Resultado 3T13 e Revisão de Preço Resultado negativo apresenta melhora no período A B2W Digital finalizou o 3T13 apurando uma receita bruta de R$ 1.712,8, cerca de 25,2% superior ao 3T12. No entanto, assim como em períodos anteriores, o elevado nível de despesas com vendas, principalmente, impactou o resultado líquido da companhia, que ficou negativo em R$ 38,6 mi. Ainda que o prejuízo tenha recuado 14,6% (A/A), no acumulado do ano este soma cerca de R$ 149 mi, 17,3% a mais que no mesmo período de 2012. Vale destacar as ações estratégicas desenvolvidas pela companhia ao longo do ano e no 3T13 com o intuito de ganho de eficiência operacional e consequente reversão dos resultados negativos: (a) aquisição da transportadora Click Rodo Entregas, que opera com delivery de comércio eletrônico; (b) inauguração de três novos centros de distribuição nos estados de SP, MG e PE, em substituição a outros que tinham menor capacidade de armazenagem; (c) aquisição de três empresas de tecnologia especializadas em desenvolvimento de soluções para comércio eletrônico (Uniconsult, Ideais Tecnologia e Tarkena); (d) início da operação de marketplace no Submarino, que integra ofertas de diferentes lojas e possibilita a aquisição de vários produtos em uma única transação e (e) conquista da concorrência para operar a loja online da Ambev junto a bares, restaurantes, supermercados e consumidores finais. Receita líquida avança. Em linha com o avanço da receita bruta, a líquida cresceu 22,4% no 3T13 frente ao 3T12, atingindo R$ 1.500,1. O lucro bruto avançou no mesmo nível, cerca de 27,3%, atingindo R$ 371,1 mi e garantindo um margem bruta de 24,7% na operação. No acumulado do ano, a margem bruta já avançou 1,0 p.p., passando de 24,1% para 25,1%. Despesas avançam em ritmo superior ao da receita. As despesas operacionais avançaram 27,3% (A/A), representando 17,6% da receita líquida, cerca de 0,5 p.p. a mais do que no 3T12. Destaque para as despesas com vendas, que cresceram cerca de 28,9% (A/A). Resultado negativo recua. Ainda que as despesas tenham crescido em nível superior a receita, o bom resultado financeiro auferido pela companhia, decorrente de sua política constante de procura por melhores taxas e alongamento da dívida, bem como à redução de 6% (A/A) no seu endividamento bruto, culminou em uma desaceleração da apuração do resultado negativo. Em consequência, o prejuízo apurado passou de R$ R$ 45,2 mi no 3T12 para R$ 38,6 mi no 3T13. BTOW3 Preço em 13/11/2013 (R$) 13,10 Preço para 12/2014 (R$) 18,65 Upside Market Cap (R$ milhões) 2.045,2 Variação 1 mês -24,7% Variação 12 meses -25,9% Variação 2013-29,4% Mín. 52 sem. 6,16 Máx. 52 sem. 19,92 Valuation Valor da Firma 2014E 5.197,9 Dívida Líquida 2014E (2.233,0) Valor para os Acionistas 2013E 2.964,9 Quantidade de ações 158,9 WACC Crescimento na perpetuidade 4,1% Múltiplos Comércio Varejista 14 de novembro de 2013, CNPI paulacantusio@bb.com.br Outperform 42,4% 14,6% 2012 2013E 2014E EV/DA 15,7 12,9 9,5 P/L - - - LPA (R$) - - - R$ milhões 3T13 3T12 Receita Operacional Líquida 1.500,1 1.225,6 Lucro Bruto 371,1 291,5 Margem Bruta (%) 24,7% 23,8% DA 107,1 82,4 Margem DA (%) 7,1% 6,7% Lucro Líquido (38,6) (45,2) Margem Líquida (%) -2,6% -3,7% A/A 9M13 9M12 A/A 22,4% 4.009,3 3.217,9 24,6% 27,3% 1.004,5 776,8 29,3% 0,9 p.p. 25,1% 24,1% 1,0 p.p. 30,0% 268,7 217,1 23,8% 0,4 p.p. 6,7% 6,7% 0,0 p.p. -14,6% (149,0) (127,0) 17,3% 1,1 p.p. -3,7% -3,9% 0,2 p.p. 200 180 160 140 120 100 80 60 40 BTOW3 LAME4 IBOV Fonte: B2W e BB Investimentos Fonte: Bloomberg e BB Investimentos 1 / 5
Perspectivas. Em relação às vendas, as expectativas são positivas em relação ao 4T13, em decorrência das datas festivas do período, como Natal e Ano Novo. Também para o 4T13 e para o início de 2014, ainda que o governo federal dê continuidade aos seus programas de incentivos ao cosumo da população através do Programa Minha Casa Melhor e à manutenção da redução das alíquotas de IPI, a companhia terá de enfrentar um cenário de menor aquecimento em relação aos anos anteriores. No médio prazo e longo prazos, destacamos que a empresa continuará investindo forte na sua estrutura logística, visando uma maior eficiência operacional, e em parcerias que tragam possibilidades de diversificação de negócios e ampliação de margens, que deverão trazer resultados positivos. Revisão de Preço Visando incorporar as alterações nas perspectivas macroeconômicas atuais, como o crescimento contido do consumo nos últimos meses, bem como os últimos resultados reportados pela companhia, que mostram reflexos desse cenário, revisamos nossas projeções e o preço alvo da B2W Digital. Estimamos um target price para dezembro de 2014 de R$ 18,65, o que corresponde a um potencial de valorização de 42,4% em relação ao fechamento de 13/11/2013, com recomendação de Outperform para a ação da empresa. Valuation A análise foi baseada no método do fluxo de caixa descontado em valores nominais. O período analisado para a companhia foi de 10 anos, com uma taxa de crescimento na perpetuidade de 4,1% e WACC de 4,57% (beta de 1,25,, taxa livre de risco de 5,3%, prêmio de mercado de 4,2%, risco país de 2,2% e diferença entre as inflações brasileira e americana de 2,6%). Índices Econômicos (R$ milhões) 2012 Receita Líquida 4.812,4 Lucro Bruto 1.145,5 DA 331,2 Lucro Líquido (170,7) Dívida Bruta 2.758,8 Dívida Líquida (1.388,6) Margem Bruta (%) 23,8% Margem DA (%) 6,9% Margem Líquida (%) ROE (%) EV/DA Implied 12,2 6.002,2 7.359,9 8.550,2 1.500,5 1.876,8 2.223,1 402,1 548,3 701,1 (214,2) (262,9) (304,4) 2.968,9 3.226,5 3.525,7 (2.233,0) (3.103,2) (4.032,8) 25,0% 25,5% 26,0% 6,7% 7,5% 8,2% 10,4 8,7 7,5 Índices de Estrutura e Alavancagem 2012 Dívida Curto Prazo/Dívida Total (%) 22,4% Dívida/(Dívida + PL) (%) 74,0% Endividamento Geral (%) 20,2% Dívida Bruta (R$ milhões) 2.758,8 Dívida Líquida (R$ milhões) (1.388,6) Dívida Líquida/DA -4,19 22,4% 22,4% 22,4% 79,7% 86,8% 95,0% 15,5% 9,6% 3,5% 2.968,9 3.226,5 3.525,7 (2.233,0) (3.103,2) (4.032,8) -5,55-5,66-5,75 DRE Projetada (R$ milhões) 2012 Receita Líquida 4.812,4 CPV 3.666,9 Lucro Bruto 1.145,5 Despesas Operacionais 814,3 Resultado Financeiro (420,2) DA 331,2 LAIR Lucro Líquido (170,7) 6.002,2 7.359,9 8.550,2 4.501,6 5.483,1 6.327,2 1.500,5 1.876,8 2.223,1 1.098,4 1.328,5 1.521,9 (545,0) (738,0) (922,0) 402,1 548,3 701,1 (214,2) (262,9) (304,4) 2 / 5
Balanço Patrimonial Sintético (R$ milhões) 2012 ATIVO 4.786,7 Circulante 3.136,8 Não Circulante 399,1 Permanente 1.250,8 PASSIVO 4.786,7 Circulante 1.647,4 Exigível longo prazo 2.170,3 Patrimônio Líquido 969,0 4.868,6 5.122,7 5.347,6 2.903,3 2.773,7 2.563,4 399,1 399,1 399,1 1.566,2 1.949,9 2.385,1 4.868,6 5.122,7 5.347,6 1.780,5 2.097,4 2.394,4 2.333,4 2.533,4 2.765,7 754,8 491,9 187,5 Fluxo de caixa (R$ milhões) 2012 (-) IR & CS (80,5) NOPAT 156,3 (+) D&A 94,3 (-) Capex (179,2) (-) Variação da Necessidade de Capital de Giro 321,0 (=)FCFF 392,5 (101,1) (141,7) (182,8) 196,3 275,1 354,9 104,7 131,5 163,3 (420,2) (515,2) (598,5) (308,3) (216,2) (183,5) (427,4) (324,8) (263,8) Múltiplos EV / DA LPA P / E P / BV 2012 15,7 12,9 9,5 7,4 5,4 6,9 10,6 27,7 Valor Total para a Firma (R$ milhões) VP do FCFF VP do Valor Terminal Dívida Líquida Valor para os acionistas Número de ações (mm) Valor justo por ação ordinária Fonte: BB Investimentos 17.054 2.055 3.143 (2.233) 2.965 159 18,65 Premissas do Valuation WACC Beta (Alavancado) Taxa livre de risco Prêmio de Mercado Risco Brasil Crescimento perpetuidade 14,6% 1,25 5,3% 4,2% 2,2% 4,1% 3 / 5
Disclaimer Informações Relevantes Este relatório foi produzido pelo BB-Banco Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Analista 3 Itens 4 5 3 O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 4 / 5
Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente-Executivo Eduardo César do Nascimento Equipe de Pesquisa Gerente - Renda Variável Bancos e Serviços Financeiros Carlos Daltozo Commodities Carolina Flesch Victor Penna Consumo Imobiliário Wesley Bernabé Indústrias, Transportes e Small Caps Mário Bernardes Junior Infraestrutura e Concessões Renato Hallgren Renda Fixa e Estratégia de Mercado Hamilton Moreira Alves Andre Ferreira BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, 105-36º andar Rio de Janeiro RJ - Brasil Tel. (21) 38083625 Fax (21) 38083355 pesquisa@bb.com.br pesquisa@bb.com.br nataniel.cezembra@bb.com.br daltozo@bb.com.br carolinaflesch@bb.com.br victor.penna@bb.com.br paulacantusio@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br mariobj@bb.com.br renatoh@bb.com.br hmoreira@bb.com.br andre.ferreira@bb.com.br BB Securities 4th Floor, Pinners Hall 105-108 Old Broad St. London EC2N 1ER - UK +44 207 7960836 (facsimile) Vinicius Balbino Bouhid +44 (207) 3675801 Deputy Renato Bezerra +44 (207) 3675802 Director of Sales Trading Boris Skulczuk +44 (207) 3675831 Head of Sales Nick Demopoulos +44 (207) 3675832 Institutional Sales Annabela Garcia +44 (207) 3675853 Melton Plumber +44 (207) 3675843 Renata Kreuzig +44 (207) 3675833 Trading Bruno Fantasia +44 (207) 3675852 Gianpaolo Rivas +44 (207) 3675842 Head of Research Paul Hollingworth +44 (207) 3675851 Structured Products Hernan Lobert +44 (207) 3675807 Equipe de Vendas Atacado Gerente - Cleber Aguiar Bruno Finotello João Carlos Floriano Luciana de Carvalho Paulo Arruda Thiago Cogo Pires Viviane Ferro Candelária Wagner Silveira Neustaedter bb.distribuicao@bb.com.br Varejo acoes@bb.com.br Gerente - Marconi Maciel Distribuição e varejo Mário Francisco D Amico Márcio Carvalho José Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY 10022 - USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Rubens Cardoso +1 (646) 845-3710 Institutional Sales - Equity Charles Langalis +1 (646) 845-3714 Institutional Sales - Fixed Income Cassandra Voss +1 (646) 845-3713 DCM Richard Dubbs +1 (646) 845-3719 Syndicate Kristen Tredwell +1 (646) 845-3717 Sales Matuya Brand +1 (646) 845-3716 Michelle Malvezzi +1 (646) 845-3715 Myung Jin Baldini +1 (646) 845-3718 BB Securities Asia Pte Ltd 6 Battery Road #11-02 Singapore, 049909 Rodrigo Afonso +65 6420-6570 Institutional Sales José Carlos Reis +65 6420-6570 Paco Zayco +65 6420-6572 5 / 5