14 DE DEZEMBRO DE 2012 BM&FBOVESPA S.A. A COMPANHIA COMPRAR Código em Bolsa BVMF3 Setor Serviços Financeiros Preço Alvo para Dez/13 R$ 16,50 Potencial de Valorização 20,4% Cotação em 13/Dez R$ 13,70 Valor de Mercado R$ 27.126,0 milhões Free Float 81,9% COTAÇÃO s/vpa 1,30 Receita Líq. 2012 R$ 2.171,0 milhões EBITDA 2012 R$ 1.476,3 milhões Lucro Liquido 2012 R$ 1.221,0 milhões P/EBITDA 2012 (anos) 18,4 EV/EBITDA 2012 (anos) 16,8 P/L 2012 (anos) 22,2 Dividend Yield 2012 3,6% Marco Aurélio Barbosa 11 3094-7871 marco@coinvalores.com.br A Bolsa de Valores de São Paulo iniciou sua história em 1890, e de lá pra cá sofreu alterações e modificações que acompanharam a história da cidade de São Paulo e da economia brasileira. Em 2008, a bolsa se fundiu com o BM&F (Bolsa de Mercadorias & Futuros) criando assim a atual BM&FBovespa que, atualmente, é a segunda maior bolsa de valores do mundo em valor de mercado. A companhia tem como principais objetivos administrar mercados organizados de títulos, valores mobiliários e contratos derivativos, além de prestar o serviço de registro, compensação e liquidação, atuando, principalmente, como contraparte central garantidora da liquidação financeira das operações realizadas em seus ambientes. SETOR Atuando como intermediadoras nas negociações, as bolsas de valores são importantes instrumentos para a compra e venda de títulos e valores mobiliários ao redor do mundo. Desde que se deflagrou a crise imobiliária no mercado americano e mais recentemente a crise bancária no continente europeu, o que temos visto é uma intensa volatilidade, ocasionando, na maioria das vezes, grandes prejuízos aos investidores. Entretanto, num passado muito recente, já se é possível observar melhora no que tange a elevação do volume de negociações. As empresas por sua vez, tem mantido certa cautela para realizar emissão de ações, visto que o nervosismo do mercado em função de uma conjuntura instável poderá refletir negativamente na captação de recursos através do mercado de capitais. No Brasil, o monopólio da BM&FBovespa deverá continuar, pelo menos, por mais alguns anos, em função dos altos custos e da burocracia para se criar novas plataformas de negociações, fato que tem dificultado a entrada de novas empresas no setor. DESEMPENHO RECENTE No resultado do 3 trim/12, houve aumento no volume de negociações do segmento Bovespa (que possui maior representatividade na receita total), com pequena alta na receita do segmento. Já o segmento BM&F trouxe queda no volume, porém o aumento na receita por contrato negociado (RPC) compensou e fez com que a variação da receita, em relação ao mesmo período do ano anterior, fosse positiva em 6,8%. Com custos e despesas em linha, o EBITDA variou positivamente, com pequeno ganho de margem EBITDA. E o bottom line ficou menor, na mesma base comparativa, em função do resultado financeiro pior que no ano anterior. CONCLUSÃO Nem sempre as incertezas relacionadas ao cenário macroeconômico trazem impactos negativos para as bolsas de valores ao redor do mundo. Pelo menos não para os acionistas desse tipo de empresa! Com o cenário mais volátil, o que temos visto é um bom aumento no volume de negociações que, para a bolsa, soa como música. Somado a isso, a queda na taxa SELIC (histórico inimigo dos investimentos em renda variável) tem feito com que investidores estejam mais dispostos a se expor a maiores riscos em busca de melhores retornos. Além disso, sombras de uma possível concorrência, que vinha atormentando e impactando os papéis da bolsa paulista nos últimos períodos, deixou de ser um grande problema, devido ao adiamento dos planos de players internacionais em aterrissar em terras brasileiras. Em se tratando de projeção, mesmo com maiores volumes, acreditamos que não haverá elevação expressiva de receita, assim como de despesas. Com isso, as margens permanecerão estáveis. Nesse sentido, a BM&FBovespa pode ser uma boa opção de investimento para quem esteja procurando por retornos através de proventos, em função do elevado payout.
p>2 >> PROJEÇÃO DO BALANÇO PATRIMONIAL R$ MILHÕES Ativo Circulante 2.401,1 3.748,5 3.805,7 3.787,0 3.808,6 3.838,7 Disponível 2.193,4 3.519,3 3.563,3 3.532,6 3.541,9 3.559,5 Clientes 46,5 59,3 63,5 66,4 69,3 72,1 Estoque 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Outros 161,3 170,0 178,9 188,0 197,5 207,1 Realizável a LP 1.767,4 1.862,6 1.960,8 2.060,0 2.164,1 2.269,7 Permanente 19.421,4 19.735,9 19.972,2 20.232,8 20.521,5 20.841,6 Total do Ativo 23.589,9 25.347,1 25.738,7 26.079,7 26.494,2 26.950,0 Passivo Circulante 1.929,9 3.602,5 3.833,1 3.964,8 4.123,6 4.283,6 Fornecedores 56,4 20,9 22,3 23,4 24,4 25,4 Financiamentos 33,6 227,7 182,2 145,7 116,6 93,3 Dividendos 4,2 976,8 1.092,4 1.137,0 1.191,1 1.244,7 Outros 1.835,8 2.377,1 2.536,1 2.658,7 2.791,5 2.920,3 Exigível LP 2.402,5 2.242,9 2.130,9 2.056,0 2.013,9 1.996,1 Patrimônio Líq. 19.257,5 19.501,7 19.774,8 20.058,9 20.356,7 20.670,3 Total do Passivo 23.589,9 25.347,1 25.738,7 26.079,7 26.494,2 26.950,0 >> PROJEÇÃO DAS DEMONSTRAÇÕES DE RESULTADOS SINTÉTICAS R$ MILHÕES Receita Líquida 2.116,0 2.171,0 2.316,6 2.425,2 2.530,2 2.640,2 CPV (1.028,0) (757,8) (808,5) (848,7) (888,1) (929,7) Desp. Operacionais 0,0 (37,5) (34,3) (34,5) (34,8) (35,1) EBITDA 1.163,2 1.476,3 1.575,3 1.649,2 1.720,5 1.795,3 Margem EBITDA % 55,0% 68,0% 68,0% 68,0% 68,0% 68,0% Res. Financeiro Líquido 280,7 136,8 232,3 231,4 250,4 262,4 Equiv. Patr. e Outros 218,9 155,7 163,8 171,9 180,5 189,1 Impostos (539,7) (447,1) (504,4) (524,3) (549,2) (568,6) Lucro Líquido 1.048,0 1.221,0 1.365,5 1.421,1 1.488,9 1.558,2 >> PROJEÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAL R$ MILHÕES 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e EBITDA 1.476,3 1.575,3 1.649,2 1.720,5 1.795,3 Capital de Giro (46,6) (0,9) (0,1) 0,0 0,1 (=) Fluxo de caixa da atividade 1.429,7 1.574,4 1.649,0 1.720,5 1.795,4 (-) IR e CS (4,5) (447,1) (504,4) (524,3) (549,2) (-) Investimentos (63,0) (67,2) (72,6) (78,5) (84,8) (-/+) Outras Movimentações (196,4) (106,8) (123,2) (142,9) (166,2) (=) Fluxo de Caixa Operacional 1.165,8 953,3 948,8 974,8 995,2 WACC 8,75% 8,68% 8,52% 8,65% 8,58% Despesas Financeiras (133,7) (288,1) (251,5) (196,4) (154,4) (=) Fluxo de Caixa do Acionista 1.080,3 699,1 736,1 819,8 879,9 >> VALOR ECONÔMICO R$ MILHÕES NPV do Free Cash Flow Ultimo free cash flow projetado R$ 3.975,5 milhões R$ 995,2 milhões Número de anos projetados 5 Crescimento (g) 2,0% Perpetuidade NPV - Perpetuidade R$ 15.131,6 milhões R$ 9.999,9 milhões (=) NPV Perpetuidade + S NPV Free Cash Flow R$ 13.975,4 milhões (-) Dívida Líquida R$ 2.221,4 milhões (+/-) Ajustes Diversos R$ 16.473,0 milhões (=) Valor da Empresa R$ 32.669,7 milhões Número de Ações (em mil) 1.980.000 mil Cotação em 13/Dez/12 (por ação) R$ 13,70 Target Price (em R$ / ação) R$ 16,50 Potencial de Valorização 20,4% Valor de Mercado R$ 27.126,0 milhões >> INDICADORES Múltiplos de Mercado COT/VPA Proj. 1,4 1,4 1,4 1,4 1,3 1,3 EV/EBITDA 20,6 16,8 15,5 14,7 14,0 13,4 EV/FCFE -x- 22,9 35,0 33,0 29,5 27,3 EV/Vendas Líq. 13,4 13,0 12,1 11,5 11,0 10,5 Preço/EBIT 24,9 19,7 18,4 17,6 16,9 16,2 Preço/EBITDA 23,3 18,4 17,2 16,4 15,8 15,1 Preço/Lucro 25,9 22,2 19,9 19,1 18,2 17,4 Preço/Vendas Líq. 12,8 12,5 11,7 11,2 10,7 10,3 Gerais Dividend Yield -x- 3,6% 4,0% 4,2% 4,4% 4,6% Dividendo p/ação R$ -x- 0,49 0,55 0,57 0,60 0,63 Dividendos R$ MM -x- 976,80 1.092,43 1.136,96 1.191,09 1.244,69 LPA em R$ 0,53 0,62 0,69 0,72 0,75 0,79 Pay Out -x- 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 79,9% VPA em R$ 9,73 9,85 9,99 10,13 10,28 10,44 Endividamento Dívida Bruta (R$ MM) 1.172,2 1.138,7 910,9 728,7 583,0 466,4 Dívida Líq. (R$ MM) -x- -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 2,9% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% Índice de Cobert.de Juros 19,8 16,7 30,4 27,6 39,2 54,6 Dívida s/ Pat. Liq. 6,1% 5,8% 4,6% 3,6% 2,9% 2,3% Dívida Liq. s/ebitda -x- -x- -x- -x- -x- -x- Dívida Liq.s/Vlr Merc. -x- -x- -x- -x- -x- -x- Z-Score 23,3 24,0 29,9 37,4 46,7 58,3 Part. de Cap.de 3ºs 18,4% 23,1% 23,2% 23,1% 23,2% 23,3% Retorno ROA (%) 4,4% 4,8% 5,3% 5,4% 5,6% 5,8% ROCE (%) 5,0% 6,3% 6,7% 7,0% 7,2% 7,4% ROE (%) 5,4% 6,3% 6,9% 7,1% 7,3% 7,5% ROIC (%) 5,6% 7,1% 7,6% 7,8% 8,0% 8,3% WACC -x- 8,7% 8,7% 8,5% 8,7% 8,6% Margens Margem Bruta 51,4% 65,1% 65,1% 65,0% 64,9% 64,8% Margem EBIT 51,4% 63,4% 63,6% 63,6% 63,5% 63,5% Margem EBITDA 55,0% 68,0% 68,0% 68,0% 68,0% 68,0% Margem Líquida 49,5% 56,2% 58,9% 58,6% 58,8% 59,0% DR Projetada Receita Líquida -x- 2,6% 6,7% 4,7% 4,3% 4,3% EBIT -x- 26,4% 7,1% 4,6% 4,2% 4,2% EBITDA -x- 26,9% 6,7% 4,7% 4,3% 4,3% Lucro Líquido -x- 16,5% 11,8% 4,1% 4,8% 4,7% GRÁFICO DE BVMF3 x IBOVESPA NA BASE 100
p>3 EQUIPE COINVALORES >> Mesa de Operações / Bovespa tel: 11 3035-4160 Anderson dos Santos Antonio Cláudio Bonagura Carlos Alberto de Oliveira Ribeiro Gênesis Rodrigues Getulio Vimieiro João Domingos Inaimo João Paulo de Souza Angeli Dias João Pinto Braga Filho José Antonio Penna Leonardo Antonio Sampaio Campos Luiz Carlos Camasmie Gabriel Mario Ruy de Barros William Celso Scarparo >> Aluguel de Ações - BTC tel: 11 3035-4154 Marcelo Milani Wagner Soares de Andrade >> Diretoria tel: 11 3035-4151 Fernando Ferreira da Silva Telles Francisco Candido de Almeida Leite Henrique Freihofer Molinari José Ataliba Ferraz Sampaio Paulino Botelho de Abreu Sampaio anderson.santos@coinvalores.com.br bonagura@coinvalores.com.br cribeiro@coinvalores.com.br genesis@coinvalores.com.br getulio@coinvalores.com.br joaodomingos@coinvalores.com.br joaopaulo@coinvalores.com.br zito@coinvalores.com.br penna@coinvalores.com.br lcampos@coinvalores.com.br lalo@coinvalores.com.br mario.ruy@coinvalores.com.br william@coinvalores.com.br marcelo.milani@coinvalores.com.br wagner.andrade@coinvalores.com.br fernandostelles@coinvalores.com.br franciscoleite@coinvalores.com.br molinari@coinvalores.com.br coin@coinvalores.com.br paulino@coinvalores.com.br >> Atendimento Home Broker tel: 11 3035-4162 Marcio Espigares Deborah Bloise Paula Centola Zoratti de Abreu Karoline Andrade Francisco José Sidani Nogueira Cristiano Batista Ribeiro Thais Raposo Bruno Mondini Thaynara Carolina Rebouças Saporito >> Gestão de Investimentos mespigares@coinvalores.com.br deborahbloise@coinvalores.com.br paula.centola@coinvalores.com.br karoline.andrade@coinvalores.com.br francisco.nogueira@coinvalores.com.br cristiano.ribeiro@coinvalores.com.br thais.raposo@coinvalores.com.br bruno.mondini@coinvalores.com.br thaynara.saporito@coinvalores.com.br Denis Botini Batista denis.botini@coinvalores.com.br 11 3035-4165 Tatiane C.C. Pereira tati@coinvalores.com.br 11 3035-4164 >> Fundos de Investimento/Clubes/Carteiras Administradas tel: 11 3035-4163 Jussara Pacheco Marcelo Rizzo Paulo Botelho A. Sampaio Neto Carlos Eduardo Campos de Abreu Sodré Fabio Katayama >> Fundos Imobiliários tel: 11 3035-4161 Maria de Fátima Carvalheiro Russo >> Mesa de BM&F tel: 11 3035-4161 >> Fora de São Paulo DDG 0800 170 340 jussara.pacheco@coinvalores.com.br marcelorizzo@coinvalores.com.br paulo@coinvalores.com.br cesodre@coinvalores.com.br fabio.katayama@coinvalores.com.br fatima.russo@coinvalores.com.br IMPORTANTE Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n 483/10. Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento. De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos. A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3).
p>4 EQUIPE COINVALORES - ANÁLISE >> ANALISTA CHEFE Marco Aurélio Barbosa marco@coinvalores.com.br 3094-7871 r. 441 >> ANALISTAS DE INVESTIMENTOS Sandra Peres sandra@coinvalores.com.br 3094-7873 r. 442 >> ASSISTENTES DE ANÁLISE Felipe Martins Silveira felipe.silveira@coinvalores.com.br 3094-7872 r. 443 Bruno Piagentini Caloni bruno.piagentini@coinvalores.com.br 3094-7870 r. 444 Setores acompanhados: Açúcar e Álcool - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Agrícola Sandra Peres Alimentos / Abatedouros - Sandra Peres Alimentos / Massas e Farináceos - Sandra Peres Aluguel de Frota Sandra Peres Autopeças / Transportes - Sandra Peres Bancos de Nicho - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Bancos de Varejo - Marco Aurélio Barbosa Bebidas Sandra Peres Bens de Capital / Infra-Estrutura - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Calçados - Sandra Peres Call Center Sandra Peres Cias Aéreas - Marco Aurélio Barbosa Comércio Farmacêutico - Sandra Peres Concessões em Infra-Estrutura - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Construção Civil - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Educacional - Sandra Peres Energia / Distribuição - Sandra Peres Energia / Geração - Sandra Peres Energia / Integradas - Sandra Peres Energia / Transmissão - Sandra Peres Fertilizantes - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Fumo Sandra Peres Hardware / Software Sandra Peres Higiene / Farma / Limpeza - Sandra Peres Holding - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Imobiliárias - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Ind. Aeronáutica - Marco Aurélio Barbosa Informática / Linha Marrom Sandra Peres Locação Comercial - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Logística / Transportes - Marco Aurélio Barbosa Material de Construção Sandra Peres Medicina Diagnóstica - Sandra Peres Meio de Pagamentos - Sandra Peres Metalurgia - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Mineração - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Papel e Celulose - Marco Aurélio Barbosa Petróleo - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Petroquímico - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Planos de Saúde - Sandra Peres Programas de Fidelidade - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Refrigeração / Linha Branca - Sandra Peres Saneamento Básico - Sandra Peres Seguros - Marco Aurélio Barbosa Semi-Duráveis - Sandra Peres Serviços de Engenharia - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Serviços Financeiros - Marco Aurélio Barbosa Shopping Center - Sandra Peres Siderurgia - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Telecom e Banda Larga - Marco Aurélio Barbosa Terminais Portuários - Marco Aurélio Barbosa Turismo / Entretenimento Sandra Peres Varejo de Vestuário Sandra Peres Varejo Geral - Sandra Peres
14 DE DEZEMBRO DE 2012 BM&FBOVESPA S.A. A COMPANHIA COMPRAR Código em Bolsa BVMF3 Setor Serviços Financeiros Preço Alvo para Dez/13 R$ 16,50 Potencial de Valorização 20,4% Cotação em 13/Dez R$ 13,70 Valor de Mercado R$ 27.126,0 milhões Free Float 81,9% COTAÇÃO s/vpa 1,30 Receita Líq. 2012 R$ 2.171,0 milhões EBITDA 2012 R$ 1.476,3 milhões Lucro Liquido 2012 R$ 1.221,0 milhões P/EBITDA 2012 (anos) 18,4 EV/EBITDA 2012 (anos) 16,8 P/L 2012 (anos) 22,2 Dividend Yield 2012 3,6% Marco Aurélio Barbosa 11 3094-7871 marco@coinvalores.com.br A Bolsa de Valores de São Paulo iniciou sua história em 1890, e de lá pra cá sofreu alterações e modificações que acompanharam a história da cidade de São Paulo e da economia brasileira. Em 2008, a bolsa se fundiu com o BM&F (Bolsa de Mercadorias & Futuros) criando assim a atual BM&FBovespa que, atualmente, é a segunda maior bolsa de valores do mundo em valor de mercado. A companhia tem como principais objetivos administrar mercados organizados de títulos, valores mobiliários e contratos derivativos, além de prestar o serviço de registro, compensação e liquidação, atuando, principalmente, como contraparte central garantidora da liquidação financeira das operações realizadas em seus ambientes. SETOR Atuando como intermediadoras nas negociações, as bolsas de valores são importantes instrumentos para a compra e venda de títulos e valores mobiliários ao redor do mundo. Desde que se deflagrou a crise imobiliária no mercado americano e mais recentemente a crise bancária no continente europeu, o que temos visto é uma intensa volatilidade, ocasionando, na maioria das vezes, grandes prejuízos aos investidores. Entretanto, num passado muito recente, já se é possível observar melhora no que tange a elevação do volume de negociações. As empresas por sua vez, tem mantido certa cautela para realizar emissão de ações, visto que o nervosismo do mercado em função de uma conjuntura instável poderá refletir negativamente na captação de recursos através do mercado de capitais. No Brasil, o monopólio da BM&FBovespa deverá continuar, pelo menos, por mais alguns anos, em função dos altos custos e da burocracia para se criar novas plataformas de negociações, fato que tem dificultado a entrada de novas empresas no setor. DESEMPENHO RECENTE No resultado do 3 trim/12, houve aumento no volume de negociações do segmento Bovespa (que possui maior representatividade na receita total), com pequena alta na receita do segmento. Já o segmento BM&F trouxe queda no volume, porém o aumento na receita por contrato negociado (RPC) compensou e fez com que a variação da receita, em relação ao mesmo período do ano anterior, fosse positiva em 6,8%. Com custos e despesas em linha, o EBITDA variou positivamente, com pequeno ganho de margem EBITDA. E o bottom line ficou menor, na mesma base comparativa, em função do resultado financeiro pior que no ano anterior. CONCLUSÃO Nem sempre as incertezas relacionadas ao cenário macroeconômico trazem impactos negativos para as bolsas de valores ao redor do mundo. Pelo menos não para os acionistas desse tipo de empresa! Com o cenário mais volátil, o que temos visto é um bom aumento no volume de negociações que, para a bolsa, soa como música. Somado a isso, a queda na taxa SELIC (histórico inimigo dos investimentos em renda variável) tem feito com que investidores estejam mais dispostos a se expor a maiores riscos em busca de melhores retornos. Além disso, sombras de uma possível concorrência, que vinha atormentando e impactando os papéis da bolsa paulista nos últimos períodos, deixou de ser um grande problema, devido ao adiamento dos planos de players internacionais em aterrissar em terras brasileiras. Em se tratando de projeção, mesmo com maiores volumes, acreditamos que não haverá elevação expressiva de receita, assim como de despesas. Com isso, as margens permanecerão estáveis. Nesse sentido, a BM&FBovespa pode ser uma boa opção de investimento para quem esteja procurando por retornos através de proventos, em função do elevado payout.
p>2 >> PROJEÇÃO DO BALANÇO PATRIMONIAL R$ MILHÕES Ativo Circulante 2.401,1 3.748,5 3.805,7 3.787,0 3.808,6 3.838,7 Disponível 2.193,4 3.519,3 3.563,3 3.532,6 3.541,9 3.559,5 Clientes 46,5 59,3 63,5 66,4 69,3 72,1 Estoque 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Outros 161,3 170,0 178,9 188,0 197,5 207,1 Realizável a LP 1.767,4 1.862,6 1.960,8 2.060,0 2.164,1 2.269,7 Permanente 19.421,4 19.735,9 19.972,2 20.232,8 20.521,5 20.841,6 Total do Ativo 23.589,9 25.347,1 25.738,7 26.079,7 26.494,2 26.950,0 Passivo Circulante 1.929,9 3.602,5 3.833,1 3.964,8 4.123,6 4.283,6 Fornecedores 56,4 20,9 22,3 23,4 24,4 25,4 Financiamentos 33,6 227,7 182,2 145,7 116,6 93,3 Dividendos 4,2 976,8 1.092,4 1.137,0 1.191,1 1.244,7 Outros 1.835,8 2.377,1 2.536,1 2.658,7 2.791,5 2.920,3 Exigível LP 2.402,5 2.242,9 2.130,9 2.056,0 2.013,9 1.996,1 Patrimônio Líq. 19.257,5 19.501,7 19.774,8 20.058,9 20.356,7 20.670,3 Total do Passivo 23.589,9 25.347,1 25.738,7 26.079,7 26.494,2 26.950,0 >> PROJEÇÃO DAS DEMONSTRAÇÕES DE RESULTADOS SINTÉTICAS R$ MILHÕES Receita Líquida 2.116,0 2.171,0 2.316,6 2.425,2 2.530,2 2.640,2 CPV (1.028,0) (757,8) (808,5) (848,7) (888,1) (929,7) Desp. Operacionais 0,0 (37,5) (34,3) (34,5) (34,8) (35,1) EBITDA 1.163,2 1.476,3 1.575,3 1.649,2 1.720,5 1.795,3 Margem EBITDA % 55,0% 68,0% 68,0% 68,0% 68,0% 68,0% Res. Financeiro Líquido 280,7 136,8 232,3 231,4 250,4 262,4 Equiv. Patr. e Outros 218,9 155,7 163,8 171,9 180,5 189,1 Impostos (539,7) (447,1) (504,4) (524,3) (549,2) (568,6) Lucro Líquido 1.048,0 1.221,0 1.365,5 1.421,1 1.488,9 1.558,2 >> PROJEÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAL R$ MILHÕES 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e EBITDA 1.476,3 1.575,3 1.649,2 1.720,5 1.795,3 Capital de Giro (46,6) (0,9) (0,1) 0,0 0,1 (=) Fluxo de caixa da atividade 1.429,7 1.574,4 1.649,0 1.720,5 1.795,4 (-) IR e CS (4,5) (447,1) (504,4) (524,3) (549,2) (-) Investimentos (63,0) (67,2) (72,6) (78,5) (84,8) (-/+) Outras Movimentações (196,4) (106,8) (123,2) (142,9) (166,2) (=) Fluxo de Caixa Operacional 1.165,8 953,3 948,8 974,8 995,2 WACC 8,75% 8,68% 8,52% 8,65% 8,58% Despesas Financeiras (133,7) (288,1) (251,5) (196,4) (154,4) (=) Fluxo de Caixa do Acionista 1.080,3 699,1 736,1 819,8 879,9 >> VALOR ECONÔMICO R$ MILHÕES NPV do Free Cash Flow Ultimo free cash flow projetado R$ 3.975,5 milhões R$ 995,2 milhões Número de anos projetados 5 Crescimento (g) 2,0% Perpetuidade NPV - Perpetuidade R$ 15.131,6 milhões R$ 9.999,9 milhões (=) NPV Perpetuidade + S NPV Free Cash Flow R$ 13.975,4 milhões (-) Dívida Líquida R$ 2.221,4 milhões (+/-) Ajustes Diversos R$ 16.473,0 milhões (=) Valor da Empresa R$ 32.669,7 milhões Número de Ações (em mil) 1.980.000 mil Cotação em 13/Dez/12 (por ação) R$ 13,70 Target Price (em R$ / ação) R$ 16,50 Potencial de Valorização 20,4% Valor de Mercado R$ 27.126,0 milhões >> INDICADORES Múltiplos de Mercado COT/VPA Proj. 1,4 1,4 1,4 1,4 1,3 1,3 EV/EBITDA 20,6 16,8 15,5 14,7 14,0 13,4 EV/FCFE -x- 22,9 35,0 33,0 29,5 27,3 EV/Vendas Líq. 13,4 13,0 12,1 11,5 11,0 10,5 Preço/EBIT 24,9 19,7 18,4 17,6 16,9 16,2 Preço/EBITDA 23,3 18,4 17,2 16,4 15,8 15,1 Preço/Lucro 25,9 22,2 19,9 19,1 18,2 17,4 Preço/Vendas Líq. 12,8 12,5 11,7 11,2 10,7 10,3 Gerais Dividend Yield -x- 3,6% 4,0% 4,2% 4,4% 4,6% Dividendo p/ação R$ -x- 0,49 0,55 0,57 0,60 0,63 Dividendos R$ MM -x- 976,80 1.092,43 1.136,96 1.191,09 1.244,69 LPA em R$ 0,53 0,62 0,69 0,72 0,75 0,79 Pay Out -x- 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 79,9% VPA em R$ 9,73 9,85 9,99 10,13 10,28 10,44 Endividamento Dívida Bruta (R$ MM) 1.172,2 1.138,7 910,9 728,7 583,0 466,4 Dívida Líq. (R$ MM) -x- -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 2,9% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% Índice de Cobert.de Juros 19,8 16,7 30,4 27,6 39,2 54,6 Dívida s/ Pat. Liq. 6,1% 5,8% 4,6% 3,6% 2,9% 2,3% Dívida Liq. s/ebitda -x- -x- -x- -x- -x- -x- Dívida Liq.s/Vlr Merc. -x- -x- -x- -x- -x- -x- Z-Score 23,3 24,0 29,9 37,4 46,7 58,3 Part. de Cap.de 3ºs 18,4% 23,1% 23,2% 23,1% 23,2% 23,3% Retorno ROA (%) 4,4% 4,8% 5,3% 5,4% 5,6% 5,8% ROCE (%) 5,0% 6,3% 6,7% 7,0% 7,2% 7,4% ROE (%) 5,4% 6,3% 6,9% 7,1% 7,3% 7,5% ROIC (%) 5,6% 7,1% 7,6% 7,8% 8,0% 8,3% WACC -x- 8,7% 8,7% 8,5% 8,7% 8,6% Margens Margem Bruta 51,4% 65,1% 65,1% 65,0% 64,9% 64,8% Margem EBIT 51,4% 63,4% 63,6% 63,6% 63,5% 63,5% Margem EBITDA 55,0% 68,0% 68,0% 68,0% 68,0% 68,0% Margem Líquida 49,5% 56,2% 58,9% 58,6% 58,8% 59,0% DR Projetada Receita Líquida -x- 2,6% 6,7% 4,7% 4,3% 4,3% EBIT -x- 26,4% 7,1% 4,6% 4,2% 4,2% EBITDA -x- 26,9% 6,7% 4,7% 4,3% 4,3% Lucro Líquido -x- 16,5% 11,8% 4,1% 4,8% 4,7% GRÁFICO DE BVMF3 x IBOVESPA NA BASE 100
p>3 EQUIPE COINVALORES >> Mesa de Operações / Bovespa tel: 11 3035-4160 Anderson dos Santos Antonio Cláudio Bonagura Carlos Alberto de Oliveira Ribeiro Gênesis Rodrigues Getulio Vimieiro João Domingos Inaimo João Paulo de Souza Angeli Dias João Pinto Braga Filho José Antonio Penna Leonardo Antonio Sampaio Campos Luiz Carlos Camasmie Gabriel Mario Ruy de Barros William Celso Scarparo >> Aluguel de Ações - BTC tel: 11 3035-4154 Marcelo Milani Wagner Soares de Andrade >> Diretoria tel: 11 3035-4151 Fernando Ferreira da Silva Telles Francisco Candido de Almeida Leite Henrique Freihofer Molinari José Ataliba Ferraz Sampaio Paulino Botelho de Abreu Sampaio anderson.santos@coinvalores.com.br bonagura@coinvalores.com.br cribeiro@coinvalores.com.br genesis@coinvalores.com.br getulio@coinvalores.com.br joaodomingos@coinvalores.com.br joaopaulo@coinvalores.com.br zito@coinvalores.com.br penna@coinvalores.com.br lcampos@coinvalores.com.br lalo@coinvalores.com.br mario.ruy@coinvalores.com.br william@coinvalores.com.br marcelo.milani@coinvalores.com.br wagner.andrade@coinvalores.com.br fernandostelles@coinvalores.com.br franciscoleite@coinvalores.com.br molinari@coinvalores.com.br coin@coinvalores.com.br paulino@coinvalores.com.br >> Atendimento Home Broker tel: 11 3035-4162 Marcio Espigares Deborah Bloise Paula Centola Zoratti de Abreu Karoline Andrade Francisco José Sidani Nogueira Cristiano Batista Ribeiro Thais Raposo Bruno Mondini Thaynara Carolina Rebouças Saporito >> Gestão de Investimentos mespigares@coinvalores.com.br deborahbloise@coinvalores.com.br paula.centola@coinvalores.com.br karoline.andrade@coinvalores.com.br francisco.nogueira@coinvalores.com.br cristiano.ribeiro@coinvalores.com.br thais.raposo@coinvalores.com.br bruno.mondini@coinvalores.com.br thaynara.saporito@coinvalores.com.br Denis Botini Batista denis.botini@coinvalores.com.br 11 3035-4165 Tatiane C.C. Pereira tati@coinvalores.com.br 11 3035-4164 >> Fundos de Investimento/Clubes/Carteiras Administradas tel: 11 3035-4163 Jussara Pacheco Marcelo Rizzo Paulo Botelho A. Sampaio Neto Carlos Eduardo Campos de Abreu Sodré Fabio Katayama >> Fundos Imobiliários tel: 11 3035-4161 Maria de Fátima Carvalheiro Russo >> Mesa de BM&F tel: 11 3035-4161 >> Fora de São Paulo DDG 0800 170 340 jussara.pacheco@coinvalores.com.br marcelorizzo@coinvalores.com.br paulo@coinvalores.com.br cesodre@coinvalores.com.br fabio.katayama@coinvalores.com.br fatima.russo@coinvalores.com.br IMPORTANTE Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n 483/10. Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento. De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos. A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3).
p>4 EQUIPE COINVALORES - ANÁLISE >> ANALISTA CHEFE Marco Aurélio Barbosa marco@coinvalores.com.br 3094-7871 r. 441 >> ANALISTAS DE INVESTIMENTOS Sandra Peres sandra@coinvalores.com.br 3094-7873 r. 442 >> ASSISTENTES DE ANÁLISE Felipe Martins Silveira felipe.silveira@coinvalores.com.br 3094-7872 r. 443 Bruno Piagentini Caloni bruno.piagentini@coinvalores.com.br 3094-7870 r. 444 Setores acompanhados: Açúcar e Álcool - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Agrícola Sandra Peres Alimentos / Abatedouros - Sandra Peres Alimentos / Massas e Farináceos - Sandra Peres Aluguel de Frota Sandra Peres Autopeças / Transportes - Sandra Peres Bancos de Nicho - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Bancos de Varejo - Marco Aurélio Barbosa Bebidas Sandra Peres Bens de Capital / Infra-Estrutura - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Calçados - Sandra Peres Call Center Sandra Peres Cias Aéreas - Marco Aurélio Barbosa Comércio Farmacêutico - Sandra Peres Concessões em Infra-Estrutura - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Construção Civil - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Educacional - Sandra Peres Energia / Distribuição - Sandra Peres Energia / Geração - Sandra Peres Energia / Integradas - Sandra Peres Energia / Transmissão - Sandra Peres Fertilizantes - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Fumo Sandra Peres Hardware / Software Sandra Peres Higiene / Farma / Limpeza - Sandra Peres Holding - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Imobiliárias - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Ind. Aeronáutica - Marco Aurélio Barbosa Informática / Linha Marrom Sandra Peres Locação Comercial - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Logística / Transportes - Marco Aurélio Barbosa Material de Construção Sandra Peres Medicina Diagnóstica - Sandra Peres Meio de Pagamentos - Sandra Peres Metalurgia - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Mineração - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Papel e Celulose - Marco Aurélio Barbosa Petróleo - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Petroquímico - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Planos de Saúde - Sandra Peres Programas de Fidelidade - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Refrigeração / Linha Branca - Sandra Peres Saneamento Básico - Sandra Peres Seguros - Marco Aurélio Barbosa Semi-Duráveis - Sandra Peres Serviços de Engenharia - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Serviços Financeiros - Marco Aurélio Barbosa Shopping Center - Sandra Peres Siderurgia - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Telecom e Banda Larga - Marco Aurélio Barbosa Terminais Portuários - Marco Aurélio Barbosa Turismo / Entretenimento Sandra Peres Varejo de Vestuário Sandra Peres Varejo Geral - Sandra Peres
14 DE DEZEMBRO DE 2012 BM&FBOVESPA S.A. A COMPANHIA COMPRAR Código em Bolsa BVMF3 Setor Serviços Financeiros Preço Alvo para Dez/13 R$ 16,50 Potencial de Valorização 20,4% Cotação em 13/Dez R$ 13,70 Valor de Mercado R$ 27.126,0 milhões Free Float 81,9% COTAÇÃO s/vpa 1,30 Receita Líq. 2012 R$ 2.171,0 milhões EBITDA 2012 R$ 1.476,3 milhões Lucro Liquido 2012 R$ 1.221,0 milhões P/EBITDA 2012 (anos) 18,4 EV/EBITDA 2012 (anos) 16,8 P/L 2012 (anos) 22,2 Dividend Yield 2012 3,6% Marco Aurélio Barbosa 11 3094-7871 marco@coinvalores.com.br A Bolsa de Valores de São Paulo iniciou sua história em 1890, e de lá pra cá sofreu alterações e modificações que acompanharam a história da cidade de São Paulo e da economia brasileira. Em 2008, a bolsa se fundiu com o BM&F (Bolsa de Mercadorias & Futuros) criando assim a atual BM&FBovespa que, atualmente, é a segunda maior bolsa de valores do mundo em valor de mercado. A companhia tem como principais objetivos administrar mercados organizados de títulos, valores mobiliários e contratos derivativos, além de prestar o serviço de registro, compensação e liquidação, atuando, principalmente, como contraparte central garantidora da liquidação financeira das operações realizadas em seus ambientes. SETOR Atuando como intermediadoras nas negociações, as bolsas de valores são importantes instrumentos para a compra e venda de títulos e valores mobiliários ao redor do mundo. Desde que se deflagrou a crise imobiliária no mercado americano e mais recentemente a crise bancária no continente europeu, o que temos visto é uma intensa volatilidade, ocasionando, na maioria das vezes, grandes prejuízos aos investidores. Entretanto, num passado muito recente, já se é possível observar melhora no que tange a elevação do volume de negociações. As empresas por sua vez, tem mantido certa cautela para realizar emissão de ações, visto que o nervosismo do mercado em função de uma conjuntura instável poderá refletir negativamente na captação de recursos através do mercado de capitais. No Brasil, o monopólio da BM&FBovespa deverá continuar, pelo menos, por mais alguns anos, em função dos altos custos e da burocracia para se criar novas plataformas de negociações, fato que tem dificultado a entrada de novas empresas no setor. DESEMPENHO RECENTE No resultado do 3 trim/12, houve aumento no volume de negociações do segmento Bovespa (que possui maior representatividade na receita total), com pequena alta na receita do segmento. Já o segmento BM&F trouxe queda no volume, porém o aumento na receita por contrato negociado (RPC) compensou e fez com que a variação da receita, em relação ao mesmo período do ano anterior, fosse positiva em 6,8%. Com custos e despesas em linha, o EBITDA variou positivamente, com pequeno ganho de margem EBITDA. E o bottom line ficou menor, na mesma base comparativa, em função do resultado financeiro pior que no ano anterior. CONCLUSÃO Nem sempre as incertezas relacionadas ao cenário macroeconômico trazem impactos negativos para as bolsas de valores ao redor do mundo. Pelo menos não para os acionistas desse tipo de empresa! Com o cenário mais volátil, o que temos visto é um bom aumento no volume de negociações que, para a bolsa, soa como música. Somado a isso, a queda na taxa SELIC (histórico inimigo dos investimentos em renda variável) tem feito com que investidores estejam mais dispostos a se expor a maiores riscos em busca de melhores retornos. Além disso, sombras de uma possível concorrência, que vinha atormentando e impactando os papéis da bolsa paulista nos últimos períodos, deixou de ser um grande problema, devido ao adiamento dos planos de players internacionais em aterrissar em terras brasileiras. Em se tratando de projeção, mesmo com maiores volumes, acreditamos que não haverá elevação expressiva de receita, assim como de despesas. Com isso, as margens permanecerão estáveis. Nesse sentido, a BM&FBovespa pode ser uma boa opção de investimento para quem esteja procurando por retornos através de proventos, em função do elevado payout.
p>2 >> PROJEÇÃO DO BALANÇO PATRIMONIAL R$ MILHÕES Ativo Circulante 2.401,1 3.748,5 3.805,7 3.787,0 3.808,6 3.838,7 Disponível 2.193,4 3.519,3 3.563,3 3.532,6 3.541,9 3.559,5 Clientes 46,5 59,3 63,5 66,4 69,3 72,1 Estoque 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Outros 161,3 170,0 178,9 188,0 197,5 207,1 Realizável a LP 1.767,4 1.862,6 1.960,8 2.060,0 2.164,1 2.269,7 Permanente 19.421,4 19.735,9 19.972,2 20.232,8 20.521,5 20.841,6 Total do Ativo 23.589,9 25.347,1 25.738,7 26.079,7 26.494,2 26.950,0 Passivo Circulante 1.929,9 3.602,5 3.833,1 3.964,8 4.123,6 4.283,6 Fornecedores 56,4 20,9 22,3 23,4 24,4 25,4 Financiamentos 33,6 227,7 182,2 145,7 116,6 93,3 Dividendos 4,2 976,8 1.092,4 1.137,0 1.191,1 1.244,7 Outros 1.835,8 2.377,1 2.536,1 2.658,7 2.791,5 2.920,3 Exigível LP 2.402,5 2.242,9 2.130,9 2.056,0 2.013,9 1.996,1 Patrimônio Líq. 19.257,5 19.501,7 19.774,8 20.058,9 20.356,7 20.670,3 Total do Passivo 23.589,9 25.347,1 25.738,7 26.079,7 26.494,2 26.950,0 >> PROJEÇÃO DAS DEMONSTRAÇÕES DE RESULTADOS SINTÉTICAS R$ MILHÕES Receita Líquida 2.116,0 2.171,0 2.316,6 2.425,2 2.530,2 2.640,2 CPV (1.028,0) (757,8) (808,5) (848,7) (888,1) (929,7) Desp. Operacionais 0,0 (37,5) (34,3) (34,5) (34,8) (35,1) EBITDA 1.163,2 1.476,3 1.575,3 1.649,2 1.720,5 1.795,3 Margem EBITDA % 55,0% 68,0% 68,0% 68,0% 68,0% 68,0% Res. Financeiro Líquido 280,7 136,8 232,3 231,4 250,4 262,4 Equiv. Patr. e Outros 218,9 155,7 163,8 171,9 180,5 189,1 Impostos (539,7) (447,1) (504,4) (524,3) (549,2) (568,6) Lucro Líquido 1.048,0 1.221,0 1.365,5 1.421,1 1.488,9 1.558,2 >> PROJEÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAL R$ MILHÕES 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e EBITDA 1.476,3 1.575,3 1.649,2 1.720,5 1.795,3 Capital de Giro (46,6) (0,9) (0,1) 0,0 0,1 (=) Fluxo de caixa da atividade 1.429,7 1.574,4 1.649,0 1.720,5 1.795,4 (-) IR e CS (4,5) (447,1) (504,4) (524,3) (549,2) (-) Investimentos (63,0) (67,2) (72,6) (78,5) (84,8) (-/+) Outras Movimentações (196,4) (106,8) (123,2) (142,9) (166,2) (=) Fluxo de Caixa Operacional 1.165,8 953,3 948,8 974,8 995,2 WACC 8,75% 8,68% 8,52% 8,65% 8,58% Despesas Financeiras (133,7) (288,1) (251,5) (196,4) (154,4) (=) Fluxo de Caixa do Acionista 1.080,3 699,1 736,1 819,8 879,9 >> VALOR ECONÔMICO R$ MILHÕES NPV do Free Cash Flow Ultimo free cash flow projetado R$ 3.975,5 milhões R$ 995,2 milhões Número de anos projetados 5 Crescimento (g) 2,0% Perpetuidade NPV - Perpetuidade R$ 15.131,6 milhões R$ 9.999,9 milhões (=) NPV Perpetuidade + S NPV Free Cash Flow R$ 13.975,4 milhões (-) Dívida Líquida R$ 2.221,4 milhões (+/-) Ajustes Diversos R$ 16.473,0 milhões (=) Valor da Empresa R$ 32.669,7 milhões Número de Ações (em mil) 1.980.000 mil Cotação em 13/Dez/12 (por ação) R$ 13,70 Target Price (em R$ / ação) R$ 16,50 Potencial de Valorização 20,4% Valor de Mercado R$ 27.126,0 milhões >> INDICADORES Múltiplos de Mercado COT/VPA Proj. 1,4 1,4 1,4 1,4 1,3 1,3 EV/EBITDA 20,6 16,8 15,5 14,7 14,0 13,4 EV/FCFE -x- 22,9 35,0 33,0 29,5 27,3 EV/Vendas Líq. 13,4 13,0 12,1 11,5 11,0 10,5 Preço/EBIT 24,9 19,7 18,4 17,6 16,9 16,2 Preço/EBITDA 23,3 18,4 17,2 16,4 15,8 15,1 Preço/Lucro 25,9 22,2 19,9 19,1 18,2 17,4 Preço/Vendas Líq. 12,8 12,5 11,7 11,2 10,7 10,3 Gerais Dividend Yield -x- 3,6% 4,0% 4,2% 4,4% 4,6% Dividendo p/ação R$ -x- 0,49 0,55 0,57 0,60 0,63 Dividendos R$ MM -x- 976,80 1.092,43 1.136,96 1.191,09 1.244,69 LPA em R$ 0,53 0,62 0,69 0,72 0,75 0,79 Pay Out -x- 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 79,9% VPA em R$ 9,73 9,85 9,99 10,13 10,28 10,44 Endividamento Dívida Bruta (R$ MM) 1.172,2 1.138,7 910,9 728,7 583,0 466,4 Dívida Líq. (R$ MM) -x- -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 2,9% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% Índice de Cobert.de Juros 19,8 16,7 30,4 27,6 39,2 54,6 Dívida s/ Pat. Liq. 6,1% 5,8% 4,6% 3,6% 2,9% 2,3% Dívida Liq. s/ebitda -x- -x- -x- -x- -x- -x- Dívida Liq.s/Vlr Merc. -x- -x- -x- -x- -x- -x- Z-Score 23,3 24,0 29,9 37,4 46,7 58,3 Part. de Cap.de 3ºs 18,4% 23,1% 23,2% 23,1% 23,2% 23,3% Retorno ROA (%) 4,4% 4,8% 5,3% 5,4% 5,6% 5,8% ROCE (%) 5,0% 6,3% 6,7% 7,0% 7,2% 7,4% ROE (%) 5,4% 6,3% 6,9% 7,1% 7,3% 7,5% ROIC (%) 5,6% 7,1% 7,6% 7,8% 8,0% 8,3% WACC -x- 8,7% 8,7% 8,5% 8,7% 8,6% Margens Margem Bruta 51,4% 65,1% 65,1% 65,0% 64,9% 64,8% Margem EBIT 51,4% 63,4% 63,6% 63,6% 63,5% 63,5% Margem EBITDA 55,0% 68,0% 68,0% 68,0% 68,0% 68,0% Margem Líquida 49,5% 56,2% 58,9% 58,6% 58,8% 59,0% DR Projetada Receita Líquida -x- 2,6% 6,7% 4,7% 4,3% 4,3% EBIT -x- 26,4% 7,1% 4,6% 4,2% 4,2% EBITDA -x- 26,9% 6,7% 4,7% 4,3% 4,3% Lucro Líquido -x- 16,5% 11,8% 4,1% 4,8% 4,7% GRÁFICO DE BVMF3 x IBOVESPA NA BASE 100
p>3 EQUIPE COINVALORES >> Mesa de Operações / Bovespa tel: 11 3035-4160 Anderson dos Santos Antonio Cláudio Bonagura Carlos Alberto de Oliveira Ribeiro Gênesis Rodrigues Getulio Vimieiro João Domingos Inaimo João Paulo de Souza Angeli Dias João Pinto Braga Filho José Antonio Penna Leonardo Antonio Sampaio Campos Luiz Carlos Camasmie Gabriel Mario Ruy de Barros William Celso Scarparo >> Aluguel de Ações - BTC tel: 11 3035-4154 Marcelo Milani Wagner Soares de Andrade >> Diretoria tel: 11 3035-4151 Fernando Ferreira da Silva Telles Francisco Candido de Almeida Leite Henrique Freihofer Molinari José Ataliba Ferraz Sampaio Paulino Botelho de Abreu Sampaio anderson.santos@coinvalores.com.br bonagura@coinvalores.com.br cribeiro@coinvalores.com.br genesis@coinvalores.com.br getulio@coinvalores.com.br joaodomingos@coinvalores.com.br joaopaulo@coinvalores.com.br zito@coinvalores.com.br penna@coinvalores.com.br lcampos@coinvalores.com.br lalo@coinvalores.com.br mario.ruy@coinvalores.com.br william@coinvalores.com.br marcelo.milani@coinvalores.com.br wagner.andrade@coinvalores.com.br fernandostelles@coinvalores.com.br franciscoleite@coinvalores.com.br molinari@coinvalores.com.br coin@coinvalores.com.br paulino@coinvalores.com.br >> Atendimento Home Broker tel: 11 3035-4162 Marcio Espigares Deborah Bloise Paula Centola Zoratti de Abreu Karoline Andrade Francisco José Sidani Nogueira Cristiano Batista Ribeiro Thais Raposo Bruno Mondini Thaynara Carolina Rebouças Saporito >> Gestão de Investimentos mespigares@coinvalores.com.br deborahbloise@coinvalores.com.br paula.centola@coinvalores.com.br karoline.andrade@coinvalores.com.br francisco.nogueira@coinvalores.com.br cristiano.ribeiro@coinvalores.com.br thais.raposo@coinvalores.com.br bruno.mondini@coinvalores.com.br thaynara.saporito@coinvalores.com.br Denis Botini Batista denis.botini@coinvalores.com.br 11 3035-4165 Tatiane C.C. Pereira tati@coinvalores.com.br 11 3035-4164 >> Fundos de Investimento/Clubes/Carteiras Administradas tel: 11 3035-4163 Jussara Pacheco Marcelo Rizzo Paulo Botelho A. Sampaio Neto Carlos Eduardo Campos de Abreu Sodré Fabio Katayama >> Fundos Imobiliários tel: 11 3035-4161 Maria de Fátima Carvalheiro Russo >> Mesa de BM&F tel: 11 3035-4161 >> Fora de São Paulo DDG 0800 170 340 jussara.pacheco@coinvalores.com.br marcelorizzo@coinvalores.com.br paulo@coinvalores.com.br cesodre@coinvalores.com.br fabio.katayama@coinvalores.com.br fatima.russo@coinvalores.com.br IMPORTANTE Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n 483/10. Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento. De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos. A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3).
p>4 EQUIPE COINVALORES - ANÁLISE >> ANALISTA CHEFE Marco Aurélio Barbosa marco@coinvalores.com.br 3094-7871 r. 441 >> ANALISTAS DE INVESTIMENTOS Sandra Peres sandra@coinvalores.com.br 3094-7873 r. 442 >> ASSISTENTES DE ANÁLISE Felipe Martins Silveira felipe.silveira@coinvalores.com.br 3094-7872 r. 443 Bruno Piagentini Caloni bruno.piagentini@coinvalores.com.br 3094-7870 r. 444 Setores acompanhados: Açúcar e Álcool - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Agrícola Sandra Peres Alimentos / Abatedouros - Sandra Peres Alimentos / Massas e Farináceos - Sandra Peres Aluguel de Frota Sandra Peres Autopeças / Transportes - Sandra Peres Bancos de Nicho - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Bancos de Varejo - Marco Aurélio Barbosa Bebidas Sandra Peres Bens de Capital / Infra-Estrutura - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Calçados - Sandra Peres Call Center Sandra Peres Cias Aéreas - Marco Aurélio Barbosa Comércio Farmacêutico - Sandra Peres Concessões em Infra-Estrutura - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Construção Civil - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Educacional - Sandra Peres Energia / Distribuição - Sandra Peres Energia / Geração - Sandra Peres Energia / Integradas - Sandra Peres Energia / Transmissão - Sandra Peres Fertilizantes - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Fumo Sandra Peres Hardware / Software Sandra Peres Higiene / Farma / Limpeza - Sandra Peres Holding - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Imobiliárias - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Ind. Aeronáutica - Marco Aurélio Barbosa Informática / Linha Marrom Sandra Peres Locação Comercial - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Logística / Transportes - Marco Aurélio Barbosa Material de Construção Sandra Peres Medicina Diagnóstica - Sandra Peres Meio de Pagamentos - Sandra Peres Metalurgia - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Mineração - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Papel e Celulose - Marco Aurélio Barbosa Petróleo - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Petroquímico - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Planos de Saúde - Sandra Peres Programas de Fidelidade - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Refrigeração / Linha Branca - Sandra Peres Saneamento Básico - Sandra Peres Seguros - Marco Aurélio Barbosa Semi-Duráveis - Sandra Peres Serviços de Engenharia - Marco Aurélio Barbosa e Felipe Silveira Serviços Financeiros - Marco Aurélio Barbosa Shopping Center - Sandra Peres Siderurgia - Marco Aurélio Barbosa e Bruno Piagentini Caloni Telecom e Banda Larga - Marco Aurélio Barbosa Terminais Portuários - Marco Aurélio Barbosa Turismo / Entretenimento Sandra Peres Varejo de Vestuário Sandra Peres Varejo Geral - Sandra Peres
14 DE DEZEMBRO DE 2012 BM&FBOVESPA S.A. A COMPANHIA COMPRAR Código em Bolsa BVMF3 Setor Serviços Financeiros Preço Alvo para Dez/13 R$ 16,50 Potencial de Valorização 20,4% Cotação em 13/Dez R$ 13,70 Valor de Mercado R$ 27.126,0 milhões Free Float 81,9% COTAÇÃO s/vpa 1,30 Receita Líq. 2012 R$ 2.171,0 milhões EBITDA 2012 R$ 1.476,3 milhões Lucro Liquido 2012 R$ 1.221,0 milhões P/EBITDA 2012 (anos) 18,4 EV/EBITDA 2012 (anos) 16,8 P/L 2012 (anos) 22,2 Dividend Yield 2012 3,6% Marco Aurélio Barbosa 11 3094-7871 marco@coinvalores.com.br A Bolsa de Valores de São Paulo iniciou sua história em 1890, e de lá pra cá sofreu alterações e modificações que acompanharam a história da cidade de São Paulo e da economia brasileira. Em 2008, a bolsa se fundiu com o BM&F (Bolsa de Mercadorias & Futuros) criando assim a atual BM&FBovespa que, atualmente, é a segunda maior bolsa de valores do mundo em valor de mercado. A companhia tem como principais objetivos administrar mercados organizados de títulos, valores mobiliários e contratos derivativos, além de prestar o serviço de registro, compensação e liquidação, atuando, principalmente, como contraparte central garantidora da liquidação financeira das operações realizadas em seus ambientes. SETOR Atuando como intermediadoras nas negociações, as bolsas de valores são importantes instrumentos para a compra e venda de títulos e valores mobiliários ao redor do mundo. Desde que se deflagrou a crise imobiliária no mercado americano e mais recentemente a crise bancária no continente europeu, o que temos visto é uma intensa volatilidade, ocasionando, na maioria das vezes, grandes prejuízos aos investidores. Entretanto, num passado muito recente, já se é possível observar melhora no que tange a elevação do volume de negociações. As empresas por sua vez, tem mantido certa cautela para realizar emissão de ações, visto que o nervosismo do mercado em função de uma conjuntura instável poderá refletir negativamente na captação de recursos através do mercado de capitais. No Brasil, o monopólio da BM&FBovespa deverá continuar, pelo menos, por mais alguns anos, em função dos altos custos e da burocracia para se criar novas plataformas de negociações, fato que tem dificultado a entrada de novas empresas no setor. DESEMPENHO RECENTE No resultado do 3 trim/12, houve aumento no volume de negociações do segmento Bovespa (que possui maior representatividade na receita total), com pequena alta na receita do segmento. Já o segmento BM&F trouxe queda no volume, porém o aumento na receita por contrato negociado (RPC) compensou e fez com que a variação da receita, em relação ao mesmo período do ano anterior, fosse positiva em 6,8%. Com custos e despesas em linha, o EBITDA variou positivamente, com pequeno ganho de margem EBITDA. E o bottom line ficou menor, na mesma base comparativa, em função do resultado financeiro pior que no ano anterior. CONCLUSÃO Nem sempre as incertezas relacionadas ao cenário macroeconômico trazem impactos negativos para as bolsas de valores ao redor do mundo. Pelo menos não para os acionistas desse tipo de empresa! Com o cenário mais volátil, o que temos visto é um bom aumento no volume de negociações que, para a bolsa, soa como música. Somado a isso, a queda na taxa SELIC (histórico inimigo dos investimentos em renda variável) tem feito com que investidores estejam mais dispostos a se expor a maiores riscos em busca de melhores retornos. Além disso, sombras de uma possível concorrência, que vinha atormentando e impactando os papéis da bolsa paulista nos últimos períodos, deixou de ser um grande problema, devido ao adiamento dos planos de players internacionais em aterrissar em terras brasileiras. Em se tratando de projeção, mesmo com maiores volumes, acreditamos que não haverá elevação expressiva de receita, assim como de despesas. Com isso, as margens permanecerão estáveis. Nesse sentido, a BM&FBovespa pode ser uma boa opção de investimento para quem esteja procurando por retornos através de proventos, em função do elevado payout.