Relatório Especial Kroton Day 2016 Saiba mais sobre: - Os tipos de financiamento estudantil - Suas estratégias de crescimento Felipe M. Silveira (CNPI) email: felipe.silveira@coinvalores.com.br Daniel C. Liberato email: daniel.liberato@coinvalores.com.br Tel.: (11) 3035 4141 Fax: (11) 3814 0140 e-mail: coin@coinvalores.com.br www.coinvalores.com.br
Em milhares Destaques Kroton Day F oi realizado em São Paulo o evento anual da Kroton Educacional (KROT3). A seguir destacaremos os pontos mais relevantes da reunião e o que. vislumbramos de perspectivas para a companhia Ofertas de financiamento estudantil. Após cinco anos (2010 a 2014) de forte crescimento na base de alunos presenciais em função da farta e atrativa oferta do financiamento público, o chamado FIES, o ano de 2015 ficou marcado pelas drásticas mudanças regulatórias promovidas pelo Ministério da Educação (MEC) que impactaram diretamente os estudantes e as instituições privadas de ensino superior. Dentre essas alterações regulatórias, destacou-se a massiva redução na abertura de contratos do FIES. Do total ofertado em 2014, nem sequer a metade foi aberta tanto no ano passado quanto neste ano, como está demonstrado no gráfico abaixo. Abertura de Novos Contratos FIES Brasil 81,0 60,1 49,8 33,3 32,7 76,2 154,3 377,8 560,0 731,3 313,9 325,0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fonte: MEC. Diante das restrições públicas, outros instrumentos privados para o financiamento da graduação voltaram a cena, como as linhas bancárias de crédito estudantil, e também novas ofertas foram criadas para preencher a lacuna deixada pelo FIES, tal como o Parcelamento Especial Privado (PEP) idealizado e ofertado pela Kroton no início de 2015. Ao longo do primeiro processo de captação do ano passado, a companhia passou a oferecer o produto exclusivamente para os ingressantes que não obtiveram o FIES. Neste financiamento, denominado PEP 10, os estudantes pagavam somente 10% do valor de cada mensalidade durante meses de contrato e sobre o montante financiado não houve os doze qualquer cobrança de juros. No final do 1º Sem/15, o PEP 10 atingiu 20,7 mil contratos, representando 4,6% da base de alunos na graduação presencial, enquanto que os contratos FIES chegaram a 259,7 mil, correspondendo por 58,0%. Já no 2º Sem/15, a Kroton adotou uma postura mais cautelosa ao substituir o PEP 10 por duas outras opções: o PEP 30 e PEP 50. Onde o aluno pagava durante o primeiro ano do curso 30% e 50%, respectivamente, do valor da mensalidade, mas ainda sem haver incidência de juros no restante a ser pago pelo estudante. Ao fim de 2015 essas linhas de crédito totalizavam 17,1 mil alunos, equivalente a 3,9% da base de graduação presencial, dos quais: (i) 14,1 mil ainda estavam matriculados pelo PEP 10; (ii) 1,2 mil pelo PEP 30; e (iii) 1,8 mil pelo PEP 50. Em 2016, a abertura de novos contratos do FIES continuou restrita, bem como não houve grande avanço na oferta de crédito estudantil pelas instituições financeiras. Dessa forma, a Kroton seguiu com o financiamento próprio, onde registrou no primeiro semestre deste ano 32,8 mil contratos (dos quais 20,7 mil eram do PEP 30 e 12,1 mil do PEP 50), representando 7,8% da base de alunos na graduação presencial, enquanto que os alunos com FIES chegaram a 215,8 mil, correspondendo por 51,6% dessa base. Como podemos notar, comparando o 1º Sem/15 com o 1º Sem/16, o PEP supriu parcialmente a menor oferta do FIES, mitigando a perda de alunos que necessitariam de qualquer maneira de um financiamento para cursar a graduação presencial. 02
Destaques Kroton Day Para 2017, a oferta de financiamento não vai se modificar substancialmente. A Kroton manterá as duas modalidades de crédito do PEP que, juntas, deverão alcançar 30% do total de estudantes captados na graduação presencial, mas não ultrapassarão os 35%. Durante o evento, os executivos destacaram que a empresa iniciará de forma gradual o ingresso de alunos via Financiamento Especial Privado (FEP) por meio da criação de uma joint venture com participação igualitária entre a Kroton e um banco privado, com o memorando de entendimento dessa operação já assinado entre as partes. A ilustração a seguir retrata o panorama do crédito estudantil e traz a expectativa em relação as possíveis mudanças, mesmo que incertas, no FIES para o próximo ano. Brasil Fonte: Apresentação da companhia. Estratégias de crescimento. Após a venda da faculdade Uniasselvi, a operação de ensino à distância (EAD) da companhia ficou sob as marcas Unopar e Anhanguera. Atualmente, a rede totaliza 530 mil alunos divididos em 910 polos de ensino que estão distribuídos em 629 cidades por todo o Brasil. Considerando a quantidade de polos credenciados pelo MEC, a Kroton permanece sendo a líder do mercado EAD no país. No evento foi apresentada a cobertura potencial da plataforma EAD da Kroton, sem considerar possíveis aquisições de mercado e levando em conta as solicitações de credenciamento feitas junto ao MEC nas janelas de set/15 e abr/16. As oportunidades de aberturas de polos até 2020 são baseadas no prazo de 36 meses, em média, para toda a aprovação regulatória. Polos Cidades Posição Inicial 910 629 Em credenciamento 242 88 Oportunidades 860 597 Posição Final 2.012 1.314 Fonte: Apresentação da companhia. Elaboração própria. A operação de ensino presencial está mais concentrada nas regiões sul, sudeste e centro-oeste do país com as bandeiras das faculdades Anhanguera, Unopar, Fama, Pitágoras, Uniderp e Unic. A principal alavanca de crescimento dessas instituições é a criação de novos cursos nos mesmos campi. Dessa forma, a companhia que encerrou 2015 com 1.759 cursos autorizados pelo MEC espera agregar mais 164 novos neste ano e tem mais 275 processos em autorização para 2017, ano que pretende atingir quase 2,2 mil cursos ofertados, ganhando maior penetração as áreas de saúde e engenharias. Já no que se refere a inauguração de novos campi, a Kroton possui 47 greenfields em implementação, sendo 12 novas unidades nas regiões norte e nordeste do Brasil em estados onde a companhia ainda não atua, são esses: Acre, Pará, Ceará, Paraíba e Pernambuco. 03
Destaques Kroton Day Conclusão. Em meio ao cenário macroeconômico desfavorável e das alterações do FIES, as operações da companhia permanecem resilientes em nossa visão. Entendemos que a empresa cumprirá, sem grandes dificuldades, o guidance de 2016 que prevê aumento em todas as linhas de seu resultado, bem como a forte geração de caixa operacional. Em razão de sua ampla base de alunos cursando o EAD, a Kroton é em bolsa a que sustenta a menor penetração do FIES. Ademais, a criação do PEP e o estímulo aos demais tipos de financiamento estudantil levarão à gradual redução da base de alunos com FIES nos próximos anos. Por fim, o processo de associação com a Estácio está em análise no CADE, ainda sem data prevista para ocorrer, mas os planos de integração e expansão da companhia resultante da fusão já estão em andamento. Vislumbramos sinergias operacionais e financeiras com a transação e que, pelo histórico da Kroton, podemos esperar a captura dessas sinergias de maneira bastante acelerada. Além disso, entendemos que haverá a necessidade de alienação de ativos no mercado EAD, dada a elevada concentração Brasil desse segmento no país, mas que isso poderá ser uma ótima oportunidade para a companhia fazer caixa e utilizar esses recursos em novas aquisições, especialmente no ensino básico, como já foi indicado pela administração da companhia. Saímos da reunião com nossa tese, de que a Kroton trata-se de um case bastante atrativo em bolsa, reforçada, recomendando a compra de seus papéis aos investidores. 04
Analistas / Discloser EQUIPE COINVALORES ANÁLISE ANALISTA CHEFE Sandra Peres (CNPI) sandra@coinvalores.com.br 3094-7873 r. 442 ANALISTAS DE INVESTIMENTOS Felipe Martins Silveira (CNPI) felipe.silveira@coinvalores.com.br 3094-7872 r. 443 Bruno Piagentini Caloni (CNPI) bruno.piagentini@coinvalores.com.br 3094-7874 r. 445 ASSISTENTE DE ANÁLISE Daniel Cosentino Liberato daniel.liberato@coinvalores.com.br 3094-7871 r. 574 SETORES ACOMPANHADOS ANÁLISE Açúcar e Álcool - Sandra Peres (CNPI) Agrícola / Fertilizantes Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Abatedouros - Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Massas e Farináceos - Sandra Peres (CNPI) Aluguel de Veículos / Frota Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Autopeças - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Bancos de Nicho - Felipe Martins Silveira (CNPI) Bancos de Varejo - Felipe Martins Silveira (CNPI) Bebidas Sandra Peres (CNPI) Bens de Capital / Infraestrutura Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Calçados - Sandra Peres (CNPI) Call Center Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Cias Aéreas Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Comércio Farmacêutico - Sandra Peres (CNPI) Concessões em Infraestrutura - Felipe Martins Silveira (CNPI) Construção Civil - Felipe Martins Silveira (CNPI) Distribuição de Óleo e Gás - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Educacional - Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Eletroeletrônicos - Sandra Peres (CNPI) Energia / Distribuição - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Geração - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Integradas - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Transmissão - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Fertilizantes - Sandra Peres (CNPI) Hardware / Software Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Higiene / Farma / Limpeza - Sandra Peres (CNPI) Imobiliário - Felipe Martins Silveira (CNPI) Ind. Aeronáutica - Sandra Peres (CNPI) Locação Comercial - Felipe Martins Silveira (CNPI) Logística / Transportes - Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Material de Construção Sandra Peres (CNPI) Material de Transporte - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Metalurgia - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Mineração - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Papel e Celulose - Sandra Peres (CNPI) Petróleo - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Petroquímico - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Planos de Saúde - Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Plataformas de Negociação Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Programas de Fidelidade - Felipe Martins Silveira (CNPI) Saneamento Básico - Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Seguros - Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços de Engenharia - Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços Financeiros - Felipe Martins Silveira (CNPI) Shopping Center - Felipe Martins Silveira (CNPI) Siderurgia Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Telecom - Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Terminais Portuarios - Sandra Peres (CNPI) Turismo / Entretenimento - Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato Varejo de Vestuario Sandra Peres (CNPI) Varejo Geral - Sandra Peres (CNPI) Importante Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n 483/10. Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento. De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos. A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), Brasil Ecodiesel (ECOD3) e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3). 05
Analistas / Discloser MESA DE OPERAÇÕES / BOVESPA 11 3035-4160 GESTÃO DE INVESTIMENTOS 11 3035-4164 ATENDIMENTO HOME BROKER 11 3035-4162 MESA DE BM&F 11 3035-4161 Anderson dos Santos anderson.santos@coinvalores.com.br Carlos Alberto de Oliveira Ribeiro cribeiro@coinvalores.com.br Gênesis Rodrigues genesis@coinvalores.com.br João Pinto Braga Filho zito@coinvalores.com.br José Antonio Penna penna@coinvalores.com.br Leonardo Antonio Sampaio Campos lcampos@coinvalores.com.br Luiz Carlos Camasmie Gabriel lalo@coinvalores.com.br Marco Antonio Siqueira tulli@coinvalores.com.br Mario Ruy de Barros mario.ruy@coinvalores.com.br Mauricio Gomes de Souza mauricio.souza@coinvalores.com.br Sergio Aparecido da Costa sergio.costa@coinvalores.com.br ALUGUEL DE AÇÕES BTC 11 3035-4154 Marcelo Milani marcelo.milani@coinvalores.com.br Tatiane C.C. Pereira tatiane.cruz@coinvalores.com.br Valeria Landim valeria.landim@coinvalores.com.br DIRETORIA 11 3035-4151 Fernando Ferreira da Silva Telles fernandostelles@coinvalores.com.br Francisco Candido de Almeida Leite franciscoleite@coinvalores.com.br Henrique Freihofer Molinari molinari@coinvalores.com.br José Ataliba Ferraz Sampaio coin@coinvalores.com.br Paulino Botelho de Abreu Sampaio paulino@coinvalores.com.br FORA DE SÃO PAULO 0800 170 340 Jaime Nascimento jaimejr@coinvalores.com.br Marcio Espigares mespigares@coinvalores.com.br Deborah Bloise deborahbloise@coinvalores.com.br Cristiano Batista Ribeiro cristiano.ribeiro@coinvalores.com.br FUNDOS DE INVESTIMENTO/ CLUBES/CARTEIRAS ADMINISTRADAS 11 3035-4163 Jussara Pacheco jussara@coinvalores.com.br Marcelo Rizzo marcelorizzo@coinvalores.com.br Paulo Botelho A. Sampaio Neto paulo@coinvalores.com.br Carlos Eduardo Campos de Abreu Sodré cesodre@coinvalores.com.br Fabio Katayama fabio.katayama@coinvalores.com.br FUNDOS IMOBILIÁRIOS 3035-4163 11 3035-4163 Mauricio M. Mendes mauricio@coinvalores.com.br Paulo Nepomuceno paulo.celso@coinvalores.com.br Thiago Vicari thiago.vicari@coinvalores.com.br Jayme Kannebley jayme@coinvalores.com.br Andressa Oliveira Cardoso Macedo andressa.macedo@coinvalores.com.br MESA DE RENDA FIXA 11 3035-4155 Mauricio M. Mendes mauricio@coinvalores.com.br Roberto Lima rlima@coinvalores.com.br Natanael Fernandes natanaelfernandes@coinvalores.com.br Emilio Carlos Barbosa de Carvalho emilio.carvalho@coinvalores.com.br Luiz Carlos Brandão lcb@coinvalores.com.br Wagner Soares de Andrade wagner.andrade@coinvalores.com.br Maria de Fátima Carvalheiro Russo fatima.russo@coinvalores.com.br 06
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