Carteira Recomendada. 01 de setembro de Carteira recomendada para setembro de Principais drivers das recomendações
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- Marco Ferreira Mendonça
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1 Carteira recomendada para setembro de 2016 Fech. 31/08/16 Preço 52 semanas (R$/ação) Empresa Código (R$/ação) Mínimo Máximo Peso Itaúsa ITSA4 8,60 5,54 8,87 12,5% Banco do Brasil BBAS3 23,21 12,12 24,15 10,0% Cosan CSAN3 37,62 16,14 38,55 10,0% Raia Drogasil RADL3 59,68 34,07 67,00 10,0% Engie EGIE3 39,00 28,50 42,89 7,5% Localiza RENT3 40,31 19,76 43,92 7,5% Petrobras PETR4 12,85 4,12 13,23 7,5% Rumo RUMO3 7,20 1,33 8,99 7,5% Braskem BRKM5 24,11 12,91 28,22 5,0% EcoRodovias ECOR3 8,32 3,29 8,92 5,0% Magazine Luiza MGLU3 60,50 7,78 63,59 5,0% Mills MILS3 4,94 2,17 6,42 5,0% Sonae Sierra SSBR3 16,95 13,43 20,82 5,0% Gol GOLL4 6,33 1,13 7,07 2,5% Ibovespa IBOV Fonte: Thomson Reuters e Spinelli Principais drivers das recomendações Itaúsa: Além de o valor da Itaúsa derivar, majoritariamente, de sua participação no Itaú (em relação ao qual temos visão positiva), a holding está sendo negociada com um desconto em relação ao valor de mercado das empresas investidas superior à média de Adicionalmente, a Itaúsa seria menos prejudicada do que o Itaú no caso de uma eventual redução do benefício fiscal dos juros sobre capital próprio. Banco do Brasil: Acreditamos que a empresa ainda está excessivamente descontada, apesar da valorização do preço da ação no ano. Além disso, uma possível alteração de viés da intervenção do acionista controlador pode reduzir o retorno requerido pelos investidores (taxa de desconto), devido à redução de percepção de risco, e/ou melhorar a perspectiva de lucratividade da empresa. Além disso, recente circular do Banco Central referente a aperfeiçoamento do cálculo dos ativos ponderados pelo risco (RWA), a qual que deve liberar capital para os bancos, beneficiará de forma significativa o Banco do Brasil. Cosan: As boas perspectivas para os negócios da Cosan, devido ao cenário positivo dos preços do açúcar e ao bom desempenho da Comgás, nos levam a crer que a Cosan deve continuar entregando bons resultados. Seu valuation atrativo (a empresa está sendo negociada a múltiplos baratos em relação a seu histórico, mesmo após a alta do preço da ação em 2016) torna a companhia um investimento interessante, que, em sua contínua desalavancagem, pode ainda render bons dividendos. Raia Drogasil: Vemos como injustificada a queda do preço da ação em agosto. A empresa deve continuar apresentando forte crescimento de resultados, em função da continuação da abertura de novas lojas e da resiliência do setor. Também deve contribuir para seu crescimento o reajuste de até 12,5% dos preços 1
2 dos medicamentos, acima da inflação, que, dada a baixa elasticidade da demanda em relação ao preço, deve ter pouco efeito sobre o volume de vendas. Engie: Vemos como positivas a estabilidade, e consequente previsibilidade, da geração de caixa da empresa e sua baixa alavancagem, o que pode suportar eventuais participações em aquisições no setor. Adicionalmente, o recente aumento do payout de 55% para 100% deverá contribuir para um maior dividend yield. Localiza: A provável queda das taxas de juros beneficiará a empresa, uma vez que essa se financia, em grande parte, através de dívida. Ademais, a manutenção de um nível alto da taxa de utilização da frota, que pode ser suportada por uma retomada da confiança do consumidor, deve beneficiar as margens da empresa. Petrobras: Acreditamos que (i) a nova direção, (ii) a valorização recente do real (devido ao alto endividamento em dólar), (iii) o alongamento de parte da dívida e (iv) a execução do plano de desinvestimento tornaram a Petrobras, novamente, um investimento potencialmente atrativo, apesar da alta do preço da ação no ano. Rumo: Entendemos que, com o aumento de capital e a renegociação de parte de suas dívidas bancárias, o maior desafio da Rumo, a necessidade de caixa de curto e médio prazo, foi, pelo menos parcialmente, solucionado. Na perspectiva operacional, a empresa vem apresentando bons resultados, os quais devem ser impulsionados pela, agora possível, retomada dos investimentos. Apesar da alta recente do preço da ação, acreditamos que ainda há potencial de valorização, principalmente no médio/longo prazo. Braskem: Vemos como positivo o cenário para os produtos petroquímicos, apesar de no curto prazo continuar sendo impactado negativamente pelo excesso de oferta, uma vez que não é esperada adição de capacidade nos próximos dois anos. Também esperamos maior geração de caixa, a partir de otimização de capital de giro e menor Capex, devido a iniciativas de racionalização da cadeia de suprimentos e menores investimentos na operação mexicana. O valuation atual da empresa também é atrativo, uma vez que seus múltiplos se encontram em patamar bastante descontado em relação aos de seus peers e ao seu histórico. Um eventual acordo da Odebrecht (controladora) na operação Lava-Jato pode ser positivo, pois abre novamente possibilidade de venda da participação da Petrobras na companhia, na qual, segundo notícias recentes, há interesse de diversos players relevantes. EcoRodovias: As concessionárias de rodovias deverão se beneficiar do foco do novo governo na ampliação do investimento na infraestrutura brasileira, da provável redução das taxas de juros e da retomada da atividade econômica. No setor, preferimos a EcoRodovias, principalmente, em decorrência de seus múltiplos, um pouco descontados em relação aos da CCR. Magazine Luiza: A empresa vem apresentando melhoria de resultados, apesar da contínua deterioração do varejo. Adicionalmente, apesar da valorização da ação nos últimos meses, a companhia ainda apresenta múltiplos descontados em relação aos do setor - porém, devido ao menor potencial de valorização, optamos por um menor peso para a ação na carteira. Assim, acreditamos que a Magazine Luiza está bem posicionada para uma eventual melhora de expectativas em relação ao consumo interno. 2
3 Mills: Apesar de ter apresentado resultados ruins nos últimos trimestres, a Mills é uma das empresas que mais se beneficiariam em um novo ciclo de investimentos em infraestrutura. Outro ponto positivo no case é a taxa de utilização dos equipamentos da empresa, hoje próxima de 50%, que implica rápida alavancagem de resultados, através de diluição de custos fixos, sem a necessidade de aportes de capital, em um cenário de retomada do crescimento do faturamento. Sonae Sierra: Por fazer parte de um setor ligado ao consumo, acreditamos que essa seja uma das empresas que se beneficiarão da melhora da confiança dos consumidores e de melhores perspectivas macroeconômicas. Além disso, entre os pares do setor, a Sonae Sierra é a companhia mais descontada, o que não é justificado por sua eficiência de geração de caixa em relação às demais empresas do setor. Adicionalmente, a empresa é a que tem menor endividamento, com boa posição de caixa para aproveitar possíveis oportunidades de aquisição. Gol: A empresa se beneficia da desvalorização do dólar em relação ao real, uma vez que parte significativa de seus custos e de suas dívidas (recentemente reestruturadas, o que também é positivo) é cotada em dólares. Adicionalmente, eventuais aprovações do aumento da participação de capital estrangeiro em companhias aéreas e de teto para alíquota de ICMS sobre combustível de aviação podem ser triggers positivos para o papel. 3
4 dez/11 mar/12 jun/12 set/12 dez/12 mar/13 jun/13 set/13 dez/13 mar/14 jun/14 set/14 dez/14 mar/15 jun/15 set/15 abr/16 jul/16 Carteira Recomendada Histórico de rentabilidade Carteira vs. Ibovespa (base 100) Spinelli Ibovespa Período Spinelli Ibovespa ,5% 7,4% 34,1% 2013 (0,9%) (15,5%) 14,6% ,8% (2,9%) 8,7% (6,5%) (9,9%) 3,4% mai/16 (5,2%) (10,1%) 4,9% jun/16 1,2% 6,3% (5,1%) jul/16 12,6% 11,2% 1,4% ago/16 2,8% 1,0% 1,7% ,0% 7,4% 3,6% Acumulado 54,1% (14,7%) 68,8% 1. Considera apenas janeiro a setembro. 2. Considera apenas a partir de maio. 4
5 Rentabilidade em agosto Fech. 29/07/16 Fech. 31/08/16 Empresa Código (R$/ação) (R$/ação) Peso Rentabilidade Rumo RUMO3 6,12 7,20 10,0% 17,6% Sabesp SBSP3 30,80 29,39 10,0% -4,6% Eletrobras ELET6 22,28 28,50 7,5% 27,9% Gerdau GGBR4 7,73 9,08 7,5% 17,5% Petrobras PETR4 11,87 12,85 7,5% 8,3% Renner LREN3 27,26 25,63 7,5% -6,0% CCR CCRO3 18,73 17,06 5,0% -8,9% Cielo CIEL3 36,75 33,59 5,0% -8,6% CVC CVCB3 21,60 22,45 5,0% 3,9% Light LIGT3 14,55 15,19 5,0% 4,4% Marfrig MRFG3 5,68 5,11 5,0% -10,0% MRV MRVE3 13,55 12,30 5,0% -9,2% Profarma PFRM3 10,51 10,16 5,0% -3,3% Randon RAPT4 4,71 4,51 5,0% -4,2% Telefônica Brasil VIVT3 39,80 39,99 5,0% 0,5% Iguatemi IGTA3 30,54 28,70 2,5% -6,0% Multiplan MULT3 63,17 58,31 2,5% -7,7% Carteira 2,8% Ibovespa 1,0% Fonte: Thomson Reuters e Spinelli 5
6 Analista(s) emissor(es) do Relatório Samuel Torres, CNPI Vitor Mizumoto, CNPI Equipe de Análise Túlio Galvão Villalta, CNPI-T Este Relatório foi preparado pela Spinelli S.A. CVMC para uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido ou distribuído por este a qualquer pessoa sem expressa autorização da Corretora. Este Relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa, em nenhuma hipótese, uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer valor mobiliário ou instrumento financeiro, assim como representa, tão somente, a(s) opinião (ões) do (s) analista (s) emissor (es) do referido relatório. As informações contidas neste Relatório foram elaboradas a partir de fontes que consideramos fidedignas, mas sua exatidão não está garantida, quais sejam as de conhecimento público e de serviços que, por ventura, a Spinelli S.A. CVMC venha a terceirizar. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Spinelli garantia de exatidão das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e não devem ser consideradas como tais. As opiniões contidas neste Relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Além disso, as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança e, caso seja considerado o "RATING, vale destacar que se trata de uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. Sem prejuízo do disclaimer acima e em conformidade com as disposições da Instrução CVM nº 483, o(s) analista(s) de investimento(s) responsável (is) pela elaboração deste relatório declara(m) que: 1. é (são) credenciado(s) pela APIMEC. 2. as análises e recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, as quais foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Spinelli. 3. Assim como seu cônjuge ou companheiro, pode ser titular,diretamente ou indiretamente, de ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da companhia objeto da análise deste Relatório, mantendo sua imparcialidade na elaboração de documentos. 4. assim como seu cônjuge ou companheiro, pode possuir, diretamente ou indiretamente, interesse financeiro em relação ao emissor objeto deste Relatório, situação esta em que permanecerá a imparcialidade de suas manifestações; 5. sua remuneração é fixa e não está, diretamente ou indiretamente, relacionada à recomendação específica ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários de emissão da companhia objeto de análise neste Relatório. Ademais, o(s) analista(s) que se encontra(m) na(s) seguinte(s) situação (ões) assinala(m) que: ( ) O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. ( ) Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório. ( ) Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. (X) O(s) analista(s) de investimento não tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. Informações adicionais sobre quaisquer companhias objeto de análise e recomendação podem ser obtidas diretamente, por , com o(s) analista(s) responsável (eis) pela análise. 6
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