% a.a. nas vendas de carros leves novos. 03
Em milhões de unidades Destaques Locamerica Day Isso ocorre porque o spread entre os preços de carros novos e usados vem aumentando constantemente desde 2008 (apresentado abaixo), como também pela concessão mais restritiva do crédito para aquisição de veículos zero km, tornando mais atrativa a compra de seminovos e levando ao efeito de substituição bastante prolongado dos consumidores. Vendas de Veículos Leves no Brasil Carros Novos Carros Usados Quociente de Usados/Novos 4,0 2,4 2,5 2,6 2,5 2,6 3,1 7,1 8,4 8,9 9,0 9,4 10,1 10,0 3,0 3,3 3,4 3,6 3,6 3,3 2,5 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fonte: FENABRAVE. Entretanto, diferentemente da tendência de mercado, o preço médio do carro vendido pela Locamerica aumentou nos últimos três anos, saindo de R$ 20,7 mil por veículo em 2013 e indo para R$ 24,8 mil em 2015. Nos nove meses de 2016, o preço médio de venda foi de R$ 28,4 mil por carro, denotando o expressivo avanço de ticket médio mesmo em meio ao cenário desfavorável. Fato este explicado pelas estratégias que a companhia adotou, são essas: (i) a qualificação da frota, aumentando a participação de automóveis com maior valor agregado em detrimento dos modelos mais populares; (ii) diminuindo os carros de utilização severa na operação, trazendo consigo também menores gastos com a manutenção do veículo e benefícios no momento da desmobilização; e (iii) da expansão do canal de vendas no varejo, cujo número de lojas passou de 6 em 2014 para 10 pontos físicos, atualmente, localizados na região Sudeste do país. Além da continuidade dessas estratégias, os executivos da Locamerica destacaram que tem focado seus esforços na melhor utilização dos seus ativos, sobretudo, na redução dos prazos da operação e consequente geração de caixa dessa unidade. Cabe registrar a consistente queda no giro médio de estoque de seminovos. Nos noves primeiros meses de 2015, o estoque de veículos demorava em média 102,1 dias para ser vendido. Já neste ano, o indicador está em 59,7 dias. Ao mesmo passo em que a empresa tem diminuído o tempo da entrada de caixa desta unidade mediante a antecipação dos recebíveis junto às instituições financeiras. O prazo médio de recebimento no ano passado foi de 44 dias e em 2016 está em 33 dias. Diante dos bons resultados desse segmento, a Locamerica continuará a abrir lojas focadas nos consumidores finais ao longo dos próximos anos, mas em ritmo mais lento ao que temos visto. 04
Destaques Locamerica Day Aquisição da Carteira da Panda de Itu. A Locamerica está de volta às compras! A companhia possui um bom histórico de incorporação de carteiras de clientes, especialmente dos que operam regionalmente. Grande parte do crescimento da sua frota nos anos de 2000 a 2007 se deu por aquisições de mercado que tornaram possível a expansão nacional da empresa. Nesse sentido, a Locamerica assinou contrato para adquirir a carteira da empresa Panda de Itu Veículos Ltda. pelo valor de R$ 47,7 milhões. A efetivação da transação está condicionada a aprovação pelo CADE e junto aos locatários atuais. A Panda tem em propriedade 2.022 veículos, todos já alugados, e em linha com o novo posicionamento estratégico da companhia e sem haver sobreposição de clientes. Além disto, a rede de varejo já instalada pela Locamerica, já garante a desmobilização dos ativos de forma a otimizar o valor residual (valor estimado de venda) da frota. No que se refere ao back-office, a companhia estima que há capacidade de absorver a Panda de Itu sem necessitar de grande aumento de despesas operacionais, principalmente com o quadro Brasil de pessoal. Vale salientar que a Locamerica contava em set/16 com uma frota operacional de mais de 26 mil veículos, portanto, a operação representará um aumento de 7,7% em sua frota. Adicionalmente, o valor médio por carro da Locamerica está próximo a R$ 34,2 mil e, nesta transação, a companhia está adquirindo a carteira de veículos pelo valor médio de R$ 23,6 mil, representado um elevado deságio (mais de 30%). Analisando a transação tanto do ponto de vista operacional, sobretudo pelo preço pago pela frota, quanto em termos financeiros, de onde espera-se a captura de sinergias administrativas, consideramos que a compra dessa carteira abre interessante potencial de retorno aos acionistas da companhia. Conclusão. Iniciamos a cobertura da Locamerica em 2013, um anos após o seu IPO, e temos observado a consistente evolução nos seus números no decorrer do processo de reestruturação do negócio promovido nesses últimos anos. Entendemos que estamos diante de uma companhia com um modelo de negócios simples, porém que tem mostrado ser muito eficaz e, cada vez mais, rentável. As operações em ambos os segmentos já conquistaram relevante market share, mesmo com o acirramento da concorrência via guerra de preços, e possuem boas perspectivas de crescimento, seja este orgânico, através de novos nichos de mercado ou com novas aquisições. Saímos do Locamerica Day com nossa tese de que a Locamerica é um case de small cap bastante atrativo em bolsa, reforçando a recomendação aos investidores de compra para seus papéis. Posteriormente, publicaremos o relatório com a revisão das nossas projeções, tendo em vista a entrada da carteira da Panda de Itu, e com o nosso preço alvo para os ativos LCAM3 atualizado. 05
Analistas / Discloser EQUIPE COINVALORES ANÁLISE ANALISTA CHEFE Sandra Peres (CNPI) sandra@coinvalores.com.br 3094-7873 r. 442 ANALISTAS DE INVESTIMENTOS Felipe Martins Silveira (CNPI) felipe.silveira@coinvalores.com.br 3094-7872 r. 443 Bruno Piagentini Caloni (CNPI) bruno.piagentini@coinvalores.com.br 3094-7874 r. 445 ASSISTENTE DE ANÁLISE Daniel Cosentino Liberato daniel.liberato@coinvalores.com.br 3094-7871 r. 574 SETORES ACOMPANHADOS ANÁLISE Açúcar e Álcool - Sandra Peres (CNPI) Agrícola / Fertilizantes Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Abatedouros - Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Massas e Farináceos - Sandra Peres (CNPI) Aluguel de Veículos / Frota Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Autopeças - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Bancos de Nicho - Felipe Martins Silveira (CNPI) Bancos de Varejo - Felipe Martins Silveira (CNPI) Bebidas Sandra Peres (CNPI) Bens de Capital / Infraestrutura Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Calçados - Sandra Peres (CNPI) Call Center Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Cias Aéreas Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Comércio Farmacêutico - Sandra Peres (CNPI) Concessões em Infraestrutura - Felipe Martins Silveira (CNPI) Construção Civil - Felipe Martins Silveira (CNPI) Distribuição de Óleo e Gás - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Educacional - Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Eletroeletrônicos - Sandra Peres (CNPI) Energia / Distribuição - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Geração - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Integradas - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Transmissão - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Fertilizantes - Sandra Peres (CNPI) Hardware / Software Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Higiene / Farma / Limpeza - Sandra Peres (CNPI) Imobiliário - Felipe Martins Silveira (CNPI) Ind. Aeronáutica - Sandra Peres (CNPI) Locação Comercial - Felipe Martins Silveira (CNPI) Logística / Transportes - Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Material de Construção Sandra Peres (CNPI) Material de Transporte - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Metalurgia - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Mineração - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Papel e Celulose - Sandra Peres (CNPI) Petróleo - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Petroquímico - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Planos de Saúde - Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Plataformas de Negociação Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Programas de Fidelidade - Felipe Martins Silveira (CNPI) Saneamento Básico - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Seguros - Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços de Engenharia - Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços Financeiros - Felipe Martins Silveira (CNPI) Shopping Center - Felipe Martins Silveira (CNPI) Siderurgia Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Telecom - Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Terminais Portuarios - Sandra Peres (CNPI) Turismo / Entretenimento - Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Varejo de Vestuario Sandra Peres (CNPI) Varejo Geral - Sandra Peres (CNPI) Importante Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n 483/10. Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento. De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos. A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), Brasil Ecodiesel (ECOD3) e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3). 06
Analistas / Discloser MESA DE OPERAÇÕES / BOVESPA 11 3035-4160 GESTÃO DE INVESTIMENTOS 11 3035-4164 ATENDIMENTO HOME BROKER 11 3035-4162 MESA DE BM&F 11 3035-4161 Anderson dos Santos anderson.santos@coinvalores.com.br Carlos Alberto de Oliveira Ribeiro cribeiro@coinvalores.com.br Gênesis Rodrigues genesis@coinvalores.com.br João Pinto Braga Filho zito@coinvalores.com.br José Antonio Penna penna@coinvalores.com.br Leonardo Antonio Sampaio Campos lcampos@coinvalores.com.br Luiz Carlos Camasmie Gabriel lalo@coinvalores.com.br Marco Antonio Siqueira tulli@coinvalores.com.br Mario Ruy de Barros mario.ruy@coinvalores.com.br Mauricio Gomes de Souza mauricio.souza@coinvalores.com.br Sergio Aparecido da Costa sergio.costa@coinvalores.com.br ALUGUEL DE AÇÕES BTC 11 3035-4154 Marcelo Milani marcelo.milani@coinvalores.com.br Tatiane C.C. Pereira tatiane.cruz@coinvalores.com.br Valeria Landim valeria.landim@coinvalores.com.br DIRETORIA 11 3035-4151 Fernando Ferreira da Silva Telles fernandostelles@coinvalores.com.br Francisco Candido de Almeida Leite franciscoleite@coinvalores.com.br Henrique Freihofer Molinari molinari@coinvalores.com.br José Ataliba Ferraz Sampaio coin@coinvalores.com.br Paulino Botelho de Abreu Sampaio paulino@coinvalores.com.br FORA DE SÃO PAULO 0800 170 340 Jaime Nascimento jaimejr@coinvalores.com.br Marcio Espigares mespigares@coinvalores.com.br Deborah Bloise deborahbloise@coinvalores.com.br Cristiano Batista Ribeiro cristiano.ribeiro@coinvalores.com.br FUNDOS DE INVESTIMENTO/ CLUBES/CARTEIRAS ADMINISTRADAS 11 3035-4163 Jussara Pacheco jussara@coinvalores.com.br Marcelo Rizzo marcelorizzo@coinvalores.com.br Paulo Botelho A. Sampaio Neto paulo@coinvalores.com.br Carlos Eduardo Campos de Abreu Sodré cesodre@coinvalores.com.br Fabio Katayama fabio.katayama@coinvalores.com.br FUNDOS IMOBILIÁRIOS 3035-4163 11 3035-4163 Mauricio M. Mendes mauricio@coinvalores.com.br Paulo Nepomuceno paulo.celso@coinvalores.com.br Thiago Vicari thiago.vicari@coinvalores.com.br Jayme Kannebley jayme@coinvalores.com.br Andressa Oliveira Cardoso Macedo andressa.macedo@coinvalores.com.br MESA DE RENDA FIXA 11 3035-4155 Mauricio M. Mendes mauricio@coinvalores.com.br Roberto Lima rlima@coinvalores.com.br Natanael Fernandes natanaelfernandes@coinvalores.com.br Emilio Carlos Barbosa de Carvalho emilio.carvalho@coinvalores.com.br Luiz Carlos Brandão lcb@coinvalores.com.br Wagner Soares de Andrade wagner.andrade@coinvalores.com.br Maria de Fátima Carvalheiro Russo fatima.russo@coinvalores.com.br 07
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