Relatório de Monitoramento............................................................................. Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Empírica Goal One Data de Publicação: 06 de outubro de 2015 Contatos da Standard & Poor s Analista principal: Henrique Sznirer, São Paulo, 55 (11) 3039-9723, henrique.sznirer@standardandpoors.com Contato analítico adicional: Leandro de Albuquerque, São Paulo, 55 (11) 3039-9729, leandro.albuquerque@standardandpoors.com WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR 1
Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Empírica Goal One FIDC: Ativos Subjacentes: Perfil Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Empírica Goal One (FIDC Empírica Goal One). Recebíveis comerciais performados representados por duplicatas e cheques originados de operações realizadas nos segmentos industrial, comercial e de prestação de serviços. Consultoras: Goal Fomento Mercantil Ltda. e Factor Consultoria de Crédito Ltda. Originadores dos Direitos Creditórios: Diversas pequenas e médias empresas brasileiras. Administradora: Gradual Corretora de Câmbio, Títulos e Valores Mobiliários S.A. Custodiante: Banco Paulista S.A. Estruturador e Gestor: Empírica Investimentos Gestão de Recursos Ltda. Banco Arrecadador e Provedor da Banco Bradesco S.A. Conta Bancária: Proteção de Crédito: Subordinação de cotas (mínima de 24, para as cotas seniores e 18,5% para as cotas mezanino) e spread excedente, proporcionado por uma taxa mínima de desconto aplicada na aquisição dos recebíveis elegíveis que deve ser maior ou igual a 20 da Taxa DI Over. Ratings em Outubro de 2015 Valor do Patrimônio Instrumento Rating Atual Rating Inicial Líquido (PL) em 31 de Vencimento Final Julho de 2015 4ª Série de Cotas braa- (sf) braa (sf) Seniores Preliminar R$ 32,9 milhões Abril de 2016 5ª Série de Cotas braa- (sf) Não Seniores Classificadas R$ 13,9 milhões Julho de 2018 Cotas Mezanino brbbb (sf) brbbb (sf) Preliminar R$ 3,6 milhões Abril de 2016 Cotas Mezanino brbbb (sf) Não Classe B Classificadas R$ 1,8 milhões Julho de 2018 Cotas Subordinadas Não Classificadas Não Classificadas R$ 13,9 milhões Não aplicável Tabela 1 - Período de Acompanhamento do FIDC Período de acompanhamento do FIDC Agosto de 2013 a julho de 2015 Observações mensais disponíveis 24 O índice de perda continua consistente com nossa expectativa para o desempenho dos recebíveis em um cenário-base. Incorporamos as recompras ao nosso cálculo do índice de perda ao traçarmos uma série equivalente à média móvel de três meses da soma dos índices de perda (gráfico 7) e de recompras por substituição ajustadas (gráfico 8). O pico histórico dessa série equivalia a 2,3%, conforme se observou em maio de 2015, nível inferior à nossa premissa de perda que é de 3,3% em um cenário-base. Tabela 2 - Desempenho da Carteira de Direitos Creditórios Indicador % Período Última observação da média móvel de três meses do índice de perda* 0,6% Maio de 2015 Pico histórico da média móvel de três meses do índice de perda* 1,4% Outubro de 2013 Última observação da média móvel de três meses da recompra ajustada** 1,6% Maio de 2015 Pico histórico da média móvel de três meses das recompras ajustadas 1,6% Maio de 2015 Pico histórico da média móvel de três meses do índice de perda somado às 2,3% Maio de 2015 recompras ajustadas Perda em cenário-base assumida pela Standard & Poor s 3,3% *O índice de perda é calculado como o percentual de recebíveis pagos com atraso acima de 60 dias ou que ainda estejam em aberto por um período superior a 60 dias. **O índice de recompra ajustada é calculado com o percentual total de títulos recomprados por substituição entre 0 e 60 dias após a data de vencimento, ponderado pelo PL médio do mês vigente. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR 2
Adicionalmente, a conciliação entre o desempenho dos ativos e a arrecadação recebida na conta bancária da transação mostrou-se consistente (ver gráfico 6). Entendemos que a arrecadação inferior ao saldo devido observada em fevereiro de 2014 é consistente com a nossa análise do desempenho da carteira, tendo-se em vista os índices de pagamentos pontuais e de recompras por substituição ocorridos no FIDC (ver gráfico 8). Tabela 3 - Composição da Carteira em 31 de Julho de 2015 Critério Indicador Quantidade de grupos econômicos de cedentes 80 Maior grupo econômico de cedentes 3,7% do PL Cinco maiores grupos econômicos de cedentes 15,5% do PL Quantidade de grupos econômicos de sacados 5.034 Maior grupo econômico de sacados 3,8% do PL Cinco maiores grupos econômicos de sacados 10,6% do PL Investimentos em ativos de alta liquidez e baixo risco de crédito R$ 16,2 milhões Percentual de investimentos em ativos de alta liquidez e baixo risco de crédito 34,5% do PL Sênior Tais exposições condizem com os limites estabelecidos no regulamento da operação e com o cálculo da Reserva Mínima realizado pela Standard & Poor s para a categoria do rating atribuído às cotas seniores e mezanino do FIDC. Dados Históricos Os gráficos abaixo demonstram o desempenho histórico do FIDC Empírica Goal One de agosto de 2013 a julho de 2015: Gráfico 1 Evolução do Patrimônio Líquido do FIDC 80 60 40 20 - Patrimônio Líquido Subordinado Patrimônio Líquido Mezanino B Patrimônio Líquido Sênior - 2ª Série Patrimônio Líquido Sênior - 4ª Série Patrimônio Líquido Mezanino Patrimônio Líquido Sênior - 1ª Série Patrimônio Líquido Sênior - 3ª Série Patrimônio Líquido Sênior - 5ª Série WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR 3
Gráfico 2 Evolução do Nível de Subordinação do FIDC 10 8 6 4 2 Nível de Subordinação Disponível às Cotas Seniores Nível de Subordinação Disponível às Cotas Mezanino Gráfico 3 Participação de Outros Ativos no Patrimônio Líquido do FIDC 4 3 2 1 ago/13 out/13 jan/14 mar/14 jun/14 ago/14 nov/14 jan/15 abr/15 jun/15 Gráfico 4 Estoque de Direitos Creditórios e Prazo de Pagamento Médio Ponderado 60 50 40 30 20 10 60 50 40 30 20 10 - ago/13 out/13 jan/14 mar/14 jun/14 ago/14 nov/14 jan/15 abr/15 jun/15 Estoque de Direitos Creditórios (Eixo Esquerdo) Prazo de Pagamento Médio Ponderado (Em Dias - Eixo Direito) - WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR 4
Gráfico 5 Fluxo de Vencimentos dos Recebíveis Comerciais e Percentual de Pagamentos Pontuais 40 10 30 20 10 75% 5 25% - Fluxo Esperado de Vencimentos - Eixo Esquerdo Pagamentos Pontuais - Eixo Direito Gráfico 6 Saldo Devido de Direitos Creditórios e Recursos Creditados na Conta Corrente do FIDC* 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 set/13 dez/13 mar/14 jun/14 set/14 dez/14 mar/15 jun/15 15 125% 10 Saldo Devido de Direitos Creditórios Recursos Creditados na Conta Corrente do FIDC Recursos Creditados / Saldo Devido *O saldo devido de direitos creditórios para o FIDC Empírica Goal One é calculado como o montante total de direitos creditórios a receber em um determinado mês, baseando-se na posição da carteira de direitos creditórios no último dia do mês anterior. Esse saldo diverge do fluxo esperado de recebimentos do gráfico 4, uma vez que o fluxo esperado de recebimentos leva em consideração, em seu cálculo, todas as posições históricas, de forma quinzenal, da carteira do FIDC. Os recursos creditados na conta corrente do FIDC são calculados como a soma de todos os recursos recebidos na conta corrente do FIDC referentes aos pagamentos de direitos creditórios do mês. 75% 5 25% Gráfico 7 Desempenho dos Direitos Creditórios por Fluxo de Vencimento 5% 4% 3% 2% 1% set/13 nov/13 jan/14 mar/14 mai/14 jul/14 set/14 nov/14 jan/15 mar/15 mai/15 Atrasos Acima de 30 Dias Atrasos Acima de 60 Dias Média Móvel dos Três Meses do Índice de Perda *A estimativa do índice de perda para um dado mês é calculada como o percentual de direitos creditórios pagos com atraso acima de 60 dias ou que ainda estejam abertos há mais de 60 dias. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR 5
Gráfico 8 Evolução Mensal de Recompras 3,5 3,5% 3,0 3, 2,5 2,5% 2,0 2, 1,5 1,5% 1,0 1, 0,5 0,5% 0,0 0, fev/14 abr/14 jun/14 ago/14 out/14 dez/14 fev/15 abr/15 Volume Financeiro das Recompras* Volume Financeiro das Recompras Ajustadas ** Média Móvel de Três Meses das Recompras Ajustadas / Patrimônio Líquido Médio*** *O volume financeiro das recompras é calculado pela soma dos títulos recomprados cujo vencimento corresponde ao mês referido no gráfico. **O volume financeiro das recompras ajustadas é calculado pela soma de títulos recomprados via substituição entre 0 e 60 dias após o vencimento, cujo mês de vencimento corresponde ao mês referido no gráfico. ***Patrimônio líquido médio do mês referido no gráfico. Gráfico 9 Evolução Mensal do Índice de Perda Ajustado 2,5% 2, 1,5% 1, 0,5% 0, fev/14 abr/14 jun/14 ago/14 out/14 dez/14 fev/15 abr/15 Média Móvel de Três Meses das Recompras Ajustadas / Patrimônio Líquido Médio Média Móvel de Três Meses dos Atrasos Acima de 60 Dias Índice de Perda Ajustado* *O Índice de perda ajustado é calculado como a soma da média móvel de três meses das recompras ajustadas à média móvel de três meses dos atrasos acima de 60 dias. Gráfico 10 Evolução da Concentração do Patrimônio Líquido por Grupo Econômico de Cedentes 10 75% 5 25% Maior Grupo Econômico de Cedentes 5 Maiores Grupos Econômicos de Cedentes 10 Maiores Grupos Econômicos de Cedentes 20 Maiores Grupos Econômicos de Cedentes WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR 6
Gráfico 11 Evolução da Concentração do Patrimônio Líquido por Grupo Econômico de Sacados 4 3 2 1 Maior Grupo Econômico de Sacados 10 Maiores Grupos Econômicos de Sacados 5 Maiores Grupos Econômicos de Sacados 20 Maiores Grupos Econômicos de Sacados Aspectos Informacionais Data do último relatório trimestral 13 de agosto de 2015 Divergência entre as informações do relatório Não trimestral e aquelas enviadas à Standard & Poor s Último relatório de auditoria 31 de Outubro de 2014 Auditor Deloitte Touche Tohmatsu Parecer do Auditor O FIDC apresenta adequada posição financeira e patrimonial Características das Cotas Instrumento Data de Início Rentabilidade-Alvo Cronograma de Amortização das Cotas 4ª Série de Cotas Seniores 9 de outubro de Seis parcelas trimestrais após um Taxa DI Over + 4,5% a.a. 2013 período de carência de 15 meses 5ª Série de Cotas Seniores 23 de julho de Oito parcelas trimestrais após um Taxa DI Over + 4,25% a.a. 2015 período de carência de 15 meses Cotas Mezanino 9 de outubro de Taxa DI Over + 5,5% a.a. Seis parcelas trimestrais após um Cotas Mezanino Classe B Cotas Subordinadas 2013 28 de julho de 2015 14 de julho de 2011 Taxa DI Over + 5,5% a.a. Não Aplicável* período de carência de 15 meses Oito parcelas trimestrais após um período de carência de 15 meses Não Aplicável *As cotas subordinadas não possuem rentabilidade-alvo, embora se beneficiem de qualquer rentabilidade excedente após o FIDC ter alcançado a remuneração-alvo das cotas seniores e mezanino. A Escala Nacional Brasil de ratings de crédito da Standard & Poor s atende emissores, seguradores, terceiros, intermediários e investidores no mercado financeiro brasileiro para oferecer tanto ratings de crédito de dívida (que se aplicam a instrumentos específicos de dívida) quanto ratings de crédito de empresas (que se aplicam a um devedor). Os ratings de crédito na Escala Nacional Brasil utilizam os símbolos de rating globais da Standard & Poor s com a adição do prefixo br para indicar Brasil, e o foco da escala é o mercado financeiro brasileiro. A Escala Nacional Brasil de ratings de crédito não é diretamente comparável à escala global da Standard & Poor s ou a nenhuma outra escala nacional utilizada pela Standard & Poor s ou por suas afiliadas, refletindo sua estrutura única, desenvolvida exclusivamente para atender as necessidades do mercado financeiro brasileiro. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR 7
Critérios e Artigos Relacionados Critérios Artigos Metodologia e Premissas Utilizadas na Análise de Rating de Operações Estruturadas de Recebíveis Comerciais no Brasil, 13 de maio de 2009. Metodologia: Critérios de Estabilidade de Crédito, 3 de maio de 2010. Metodologia e Premissas da Estrutura de Risco de Contraparte, 25 de junho de 2013. Critérios de Metodologia Aplicados a Taxas, Despesas e Indenizações, 12 de julho de 2012. Critério de Isolamento de Ativos e de Sociedades de Propósitos Específico Operações Estruturadas, 7 de maio de 2013. Critérios de Investimento Global para Investimentos Temporários em Contas de Transação, 31 de maio de 2012. Estrutura Global de Avaliação de Riscos Operacionais em Operações Estruturadas, 9 de outubro de 2014. Global Structured Finance Scenario And Sensitivity Analysis: Understanding The Effects of Macroeconomic Factors on Credit Quality, 2 de julho de 2014. Análise de Cenário e Sensibilidade de Operações Estruturadas Latino-Americanas: Os Efeitos das Variáveis do Mercado Regional, 21 de junho de 2012. Standard & Poor's realiza diversas ações de rating no FIDC Empírica Goal One, 22 de Abril de 2015. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR 8
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