Relatório de Gestão Invext FIA. Novembro - Dezembro

Transcrição

1 Relatório de Gestão Novembro - Dezembro

2 Filosofia O é um fundo de ações alinhado com a filosofia de value investing. O fundo possui uma estratégia de gestão que busca capturar de forma contínua oportunidades em ações de empresas com sólidos fundamentos e que possuam grandes descontos entre os seus preços em bolsa e seus respectivos valores intrínsecos ou valores justos. É um fundo de abordagem fundamentalista e com horizonte de investimento de longo prazo. Performance A rentabilidade acumulada do desde a data de início do fundo, em 27/05/2010, até 31/12/2013 é de +23% contra -17% do, representando um retorno 40 pontos percentuais superior ao índice no mesmo período. (*) fundo iniciado em 27/05/2010 Invext x Ibov (p.p.) ,6% -15,5% +10, ,0% 7,4% +14, ,4% -18,1% +1,7 2010* 26,4% 11,6% +14,8 12 meses 5,1% -4,9% +10,0 Acum.* 23,0% -17,0% +40,0 Em 2013 o fundo variou -4,6% contra -15,5% do. No final do ano, o portfolio do estava distribuído em treze setores. A maior posição individual da carteira representava 8,9% dos ativos totais, enquanto que as cinco maiores posições 31,4%. O fundo encerrou o ano com uma posição em caixa equivalente a 27% dos ativos totais. O beta¹ dos últimos doze meses da carteira do Invext FIA em relação ao em 31/12/2013 era de 0,37. O ambiente em 2013 O ano de 2013 foi muito difícil para o mercado financeiro brasileiro como um todo. Mais até do que se esperava. Expectativas que já eram pessimistas foram frustradas negativamente criando um clima de pessimismo ainda maior. O ano foi marcado por sinais cada vez mais fortes da retomada da economia americana. Na economia europeia os sinais de retomada continuaram muito tímidos. Claramente a situação não é mais a de crise como observada em 2012 e a recuperação deve ocorrer de forma muito lenta e gradativa. O modelo de crescimento a taxas de dois dígitos na China se exauriu. Para os próximos anos é esperada uma taxa em torno de 7% ao ano, que permanece sendo muito robusta. Os investidores, principalmente os estrangeiros, tem criticado bastante a condução da política econômica do governo. Mas pior do que as críticas sobre as ações equivocadas ou falta de ações que a equipe econômica tem realizado ou deixado de realizar, a maior crítica é direcionada na forma como o governo se comunica com o mercado. Resumindo de forma metafórica, seria como uma situação onde uma pessoa que está gorda quando se observa no espelho não se enxerga ou se percebe como tal. 1) o beta é uma medida de risco onde se mensura a sensibilidade de um ativo ou de um portfólio em relação a um ativo ou uma carteira que represente o mercado (benchmark). Um beta acima de 1, indica que o ativo ou portfolio tem um risco maior que o benchmark. Um beta igual a 1, equivale a um risco neutro, portanto igual ao risco do benchmark e um beta menor do que 1 indica que o ativo ou o portfolio possui um risco menor do que o benchmark. 2

3 Neste exemplo poderíamos chamar esta pessoa de governo. Contudo, todos que estão à sua volta tem plena convicção que a pessoa está visivelmente fora de peso. Além disto, basta colocá-la em uma balança para constatar que o resultado indicará tecnicamente que ela está gorda para os padrões aceitos. Podemos chamar de mercado os observadores da pessoa que não se vê como gorda (governo) e de indicadores econômicos o resultado da balança. Supondo que a pessoa supostamente gorda se incomode com os comentários sobre ela e decida tomar algumas medidas, como por exemplo, comer somente alimentos light (mas ingerindo em enormes quantidades) e passe a vestir roupas que supostamente disfarcem o sobrepeso. Podemos chamar a ingestão de produtos light como medidas paliativas e o disfarce das roupas como contabilidade criativa. A pessoa gorda então volta a se olhar no espelho, após todo esforço e maquiagem que fez e passa a se enxergar mais magra. Contudo, não está. Consumiu produtos light em excesso e as pessoas à sua volta (mercado) perceberam que ela na realidade engordou e está tentando disfarçar. Desde 2012 a relação do governo com o mercado tem se dado desta forma. Por um lado o governo se enxerga tomando decisões totalmente acertadas na condução da política econômica, com total convicção que está no caminho certo e recebendo muito mal as críticas do mercado. Por outro lado, o mercado não vê desta forma. Na realidade, a percepção piorou muito quando o governo passou a adotar a criatividade contábil para poder fechar suas contas e a manipular o reajuste dos preços administrados para tentar conter a escalada da inflação. O governo é como o gordo do exemplo acima achando que está em forma e não engordará porque passou a comer alimentos light (em grande quantidade) e a usar roupas que disfarcem a aparência. Grande engano. A balança não mente. Na realidade, o movimento do governo com uma comunicação mal feita não somente cria a percepção negativa, como o mercado passa a debochar e a apostar contra. O sobrepeso no longo prazo aumenta o risco. O em 2013 O ano de 2013 foi de fraco crescimento para a economia brasileira, contudo quando observamos a variação de -15,5% do, a impressão é de que o ano foi de recessão. Por outro lado, quando observamos o portfolio do fundo ao longo do ano, os fundamentos das empresas que estamos alocados de forma geral permaneceram bons. O ano de 2013 não deverá ser um ano de resultados espetaculares para as empresas, contudo acreditamos que os balanços anuais que serão divulgados no primeiro trimestre de 2014 venham com resultados decentes. Os grandes bancos brasileiros, após atravessarem um período de ajuste na carteira de crédito, começaram a reduzir suas provisões para devedores duvidosos gerando um impacto positivo nos resultados. Além disto, a agressiva concorrência imposta pelo Banco do Brasil e pela Caixa através da redução das taxas e que estava levando os grandes bancos a reduzirem suas margens para não perderem posição de mercado, parece ter chegado a um ponto de equilíbrio. Os bancos reduziram seus custos e conseguiram recompor parcialmente suas margens. O ROE (return on equity ou retorno sobre o patrimônio) dos bancos não gira mais nos patamares históricos, acima de 20% ao ano. 3

4 Atualmente giram na faixa de 15% a 20%, o que é bastante satisfatório. O preço da ação da BR Properties foi muito impactado durante Os investidores (em grande parte estrangeiros) associam muito o modelo de negócio da empresa como o de um fundo imobiliário. Com a subida das taxas de juros, as cotas dos fundos imobiliários têm sido afetadas e consequentemente as ações da empresa também. Todavia, o fato é que BR Properties não é um fundo imobiliário. Os resultados da empresa continuaram consistentes e crescentes ao longo do ano. A taxa de vacância continuou muito baixa e controlada. Em 30 de setembro de 2013 o valor de mercado da empresa se encontrava 20% abaixo do valor patrimonial. No final do ano foi anunciada a venda de toda a divisão de galpões e logística da empresa para WTGoodman pelo valor de R$ 3,18 Bi. A liquidação da venda será executada ao longo do primeiro trimestre e irá gerar uma redução substancial da alavancagem da empresa, que já tem uma posição financeira e de geração de caixa robusta. Grendene, que foi a maior posição do fundo, continua sob sua ótima gestão aliando uma estratégia de expansão consistente com um rígido controle de custos. A empresa continuou a apresentar resultados consistentemente melhores a cada trimestre, permanecendo como uma forte geradora de caixa e com um nível muito baixo de endividamento. Contudo, devido a forte valorização da ação, acreditamos que o up-side seria mais limitado e optamos por uma realização parcial da posição. O portfolio do permaneceu adequadamente distribuído durante todo o ano e alocado em empresas que possuem sólidos fundamentos. A posição de caixa do fundo permaneceu elevada durante quase todo ano. Optamos por segurar em caixa boa parte das reduções de posições, entre elas a da própria Grendene. O objetivo foi o de acompanharmos sem pressões e com tranquilidade eventuais oportunidades que se abrem em períodos de fortes quedas do mercado e alta volatilidade, principalmente como as observadas no segundo semestre de É desta forma que entraremos em 2014, com movimentos cautelosos e de olho aberto nas distorções e descontos entre preço e valor das empresas. Impulso e reflexão A cada dez investidores, parceiros, analistas que conversamos no nosso dia a dia, nove estão pessimistas em relação ao Brasil em Sendo que metade destes nove, muito pessimistas. É a voz do mercado e tem que ser respeitada, até porque os preços dos ativos refletem a percepção e consequente alocação de capital do mercado. Recentemente eu tive um problema no meu celular e fiquei cerca de vinte e quatro horas sem conexão de telefone e sem acesso à internet. A primeira sensação é de impotência. Mas quando olhei a minha volta e observei que a maioria das pessoas não consegue ficar mais do que 30 segundos sem olhar ou mexer no celular, percebi que aquela dificuldade de conexão com o mundo estava na realidade me dando a oportunidade de observar algo muito interessante. Vivemos tempos da alta velocidade da informação, do trading de alta frequência, das análises superficiais, da falta de reflexão e das decisões por impulso. Quando passei a observar melhor as pessoas, me dei conta que praticamente todas, como uma manada, mexiam no celular continuamente como quase que por vício. 4

5 Acreditamos que o investidor de valor, que busca um retorno diferenciado, tem que se abstrair dos impulsos momentâneos gerados pelos efeitos de manada e observar se existem fortes distorções e exageros em relação aos preços dos ativos e seus fundamentos para sua tomada de decisão. se prendendo somente ao que escuta dos outros mas refletindo e pensando no que vê. Vale a pena o exercício de desligar o celular por um dia. Agradecemos a todos pela confiança. Para isto é fundamental que tenha visão de longo prazo, tranquilidade, racionalidade e paciência para esperar, não * (*) Fundo iniciado em 27/05/2010. Rentabilidade líquida de taxa de administração e taxa de performance. Rentabilidade Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Year Acumm.* 0.0% -2.0% 8.3% 11.1% -6.4% -3.9% -0.2% -3.9% 6.2% 4.3% -0.6% 1.2% 0.2% -1.9% 0.7% -2.0% -3.2% 1.8% 0.0% -0.8% -1.5% -4.2% -1.1% -3.6% -2.7% -4.3% -6.3% -11.9% -1.5% -2.3% 0.7% 1.5% -5.8% -11.3% -0.3% -0.2% -2.3% -3.4% 5.5% -3.3% 1.2% 1.6% 3.9% 3.2% -4.7% -5.7% 9.2% 10.8% -1.9% 3.5% 1.7% -1.0% -4.0% -3.5% 5.3% 4.7% 2.4% -3.3% -7.4% 6.3% 6.6% 3.6% -1.7% -3.6% 7.9% 11.5% 2.8% 1.8% -2.2% -3.3% 0.5% -3.6% -3.2% -2.5% -4.1% -4.2% -1.8% -1.9% 5.3% 6.1% 2.3% -0.2% 0.2% 2.4% -4.6% -15.5% 22.0% 7.4% -16.4% -18.1% 26.4% 11.6% 23.0% -17.1% 28.9% -1.8% 5.7% -8.6% 26.4% 11.6% x 5 Gráfico comparativo do com o de 27/05/2010 até 31/08/2013

6 Características do fundo Categoria Anbima: Gestor: Administrador: Distribuidor: Custódia: Auditor: Ações Ativo Invext Capital BNY Mellon Serviços Financeiros BNY Mellon Serviços Financeiros Banco Bradesco S.A. KPMG Aplicação Mínima: R$ ,00 Saldo Mínimo: R$ ,00 Movimentação mínima: R$ ,00 Aplicação: D+1 Resgate: D+30 Liquidação: D+33 Cota: Fechamento Imposto de Renda: 15% Horário de Movimentação: Taxa de administração: Público Alvo: Taxa de Performance: 09:00 às 14:00 hs 2,0% a.a. Investidores em Geral 20% sobre o que exceder o (com marca d água) Data do Início do Fundo: 27/05/2010 Este material tem o único propósito de divulgar informações e dar transparência à gestão executada pelo Invext Capital Gestão de Investimentos LTDA, não deve ser considerado como oferta de venda de cotas de fundos de investimento ou de qualquer título ou valor mobiliário e não constitui o prospecto previsto na Instrução CVM 409 ou no Código de Auto-Regulação da ANBID. Fundos de Investimento não contam com a garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do Fundo Garantidor de Créditos FGC. A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Para avaliação da performance do fundo de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12. (doze) meses. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. A data de conversão de cotas dos fundos geridos pelo Invext Capital Gestão de Investimentos LTDA é diversa da data de resgate e a data de pagamento do resgate é diversa da data do pedido de resgate. Os fundos geridos pelo Invext Capital Gestão de Investimentos LTDA utilizam estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento ao aplicar os seus recursos. O Invext Capital Gestão de Investimentos LTDA não se responsabiliza por decisões de investimento tomadas com base neste material. Os fundos de ações podem estar expostos a significativa concentração em ativos de poucos emissores, com os riscos daí decorrentes 6