Painel Estrutura de Capital: Estado-da- Arte e Desdobramentos Futuros

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1 Painel Estrutura de Capital: Estado-da- Arte e Desdobramentos Futuros Paulo Renato Soares Terra PPGA/EA/UFRGS CNPQ XXXVI ENANPAD 23-26/09/2012 Tese e Estágio Pesquisador Sênior Tese de Doutorado TERRA (2002) Three Essays on International Business, cap. IV Determinants of Capital Structure in Latin America. Tese (Joint Ph.D. Program in Management) Montreal: McGill University, CAPES. Orientador: Jan Jelmert Jorgensen. Projeto CAPES/Comissão Fulbright na University of Illinois at Urbana Champaign. TERRA (2009) Firm-Specific, Industry-Specific, and Country-Specific Determinants of Capital Structure, Projeto, CAPES/Fulbright. 1

2 Orientações Orientação de Dissertações de Mestrado 1. VELHO (2008) Os componentes da variância da estrutura de capital em empresas de manufatura: evidência empírica na América Latina. PPGCC/Unisinos/CAPES. 2. COPAT (2009) Fatores específicos da empresa, do setor e do país: quais deles são os direcionadores-chave da estrutura de capital na América Latina? PPGA/EA/UFRGS/CAPES. 3. MARTINS (2012) Análise Multinível dos Determinantes da Maturidade do Endividamento Corporativo na América Latina. PPGA/EA/UFRGS/CAPES. Orientação de Tese de Doutorado KIRCH (2012) Restrições ao Crédito e a Interdependência das Decisões Financeiras da Firma. PPGA/EA/UFRGS/CNPQ. Artigos em Periódicos 1. TERRA (2007) Estrutura de Capital e Fatores Macroeconômicos na América Latina. RAUSP Revista de Administração. 2. MATEUS e TERRA (2007) Capital Structure and Debt Maturity: Evidence from Emerging Markets. Emerging Markets Letters. 3. CHAZI, TERRA e ZANELLA (2009) Theory Versus Practice: Perspectives of Middle Eastern Financial Managers. European Business Review. 4. TERRA (2009) Are Leverage and Debt Maturity Complements or Substitutes? Evidence from Latin America. RAM Revista de Administração Mackenzie. 5. TERRA (2011) Determinants of Corporate Debt Maturity in Latin America. European Business Review. 6. KIRCH e TERRA (2012) Determinants of Corporate Debt Maturity in South America: Do Institutional Quality and Financial Development Matter? Journal of Corporate Finance. 2

3 Artigos em Anais (1) 1. JÖRGENSEN e TERRA (2003) Determinants of Capital Structure in Latin America: The Role of Firm-Specific and Macroeconomic Factors. In: Annual Meeting of the FMA, Denver. Proceedings BENETTI, DECOURT e TERRA (2007a) The Practice of Corporate Finance in an Emerging Market: Preliminary Evidence from the Brazilian Survey. In: Annual Meeting of the FMA, Orlando. Proceedings BENETTI, DECOURT e TERRA (2007b) The Practice of Corporate Finance in Brazil. In: XXXI ENANPAD, Rio de Janeiro. Anais KIRCH, MATEUS e TERRA (2009) The Effect of Ownership Structure, Country Governance, and Financial Development on the Capital Structure of Unlisted Eastern European Firms. In: Annual Meeting of the EFMA, Milão. Proceedings COPAT e TERRA (2009) Estrutura de Capital Internacional: Comparando América Latina e Estados Unidos. In: XXXIII ENANPAD, São Paulo. Anais... Artigos em Anais (2) 6. VELHO e TERRA (2009) Componentes da Variância e Estrutura de Capital na América Latina. In: XXIX ENEGEP, Salvador. Anais KIRCH, PROCIANOY e TERRA (2010) Restrições ao Crédito, Tangibilidade dos Ativos e a Decisão de Investimento das Firmas Brasileiras de Capital Aberto. In: X EBFIN, São Paulo. Anais KIRCH e TERRA (2010) Determinants of Corporate Debt Maturity in South America: Does Institutional Quality and Financial Development Matter? In: X EBFIN, São Paulo. Anais MARTINS e TERRA (2012) Análise Multinível dos Determinantes da Maturidade do Endividamento Corporativo na América Latina. In: XII EBFIN, São Paulo. Anais MARTINS e TERRA (2012) O Impacto do Desenvolvimento Financeiro e das Instituições Legais na Estrutura de Capital: Uma Análise Multinível. In: XXXVI ENANPAD, São Paulo. Anais... 3

4 Outras Publicações e Atividades 1. TERRA (2008). Comentário: MODIGLIANI & MILLER, 1958, Base. 2. SAITO, TERRA, SILVEIRA e SILVA (2008). Apresentação: Fórum Cinqüentenário de Modigliani & Miller. RAE Revista de Administração de Empresas. 3. SAITO e TERRA, Org. (2008). Painel Cinqüentenário de Modigliani & Miller, In: XXXII ENANPAD, Rio de Janeiro. O Que Aprendi Com Tudo Isso? Não muito Algum consenso: Pecking Order Maior Importância para Lucratividade, Tamanho, Tangibilidade Menor importância para Carga Fiscal, Risco e Oportunidades de Crescimento Efeitos dinâmicos parecem importantes (Panel Data x Cross-Section) 4

5 O Que mais Aprendi Com Tudo Isso? Há variabilidade entre países e setores Entretanto, essa variabilidade parece explicar pouco... Porque os países são importantes? Grau de desenvolvimento financeiro Qualidade das instituições nacionais Outras razões? (cultura, geografia, história...) Porque os setores são importantes? Escassez ou abundância de recursos Estágio de vida dos produtos Grau de competição/concentração Poder de fornecedores e clientes na cadeia de valor Avanços Recentes Teóricos Papel das restrições financeiras Tudo se resume às oportunidades de investimento Então porque isso não aparece nas regressões? (proxy pobre?) Empíricos Novas técnicas de estimação (GMM, Hierarchical Linear Models, etc) Evidências de pesquisas de campo (surveys) nem sempre são fáceis de conciliar com a teoria Ou não conseguimos articular novas teorias a partir da observação da prática? O telescópio de Galileu... 5

6 O Que Está Faltando? Compreender melhor os mecanismos que fazem o condicionamento ao setor e ao país serem relevantes ( caixas pretas ) Estudos mais focados em transações (linhas de crédito, financiamento bancário, emissão de ações e debêntures) ao invés de agregados contábeis e financeiros (firmas) O papel dos custos de transação e da regulamentação sobre o Mercado de Capitais e.g., o dividendo mínimo obrigatório em estudos de política de dividendos JSCP reduz o benefício fiscal do endividamento no Brasil Lei de Falências O Que Mais Está Faltando? A Governança Corporativa influencia a estrutura de capital? Como? Fusões & Aquisições são eventos importantes para a alavancagem (ou não) das empresas No entanto são usualmente ignorados na pesquisa no Brasil Finanças Comportamentais Qual o papel da aversão ao risco (e seus viéses) de gestores, credores e acionistas? 6

7 Muito Obrigado!!! Painel Estrutura de Capital: Estado-da- Arte e Desdobramentos Futuros Paulo Renato Soares Terra PPGA/EA/UFRGS CNPQ XXXVI ENANPAD 23-26/09/2012 7