Carteira Recomendada. 01 de outubro de Carteira recomendada para outubro de Principais drivers das recomendações
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- Denílson Farinha Barata
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1 Carteira recomendada para outubro de 2016 Fech. 30/09/16 Preço 52 semanas (R$/ação) Empresa Código (R$/ação) Mínimo Máximo Peso Itaúsa ITSA4 8,34 5,53 8,85 12,5% Cosan CSAN3 37,71 18,55 38,65 10,0% Via Varejo VVAR11 6,37 2,81 8,63 10,0% Braskem BRKM5 25,11 15,79 28,22 7,5% Grendene GRND3 17,87 14,05 18,75 7,5% Light LIGT3 15,88 6,80 16,93 7,5% Qualicorp QUAL3 19,18 11,29 23,59 7,5% Embraer EMBR3 14,01 13,81 30,60 5,0% Fras-le FRAS3 4,63 3,01 5,29 5,0% Magazine Luiza MGLU3 76,50 7,78 75,66 5,0% Mills MILS3 4,58 2,17 6,42 5,0% Rumo RUMO3 6,32 1,33 8,99 5,0% Sonae Sierra SSBR3 18,50 13,63 20,82 5,0% Locamerica LCAM3 5,30 2,60 5,79 5,0% Log-in LOGN3 3,45 3,40 9,20 2,5% Ibovespa IBOV Fonte: Thomson Reuters e Spinelli Principais drivers das recomendações Itaúsa: Além de o valor da Itaúsa derivar, majoritariamente, de sua participação no Itaú (em relação ao qual temos visão positiva), a holding está sendo negociada com um desconto em relação ao valor de mercado das empresas investidas superior à média de 2015, o qual aumentou em setembro. Adicionalmente, a Itaúsa seria menos prejudicada do que o Itaú no caso de uma eventual redução do benefício fiscal dos juros sobre capital próprio. Cosan: As boas perspectivas para os negócios da Cosan, devido ao cenário positivo dos preços do açúcar e ao bom desempenho da Comgás, nos levam a crer que a Cosan deve continuar entregando bons resultados. Seu valuation atrativo (a empresa está sendo negociada a múltiplos baratos em relação a seu histórico, mesmo após a alta do preço da ação em 2016) torna a companhia um investimento interessante, que, em sua contínua desalavancagem, pode ainda render bons dividendos. Via Varejo: Acreditamos que a reestruturação societária na qual a Cnova Brasil será integrada à Via Varejo deverá gerar ganhos de sinergia significativos (conforme indicados pela própria companhia), os quais, em nossa visão, não foram precificados pelo mercado. Assim, acreditamos que a Via Varejo está excessivamente descontada e o preço de sua ação pode apresentar reação positiva conforme a empresa apresente melhores resultados. Braskem: Vemos como positivo o cenário para os produtos petroquímicos, apesar de no curto prazo continuar sendo impactado negativamente pelo excesso de oferta, uma vez que não é esperada adição de capacidade nos próximos dois anos. Também esperamos maior geração de caixa, a partir de otimização de capital de giro e menor Capex, devido a iniciativas de racionalização da cadeia de suprimentos e 1
2 menores investimentos na operação mexicana. O valuation atual da empresa também é atrativo, uma vez que seus múltiplos se encontram em patamar bastante descontado em relação aos de seus peers e ao seu histórico. Um eventual acordo da Odebrecht (controladora) na operação Lava-Jato pode ser positivo, pois abre novamente possibilidade de venda da participação da Petrobras na companhia, na qual, segundo notícias recentes, há interesse de diversos players relevantes. Grendene: Vemos como positiva a posição da empresa em seu setor (líder no mercado interno e nas exportações provenientes do Brasil), o qual, acreditamos, deve ser impulsionado (porém, em menor escala do que outros segmentos varejistas) pela retomada da atividade econômica. Além disso, o reconhecido histórico de resiliência operacional, com alto nível de rentabilidade sobre o capital (mesmo em tempos de recessão econômica), gerenciado por bom management, torna a empresa um ótimo ativo em uma carteira fundamentalista. Adicionalmente, a baixa alavancagem da empresa (caixa líquido) e o histórico de alta distribuição de dividendos também são fatores positivos, com a vantagem de ainda apresentar um valuation atrativo, descontado em relação a Alpargatas e Arezzo. Light: Acreditamos que a empresa ainda está descontada em relação ao setor, apesar da alta do preço da ação nos últimos meses. A diminuição de sua alavancagem financeira em uma eventual venda de sua participação na Renova (a qual tem sido um dos principais fatores negativos em seus resultados) pode melhorar a percepção de risco pelo mercado, levando a uma reprecificação da ação. Qualicorp: Acreditamos que o setor de saúde brasileiro apresenta grande potencial de crescimento e que a recuperação da economia deve impulsionar seus resultados, conforme indivíduos retomem a contratação de planos de saúde, principalmente no segmento Afinidades. Adicionalmente, a empresa está sendo negociada a múltiplos significantemente descontados em relação à sua média histórica. Embraer: Apesar do momento de contração da demanda por jatos executivos e de intensificação da competição no segmento de jatos comerciais, acreditamos que a queda do preço da ação da Embraer foi excessiva, considerando o histórico operacional da companhia, que detém bons fundamentos. Além disso, conforme divulgado nos últimos resultados, a empresa já provisionou, até de forma excessiva, montantes referentes aos casos de suborno nos quais é investigada, o que dirime, em grande parte, um eventual impacto negativo nas cotações da companhia, caso notícias a respeito do caso voltem à tona. Em suma, acreditamos que a piora do ambiente de negócios da companhia, apesar de relevante, não altera os seus fundamentos, o que pode significar uma boa oportunidade de compra. Fras-le: Apesar da exposição ao combalido mercado de montadoras, a fabricante de materiais de fricção tem passado de forma relativamente sólida pela recessão, pois o mercado de montadoras representa apenas aproximadamente 10% da receita líquida da companhia, tendo o resto origem no mercado de reposição, que apresenta fundamentos resilientes, com maior pulverização de clientes. A Fras-le, apesar de ser considerada uma small cap, é líder no mercado nacional em seus principais produtos (lonas de freio e pastilhas de freio), estando presente, com unidades industriais, nos EUA e na China. Além disso, vemos como positiva a entrada da Gávea Investimentos no controle da companhia (junto à Randon), a qual, além de ter aportado capital, que deixou a empresa com caixa líquido (representando 25% do valor de mercado), trouxe expertise do mercado financeiro. Adicionalmente, a companhia, apesar de vir 2
3 apresentando, relativamente, bons resultados, é ainda precificada de forma incorreta, em nossa visão, com valuation significativamente inferior ao de empresas do setor automotivo negociadas na Bovespa. Magazine Luiza: A empresa vem apresentando melhoria de resultados, apesar da contínua deterioração do varejo. Adicionalmente, apesar da valorização da ação nos últimos meses, a companhia ainda apresenta múltiplos descontados em relação aos do setor. Assim, acreditamos que a Magazine Luiza está bem posicionada para uma eventual melhora de expectativas em relação ao consumo interno. Mills: Apesar de ter apresentado resultados ruins nos últimos trimestres, a Mills é uma das empresas que mais se beneficiariam em um novo ciclo de investimentos em infraestrutura. Outro ponto positivo no case é a taxa de utilização dos equipamentos da empresa, hoje próxima de 50%, que implica rápida alavancagem de resultados, através de diluição de custos fixos, sem a necessidade de aportes de capital, em um cenário de retomada de crescimento do faturamento. Rumo: Entendemos que, com o aumento de capital e a renegociação de parte de suas dívidas bancárias, o maior desafio da Rumo, a necessidade de caixa de curto e médio prazo, foi, pelo menos parcialmente, solucionado. Na perspectiva operacional, a empresa vem apresentando bons resultados, os quais devem ser impulsionados pela, agora possível, retomada dos investimentos. Apesar da alta recente do preço da ação, acreditamos que ainda há potencial de valorização, principalmente no médio/longo prazo. Por fim, vemos como exagerada a reação negativa do mercado ao possível maior prazo para a renovação da Malha Paulista. Sonae Sierra: Por fazer parte de um setor ligado ao consumo, acreditamos que essa seja uma das empresas que se beneficiarão da melhora da confiança dos consumidores e de melhores perspectivas macroeconômicas. Além disso, entre os pares do setor, a Sonae Sierra é a companhia mais descontada, o que não é justificado, suficientemente, quando levado em consideração os indicadores de eficiência na geração de caixa por área bruta em relação às demais empresas do setor. É importante ressaltar, também, que a empresa detém controladores fortes e com reconhecido track record internacional na gestão de shoppings, o que pode ser considerado um fator crucial para o futuro do negócio. Adicionalmente, a companhia é a que detém menor nível de endividamento, com boa posição de caixa para aproveitar possíveis oportunidades em M&A. Locamerica: A provável queda das taxas de juros beneficiará a empresa, uma vez que essa se financia, em grande parte, através de dívida. Adicionalmente, a retomada do crescimento econômico pode impulsionar o crescimento da receita. Preferimos a Locamerica em relação à Localiza em função de seu valuation mais atrativo. Log-in: Apesar dos problemas, financeiros e não financeiros, enfrentados pela empresa, acreditamos que suas ações encontram-se excessivamente descontadas. Vemos um potencial significativo em seu ramo de atuação, principalmente no longo prazo. Com a retomada da atividade econômica, a Log-in apresenta grande potencial de melhora de resultados, dada sua alta alavancagem operacional. 3
4 dez/11 mar/12 jun/12 set/12 dez/12 mar/13 jun/13 set/13 dez/13 mar/14 jun/14 set/14 dez/14 mar/15 jun/15 set/15 abr/16 jul/16 Carteira Recomendada Histórico de rentabilidade Carteira vs. Ibovespa (base 100) Spinelli Ibovespa Período Spinelli Ibovespa ,5% 7,4% 34,1% 2013 (0,9%) (15,5%) 14,6% ,8% (2,9%) 8,7% (6,5%) (9,9%) 3,4% mai/16 (5,2%) (10,1%) 4,9% jun/16 1,2% 6,3% (5,1%) jul/16 12,6% 11,2% 1,4% ago/16 2,8% 1,0% 1,7% set/16 1,9% 0,8% 1,1% ,1% 8,3% 4,9% Acumulado 57,0% (14,0%) 71,1% 1. Considera apenas janeiro a setembro. 2. Considera apenas a partir de maio. 4
5 Rentabilidade em setembro Fech. 31/08/16 Fech. 30/09/16 Empresa Código (R$/ação) (R$/ação) Peso Rentabilidade Itaúsa ITSA4 8,59 8,34 12,5% -2,9% Banco do Brasil BBAS3 23,08 22,80 10,0% -1,2% Cosan CSAN3 37,62 37,71 10,0% 0,2% Raia Drogasil RADL3 59,55 66,28 10,0% 11,3% Engie EGIE3 39,00 38,50 7,5% -1,3% Localiza RENT3 40,31 39,66 7,5% -1,6% Petrobras PETR4 12,85 13,57 7,5% 5,6% Rumo RUMO3 7,20 6,32 7,5% -12,2% Braskem BRKM5 24,11 25,11 5,0% 4,1% EcoRodovias ECOR3 8,32 8,89 5,0% 6,9% Magazine Luiza MGLU3 60,50 76,50 5,0% 26,4% Mills MILS3 4,94 4,58 5,0% -7,3% Sonae Sierra SSBR3 16,95 18,50 5,0% 9,1% Gol GOLL4 6,33 6,24 2,5% -1,4% Carteira 1,9% Ibovespa 0,8% Fonte: Thomson Reuters e Spinelli 5
6 Analista(s) emissor(es) do Relatório Samuel Torres, CNPI Vitor Mizumoto, CNPI Equipe de Análise Túlio Galvão Villalta, CNPI-T Este Relatório foi preparado pela Spinelli S.A. CVMC para uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido ou distribuído por este a qualquer pessoa sem expressa autorização da Corretora. Este Relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa, em nenhuma hipótese, uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer valor mobiliário ou instrumento financeiro, assim como representa, tão somente, a(s) opinião (ões) do (s) analista (s) emissor (es) do referido relatório. As informações contidas neste Relatório foram elaboradas a partir de fontes que consideramos fidedignas, mas sua exatidão não está garantida, quais sejam as de conhecimento público e de serviços que, por ventura, a Spinelli S.A. CVMC venha a terceirizar. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Spinelli garantia de exatidão das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e não devem ser consideradas como tais. As opiniões contidas neste Relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Além disso, as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança e, caso seja considerado o "RATING, vale destacar que se trata de uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. Sem prejuízo do disclaimer acima e em conformidade com as disposições da Instrução CVM nº 483, o(s) analista(s) de investimento(s) responsável (is) pela elaboração deste relatório declara(m) que: 1. é (são) credenciado(s) pela APIMEC. 2. as análises e recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, as quais foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Spinelli. 3. Assim como seu cônjuge ou companheiro, pode ser titular,diretamente ou indiretamente, de ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da companhia objeto da análise deste Relatório, mantendo sua imparcialidade na elaboração de documentos. 4. assim como seu cônjuge ou companheiro, pode possuir, diretamente ou indiretamente, interesse financeiro em relação ao emissor objeto deste Relatório, situação esta em que permanecerá a imparcialidade de suas manifestações; 5. sua remuneração é fixa e não está, diretamente ou indiretamente, relacionada à recomendação específica ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários de emissão da companhia objeto de análise neste Relatório. Ademais, o(s) analista(s) que se encontra(m) na(s) seguinte(s) situação (ões) assinala(m) que: ( ) O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. ( ) Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório. ( ) Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. (X) O(s) analista(s) de investimento não tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. Informações adicionais sobre quaisquer companhias objeto de análise e recomendação podem ser obtidas diretamente, por , com o(s) analista(s) responsável (eis) pela análise. 6
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