Carteira recomendada para novembro de 2016 Fech. 31/10/16 Preço 52 semanas (R$/ação) Empresa Código (R$/ação) Mínimo Máximo Peso Braskem BRKM5 28,27 17,13 28,83 10,0% Embraer EMBR3 17,15 13,81 30,60 10,0% Itaú Unibanco ITUB4 38,40 20,25 38,84 10,0% Petrobras PETR4 17,69 4,12 18,49 10,0% Via Varejo VVAR11 9,15 2,81 9,60 10,0% Banco ABC ABCB4 15,38 7,46 15,38 7,5% Gerdau GGBR4 11,02 3,22 11,19 7,5% BR Malls BRML3 12,78 7,92 14,53 5,0% BRF BRFS3 53,40 42,27 58,73 5,0% BTG Pactual BBTG11 16,26 10,71 29,62 5,0% Cosan CSAN3 42,92 20,55 44,37 5,0% Rumo RUMO3 7,14 1,33 8,04 5,0% São Martinho SMTO3 63,57 40,97 64,88 5,0% Fras-le FRAS3 4,38 3,01 5,29 2,5% Guararapes GUAR3 66,02 34,29 78,50 2,5% Ibovespa IBOV 64.925 37.046 65.054 - Fonte: Thomson Reuters e Spinelli Principais drivers das recomendações Braskem: Vemos como positivo o cenário para os produtos petroquímicos, apesar de no curto prazo continuar sendo impactado negativamente pelo excesso de oferta, uma vez que não é esperada adição de capacidade nos próximos dois anos. Também esperamos maior geração de caixa, a partir de otimização de capital de giro e menor Capex, devido a iniciativas de racionalização da cadeia de suprimentos e menores investimentos na operação mexicana. O valuation atual da empresa também é atrativo, uma vez que seus múltiplos se encontram em patamar bastante descontado em relação aos de seus peers e ao seu histórico. Um eventual acordo da Odebrecht (controladora) na operação Lava-Jato pode ser positivo, pois abre novamente possibilidade de venda da participação da Petrobras na companhia, na qual, segundo notícias recentes, há interesse de diversos players relevantes. Embraer: Apesar do momento de contração da demanda por jatos executivos e de intensificação da competição no segmento de jatos comerciais, acreditamos que a queda do preço da ação da Embraer foi excessiva, considerando o histórico operacional da companhia, que detém bons fundamentos. Além disso, conforme divulgado nos últimos resultados, a empresa já provisionou montantes referentes aos casos de suborno nos quais é investigada, o que dirime, em grande parte, um eventual impacto negativo nas cotações da ação, caso notícias a respeito do caso voltem à tona. Em suma, acreditamos que a piora do ambiente de negócios da companhia, apesar de relevante, não altera os seus fundamentos, o que pode significar uma boa oportunidade de compra. Itaú Unibanco: Continuamos enxergando o Itaú como o banco melhor posicionado no mercado brasileiro e, apesar de suas ações estarem sendo negociadas a múltiplos altos em relação ao histórico, acreditamos 1
que ainda há possibilidade de valorização, principalmente decorrente de revisão positiva de projeções de seus resultados. Apesar de o desconto da Itaúsa em relação ao valor de seus investimentos (principalmente Itaú) ter aumentado em outubro, optamos pela recomendação das ações do Itaú, dado que o risco relacionado ao investimento em Itaúsa aumentou, uma vez que a incerteza referente às decisões de investimento da holding passou a ser um fator ainda mais real a ser avaliado e, potencialmente, descontado do preço de Itaúsa. Além de concretizar o risco de diversificação para outros negócios, caso a compra de novas empresas seja realizada, a ITSA passa a não ser uma alternativa tão direta para arbitragem com ITUB. Petrobras: Acreditamos que: (i) a nova direção, mais voltada a decisões pró-mercado, visando a maximização de valor para os acionistas; (ii) a valorização recente do real (devido ao alto endividamento em dólar); (iii) o alongamento de parte da dívida; e (iv) a execução do plano de desinvestimento tornaram a Petrobras, novamente, um investimento potencialmente atrativo, apesar da alta do preço da ação no ano. Adicionalmente, eventual acordo para controle da produção pela OPEP permanece como um risco positivo para o preço do petróleo e, consequentemente, para a Petrobras. Via Varejo: Acreditamos que a reestruturação societária na qual a Cnova Brasil será integrada à Via Varejo deverá gerar ganhos de sinergia significativos (conforme indicados pela própria companhia), os quais, em nossa visão, não foram totalmente precificados pelo mercado, apesar da alta do preço da ação em outubro. Assim, acreditamos que a Via Varejo continua descontada e o preço de sua ação pode apresentar reação positiva conforme a empresa apresente melhores resultados. Banco ABC: Em nossa visão, o Banco ABC é o melhor banco médio brasileiro em termos operacionais, o que vem sendo demonstrado pela continuidade de bons resultados, apesar da deterioração do mercado, principalmente se comparados aos dos demais bancos médios. Acreditamos que o banco está bem posicionado e pode surpreender positivamente no momento de melhora do cenário econômico, causando revisão para cima de suas projeções pelo mercado e consequente elevação do preço de sua ação. Gerdau: A empresa deve se beneficiar de uma retomada do crescimento da economia brasileira e, principalmente, do setor de construção. Adicionalmente, a continuação da venda de ativos não ligados ao core business da empresa suportará a redução de sua alavancagem financeira e, consequentemente, de seu risco, levando a uma reprecificação da ação. BR Malls: Apesar de, no curto prazo, não esperarmos melhoras operacionais significativas para as empresas do setor de shoppings (apesar de uma tendência de estabilização em patamares mais positivos dos níveis de inadimplência e das vendas mesmas lojas ), acreditamos que a BR Malls é uma das empresas que se favorecerá da queda de juros, uma vez que sua dívida é, em grande parte, indexada ao CDI, o que deverá favorecer a geração de caixa da companhia. Adicionalmente, as ações da companhia têm correlação negativa com o yield das NTN-B, que tende a cair. Outro fator benéfico para a companhia é a queda do dólar, uma vez que uma parte relevante de seu endividamento está atrelada à moeda americana. Em termos de valuation relativo, também acreditamos que BR Malls está barata, uma vez que a companhia, que historicamente foi negociada a múltiplos superiores aos de seus pares, está sendo negociada com desconto frente à média dos múltiplos de seus pares. 2
BRF: A companhia deve se beneficiar de: (i) uma possível retomada do consumo interno; (ii) melhora das margens da operação de frango, conforme o ciclo do mercado sai do pior momento (já indicado pelo último resultado divulgado pela empresa); e (iii) queda ou estabilização do preço do milho. Adicionalmente, uma provável estabilidade ou valorização do dólar em relação ao real (em nossa visão) evitaria uma continuidade do impacto negativo do câmbio ocorrido em 2016. BTG Pactual: Apesar da alta recente do preço da ação do BTG Pactual, acreditamos que ela continua excessivamente descontada. Entendemos que o banco mitigou os principais riscos decorrentes dos eventos que causaram a forte queda do preço da ação em 2015, o que ainda não foi totalmente precificado pelo mercado. Cosan: As boas perspectivas para os negócios da Cosan, devido ao cenário positivo dos preços do açúcar e ao bom desempenho da Comgás, nos levam a crer que a Cosan deve continuar entregando bons resultados. Seu valuation atrativo (a empresa está sendo negociada a múltiplos baratos em relação a seu histórico, mesmo após a alta do preço da ação em 2016) torna a companhia um investimento interessante, que, em sua contínua desalavancagem, pode ainda render bons dividendos. Rumo: Entendemos que, com o aumento de capital e a renegociação de parte de suas dívidas bancárias, o maior desafio da Rumo, a necessidade de caixa de curto e médio prazo, foi, pelo menos parcialmente, solucionado. Na perspectiva operacional, a empresa vem apresentando bons resultados, os quais devem ser impulsionados pela, agora possível, retomada dos investimentos. Apesar da alta do preço da ação no ano, acreditamos que ainda há potencial de valorização, principalmente no médio/longo prazo. São Martinho: A companhia está se beneficiando da elevação do preço do açúcar no mercado interno, impulsionada pela alta da demanda externa, que acarretou contração da oferta no país. Adicionalmente, um eventual aumento da CIDE na gasolina permanece como trigger positivo para a São Martinho, apesar de ser pouco provável no curto prazo. Fras-le: Apesar da exposição ao combalido mercado de montadoras, a fabricante de materiais de fricção tem passado de forma relativamente sólida pela recessão, pois o mercado de montadoras representa apenas aproximadamente 10% da receita líquida da companhia, tendo o resto origem no mercado de reposição, que apresenta fundamentos resilientes, com maior pulverização de clientes. A Fras-le, apesar de ser considerada uma small cap, é líder no mercado nacional em seus principais produtos (lonas de freio e pastilhas de freio), estando presente, com unidades industriais, nos EUA e na China. Além disso, vemos como positiva a entrada da Gávea Investimentos no controle da companhia (junto à Randon), a qual, além de ter aportado capital, que deixou a empresa com caixa líquido (representando 25% do valor de mercado), trouxe expertise do mercado financeiro. Adicionalmente, a companhia, apesar de vir apresentando, relativamente, bons resultados, é ainda precificada de forma incorreta, em nossa visão, com valuation significativamente inferior ao de empresas do setor automotivo negociadas na Bovespa. Guararapes: A possível melhora do ambiente macroeconômico deve beneficiar mais rapidamente a Guararapes, em relação a empresas do setor de vendas de bens de consumo duráveis, uma vez que a retomada das vendas de seus produtos não depende de uma forte recuperação do crédito, da renda e do emprego (que não deve acontecer no curto prazo). Além disso, a companhia está sendo negociada a 3
múltiplos baratos, tanto em relação ao seu histórico quanto em relação aos pares do setor (Renner, Hering, Marisa, Restoque e Arezzo); mesmo levando em consideração um desconto em comparação aos seus pares, relacionado à liquidez, o preço atual de suas ações ainda é bastante atrativo, uma vez que o desconto atual está acima do desconto médio histórico (em nossa visão, sem justificativa). 4
dez/11 mar/12 jun/12 set/12 dez/12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Carteira Recomendada Histórico de rentabilidade Carteira vs. Ibovespa (base 100) 180 160 140 120 100 80 60 Spinelli Ibovespa Período Spinelli Ibovespa 2012 41,5% 7,4% 34,1% 2013 (0,9%) (15,5%) 14,6% 2014 5,8% (2,9%) 8,7% 2015 1 (6,5%) (9,9%) 3,4% mai/16 (5,2%) (10,1%) 4,9% jun/16 1,2% 6,3% (5,1%) jul/16 12,6% 11,2% 1,4% ago/16 2,8% 1,0% 1,7% set/16 1,9% 0,8% 1,1% out/16 14,5% 11,2% 3,2% 2016 2 29,5% 20,4% 9,1% Acumulado 79,7% (4,4%) 84,1% 1. Considera apenas janeiro a setembro. 2. Considera apenas a partir de maio. 5
Rentabilidade em outubro Fech. 30/09/16 Fech. 31/10/16 Empresa Código (R$/ação) (R$/ação) Peso Rentabilidade Itaúsa ITSA4 8,34 9,44 12,5% 13,2% Cosan CSAN3 37,71 42,92 10,0% 13,8% Via Varejo VVAR11 6,37 9,15 10,0% 43,6% Braskem BRKM5 23,89 28,27 7,5% 18,3% Grendene GRND3 17,64 19,62 7,5% 11,2% Light LIGT3 15,88 17,55 7,5% 10,5% Qualicorp QUAL3 19,18 20,54 7,5% 7,1% Embraer EMBR3 14,01 17,15 5,0% 22,4% Fras-le FRAS3 4,63 4,38 5,0% -5,4% Magazine Luiza MGLU3 76,50 92,46 5,0% 20,9% Mills MILS3 4,58 4,99 5,0% 9,0% Rumo RUMO3 6,32 7,14 5,0% 13,0% Sonae Sierra SSBR3 18,50 19,19 5,0% 3,7% Locamerica LCAM3 5,30 5,65 5,0% 6,6% Log-In LOGN3 3,45 3,51 2,5% 1,7% Carteira 14,5% Ibovespa 11,2% Fonte: Thomson Reuters e Spinelli 6
Analista(s) emissor(es) do Relatório Samuel Torres, CNPI storres@spinelli.com.br Vitor Mizumoto, CNPI vmizumoto@spinelli.com.br Equipe de Análise Túlio Galvão Villalta, CNPI-T tvillalta@spinelli.com.br Este Relatório foi preparado pela Spinelli S.A. CVMC para uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido ou distribuído por este a qualquer pessoa sem expressa autorização da Corretora. Este Relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa, em nenhuma hipótese, uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer valor mobiliário ou instrumento financeiro, assim como representa, tão somente, a(s) opinião (ões) do (s) analista (s) emissor (es) do referido relatório. As informações contidas neste Relatório foram elaboradas a partir de fontes que consideramos fidedignas, mas sua exatidão não está garantida, quais sejam as de conhecimento público e de serviços que, por ventura, a Spinelli S.A. CVMC venha a terceirizar. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Spinelli garantia de exatidão das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e não devem ser consideradas como tais. As opiniões contidas neste Relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Além disso, as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança e, caso seja considerado o "RATING, vale destacar que se trata de uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. Sem prejuízo do disclaimer acima e em conformidade com as disposições da Instrução CVM nº 483, o(s) analista(s) de investimento(s) responsável (is) pela elaboração deste relatório declara(m) que: 1. é (são) credenciado(s) pela APIMEC. 2. as análises e recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, as quais foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Spinelli. 3. Assim como seu cônjuge ou companheiro, pode ser titular,diretamente ou indiretamente, de ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da companhia objeto da análise deste Relatório, mantendo sua imparcialidade na elaboração de documentos. 4. assim como seu cônjuge ou companheiro, pode possuir, diretamente ou indiretamente, interesse financeiro em relação ao emissor objeto deste Relatório, situação esta em que permanecerá a imparcialidade de suas manifestações; 5. sua remuneração é fixa e não está, diretamente ou indiretamente, relacionada à recomendação específica ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários de emissão da companhia objeto de análise neste Relatório. Ademais, o(s) analista(s) que se encontra(m) na(s) seguinte(s) situação (ões) assinala(m) que: ( ) O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. ( ) Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório. ( ) Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. (X) O(s) analista(s) de investimento não tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. Informações adicionais sobre quaisquer companhias objeto de análise e recomendação podem ser obtidas diretamente, por e-mail, com o(s) analista(s) responsável (eis) pela análise. 7