Relatório de Gestão Março de 2018 Desempenho Março 2018 Acumulado 2018 12 meses 5 anos 10 anos Dividendos 0,81% 9,02% 22,03% 57,66% 272,58% Ibovespa 0,01% 11,73% 31,36% 51,49% 40,02% IGPM +6% 1,10% 2,92% 6,06% 73,53% 211,08% Para mais informações relevantes à análise da rentabilidade deste Fundo - tais como taxa de administração, taxa de performance, rentabilidade mês a mês ou PL médio, consulte o Resumo Gerencial ao final deste material. Investimento em B3 Nos últimos dois anos, mantivemos investimentos relevantes em ações da BM&F e da Cetip. Além de acreditarmos que ambas as empresas tinham qualidades muito interessantes, achávamos que a fusão entre elas traria ainda mais resultados positivos. Em março do ano passado, o negócio se concretizou, e a gestão da nova companhia - denominada B3 - uniu os pontos fortes de cada uma delas. A B3 tem diversas fontes de geração de receitas: provê atividades que dão suporte à negociação de ações, derivativos e outros valores mobiliários, serve de braço operacional para o trabalho de supervisão do Banco Central do Brasil ( Bacen ), através do registro de títulos e valores mobiliários, e presta serviços para o controle de garantias para o financiamento de automóveis. De uma maneira resumida, a B3 tem enorme exposição ao desenvolvimento do mercado de capitais brasileiro, e tende a ser um excelente investimento na medida em que o Brasil segue com o ciclo de reformas estruturais. Nesta carta vamos explorar os principais segmentos que geram receitas para a B3, traçando um panorama estruturado sobre como enxergamos o potencial da empresa. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. A Verde Asset Management não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde Asset Management.
Bolsas (I de II): Bovespa (~28% da receita da B3) Tendo em mente que a Bovespa cobra em média uma comissão de ~ 0,027% para cada ordem de compra ou venda executada, a valorização das empresas listadas acrescida do ingresso de novas ações na Bolsa (IPOs e ofertas de empresas que já estão listadas) são as fontes de maior relevância para o crescimento de receita deste segmento. Como Projetar a Evolução do Valor de Mercado das Empresas na Bovespa? Partindo do princípio que o mercado de capitais é eficiente e a decisão de comprar e vender uma ação é primordialmente baseada na percepção de valor justo das empresas 1, a melhor estimativa para evolução do valor de mercado das ações ao longo do tempo é descrita pela seguinte equação: O pressuposto matemático para este raciocínio está na definição de que o valor de mercado de uma empresa é determinado pelo valor presente do fluxo de caixa descontado por uma taxa que reflita o risco do investimento. Caso a expectativa de geração de caixa seja confirmada e não haja alterações na taxa de desconto, o valor de mercado das ações que já estão na Bovespa deveria crescer em torno de 6% ao ano acima da inflação por muitos anos. Além disso, esperamos cerca de 1% a 2% de crescimento ao ano proveniente de novas ofertas de ações, totalizando um crescimento de 7% a 8% acima da inflação para a Bovespa. 1 Compra-se uma ação quando está abaixo do seu valor justo e vende-se uma ação quando está acima do seu valor justo Março de 2018 2
Desempenho do Valor de Mercado das Empresas Listadas na Bovespa Fonte: B3, Verde AM Olhando para a última década, não vimos esse crescimento expressivo da Bovespa que mencionamos. A razão para isso é simples: passamos por um longo período de decepção econômica que culminou com uma das maiores quedas históricas do PIB, o que reduziu significativamente a expectativa de geração de caixa das empresas. Acreditamos que os próximos anos serão muito mais promissores do que os últimos. Um tema relevante que está no radar é o ingresso de mais uma bolsa de ações no Brasil. Durante o nosso processo de diligência para o investimento na B3, dedicamos uma grande parte dos nossos esforços no tema competição entre bolsas, dada a natureza do negócio. Março de 2018 3
Evolução do Negócio Bolsa de Ações ao Redor do Planeta: A competição, em tese, deveria resultar na melhoria do serviço e na redução de custos de transação ao investidor. No caso do maior mercado acionário do planeta, os EUA, o relato feito por diversas publicações (a mais notória é o livro Flash Boys, de Michael Lewis) nos mostrou que o impacto da competição não foi benéfico. Isso ocorreu pelas seguintes razões: a) A execução de ordens nas diversas bolsas americanas se tornou algo bastante complexo com intensa necessidade de aparato tecnológico para evitar o front run 2 dos HFT 3. b) Não está claro se ocorreu redução de custos de transações para compra e venda de ações. A comissão que fica para as bolsas é apenas uma parte dos custos de transação. Há também outros fatores como, por exemplo, a interferência dos HFT na execução de ordens, a fragmentação de ordens entre plataformas e os custos indiretos de supervisão. O ganho da indústria de HFT que surge arbitrando as ordens em diferentes bolsas ocorre em detrimento da indústria tradicional de investimento. 2 Front run = diante das regras de negociações que são impostas para as corretoras, o participante de mercado consegue furar a fila de ofertas de compra e venda e executar ordens, munido de informação sobre o tamanho das ordens de outros integrantes. 3 high frequency traders operadores de alta frequência que arbitram preços baseado em algoritmos de computador Março de 2018 4
Como o mercado pode ter subestimado os impactos negativos de competição para a atividade de bolsa de ações? A estrutura de mercado com mais de uma bolsa de ações perde o conceito de um único livro de ordens de compra e venda, fazendo com que o processo de descoberta de preços seja bem mais trabalhoso do que quando temos uma plataforma única. Nos EUA, houve uma tentativa de substituição de um único livro de ordens pelo Consolidated Tape / NBBO (National Best Bid Offer). A intenção era gerar uma lista de preços das ações que foram executados em todas as bolsas e também preços indicativos para execução de ordens. O mesmo aparato computacional que tentar recriar o conceito de único livro de ordens através do Consolidated Tape dá espaço a uma competição predatória entre os participantes, que buscam maior velocidade de acesso aos preços de ordens que estão espalhados entre as bolsas que coexistem neste mercado, para enxergar as melhores ofertas antes do Consolidated Tape. Março de 2018 5
Bolsas (II de II): Mercado de Juros Futuro (~12% da receita da B3) O Brasil é marcado por um número extraordinário de particularidades quando comparado ao resto do mundo. A negociação de títulos públicos prefixados (LTN / NTN-F) no país tem uma diferença quando comparada aos demais mercados desenvolvidos: uma vez emitido um título público prefixado em leilões realizados por dealers do Tesouro Nacional, a negociação secundária destes títulos se dá dentro da BM&F através do DI- Futuro 4. O gráfico a seguir demonstra a elevada correlação do saldo de dívida pública vigente ajustado para prazo (DV01) e o Notional Value 5 dos Contratos em Aberto de DI-Futuro também ajustado para prazo (DV01) dentro da BM&F. Fonte: Tesouro Nacional, BM&F e Credit Suisse Dívida Pública Federal: Mesmo diante da PEC do Teto dos Gastos, a dívida pública federal vai continuar crescendo acima do PIB por muitos anos. Com as reformas estruturais, o aumento desta dívida deverá ocorrer, em grande parte, por meio de papéis prefixados, resultando na forte expansão deste mercado. 4 DI-Futuro: contrato de juros futuros aonde aplica-se em uma taxa de juros prefixada para um determinado prazo tendo como custo de oportunidade o CDI observado entre a data da operação e o prazo contratado da operação. 5 Notional Value é o valor total de um contrato de derivativo. Na BM&F, cada contrato de DI- Futuro tem um Notional Value de R$100mil na sua data de vencimento. Março de 2018 6
Exposição ao M4 (16% da receita da B3) O trabalho de supervisão realizado pelo Banco Central do Brasil (Bacen) demanda informações de diversos instrumentos financeiros, que vão desde a captação bancária 6, passando por derivativos de balcão e chegando às debêntures. Para ter acesso aos dados, o Bacen conta com o auxílio da B3 que, além de dar suporte à negociação destes instrumentos financeiros, faz o registro e o controle de custódia. A maioria destes instrumentos que estão sob supervisão do Bacen e que são negociados na B3 é parte relevante do agregado monetário do país, o M4 7. A análise da evolução desses instrumentos como percentual do M4 ao longo do tempo demonstra que a B3 tem uma participação relativamente estável, conforme gráfico a seguir. A participação da B3 pode ser quebrada entre LCI/LCA/CDB e Fundos. Fonte: Banco Central do Brasil E por que ter uma participação relativamente estável do M4 é uma boa notícia para a B3? Em teoria, a evolução do M4 deveria ser explicada pelo crescimento do PIB (renda das famílias e lucro líquido das empresas) e o rendimento do CDI (líquido de imposto) sobre a base inicial. Nos últimos 10 anos, o M4 teve um crescimento anual de 9% ao ano acima da inflação do período. Interessante reparar que os drivers para o crescimento do M4 são complementares, pois em momento de crise (PIB fraco), o CDI geralmente 6 Captação Bancária: CDBs, Letras Financeiras (LF), Letras de Crédito Imobiliário (LCI), Letras de Crédito Agrário (LCA). 7 M4 = papel moeda, depósitos bancários, títulos públicos do governo, títulos privados de instituições financeiras. Março de 2018 7
está em níveis elevados. E, em momentos de forte crescimento (PIB forte), o CDI geralmente trabalha em níveis bem abaixo da sua média histórica. Nos últimos 10 anos o driver PIB contribuiu com ~56% do crescimento do M4 e os juros pelos 44% remanescentes. Março de 2018 8
Registro e Controle de Financiamento de Veículos (9% da receita da B3) O Gravame é um mecanismo do controle de garantias para financiamento de veículos que assegura ao credor que o bem foi alienado em seu favor. Uma vez cadastrado no Sistema Nacional de Gravames, um veículo financiado não pode mais ser vendido ou dado em garantia até que o empréstimo seja quitado. Desde a sua implementação no início dos anos 2000, o nível de fraudes no financiamento de automóveis caiu para ZERO. Não por acaso, o crédito ao financiamento de veículos é uma das linhas com a menor taxa de juros para a pessoa física no país, com média de 20% ao ano, vis a vis uma taxa média de 40% ao ano para todas modalidades de empréstimos para pessoa física. Após sofrer com a crise, o consumo de veículos no Brasil registra bom desempenho. Diante de um cenário de continuidade de juros baixos e de crescimento da economia no médio e longo prazo, esperamos um forte crescimento de vendas e financiamentos de veículos. Fonte: Fenabrave, B3 Este segmento sofre o risco de algumas mudanças regulatórias, mas o papel da B3 é importante na cadeia e ela deverá continuar participando de um significativo pedaço desse mercado. Março de 2018 9
Conclusão A B3 continua sendo uma excelente oportunidade de investimento para o fundo. O contínuo ganho de eficiência da nova gestão e o crescimento advindo da retomada da economia e do desenvolvimento do mercado e de novos produtos resultarão em um forte crescimento de receita e do lucro da empresa nos próximos anos. Março de 2018 10
jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17 CSHG VERDE AM DIVIDENDOS FIC FIA Resumo Gerencial 29/mar/2018 Estratégia de ações long-only que busca retornos consistentes e preservação de capital por meio de investimentos com previsibilidade e resiliência. O processo de gestão se baseia em um conhecimento profundo de setores e empresas, uma forte análise macroeconômica e acesso a uma ampla rede de relacionamento para selecionar casos que combinem potencial de retorno e margem de segurança. Público-alvo Fundo destinado exclusivamente a aplicações de investidores qualificados, nos termos da regulamentação em vigor. A descrição acima não pode ser considerada como objetivo do Fundo. Todas as informações legais estão disponíveis no regulamento, lâmina ou prospecto, disponíveis no site verdeasset.com.br Características Data de início Aplicação mínima Saldo mínimo Movimentação mínima Cota Cota de aplicação Cota de resgate Liquidação de resgate Taxa de saída antecipada Taxa de administração Taxa de performance Desvio padrão anualizado ** 8/jun/2005 R$ 50.000,00 R$ 50.000,00 R$ 50.000,00 Fechamento D+1 D+1 ou D+29 (isento de taxa de resgate) D+4 ou D+33 (isento de taxa de resgate) 5,00% dos valores líquidos resgatados 2,00% a.a. 20% do que exceder o IGPM + 6% 17,43% Patrimônio médio em 12 meses R$ 216.335.256,35 ** Calculado desde sua constituição até 29/mar/2018 Aberto para novas aplicações Classificação ANBIMA: Admite Alavancagem: Gestor: Administrador: Ações Dividendos Não Verde Asset Management S.A Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. CSHG VERDE AM DIVIDENDOS FIC FIA x IGPM + 6% x IBOVESPA* 800% CSHG VERDE AM DIVIDENDOS FIC FIA 750% IGPM + 6% 700% IBOV* 650% 600% 550% 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% Calculado até 29/mar/2018. *O índice IBOV é utilizado apenas como referência para análise. A taxa de performance do Fundo é calculada com base no índice IGPM + 6%. Desempenho Março de 2018 Acum. 2018 12 meses 5 anos 10 anos Dividendos 0,81% 9,02% 22,03% 57,66% 272,58% IBOV 0,01% 11,73% 31,36% 51,49% 40,02% IGPM + 6% 1,10% 2,92% 6,06% 73,53% 211,08% Rentabilidades (%)* 2005-1,70 3,74 2006 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul 8,47-4,23 2,19 2,23-5,72 0,19 2007 6,28 0,72 5,40 7,41 7,88 2008-8,50 10,20-3,34 10,37 2009-1,72 4,51 3,46 10,64 8,31 2010-1,62-0,58-0,08-0,66 2011-1,93 0,73 3,71 0,48-0,20 2012 4,22 5,22 1,44 2,10 2013 2,49 0,72 0,31 0,27-0,04 2014-5,75 1,61 2,04 0,36 2015-5,98 2,22-0,08 3,77-2,16 2016 1,97 1,87 7,12 2017 5,71 3,12 1,17 1,55-4,07 2,07 4,64 2018 8,70-0,51 0,81 8,84-0,92 2,50 7,61 1,39 2,55 4,18-2,21 1,25 Ago Set 1,56 8,67 2,92 3,29 2,45 3,88 3,29-1,11 4,76-2,57-6,81-3,26-13,26-10,24 0,43 8,13 4,59 7,63 0,72-2,85-0,95-1,00 4,51-0,08 2,66 1,01 2,81 1,08-5,11 0,84-0,56 3,97 Out 0,84-3,01-0,35 8,09 4,38-0,91 1,06-0,79-6,40-2,80 2,16-0,12-4,09 5,25 6,00 20,44 6,06 6,94 8,43 3,09 46,50 14,17 142,24 28,68 3,58-1,29-18,14 16,45 98,31 49,85 3,31 73,23 4,13 243,53 4,09 7,15 11,38 0,79 4,03 27,07 14,26 438,86 134,27-2,58 3,47 11,87 457,58 162,07 2,10 2,61-0,78 5,54-5,26 4,69 1,22-5,00 2,62 9,86 472,17 2,91 0,51 3,10 6,18-0,16-0,11 6,20-5,96 1,29 Nov Dez -0,96-10,12 17,23 414,25 237,50 4,55 3,01-1,68-1,67 3,34 23,45 5,35 706,96 303,83 Ano 9,02 IGPM + 6% Acum. Fdo. Acum. IGPM + 6% 2,48 20,44 2,48 37,29 9,99 65,35 12,71 56,04 0,75-0,49 15,21 17,98 295,79 84,08 324,07 105,03 187,91 27,11 13,57 553,68 283,31 2,92 779,72 315,65 * A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (FGC). Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Para avaliação da performance de um fundo de investimento, é recomendável a análise de, no mínimo, 12 (doze) meses. As estratégias de investimento do fundo podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas. Verifique se este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazê-lo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento. Antes de investir, consulte a lâmina, o formulário de informações complementares e/ou o regulamento do fundo, conforme o caso. A Verde não comercializa e nem distribui cotas de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. 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