EAC5877 / EAC5873 Seminários de Pesquisa em Finanças FEA-USP 2017

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1 EAC5877 / EAC5873 Seminários de Pesquisa em Finanças FEA-USP 2017 Informações Gerais: Professor: Henrique Castro Contato: hcastro@usp.br Aulas: 14:00 18:00, Sala E-4 Office hours: Sala 243, FEA 3, mediante agendamento Credits: 8 (120h) Requisito: Não há Site da disciplina: Versão deste documento: 25 de julho de 2017 Descrição Esta disciplina trata, de forma panorâmica, dos fundamentos da linha Mercados Financeiro, de Créditos e de Capitais. Embora a ênfase recaia sobre teorias e conceitos, aborda-se também a literatura empírica da área. Dentre os campos de pesquisa relacionados a esta linha, figuram: Finanças Corporativas, Mercado Financeiro, Valuation, Gestão de Riscos, Investimentos, Governança Corporativa, Finanças Comportamentais, Teoria da Informação Assimétrica, Hipótese de Mercados Eficientes, Apreçamento e Microfinanças. É desejável que a/o aluna/o tenha conhecimentos básicos ou intermediários em finanças, matemática e estatística, pelo menos no nível de graduação. Objetivos Este curso tem por objetivo aprofundar o conhecimento da/o aluna/o de pós-graduação em Contabilidade acerca dos principais temas de pesquisa em finanças. Ao final do curso, espera-se que as/os alunas/os estejam aptas/os a: Identificar os conceitos e teorias fundamentais referentes aos temas de pesquisa abordados. Discutir e avaliar criticamente as proposições teóricas mais importantes abordadas no curso. Discutir e avaliar criticamente a evidência empírica abordada no curso. Aplicar o conteúdo abordado na disciplina em situações reais de pesquisa científica. Avaliar criticamente artigos de pesquisa na área. Tópicos do programa O curso está dividido em três blocos e tratará dos temas listados a seguir. BLOCO A: Fundamentos da teoria de finanças 1

2 Apresentação do curso e introdução à teoria de finanças. Eficiência de mercado. Teoria da utilidade, aversão ao risco e decisões sob incerteza. Teoria de carteiras. Modelos de apreçamento de ativos. BLOCO B: Finanças Corporativas Governança corporativa, conflito de interesse e assimetria informacional. Estrutura e custo de capital. Política de dividendos e recompra de ações. BLOCO C: Novas Fronteiras Modelos com noise traders. Prospect theory e vieses. Previsibilidade de taxas de retorno: modelo de Fama-French, reversão à média, momentum, efeitos de calendário. Estratégias instrucionais O Bloco A, descrito acima, trata das ideias fundamentais da chamada teoria de finanças, desenvolvidas principalmente a partir dos anos 50 do século XX. Elas versam sobre as decisões financeiras de indivíduos perfeitamente racionais e autointeressados e suas implicações sobre a formação do preço dos ativos. Os conceitos apresentados neste bloco são importantes para a compreensão da pesquisa acadêmica em finanças de uma forma geral. Logo, dominar os conceitos apresentados no Bloco A é pré-requisito para a adequada compreensão do material abordado na sequência do curso. Além de seu caráter seminal, o material abordado no Bloco A se distingue por sua natureza mais técnica. O foco recairá sobre a apresentação e discussão de ideias, com nível intermediário de formalismo matemático, mas destacando também a intuição econômica. As demais seções do curso serão dedicadas à apresentação panorâmica de variados temas de pesquisa na área de finanças. O Bloco B trata, em linhas gerais, das decisões financeiras tomadas por indivíduos perfeitamente racionais e autointeressados em nome das empresas por eles representadas. O Bloco C trata das decisões financeiras individuais ou corporativas tomadas por indivíduos imperfeitamente racionais (ou que interagem com indivíduos imperfeitamente racionais). Em ambos os blocos, a ênfase recairá sobre a descrição de linhas de pesquisa com base na leitura de textos de revisão de literatura. O material discutido nestas seções é menos técnico e mais diversificado em termos temáticos do que o apresentado no Bloco A. Política de frequência Ir à aula é uma decisão tomada por você. Não é necessário informar antecipadamente (posteriormente) as razões de você não poder ir (ter ido) à aula. Se você decidir ir à aula, você deve 2

3 fazer todo o possível para chegar em sala de aula com cerca de 2-5 minutos de antecedência. Se você for se atrasar por mais de 15 minutos, é fortemente recomendável que você espere pelo intervalo (aproximadamente 15:45) para entrar em sala. As presenças e ausências serão registradas a cada encontro. Se você perder uma aula, ficará responsável por estudar o ponto da aula a fim de não ficar defasado. Etiqueta em sala de aula: Para evitar tirar a concentração das outras pessoas em sala de aula, peço que não leve comida para a sala. Não há problemas em tomar líquidos. Todos os dispositivos eletrônicos para fins de comunicação (aparelhos celulares ou quais outros dispositivos que se enquadrem nesta categoria) devem estar desligados ou no silencioso durante a aula. O uso de computadores, tablets ou outros aparelhos que se enquadrem nesta categoria são fortemente desencorajados durante a aula. Se você achar absolutamente necessário, pode usar um desses dispositivos para tomar notas, exclusivamente. Você está proibida/o de captar sons ou imagens das minhas atividades letivas sem minha autorização prévia por escrito, assim como de todas pessoas assistindo à aula. A gravação de áudio ou imagens das aulas fere a privacidade e a liberdade de todas as pessoas em sala. Textos Utilizaremos livros-texto como apoio para as aulas do Bloco A. Os livros principais são Bailey (2005) e Cuthbertson e Nitzsche (2004). Ambos abordam os conceitos fundamentais da teoria de finanças num nível intermediário em termos de complexidade analítica. São adequados para cursos de pós-graduação stricto sensu, sendo o Bailey (2005) mais teórico e o Cuthbertson e Nitzsche (2004) mais voltado para estudos empíricos. Alguns livros que cobrem o mesmo assunto de forma mais técnica são: Danthine e Donaldson (2014), Huang e Litzenberger (1988), Ingersoll (1987) e Pennacchi (2008). Destes, podemos usar um pouco o Danthine e Donaldson (2014). Uma alternativa de leitura mais acessível é Copeland, Weston e Shastri (2005). Especificamente sobre a teoria de apreçamento de ativos uma boa referência (embora um pouco complexa analiticamente) é Cochrane (2005). Estes livros são complementares, em alguma medida. Nenhum é perfeitamente adequado aos propósitos deste curso. No bloco B utilizaremos principalmente capítulos de handbooks que fazem boas sínteses de determinadas áreas de pesquisa. Estes textos revisam seletivamente a literatura pertinente ao conjunto de temas enfocado. Embora se pareçam com artigos de revisão de literatura, os capítulos de handbook costumam apresentar os temas de pesquisa de forma mais detalhada e didática, aliando abrangência e profundidade. Outros textos serão utilizados complementarmente nas aulas, em especial artigos recentes publicados em periódicos. No bloco C utilizaremos principalmente alguns capítulos de Burton e Shah (2013). O livro apresenta alguns dos principais desenvolvimentos recentes em finanças comportamentais. Um 3

4 livro complementar em muitos aspectos a esses temas é o de Ackert e Deaves (2009). Critérios de avaliação: A nota do curso será baseada em: Listas de exercícios (impressas): 20% Quizzes no Moodle: 20% Apresentação de artigo: 20% Prova: 30% Participação em sala de aula: 10% Não há avaliação substitutiva. Se você não realizar alguma avaliação, ficará com nota zero nela. Também não será aceito atraso na entrega de qualquer avaliação. Exceções serão apenas casos muito sérios de emergência médica devidamente comprovados com laudo médico atestando que a enfermidade o deixou incapacitado de realizar a atividade com nota. O formato da avaliação substitutiva ficará a cargo do professor. As listas e os quizzes no Moodle serão atividades programadas para casa. Você pode discutir os exercícios contidos nas listas com colegas de sala desta turma, mas deve lembrar que esta é uma avaliação que vale nota e que deve ser realizada individualmente. Não é permitido consultar ou pedir ajuda para nenhuma outra pessoa fora desta turma. Pedir ou oferecer listas de turmas anteriores para pessoas cursando esta disciplina é uma violação grave ao código de ética da USP. Ao concluir este curso, você também não deverá oferecer seus trabalhos realizados como parte das atividades desta disciplina para outras pessoas. E se alguém pedir tais trabalhos a você, peço que me informe. Os quizzes serão realizadas no sistema Moodle, que dá apoio a esta disciplina. Fique atenta/o aos prazos de resolução de cada atividade dentro do sistema. Você pode fazer consulta a livros e anotações pessoais para a realização de todas as avaliações. As listas de exercícios serão complementares aos quizzes e deverão ser entregues de forma impressa ao professor conforme calendário de atividades. As listas de exercícios e os quizzes têm por objetivo serem desafiadores. Os exercícios apresentam um aumento gradual de complexidade dentro de cada lista. Mais importante ainda, as listas refletem minha crença sobre a aprendizagem. Ninguém pode realmente fazer você aprender. Você tem que estar disposta/o a trabalhar duro pelo aprendizado. O papel do professor é o de expor você aos fundamentos que precisam ser aprendidos. E você aprenderá aplicando esses conceitos a problemas desafiadores. A prova final será realizada no sistema Moodle. Fica a cargo da/o aluna/o escolher o local para a realização do exame, sendo permitida a consulta a livros e anotações pessoais. A apresentação de artigo é individual. Ela consiste na exposição para o professor e colegas de turma dos principais aspectos de uma pesquisa publicada em periódico de primeira linha. Tais aspectos incluem os objetivos, o problema de pesquisa, as contribuições, aspectos metodológicos, principais resultados, as limitações da pesquisa e as conclusões. Uma análise crítica do artigo será bem vinda. 4

5 Os artigos serão sugeridos pelo professor e distribuídos entre as pessoas matriculadas buscando, na medida do possível, alinhar interesses da disciplina e de pesquisa de vocês. No dia da apresentação você deverá usar o tempo disponível para apresentar a pesquisa e responder perguntas do professor e demais colegas de turma. É recomendado que seja feita uma apresentação de slides ou a utilização de outro recurso pedagógico. O tempo disponível para apresentação será definido oportunamente e irá depender da quantidade de pessoas matriculadas. Você deve estar preparada/o para apresentar já no primeiro dia de apresentações. A sequência de apresentações será definida na hora por critério aleatório. Caso você queira fazer alguma solicitação de revisão de avaliação, deverá fazê-lo em até 10 dias após a data de divulgação da nota. Após esse prazo, a nota não será alterada. A solicitação deve ser feita por escrito, indicando a questão e a explicação necessária para a revisão. A componente final da avaliação é o desempenho em sala de aula, em que levarei em consideração aspectos intangíveis como atitude e esforço. A qualidade da participação é reflexo da leitura prévia dos assuntos da aula e reflexão sobre os temas abordados. Isto deve implicar em comentários claros e concisos em sala de aula. É também importante acrescer comentários a partir de comentários feitos por outras pessoas em sala, pois isto mostra atenção à aula. Todas as pessoas em sala, matriculadas ou não, são encorajadas a participar nas discussões. Eu me reservo o direito de fazer perguntas (cold call) a qualquer um/a. A participação será medida a cada aula pela qualidade e consistência do esforço de cada um/a. Presença não é participação. Quem quiser aferir a adequação do tipo de participação que vem tendo em sala pode, ocasionalmente, consultar-me. As datas de todas as avaliações estão no cronograma de atividades ao final deste programa. As notas finais serão convertidas em conceitos. Quem não obtiver nota suficiente para aprovação (abaixo de 60% de aproveitamento) será reprovado com conceito R. Quem for aprovado terá sua média final transformada em um conceito que vai de A até C. Alunas/os ouvintes: O curso é receptivo a alunas/os ouvintes, contanto que satisfaçam os pré-requisitos do curso e que se comprometam a colocar algum esforço no curso. Mesmo como ouvinte, você deve realizar as listas de exercícios e os quizzes (que serão corrigidos). A razão para esta regra é puramente pedagógica: você irá ganhar pouco (se alguma coisa) simplesmente ouvindo o curso sem fazer nenhuma atividade ou participando das discussões em sala. Se você estiver disposta/o ao desafio, envie-me um e adicionarei seu nome no Moodle para que possa ter acesso ao material. Conduta acadêmica Honestidade acadêmica é fundamental. Qualquer violação do Código de Ética da Universidade de São Paulo (Resolução GR no. 4871/01 de 22 de outubro de 2001), em especial ao item II do Artigo 23, será motivo de reportagem às autoridades do Departamento, da Faculdade e/ou da Universidade. E se a(s) pessoa(s) envolvida(s) for(em) considerada(s) culpada(s), sua(s) nota(s) na disciplina será(ão) automaticamente R, além de estar(em) sujeita(s) a outras possíveis sanções. Esteja ciente que obter ajuda não autorizada para resolução de exercícios que valem nota (mesmo 5

6 que para casa) constitui violação da conduta acadêmica e do Código de Ética da Universidade. Art É vedado aos membros do corpo discente e demais alunos da Universidade: I -... II - lançar mão de meios e artifícios que possam fraudar a avaliação do desempenho, seu ou de outrem, em atividades acadêmicas, culturais, artísticas, desportivas e sociais, no âmbito da Universidade, e acobertar a eventual utilização desses meios. Sobre este programa A versão mais recente deste programa foi redigida em 25 de julho de O professor da disciplina pode fazer alterações que julgar necessárias ao longo do curso. Todavia, vocês serão informadas/os em sala de aula quando quaisquer alterações forem realizadas. Conteúdo programático e agenda de atividades Aula Data Atividade Bibliografia 1 09/08/2017 Apresentação do curso Introdução à teoria de finanças BA, cap /08/2017 Eficiência de mercado BA, cap. 3; CN, cap /08/2017 Teoria da utilidade, aversão ao risco e decisões sob incerteza BA, cap. 4; CN, cap. 1 (1.3 a 1.5) 4 30/08/2017 Teoria de carteiras BA, cap. 5; CN, cap /09/2017 Semana da Pátria (não haverá aula) 5 13/09/2017 CAPM BA, cap. 6; CN, caps /09/2017 Modelos de fatores BA, caps. 7-8; CN, cap /09/2017 Apreçamento de ativos: evidências empíricas BA, cap. 9; CN, caps /10/2017 Governança corporativa CHS, cap /10/2017 Estrutura e custo de capital CHS, cap. 4 Continua na próxima página 6

7 Aula Data Atividade Bibliografia 10 18/10/2017 Política de dividendos e recompra de ações EC, cap /10/2017 Modelos com noise traders BS, caps /11/2017 Prospect theory e vieses comportamentais BS, caps /11/2017 Previsibilidade de taxas de retorno BS, caps /11/2017 Apresentação de artigos 15 29/11/2017 Apresentação de artigos 16 06/12/2017 Prova final Na bibliografia do quadro acima, os seguintes símbolos são utilizados: (BA) Bailey, R. E. (2005). The Economics of Financial Markets. Cambridge University Press. (BS) Burton, E. T. & Shah, S. N. (2013). cognitive, and economic debates. Wiley. Behavioral finance: understanding the social, (CN) Cuthbertson, K. & Nitzsche, D. (2005). Quantitative Financial Economics: Stocks, Bonds and Foreign Exchange, 2nd ed. John Wiley & Sons. (CHS) Constantinides, G. M., Harris, M., & Stulz, R. M. (Eds.). (2003). Handbook of the Economics of Finance: Corporate finance. Elsevier. (EC) Eckbo, B. E. (Ed.). (2008). Handbook of Empirical Corporate Finance (Vol. 2). Elsevier. Referências Bailey, R. E. (2005). The Economics of Financial Markets. Cambridge University Press. Burton, E. T. & Shah, S. N. (2013). Behavioral finance: understanding the social, cognitive, and economic debates. Wiley. Copeland, T., Weston, J., & Shastri, K. (2005). Financial theory and corporate policy. Pearson Addison Wesley. Cochrane, J. H. (2005). Asset Pricing. 2nd ed. Princeton University Press. Constantinides, G. M., Harris, M., & Stulz, R. M. (Eds.). (2003). Handbook of the Economics of Finance: Corporate finance. Elsevier. Constantinides, G. M., Harris, M., & Stulz, R. M. (Eds.). (2013). Handbook of the Economics of Finance: Corporate finance. Elsevier. 7

8 Cuthbertson, K. & Nitzsche, D. (2005). Quantitative Financial Economics: Stocks, Bonds and Foreign Exchange. 2nd ed. John Wiley & Sons. Danthine, J. & Donaldson, J. B. (2014). Intermediate Financial Theory. 3rd ed. Elsevier. Eckbo, B. E. (Ed.). (2008). Handbook of Empirical Corporate Finance (Vol. 2). Elsevier. Huang, C. & Litzenberger, R. (1988). Foundations for Financial Economics. Elsevier. Ingersoll, J. (1987). Theory of Financial Decision Making. Rowman & Littlefields. Pennacchi, G. G. (2008). Theory of Asset Pricing. Pearson Education. 8