jan-16 mar-16 mai-16 jul-16 set-16 nov-16 Iochpe-Maxion Recomendação Neutro MYPK3 Preço em 04/01/17 (R$) 12,59 Ações (MM) 95 Valor Mercado (R$ MM) 1.187 Mín. 52 semanas (R$) 8,34 Máx. 52 semanas (R$) 20,31 Variação 1 Semana 8,8% Variação 1 Mês (0,8%) Variação 1 Ano 9,2% Indicadores 4/1 2017E 2018E P/L - 10,8x 7,3x EV/EBITDA 5,8x 5,0x 4,5x P/VPA 0,6x 0,6x 0,6x Dív. Líq./ EBITDA 3,5x 3,1x 2,7x Div. Yield 1,8% 2,6% 4,7% Fonte: Bloomberg 200 180 160 140 120 100 80 60 Ação vs. Ibovespa (base 100) Fraca demanda e valorização do real prejudicam o resultado A Iochpe-Maxion vem sendo impactada pela fraca demanda global por veículos (e significativa queda no Brasil), o que, consequentemente, diminui a demanda por seus produtos (rodas e componentes estruturais, principalmente). No terceiro trimestre de 2016, a receita líquida da empresa recuou 10,9% em relação ao mesmo período de 2015, em função de queda de faturamento, principalmente, na América do Norte (-23,9% A/A), na Europa (-8,9% A/A) e na Ásia (-17,1% A/A); o faturamento da América Latina foi o destaque positivo do resultado (+13,7% A/A), influenciado pelo aumento da produção da nova fábrica em Limeira. A receita também foi impactada negativamente pela valorização do real em relação ao dólar no período; desconsiderando o efeito da variação cambial, o faturamento diminuiu 4,1% em relação ao 3T15. Apesar dos esforços da companhia em conter custos, de modo a dirimir o impacto da queda da receita nos resultados, o EBITDA ajustado recuou 16,0% A/A, dada sua alta alavancagem operacional. Sem ajustes, o EBITDA recuou apenas 6,6% no período, beneficiado por ganhos não recorrentes relacionados a um acordo judicial e à venda de participação na AmstedMaxion Equipamentos e Serviços Ferroviários. O lucro líquido do trimestre (+101,1% A/A), além de ter sido beneficiado pelos itens não recorrentes supracitados, foi impactado positivamente pela redução do resultado financeiro negativo, em função de uma reestruturação das dívidas concluída no 2T16, diminuindo o endividamento de curto prazo. Ainda assim, a dívida líquida da companhia aumentou de R$ 2,6 bilhões (3,3x o EBITDA dos doze meses antecedentes) no 2T16 para R$ 2,8 bilhões (3,5x o EBITDA dos doze antecedentes), continuando, assim, alta sua alavancagem. DRE (R$ MM) 3T16 3T16 Consenso Realizado /Consenso 3T15 3T16/3T15 2T16 3T16/2T16 MYPK3 Ibov Receita líquida 1.595,5 1.658,0 (3,8%) 1.790,3 (10,9%) 1.760,1 (9,4%) Lucro bruto 234,4 n.a. n.a. 251,4 (6,8%) 256,3 (8,5%) EBITDA aj. 171,9 184,3 (6,7%) 204,7 (16,0%) 192,3 (10,6%) Lucro líquido 4,9 0,8 481,1% 2,4 101,0% (7,2) n.a. Fonte: Bloomberg Incertezas nos EUA e fraca demanda devem pesar negativamente no médio prazo Além da fraca da demanda, o preço das ações da Iochpe-Maxion vem sendo pressionado pelas incertezas oriundas da eleição de Donald Trump à presidência dos EUA. Aproximadamente 30% da receita da companhia é gerada em vendas para países do bloco NAFTA, entre eles os EUA, e existe o risco de parte dessas vendas serem perdidas em um eventual aumento do protecionismo comercial no país. Reconhecemos que existe o risco de aplicação de alguma medida protecionista pelo próximo presidente dos EUA, porém ressaltamos que ele precisará aprovar eventuais medidas tanto no Congresso quanto com os membros do NAFTA. Além disso, parte do que é vendido nos EUA é produzido no próprio país, o que diminuiria o eventual impacto negativo. 1
dez-13 fev-14 abr-14 jun-14 ago-14 out-14 dez-14 fev-15 abr-15 jun-15 ago-15 out-15 dez-15 fev-16 abr-16 jun-16 ago-16 out-16 dez-16 dez-13 fev-14 abr-14 jun-14 ago-14 out-14 dez-14 fev-15 abr-15 jun-15 ago-15 out-15 dez-15 fev-16 abr-16 jun-16 ago-16 out-16 dez-16 Iochpe-Maxion Em relação à demanda, o mercado brasileiro deve continuar fraco, sendo parcialmente compensado por pequeno avanço na América do Norte e na Europa. Entretanto, a recente valorização do real, se mantida, continuará sendo um fator negativo em relação às vendas internacionais (aproximadamente 80% da receita). MYPK3 descontada, porém não esperamos reprecificação no curto prazo Apesar de o preço da ação estar descontado em relação a seu histórico (gráficos abaixo), acreditamos ser justificado dado (i) as incertezas supracitadas em relação às políticas comerciais americanas no governo Trump, (ii) a provável continuidade da fraca demanda e (iii) a alta alavancagem da companhia. Ainda assim, acreditamos ser possível uma reprecificação da ação no médio prazo, caso o aumento do protecionismo comercial americano não se concretize (ou seja em menor grau do que o esperado pelo mercado) e conforme as taxas de juros brasileiras sejam reduzidas, dada a alta alavancagem da companhia (todavia apenas 38,4% de sua dívida está indexada ao DI). Assim, com um objetivo de investimento de médio/longo prazo e dado que o desconto do preço da ação não é tão significativo, temos uma recomendação neutra em relação à MYPK3. 26,6 24,5 22,5 20,4 18,4 16,3 14,2 12,2 10,1 8,1 6,0 12M forward P/L média + 2 DP -2 DP 6,6 6,3 6,1 5,8 5,5 5,3 5,0 4,8 4,5 4,2 12M forward EV/EBITDA média + 2 DP -2 DP 2
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Analista(s) emissor(es) do Relatório Samuel Torres, CNPI-P storres@spinelli.com.br Vitor Mizumoto, CNPI vmizumoto@spinelli.com.br Equipe de Análise Túlio Galvão Villalta, CNPI-T tvillalta@spinelli.com.br Este Relatório foi preparado pela Spinelli S.A. CVMC para uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido ou distribuído por este a qualquer pessoa sem expressa autorização da Corretora. Este Relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa, em nenhuma hipótese, uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer valor mobiliário ou instrumento financeiro, assim como representa, tão somente, a(s) opinião (ões) do (s) analista (s) emissor (es) do referido relatório. As informações contidas neste Relatório foram elaboradas a partir de fontes que consideramos fidedignas, mas sua exatidão não está garantida, quais sejam as de conhecimento público e de serviços que, por ventura, a Spinelli S.A. CVMC venha a terceirizar. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Spinelli garantia de exatidão das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e não devem ser consideradas como tais. As opiniões contidas neste Relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Além disso, as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança e, caso seja considerado o "RATING, vale destacar que se trata de uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. Sem prejuízo do disclaimer acima e em conformidade com as disposições da Instrução CVM nº 483, o(s) analista(s) de investimento(s) responsável (is) pela elaboração deste relatório declara(m) que: 1. é (são) credenciado(s) pela APIMEC. 2. as análises e recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, as quais foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Spinelli. 3. Assim como seu cônjuge ou companheiro, pode ser titular,diretamente ou indiretamente, de ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da companhia objeto da análise deste Relatório, mantendo sua imparcialidade na elaboração de documentos. 4. assim como seu cônjuge ou companheiro, pode possuir, diretamente ou indiretamente, interesse financeiro em relação ao emissor objeto deste Relatório, situação esta em que permanecerá a imparcialidade de suas manifestações; 5. sua remuneração é fixa e não está, diretamente ou indiretamente, relacionada à recomendação específica ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários de emissão da companhia objeto de análise neste Relatório. Ademais, o(s) analista(s) que se encontra(m) na(s) seguinte(s) situação (ões) assinala(m) que: ( ) O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. ( ) Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório. ( ) Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. (X) O(s) analista(s) de investimento não tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. Informações adicionais sobre quaisquer companhias objeto de análise e recomendação podem ser obtidas diretamente, por e-mail, com o(s) analista(s) responsável (eis) pela análise. 6