RelatóriosNacionaisdaIFCsobreInvestimentoSustentável: InvestimentoSustentávelnoBrasil2009 Relatório Final Abril de 2009 w w w. t e r i e u r o p e. o r g w w w. d e l s u s. c o m
RelatóriosNacionaisdaIFCsobreInvestimentoSustentável: InvestimentoSustentávelnoBrasil2009 RELATÓRIOFINAL ABRILDE2009 Preparadopara CorporaçãoFinanceiraInternacional(IFC). MembrodoGrupoBancoMundial www.ifc.org ResponsávelpelaIFC BrunnoMaradei,CoordenadordoProjeto,Departamentode MeioAmbienteeDesenvolvimentoSocial Preparadopor: TERI Europa www.terieurope.org Escritoeeditadopor: RituKumareDanSiddy RevisãodaTraduçâopor: GustavoPimentel Direitosautorais 2009 CorporaçãoFinanceiraInternacional 2121PennsylvaniaAvenue,NW Washington,DC20433 Todososdireitosreservados. Asconstatações,interpretaçõeseconclusõesexpressasnestapublicaçãonãodevemseratribuídasdeformaalgumaà CorporaçãoFinanceiraInternacional,àssuasorganizaçõesafiliadasouaosmembrosdasuaDiretoriaExecutivanemaospaíses querepresentam.tampoucoacorporaçãofinanceirainternacionalouaterieuropegarantemaexatidãodosdados constantesdestapublicaçãonemaindanenhumadaspartesaceitaqualquerresponsabilidadeporconsequênciasdoseuuso. Omaterialdestetrabalhoéprotegidopordireitosdeautor.Suareproduçãoe/outransmissão,totalouparcialpodeconstituir violaçãodasleisemvigor.acorporaçãofinanceirainternacionalestimulaadivulgaçãodoseutrabalhoe,pormeiodeste instrumento,concedepermissãoaousuáriodestapublicaçãoparaareproduçãoparcial,paraseuusopessoalenão comercial, semqualquerdireitoderevender,redistribuiroucriartrabalhosderivadosdeste.qualqueroutrareproduçãoouusodeste trabalhoexigeapermissãoexpressaeporescritodacorporaçãofinanceirainternacional. Paraobterpermissãoparafazerfotocópiasoureimprimir,enviarsolicitaçãocominformaçõescompletasa:International FinanceCorporation,c/otheWorldBankPermissionsDesk,OfficeofthePublisher,1818HStreetNW, Washington,DC20433 Todasasconsultassobredireitoselicenças,inclusivedireitossubsidiários,devemserendereçadasa:InternationalFinance Corporation,c/otheOfficeofthePublisher,WorldBank,1818HStreet,NW,Washington,DC20433,Fax:+1202 522 2422
TERI Europe TERI Europeéumaorganizaçãosemfinslucrativosespecializadana interfaceentreodesenvolvimentosustentávelnosmercados emergenteseopapeldasempresasedoinvestimento.osparceirose patrocinadoresdateri EuropesãoaIFC,aComissãoEuropeia,o EscritóriodeRelaçõesExterioresdoReinoUnidoeCommonwealth (FCO),DepartamentodeDesenvolvimentoInternacionaldoReino Unido(DfID),UnilevereaAssociaçãoBritânicadeCompanhiasde Seguros.ATERI EuropetemsedeemLondres. www.terieurope.org Osautores RituKumaréDiretoradaTERI Europeeconselheiraeminvestimento sustentáveldaactis,umagestoradeprivateequityemmercados emergentes: rkumar@act.is www.act.is DanSiddyémembroassociadodaTERI EuropeeDiretordaDelsus Limited,umaempresadeconsultoriaespecializadaeminvestimento sustentávelemmercadosemergentes: dsiddy@delsus.com www.delsus.com
SobreaIFC AIFC,membrodoGrupoBancoMundial,criaoportunidadesparaaspessoassaíremdapobrezaemelhorarem suavida.promoveocrescimentoeconômicosustentávelnospaísesemdesenvolvimentopormeiodoapoioao desenvolvimentodosetorprivado,mobilizaçãodecapitalprivadoeprestaçãodeserviçosdeconsultoriae reduçãoderiscosparaempresasegovernos.nossosnovosinvestimentostotalizaramus$16,2bilhõesno exercíciofinanceirode2008,umaumentode34%emrelaçãoaoanoanterior.paraobterinformaçõesmais detalhadas,favorconsultarositewww.ifc.org EquipedeinvestimentosustentáveldaIFC Nosúltimosquatroanos,aequipedeInvestimentoSustentáveldaIFCprestouapoiofinanceiroetécnicoa projetosdestinadosadirecionarfluxosdecapitalsustentávelparaosmercadosemergentes.oobjetivoé aumentarovolumedoinvestimentoprincipalqueutilizaanálisedeesgcomopráticacomumnasuadecisão sobreinvestimento. AIFCtemumaabordagemdupla: Paraestimularosfluxosdomercadodecapitaisparaoinvestimentosustentável,aIFCtrabalhapara(a) promovercasosdesucessoparaoinvestimentosustentávelretirandoliçõesdopróprioportfóliodaifc;(b) criarestruturasparaaidentificaçãoeavaliaçãodenovasoportunidadesdeinvestimentosustentável;e(c) desenvolvernovosprodutosfinanceiros(porexemplo,índicesdesustentabilidade);e Paraapoiarosgerentesdefundosqueinvestememempresassustentáveis,aIFCtrabalha(a)comfundos decapitalempreendedornoportfóliodaifcparaajudá losaestabelecerprocessosanalíticosdeesg;e(b) comatoresdomercadodecapitaisparaaprimoraroambientepropícioparaqueomercadoreconheçae valorizeasustentabilidadenaavaliaçãodaempresa. AIFCestácomprometidaadarcontinuidadeaoseutrabalhoemparceriacomosprincipaisatoresdomercadoa fimdemelhoraroambientepropícioeenfrentarosobstáculosaoinvestimentosustentávelnosmercados emergentes.paratanto,otrabalhodaifcconcentra seemtrêsáreas:políticasepadrões,gestãodo conhecimentoeveículosdeinvestimento.aequipedeinvestimentosustentávelfazpartedodepartamentode MeioAmbienteeDesenvolvimentoSocialdaIFCebeneficia sedogenerosoapoiofinanceirodaifcedos governosdojapão,holanda,noruega,canadá,áfricadosulesuíça.paraobterinformaçõesadicionais,visiteo websitesobreinvestimentosustentávelemwww.ifc.org/sustainableinvesting.
Índice AGRADECIMENTOS...i GLOSSÁRIOEABREVIAÇÕES...ii RESUMOEXECUTIVO...iii 1.INTRODUÇÃO...1 Objetivos... 1 Escopo... 1 Umretratoemmeioàturbulência... 2 Taxasdecâmbioutilizadas... 2 Estruturadorelatório... 2 2.VISÃOGERALDOPAÍS...3 Resumo... 3 EconomiadoBrasil... 3 Omercadoacionário... 3 Principaissetoresdaeconomiaeempresas... 4 Principaisquestõessocioambientais... 4 3.ÍNDICEDESUSTENTABILIDADEEMPRESARIAL...5 Histórico... 5 Objetivo... 5 Gestãoegovernança... 5 Elegibilidade... 6 Critériosdesustentabilidadeemetodologia... 6 Composiçãodoportfólio... 7 Utilizaçãopelosinvestidores... 11 Pesquisasobreum ágio ISE... 11 Aceitaçãopelasempresas... 12 ReaçãoeusodoISE... 12 Não inclusãodapetrobras... 12 Taxaderespostaaoquestionário... 12 Modelodenegócioscomercial... 13 Direcionamentofuturo... 13 4.GESTORESDEATIVOS...15 Visãogeraldomercado... 15 Situaçãodoinvestimentosustentável... 18 5.FUNDOSDEVAREJO...19 Visãogeraldomercado... 19 Situaçãodoinvestimentosustentável... 19 6.FUNDOSDEPENSÃO...25 Visãogeraldomercado... 25 Situaçãodoinvestimentosustentável... 25 7.INVESTIMENTOESTRANGEIRO...29 Visãogeraldomercado... 29 Situaçãodoinvestimentosustentável... 29 8.OUTROSPARTICIPANTESDOMERCADO...33 BancoNacionaldeDesenvolvimentoEconômicoeSocial... 33
Visãogeral... 33 Situaçãodoinvestimentosustentável... 33 Indivíduoscompatrimôniolíquidoelevado... 35 Visãogeral... 35 Situaçãodoinvestimentosustentável... 36 9.AMBIENTEDENEGÓCIOS...38 Estruturalegaleregulatória... 38 Legislaçãoambientalefiscalização... 38 Transparênciadosfundosdepensão... 39 Requisitosparadivulgaçãodedadosnão financeiros... 39 Regrasediretrizesdelistagem... 40 Relatóriosnão financeirosvoluntários... 40 Relatóriosdesustentabilidade... 40 ProjetodeDivulgaçãosobreEmissãodeCarbono(CDP)...44 ComunicaçõesdeprogressodoPactoGlobal... 45 Índices,pesquisadeaçõeserating... 45 Índicesespecializados,juntoaoISE... 45 ÍndicedesustentabilidadeDowJones... 45 Pesquisaindependentedesustentabilidadeeprodutosderating... 46 Pesquisadeaçõesdosell side(corretoras)sobrequestõesdesustentabilidade... 46 Redeseassociações... 47 Entidadessetoriais... 47 UNEPFI... 47 LASFF... 47 UNPRI... 49 BancosdeDesenvolvimento... 49 Barreirasdeidioma... 49 Consumoverde... 50 10.UMANOVAETAPA...51 Tamanhodomercado... 51 EstimativasconsolidadasdeativosSRI... 51 SRIsbrasileirosemumcontextoglobal... 52 ForçaseFraquezas... 52 Sólidocompromisso... 52 Importante businesscase... 52 Contribuiçãoparaodesenvolvimentosustentável... 52 Riscosedesafiosestratégicos... 53 Questõesnohorizonte... 53 OparadoxodoISE... 53 Coberturalimitadadepesquisa... 55 Estagnaçãonosetordegestãodeativos... 55 Envolvimentolimitadodeinvestidoresdeportfólioestrangeiros... 56 FragmentaçãoesobreposiçãodasredesSRI... 56 Recomendações... 56 AtualizaromodelocomercialdenegóciosdoISE... 56 UtilizarmelhorosdadosdoISE... 57 CriarummercadocomercialparapesquisaESG... 58 Desenvolvercapitalhumano... 58 Implementarumaestratégiainternacional... 59 Investirempesquisaedesenvolvimento... 60
Promoveraconcorrênciaeainovação... 61 Organizarparaosucesso... 62 APÊNDICEA:PERFILDOPAÍS...66 Perfil... 67 MetasdeDesenvolvimentodoMilênio... 70 Economia... 71 CrescimentodoPIB... 71 Valoragregado... 71 Comércioexterior... 71 Fluxodecapitalprivado... 72 Contextointernacional... 72 Brasil... 72 Omercadodeações... 74 Tamanhodomercado... 74 Segmentosdegovernançacorporativa... 76 Principaisempresasesetores... 77 CaptaçãodeRecursos... 79 Desempenho... 81 Participantesdomercado... 81 Importantesquestõesambientaisesociais... 82 Principaisquestões... 82 Novoplanonacionalsobremudançaclimática... 83 APÊNDICEB:EXEMPLOSDEQUESTÕESAMBIENTAIS,SOCIAISEDEGOVERNANÇA NAMÍDIAINTERNACIONAL...84
INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 i AGRADECIMENTOS NossoagradecimentoespecialaBrunnoMaradeidaIFCporsuapaciênciaepelagestãoeficazdeste estudoeabrunoerbisti(votorantim),luizmaia(tripod)egladisribeiro(pereni)nobrasilque forneceramsábiosconselhoseabrirammuitasportas. Actis:BeatrizAmaryeDonaldPeck AIGCapital:CristianoGioia AmigosdaTerra AmazôniaBrasileira:GustavoPimentel SantanderAssetManagement:PedroVillanieEugeniadosSantosBuosi BM&FBovespa:IzalcoSardenberg,MuriloRobottonFilho,IvanWedekin,AlvaroAffonsoMendonçae RogérioMarques CES FGV:MarioMonzoniePatriciaBerardi CVM:SergioWeguelin DelsusLtd:RachelMew,JoeRoland,ColinHedgeseDougalBenson DGFInvestimentos:SidneyChameh,AntônioJoséDuarte,HumbertoCasagrandeeFredericoGreve Ecoinvest:CarlosMartins EcoSecuritiesBrasil:MauriciodeMouraCosta Greenvest:MarcoGalhardo HSBC:PaulaPeirãodeOliveira IADB:LuizRos IFC:EuanMarshall,BrunnoMaradei,CeciliaBjerborn,Error!Referencesourcenotfound.,Maria DeloresHermosilloeMiguelMartins MercerLimited:Error!Referencesourcenotfound.eHelgaBirgden NewCarbonFinance:CamiloTerranova PereniSoluçõesSustentáveis:GladisRibeiro PREVI:SergioRosa,LuizCarlosAguiareRafaelSoaresRibeirodeCastro RioBravo:FabioOharaIshigami,DiogoCaiubyNovaes,MarceloRomeiroeAntonCastanheira SantaFéPortfólios:PauloBattistellaBueno Stratus:OrenPinskyeCarlosKokron SustainCapital:LuziaHirata TriPodInvestment:LuizMaiaeElisabethLerner UNPRI:JamesGifford,NarinaMnatsakanianeMarcelaZonis VotorantimAssetManagement:BrunoErbisti WorldFederationofExchanges:ThomasKrantz,PeterCliffordandSibelYilmaz WRI:VirginiaBarreiroeEllaDelio
ii SUSTAINABLEINVESTMENTINBRAZIL2009 GLOSSÁRIOEABREVIAÇÕES ABRAPP AssociaçãoBrasileiradeFundosdePensão ABVCAP AssociaçãoBrasileiradePrivateEquityeVentureCapital ADR AmericanDepositaryReceipt(RecibodeDepósitoNorte Americano) ANBID AssociaçãoNacionaldeBancosdeInvestimento APIMEC AssociaçãodosAnalistaseProfissionaisdeInvestimentodoMercadodeCapitais ASRIA AssociaçãoparaoInvestimentoSustentáveleResponsávelnaÁsia AUM AssetsunderManagement(Ativossobgestão) BNDES BancoNacionaldeDesenvolvimentoEconômicoeSocial CDP CarbonDisclosureProject(ProjetodeDivulgaçãodasEmissõesdeCarbono) CES FGV CentrodeEstudosemSustentabilidadedaFundaçãoGetúlioVargas,SãoPaulo CVM ComissãoBrasileiradeValoresMobiliários DJSI DowJonesSustainabilityIndex(ÍndicedeSustentabilidadeDowJones) EMDP EmergingMarketsDisclosureProject(ProjetodeDivulgaçãodosMercadosEmergentes) EMPEA EmergingMarketPrivateEquityAssociation ESG Temasambientais,sociaisedegovernança IED InvestimentoEstrangeiroDireto FBDS FundaçãoBrasileiraparaoDesenvolvimentoSustentável FINEP FinanciadoradeEstudoseProjetos PIB ProdutoInternoBruto GP GeneralPartner(sócioadministradordefundodecapitalprivado) GRI GlobalReportingInitiative HNWI HighNetWorthIndividual(IndivíduocomPatrimônioLíquidoElevado:clienteprivatebank) BID BancoInteramericanodeDesenvolvimento IBAMA InstitutoBrasileirodoMeioAmbienteedosRecursosNaturaisRenováveis IBGC InstitutoBrasileirodeGovernançaCorporativa ICGN InternationalCorporateGovernanceNetwork(RedeInternacionaldeGovernançaCorporativa) IFC CorporaçãoFinanceiraInternacional IGC ÍndicedeAçõescomGovernançaCorporativaDiferenciada FMI FundoMonetárioInternacional INOVAR ProgramadedesenvolvimentodecapitalderiscooperadopelaFINEP IPO InitialPublicOffering(OfertaPúblicaInicial) ISE ÍndicedeSustentabilidadeEmpresarialdaBovespa LAVCA AssociaçãoLatino AmericanadeCapitaldeRisco LASFF FórumLatino AmericanosobreFinançasSustentáveis LP Sócioinvestidor(investidoremfundodecapitalprivado) MDM MetasdeDesenvolvimentodoMilênio MIF FundoMultilateraldeInvestimento(partedoBID) N1 Nível1dosníveisdiferenciadosdegovernançacorporativadaBovespa N2 Nível2dosníveisdiferenciadosdegovernançacorporativadaBovespa NAV NetAssetValue(Valorlíquidodoativo) NM NovoMercado(segmentodelistagemnaBM&FBovespa) OM OportunidadesparaaMaioria P/E Relaçãopreço/lucrodeumaação PE PrivateEquity(Investimentoemempresadecapitalfechado) PREVI FundodepensãodoBancodoBrasil ROE Rendimentosobreopatrimôniolíquido SEC ComissãodeValoresMobiliáriosdosEstadosUnidos PME PequenaseMédiasEmpresas SRI InvestimentoSocialmenteResponsável(ouInvestimentoSustentável) UKSIF UKSustainableInvestmentandFinanceAssociation UNCTAD ConferênciadasNaçõesUnidassobreComércioeDesenvolvimento UNEPFI IniciativaFinanceiradoProgramadasNaçõesUnidasparaoMeioAmbiente UNPRI PrincípiosdasNaçõesUnidasparaoInvestimentoResponsável VC VentureCapital(CapitaldeRisco) WRI WorldResourcesInstitute
INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 iii RESUMOEXECUTIVO EsterelatóriofoipreparadopelaTERI EuropeparaaIFCcomoobjetivode(a)fornecerumaavaliação docenáriodeinvestimentosustentávelnobrasilatualmente;e(b)incentivaradiscussãosobrea evoluçãofuturaeasnecessidadesdestemercado. Investimentosustentável refere seao investimentodeportifólioemaçõesdeempresasdecapitalabertousandoestratégiasquelevemem contaasquestõesambientais,sociaisedegovernança(esg)eseuefeitosobreageraçãodevalor paraoacionista. OBrasiléadécimamaioreconomiadomundo.AbolsadevaloresdeSãoPaulo(operadapelaBM&F Bovespa)temumacapitalizaçãobursátildecercadeUS$585bilhões,tendocaídoem aproximadamente50%duranteoanopassado,emlinhacomamaioriadosmercadosdetodoo mundo.omercadodeaçõesédominadopelosetorfinanceiro,petróleoegás,mineraçãoeaço. TrintaequatroporcentodoÍndiceBOVESPAestãoconcentradosnasaçõesdeapenasduasempresas apetroleirapetrobraseamineradoravale.apoupançainternaaumentousignificativamentenos últimosanos:os40principaisgestoresdeativosnobrasilcontrolamcercadeus$500bilhõesem fundosmútuoseoutrosprodutos,enquantoos278fundosdepensãodopaístêmativoscombinados novaloraproximadodeus$185bilhões.oinvestimentodeportifólioestrangeirotambémestáse tornandocadavezmaisimportanteparaaeconomia:ovalortotaldacarteiraficounacasados US$232bilhõesnofinaldeagostode2008.Alémdisso,osRecibosdeDepósitoNorte Americanos (ADRs)emitidosporempresasbrasileirasecomercializadosnaBolsadeValoresdeNovaIorquetêm umvalortotaldeus$110bilhões. Especificamenteentreaseconomiasemergentes,asquestõesdeESGvêmocupandolugarde destaquenacomunidadefinanceiraedeinvestimentosbrasileiraháquaseumadécada.abovespa lançouem2001seusegmentodelistagemnovomercadocujotemaéagovernançacorporativa.no mesmoanoobancoreal,agorapartedogruposantanderbrasil,lançouoprimeirofundodeações SRInoBrasil,oFundoEthical.Umacaracterística chavedocenáriodeinvestimentosustentávelno BrasiléoÍndicedeSustentabilidadeEmpresarialdaBM&FBovespa,oISE.Lançadoemdezembrode 2005,oISEfoirapidamenteacompanhadoporumvertiginosoaumentodonúmeroedadimensão dosfundosdeinvestimentosocialmenteresponsável(sri)devarejodobrasiletem,demodogeral, correspondidoaopadrãodereferênciadedesempenhodoibovespa.hoje,dezgestoresdeativos oferecemfundossridevarejocomumacombinaçãodeativossobgestãonovaloraproximadode US$315milhões.Váriosdessesgestoresdeativosreuniram seem2006paracriarofórumlatino AmericanosobreFinançasSustentáveis(LASFF)emassociaçãocomaCES FGV,umcentrode excelênciaespecializadoemestudossobresustentabilidadenamaiorescoladeadministraçãode empresasdobrasil.aces FGVétambémoprovedordedadosparaoISEedesenvolveua metodologiaesgdoíndice.ocapital sementedaifcdesempenhoupapelfundamentalnacriaçãodo LASFFedoISE. OsfundosdepensãodoBrasiladotaramposturaproativanasquestõesdeESG,devido,emgrande parte,àliderançadeseumembromaisimportante,aprevi.dezoitofundosdepensãoassinaramos PrincípiosdeInvestimentoResponsável(PRI)dasNaçõesUnidas.Juntoselesrepresentamativosda ordemdeus$110bilhões,oucercade60%daindústriadefundosdepensãodopaís.emboraa implementaçãoaindaestejaemumestágiobastanteinicial,amotivaçãoégrandeecontacomo forteapoiodasecretariadounpriqueajudouacriarumaredepribrasilauxiliadaporum coordenadorlocaltrabalhandoemregimedemeioexpediente.aredepribrasiljátemhojeum programadetrabalhobemorganizadoecentradoemengajamentodeacionistas,integraçãoesge recrutamentodenovossignatários.oengajamentodosacionistasnasquestõesesgaindaé incipienteeconcentra seatualmentenaspráticastrabalhistasdacadeiabrasileiradecarvão, siderurgiaemetalurgia.
iv SUSTAINABLEINVESTMENTINBRAZIL2009 EssaparticipaçãoenvolveacooperaçãocomalgunssignatáriosinternacionaisdoPRI,alémde membrosdolasffefundosdepensãodobrasil.demodogeral,entretanto,atéomomentoos investidoresdeportifólioestrangeirosnãoseengajaramativamentenomercadodeinvestimento sustentáveldobrasiletêmdemonstradopoucointeressenousodoíndiceise,porexemplo.masos dadosquantitativossobreessepontosãoextremamentelimitados;naausênciadefatos comprovados,ateri Europeestáutilizandoumaestimativapreliminardequeasestratégiasde investimentoesgsãoresponsáveispor1%doinvestimentodeportifólioestrangeiroeinvestimento emadrsbrasileiros,ouseja,aproximadamenteus$2,2bilhões. Outrosatorestambémpodemserimportantesparaofuturodomercadodeinvestimentosustentável dobrasil.obanconacionaldedesenvolvimentoeconômicoesocial(bndes),porexemplo,tem participaçãoemmaisde30empresasbrasileirasdecapitalaberto;esseportifóliovale aproximadamenteus$16bilhões.obndesseguepolíticassocioambientaisemsuasoperaçõesde financiamentodeprojetos,masnãoéclaroseoucomoessaspolíticassãoaplicadasemsuas aquisiçõesdeparticipações.omercadodeadministraçãodepatrimôniotambéméimportante:o Brasiltem143.000indivíduoscompatrimôniolíquidoelevado(HNWIs),queconstituemummercado deaproximadamenteus$1,4trilhão.cercade16%doshnwisdaaméricalatinadestinamalguma partedoseuportfólioaos investimentosverdes,taiscomotecnologialimpaeenergiaalternativa. Contudo,nãosedispõedeinformaçõesmaisdetalhadasnomomento. OambientepropícioaoinvestimentosustentávelnoBrasilérelativamentefortequandocomparado aodegrandeseconomiasemergentescomoaíndiaouachina,particularmenteemtermosda divulgaçãovoluntáriaderelatóriosnão financeirosporpartedasempresas.cercade60%das empresasdoíndicebovespapublicamrelatóriossobresustentabilidade,muitosdosquaisbaseiam se nasdiretrizesinternacionaisemitidaspelogri.estãomelhorandotambémonúmeroeaqualidade dasrespostasdasempresasàpesquisaanualinternacionaldoprojetodedivulgaçãosobreemissão decarbono(cdp). Apesardisso,aindaénecessáriomaisprogressonatransparênciaedivulgaçãodasquestões relacionadasaesg,especialmentenoquetangeaosregistrosregulatórioseprospectosdeipo.além disso,omercadoacionáriobrasileironãorecebemuitacoberturadeesgporpartedasempresas internacionaisdepesquisasobresustentabilidadeoudeanalistasdosellside.afaltadedemanda comercialnoprópriopaístambémsignificaqueobrasilaindanãodesenvolveuinternamente qualquerinfraestruturanesseaspecto,apesardosesforçosdecapacitaçãodeorganizaçõescomoa AssociaçãodosAnalistaseProfissionaisdeInvestimentodoMercadodeCapitais(APIMEC).Outras associaçõesempresariaisbrasileirasqueestãoadotandoumaposiçãoproativadeincentivoao investimentosustentávelincluemaassociaçãobrasileiradefundosdepensão(abrapp)ea AssociaçãoNacionaldeBancosdeInvestimento(ANBID). Pensandonofuturo,oinvestimentosustentávelnoBrasilenfrentaalgunsdesafiosimportantes. Muitosdelesestãobasicamenterelacionadosàadaptaçãoaosucessomedianteumanovafasede evoluçãodomercado.asquestõesprincipaisincluem: AtualizaçãodomodelodenegócioscomerciaisdoISE. MaiorutilizaçãodosdadosqueservemdebaseparaoISE CriaçãodedemandaparaaofertacomercialdepesquisaemESG Desenvolvimentodecapitalhumano Alcanceeparticipaçãomaiseficazescominvestidoresinternacionais Investimentoempesquisaedesenvolvimento Promoçãodaretomadadeconcorrênciaeinovaçãonosetordegerenciamentodeativos UtilizaçãodoLASFFedaRedePRIBrasilparaaumentaraeficáciadacooperaçãonacionalna comunidadedeinvestimentosustentável. Esterelatórioofereceanálisedetalhadaerecomendaçõesacercadecadaumadessasquestões,que estãointerligadasesãoamplamenteinterdependentes.é,portanto,necessáriaumavisãoestratégica quecombineosinteressesdelongoprazodetodasaspartesinteressadas.
INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 v Umveículopossívelparaa organizaçãoparaosucesso podeseracriaçãodeumfórumbrasileiro sobreinvestimentosustentável(brasif)totalmenteequipadocomoevoluçãodolasff.essanova entidade quecomplementaria,emvezdeduplicaroucompetircomaatualredepribrasil atenderiaàsnecessidadescomunsdeumasériedeorganizações,entreelassignatáriosdopri,não signatáriosdoprieoutrasinstituiçõesimportantesnacadeiadevalor,taiscomobm&fbovespae APIMEC.AtuariatambémcomopontofocalnacionalparaoinvestimentosustentávelnoBrasil, inclusiveatraindooinvestimentosustentávelexternoparaopaís. Finalmente,ocaminhocertoaserseguidopeloBrasildeveoriginar sedeumprocessodebaixopara cima,impulsionadopelademanda,enãoporintermédiodeumafórmulaimpostadecimaparabaixo, vindadefora.aanáliseeasrecomendaçõesconstantesdesterelatóriosãoapresentadaspara consideraçãoediscussãoportodosaquelesqueparticipamdomercadodeinvestimentosustentável nobrasil.arecomendaçãofinaldesterelatórioé,portanto,sugerirqueosprincipaisatores interessadosreúnam seemalgumtipodemesaredondaquefaçaumbalançodoprogresso alcançadonosúltimosanosepermitaodebatesobreaorientaçãoestratégicaeasnecessidadesdo mercadonospróximoscincoanos,aproximadamente.
INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 1 1.INTRODUÇÃO Objetivos Asquestõesambientais,sociaisedegovernança(ESG)sãoumapreocupaçãoeumimportante diferencialcomercialnacomunidadefinanceiraedeinvestimentosdobrasilháquaseumadécada.o comprometimento,aprofundidadeeasofisticaçãodessaevoluçãodemercadosãoprovavelmente singularesentreaseconomiasemergentesdomundoenesseaspectoobrasilestabeleceuexemplos efoipioneiroemmodelosdenegóciosquereceberamaatençãoeadaptaçãointernacionais. Nãoobstanteoprogressoalcançado,omercadodeinvestimentosustentávelnoBrasilaindaestá dandoosseusprimeirospassoseenfrentadesafioscontínuos,novosobstáculos,mastambémnovas oportunidades,especialmentelevando seemcontaosproblemassocioambientaisdopaísea dimensãodosinvestimentosinternoseestrangeirosnaquelaqueéhojeadécimamaioreconomiado mundo.comessepanodefundo,esterelatóriotemoobjetivode: DeterminaroestadoatualdodesenvolvimentodoinvestimentosustentávelnoBrasilpormeio damediçãodomercadosegundoalgunsindicadores;e Incentivarodebateentretodososatoresegruposinteressadossobreaevoluçãoeas necessidadesfuturasdomercadodeinvestimentosustentávelnobrasil. OrelatóriofoipreparadopelaTERI Europecombaseemamplapesquisasecundária,entrevistas abrangentesrealizadasemsãopauloeriodejaneiroemsetembrode2008edebatessubsequentes comváriasorganizaçõeseindivíduos.oestudofoipatrocinadopelacorporaçãofinanceira Internacional(IFC)porintermédiodoProgramadeInvestimentoSustentáveldeseuLaboratóriode SustentabilidadenosNegócios(umadivisãodoDepartamentodeMeioAmbienteeDesenvolvimento SocialdaIFC)comopartedeumprojetomaisamplodaIFCquetambémabrangeosmercadosda Índia,ChinaeÁfricadoSul. Escopo Aexpressão investimentosustentável podeterdiferentessignificados.parafinsdeclareza,o escopode investimentosustentável abordadoporesterelatórioéoinvestimentonacionale estrangeironasempresasbrasileirasdecapitalabertoutilizandoestratégiasquelevememcontaas questõesambientaisesociais(algumasvezesassociadasàgovernança).issoincluiasabordagensde filtronegativoepositivo(screening),best in class,ativismodeacionistaseestilosdesrisimilares, juntocomabordagens integradas,taiscomoengajamentoeanálisederisconão financeiro. OsfundosdecapitalprivadoedecapitalderiscoqueinvestemnoBrasilsãoumfocosecundário desteestudo.especificamente,orelatóriocobre(a)ousodepolíticaseprocedimentosdediligência socioambientalporpartedosfundosdecapitalempreendedortradicionais;(b)fundosdecapital empreendedorquesejambaseadosemtemasdesustentabilidade,taiscomotecnologialimpae mudançaclimática. Orelatórionãoabordaoutrossegmentosdomercadodefinançaseinvestimentossustentáveis,tais comoosprincípiosdoequador,produtosbancáriosoumicrofinanciamentorelacionadosaesg. Comocontexto,entretanto,éessencialobservarque(comapossívelexceçãodo microfinanciamento)essestemastambémsãoumacaracterísticafortedomercadodecapitais brasileiro:amaioriadosprincipaisbancosbrasileiroscomprometeu seaimplementarosprincípios doequadorparafinanciamentodeprojetosemuitosdelesintroduziramcomêxitoinovadores
2 INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 produtosdeempréstimossustentáveise,aomesmotempo,forampioneirosemváriasiniciativasde investimentosustentávelincluídasnesterelatório,asvezescomopartedeumaamplaestratégia corporativaemsustentabilidade. Umretratoemmeioàturbulência Esterelatóriodeveserexaminadonocontextodascrisesfinanceirasglobaisqueocorreramaolongo de2008 econtinuarãoevoluindonofuturoprevisível apósosurgimentodeproblemasno mercadodehipotecassub primedoseuaem2007. Osautoresesforçaram seaomáximoparaapresentarum retrato fieleequilibradodomercadode investimentosustentávelnobrasilnesseambienteturbulentoeemrápidamudança,alémdetentar estruturarasconclusõeserecomendaçõesquecontinuemrelevantesnospróximos6 12meses. Procuramosutilizarosdadosmaisatualizadosquantopossível,masreconhecemosquealgumas informaçõeseanálisescontidasnesterelatóriopodemterumavidainevitavelmentecurtanestas circunstânciasexcepcionais. Taxasdecâmbioutilizadas Salvodeterminaçãoemcontrário,ataxadecâmbioutilizadanesterelatórioéR$2,315paracada dólarnorte americano(taxaemvigorem31dedezembrode2008). Estruturadorelatório Comocontextoimportanteparaorestantedorelatório,oCapítulo2começaporumabrevevisão geraldoperfildedesenvolvimento,economiaemercadodeações(bm&fbovespa)dobrasil, juntamentecomumresumodosprincipaissetoresdaeconomiaeempresasnegociadasnomercado deações,alémdeumabrevediscussãosobreosdeterminantesdevaloresgnobrasil.informações maisdetalhadassobreessasquestõespodemserencontradasnosapêndicesaeb. UmdoselementosmaisimportantesdocenáriodeinvestimentosustentávelnoBrasiléoÍndicede SustentabilidadeEmpresarialdaBM&FBovespa,oISE.OCapítulo3apresentainformações detalhadassobreametodologiaeosimpactosdoise.ocapítulo4forneceumaintroduçãoaos principaisgestoresdeativosnobrasil,suaparticipaçãonomercadoeosativossobgestão,bemcomo suaatualparticipaçãoeminvestimentosustentável.oscapítulos5 8analisamentãoaatividadede investimentosustentávelentreosdiferentestiposdeparticipantesdomercado,focando principalmenteosfundosdeaçõesefundosdepensãobrasileiros,alémdosinvestidores institucionaisestrangeiros. OambientedenegóciosparaoinvestimentosustentávelnoBrasiléanalisadonoCapítulo9einclui políticaspúblicaseregulamentação,transparênciacorporativaepráticasdedivulgação,índicesde açõesecoberturadepesquisadeações.ocapítulo9ressaltaaindaasassociaçõesempresariaise redesquedesempenhamumpapelimportantenacriaçãodecondiçõesparaoinvestimento sustentávelnobrasil,particularmenteosprincípiosdasnaçõesunidasparaoinvestimento Responsável(UNPRI)eoFórumLatino AmericanosobreFinançasSustentáveis(LASFF). Finalmente,oCapítulo10ofereceumadiscussãoprospectivaacercadasituaçãoatualdo investimentosustentávelnobrasiledasfuturasoportunidadeseriscosqueestemercadoenfrenta. OApêndiceCapresentatambémumaanálise FOFA.OCapítulo10encerracomvárias recomendaçõesqueosgruposinteressadosnomercadodeinvestimentosustentávelnobrasiltalvez desejemlevaradianteparaconsideraçõesadicionais. Asinformaçõessobrepráticasdeinvestimentosustentávelnomercadodecapitalprivadoecapitalde risconobrasil(umfocosecundáriodesterelatório)sãoapresentadasnoapêndiced.
INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 3 2.VISÃOGERALDOPAÍS Resumo AstendênciasdeinvestimentosustentávelnoBrasildevemserentendidasnocontextomaisamplo dodesenvolvimentoeconômicoesustentáveldopaís.oapêndiceaofereceinformaçõesdetalhadas sobreoperfildedesenvolvimento,economiaemercadodeações(bm&fbovespa)dobrasil, juntamentecomdadossobreosprincipaissetoresdaeconomiaeempresasnegociadasnomercado deações,alémdeumadiscussãosobreosdeterminantesdevaloresgnobrasil.ospontosprincipais paracontextoestãoresumidosaseguir. EconomiadoBrasil Combasenasestimativasde2008doFMIsobreoPIBmundial,oBrasiléhojea10ªeconomiado mundo.caracterizadaporgrandesebemdesenvolvidossetoresdaagricultura,mineração, manufaturaeserviços,aeconomiadobrasilsuperaadetodososoutrospaísesdaaméricadosule estáampliandosuapresençanosmercadosmundiais.obrasilobtevegraudeinvestimentonofinal deabrilde2008,quandoastandard&poor selevouaclassificaçãodadívidasoberanadobrasilde BB+paraBBB. OcrescimentoeconômiconoBrasilpassoude3,8%em2006para5,4%em2007,superandoas expectativas.essatendênciacontinuouduranteosseteprimeirosmesesde2008,quandoopib cresceu6,1%.assimcomoquasetodosospaíses,obrasilfoiemseguidaafetadopeloschoques financeirosquedominaramaeconomiaglobalapartirdosegundosemestrede2008. OBrasiltemumprósperomercadodecapitais,reforçadopelaimportantepoupançainternaepelos ativosdefundosdepensão.oinvestimentodeportifólioestrangeirotornou setambémcadavez maisimportanteparaaeconomiaeaparceladestinadaaobrasildosfluxoslíquidosdeportifóliopara todosospaísesemdesenvolvimentoelevou seaquase25%em2007.osfluxoslíquidosde investimentodeportifólioestrangeiroaumentaramvertiginosamentenosúltimosanoseem2007já estavamemus$34bilhões,quaseigualaovolumedoinvestimentoestrangeirodireto(fdi).ovalor totaldacarteiradeaçõesemposseestrangeiraalcançouumvolumeaproximadodeus$214bilhões nofinalde2007eficouemcercadeus$232bilhõesemagostode2008,adatamaisrecenteparaa qualexistemdadosconfiáveis. Omercadoacionário AbolsadevaloresdeSãoPaulo,operadapelaBM&FBovespa,éo13ºmaiormercadodomundoem capitalizaçãodemercado,apósumnotávelcrescimentoaolongodasduasúltimasdécadas.assim comoorestodomundo,acapitalizaçãodemercadonobrasilpassouporumaquedaacentuadanos 12últimosmesesemconsequênciadacriseeconômicaglobaledaquedamundialdospreçosdas ações.nofinaldenovembrode2008,ovalordemercadodasempresascomregistronabm&f BovespaalcançouR$1.355bilhões(US$585bilhões).OíndicedereferênciadoBrasiléoIBOVESPA. UmacaracterísticavitaldabolsadevaloresdeSãoPauloéqueelamantémsegmentosdelistagem diferentesparaasempresastomandoporbaseníveisdiferenciadosdegovernançacorporativa.além dotradicionalsegmentobovespa,elesincluemonovomercado(nm)eduasoutrascategorias diferenciadasdegovernançacorporativa,onível1eonível2.asempresasdonovomercado representamcercade33%dacapitalizaçãodemercadototal.
4 INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 OBrasilvemexperimentandoumaexplosãodeIPOsedeofertaspúblicassecundáriasnosúltimos anos.novasnegociaçõesnovaloraproximadodeus$35bilhõesforamrealizadasnoperíodode junhode2007 junhode2008.amaioriadosrecentesiposfoirealizadanonovomercado. Figura1:DesdobramentosetorialdoÍndiceBOVESPA Principaissetoresdaeconomiaeempresas Nofinaldenovembrode2008,393empresasestavamregistradasnabolsadevalores.AFigura1 apresentaodesdobramentoporsetoresdoíndicebovespa,queédominadopelossetores financeiro,depetróleoegás,mineraçãoeaço.omercadodeaçõesbrasileiroéaltamente concentrado:asdezempresasprincipais,comovalordemercadomaiselevado,representam aproximadamente50%dototaldecapitalizaçãodemercado. Éparticularmenteimportantecompreenderquecercade25%dovalortotaldetodoomercadoestá concentradoemapenasduasempresas,petrobras(petróleoegás)evaledoriodoce(mineração); essasduasempresasrepresentamtambém34%doportifólionacionaldoíndicebovespa.aestrutura decapitaldessasduasempresasincluiaçõespreferenciaiseordináriase,porisso,nenhumadasduas estáregistradanonovomercado. Principaisquestõessocioambientais AsempresaseseusinvestidoresnoBrasilenfrentamumaamplaegeralmentecomplexasériede questõessocioambientaisqueoferecemriscoseoportunidadespotencialmentesignificativostanto paraoacionistaquantoparaareputaçãodaempresa.nomomento,nãoháumafontequesintetize essainformaçãoemumaanáliseabrangenteeamigávelaoinvestidor,ilustrandoosprincipais determinantesdesustentabilidadenossetoresquecompõemomercadoacionáriodobrasil.o escopodesterelatórionãocontemplaumaavaliaçãominuciosa,masasquestõesprincipaissão discutidasmaisadiantenoapêndiceaesãoilustradaspelosexemplosderecentecoberturadamídia fornecidosnoapêndiceb. UmimportanteavançorecenteéoPlanoNacionaldeMudançaClimáticadogovernobrasileiro, publicadoemdezembrode2008.asmedidasdesseplanodeaçãopodemterimplicações significativas(tantopositivasquantonegativas)paraváriossetoresimportantesdaeconomia brasileira,taiscomopetróleoegás,biocombustíveis,mineração,aço,energiaepapelecelulose.para obterinformaçõesadicionais,consulteoapêndicea.!"#$%&'()*%+,+-"%#'()../) 0"1#23"')")45().6/) 7%+"#,&8') 9:/) ;&') 99/) <'+-"((%'+5#%,()=") "+"#4%,)"3>1#%-,)?/) @"3"-'AB+%-,&C"() :/) @#,+(D'#1"() E/) FB1#'() 9G/)
INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 5 3.ÍNDICEDESUSTENTABILIDADE EMPRESARIAL Histórico OÍndicedeSustentabilidadeEmpresarial(ISE)doBrasilfoicriadoem2005pela bolsadevaloresdesãopaulo,abovespa(hojebm&fbovespa),emrespostaao crescenteinteressedopaíseminvestimentosustentávelefinançassustentáveis. OíndicefoidesenvolvidocomacontribuiçãotécnicadaCES FGVecom financiamentosubsidiadodoantigosustainablefinancialmarketsfacility (MecanismodeMercadosFinanceirosSustentáveis)daIFC. Oíndicefoilançadoemdezembrode2005emumaimportanteconferência internacionalacercadotemainvestimentosustentávelnosmercados emergentes,organizadapelaces FGVepatrocinadamaisumavezpelaIFC. Naquelaocasião,eraapenasosegundoíndicedesustentabilidadenosmercadosemergentes existentenomundo.aindaéoúnicoíndicedessetiponaaméricalatinaevemdesempenhandoum importantepapelnoincentivoaodesenvolvimentodeoutrosíndicesdesustentabilidadeem mercadosemergentescomoodaíndia,orientemédio,áfricaeoutros. Objetivo OISEmedeoretornototalsobreumportifóliohipotéticocompostoporaçõesemitidasporempresas altamentecomprometidascomasustentabilidadeempresarialearesponsabilidadesocial.onúmero máximodeempresasquepodemseradmitidasnoiseéde40.suasaçõessãoselecionadasentreos títulosmaisnegociadosnabm&fbovespaemtermosdeliquidez,ponderadosdeacordocomovalor demercadodasaçõesemcirculação.oíndiceofereceaosinvestidoresumimportantepadrãode referênciaetemtambémoobjetivodepromoverboaspráticasnacomunidadeempresarial brasileira.oiseéreajustadoanualmentenomêsdedezembro. Gestãoegovernança OISEéoperadopelaBM&FBovespa,queéresponsávelpelocálculodoíndiceepelagestãotécnica. ABM&FBovespacontratouaCES FGVparaempreenderacoletaeanálisedosdadosnecessários sobresustentabilidadeempresarial.oiseépresididoporconselhodeliberativoindependente compostoporrepresentantesdasseguintesorganizações: AssociaçãoBrasileiradeFundosdePensão(ABRAPP) AssociaçãoNacionaldeBancosdeInvestimento(ANBID) AssociaçãodosAnalistaseProfissionaisdeInvestimentodoMercadodeCapitais(APIMEC) BM&FBOVESPA InstitutoBrasileirodeGovernançaCorporativa(IBGC) IFC InstitutoEthosdeResponsabilidadeSocial MinistériodoMeioAmbientedoBrasil ProgramadasNaçõesUnidasparaoMeioAmbiente(UNEPFI) OInstitutoEthosfoisuspensotemporariamentedoConselhopelovazamentodeinformaçõesparaa mídiasobreaexclusãodapetrobrasantesdoanúnciooficialdoportifólio2008/2009.
6 INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 Elegibilidade AsaçõesadmitidasnoISEdevem: estarentreas150açõesmaisbemclassificadasnoíndicedenegociabilidade,medidosnos dozemesesqueprecedemoiníciodoprocessodereavaliação; terpelomenos50%depresençanospregões,medidanosdozemesesqueprecedemoinício doprocessodereavaliação;e atenderaoscritériosdesustentabilidadeaprovadospeloconselhodoise. Critériosdesustentabilidadeemetodologia OscritériosdesustentabilidadeeametodologiadoISEforamdesenvolvidospelaCES FGVe aprovadospeloconselhodoise.osdadosparaoisesãocoletadospormeiodeumquestionário detalhado(cercade140perguntas)enviadopelaces FGVtodososanosparaaté150dasmaiorese maisnegociadasempresasdecapitalabertodobrasil. ACES FGVelaborouumconjuntodecritériosbaseadonoconceitodetripédesustentabilidade(triple bottomline),ouseja,aanáliseintegradadosaspectos,ambientais,sociaiseeconômicos.alémdisso, ametodologialevaemcontaquestõesgeraiscomo,porexemplo,ocomprometimentodaempresa comopactoglobaldasnaçõesunidas,anaturezadoprodutooudaatividadecomercialdaempresa (comooriscoparaasaúdedoconsumidor)eoscritériosdegovernançacorporativa. Oscritériosambientais,sociaiseeconômicosestãodivididosemquatrogrupos: políticas(indicadoresdocomprometimento); gestão(indicadoresdeprograma,metaemonitoramento); desempenho;e conformidadecomalegislação. Critériosambientaisligeiramentediferentessãoaplicadosaempresasdosetorfinanceiro.As empresasdosetorprodutivotêmpesodiferentequantoaoscritériosambientais,dependendodesua classificaçãocomode altoimpacto ou médioimpacto. ACES FGVrealizaanálisedeclustersdoconjuntodedadosparaidentificargruposdeempresascom desempenhosemelhanteeselecionarumgrupocomdesempenhogeralmelhor.seforemaprovadas peloconselhodoise,asempresasincluídasnesseúltimogruposerãoautorizadasafazerpartedo portifóliodoise.sópoderãoserincluídasnoise40empresas,nomáximo. Esseprocessoérealizadoanualmenteparare equilibraroportfólio.entretanto,oconselhodoise temopoderdeexcluiraqualquermomentoumaempresadoportfóliose algumeventoalterarde formasignificativaoníveldesustentabilidadedaempresa. AmetodologiadoISEnãoutilizaumalistadeexclusãode setoresmalvistos,taiscomodefesa, fumo,bebidasalcoólicas,energianuclearoujogosdeazar. NoprimeiroanodeoperaçãodoISE,asempresasnãoprecisavamapresentardocumentospara comprovarsuaspolíticasdesustentabilidade.nosegundoano,averificaçãocomeçouaserfeita somenteapósadivulgaçãodoportfólio.somenteasempresasqueapresentaramcomprovaçãode suaspráticasforamselecionadasparaoisenaúltimarevisão.
INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 7 Composiçãodoportfólio OatualportfóliodoISEentrouemvigorem1ºdedezembrode2008eéválidoaté30denovembro de2009(tabela1).asempresasqueforamincluídasnoisesãocelesc,duratex,odontoprev,tim, TelemareUnibanco.Aracruz,CCRRodovias,Copel,Iochpe Maxion,PetrobraseWEGforamexcluídas doíndice.afigura2ilustraasnovasponderaçõesdoportfóliodoiseefazumacomparaçãocomo atualuniversodoibovespade59ações.afigura3ilustraasalteraçõesfeitasnonovoportfóliodo ISEque comoingressodatelemaretim incluiagorapelaprimeiravezaçõesdeempresasde telecomunicações. AsFiguras4e5apresentamodesdobramentodaindústriadoISEparaosperíodos2007/2008e 2008/2009,respectivamente.OISEestáagoramuitoconcentradoemaçõesdosetorbancário, particularmentededoisbancos(bradescoeitaú)quejuntosrepresentammaisde40%doportfólio teóricodoise.comoobservadonapágina4,osdois gigantes dosetorempresarialbrasileirosãoa empresadepetróleoegáspetrobraseacompanhiademineraçãovale.avalenuncafezpartedo ISE.AdecisãodeexcluiraPetrobrasdoportfólio2008/2009doISEsignificaque,atualmente,oíndice desustentabilidadeatualdiferebastantedoíndicebovespa. Tabela1:PortfólioISEpara2008/2009(fonte:BM&FBovespa) Empresa SetordaIndústria IBovespa? Capitalizaçãode mercadoem PesonoISE(%) milhõesdeus$ AESTIETE Concessionáriadeenergiaelétrica 2,236 0.703 BRADESCO(N1) Intermediáriofinanceiro 27,966 22.302 BRASIL(NM) Intermediáriofinanceiro 15,969 3.934 BRASKEM(N1) Petroquímico 1,207 0.504 CELESC(N2) Concessionáriadeenergiaelétrica 663 0.415 CEMIG(N1) Concessionáriadeenergiaelétrica 6,123 4.883 CESP(N1) Concessionáriadeenergiaelétrica 1,908 1.339 COELCE Concessionáriadeenergiaelétrica 708 0.293 CPFLENERGIA(NM) Concessionáriadeenergiaelétrica 6,191 2.047 DASA(NM) Produtosmédicos 552 0.640 DURATEX(N1) Madeira 773 0.470 ELETROBRAS(N1) Concessionáriadeenergiaelétrica 12,379 4.847 ELETROPAULO(N2) Concessionáriadeenergiaelétrica 1,704 1.204 EMBRAER(NM) Aeroespacial 2,791 3.215 ENERGIASBR(NM) Concessionáriadeenergiaelétrica 1,536 0.635 GERDAU(N1) Aço 8,584 5.278 GERDAUMET(N1) Aço 3,430 3.017 ITAUBANCO(N1) Intermediáriofinanceiro 30,708 20.330 LIGHTS/A(NM) Concessionáriadeenergiaelétrica 1,908 0.321 NATURA(NM) Cosméticos 3,486 1.035 ODONTOPREV(NM) Produtosmédicos 263 0.248 PERDIGAOS/A(NM) Carne,aveseoutros 2,634 1.987 SABESP(NM) Empresadeabastecimentodeágua 2,706 1.614 SADIAS/A(N1) Carne,aveseoutros 1,162 0.727 SUZANOPAPEL(N1) Papelecelulose 1,627 0.894 TELEMAR Telecomunicações 5,763 5.403 TIMPARTS/A Telecomunicações 3,628 1.227 TRACTABEL(NM) Concessionáriadeenergiaelétrica 5,181 1.871 UNIBANCO(N1) Intermediáriofinanceiro 15,755 7.808 VCP(N1) Papelecelulose 1,545 0.810
8 INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 Figura2:ComparaçãoentreosatuaiscomponentesdoISEedoÍndiceBovespa(Fonte:BM&F Bovespa) PETROBRAS VALE R DOCE BMF BOVESPA ITAUSA USIMINAS SID NACIONAL AMBEV BRASIL TELEC NET BRADESPAR REDECARD LOJAS AMERIC ALL AMER LAT GOL VIVO COPEL NOSSA CAIXA P,ACUCAR-CBD CYRELA REALT CCR RODOVIAS LOJAS RENNER SOUZA CRUZ TAM S/A GAFISA JBS B2W VAREJO ULTRAPAR COSAN TRAN PAULIST KLABIN S/A ROSSI RESID ARACRUZ TELESP COMGAS ODONTOPREV COELCE LIGHT S/A CELESC DURATEX BRASKEM ENERGIAS BR DASA AES TIETE SADIA S/A V C P SUZANO PAPEL NATURA ELETROPAULO TIM PART S/A CESP SABESP TRACTEBEL PERDIGAO S/A CPFL ENERGIA EMBRAER BRASIL ELETROBRAS CEMIG TELEMAR UNIBANCO GERDAU ITAUBANCO BRADESCO ISE IBOV 0 5 10 15 20 25 % of index
INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 9 Figura3:AlteraçõesnoportfóliodoISEpara2008/2009emcomparaçãocom2007/2008(Fonte: dadosdobm&fbovespa) PETROBRAS ARACRUZ WEG CCR RODOVIAS COPEL V C P AM INOX BR EMBRAER SADIA S/A SUZANO PAPEL IOCHP-MAXION BRASKEM SUZANO PETR CELESC LIGHT S/A DASA AES TIETE ENERGIAS BR ODONTOPREV COELCE SABESP ELETROPAULO GERDAU MET DURATEX NATURA TRACTEBEL CEMIG CPFL ENERGIA BRASIL GERDAU PERDIGAO S/A CESP TIM PART S/A ELETROBRAS BRADESCO ITAUBANCO TELEMAR UNIBANCO -30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.00 0.00 5.00 10.00 Figura4:DesdobramentodasindústriasdoportfólioISEpara2007/2008(Fonte:BM&FBovespa) Concessionárias de energia elétrica 12.4% Produtos de consumo não cíclicos 3.1% Petróleo e gás 25.0% Aço 7.7% Other 15.8% Madeira e papel 4.4% Abastecimento de água 1.3% Máquinas e equipamentos 1.2% Serviçoes financeiros 39.1% Petroquímicos 0.8% Transportes 5.0%
10 INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 Figura5:DesdobramentodasindústriasdoportfólioISEpara2008/2009(Fonte:BM&FBovespa) Concessionárias de energia elétrica 18.6% Aço 8.3% Other 12.1% Telecomunicações 6.6% Transportes 3.2% Madeira e papel 2.2% Abastecimento de água 1.6% Serviçoes financeiros 54.4% Petroquímicos 0.5% Produtos de consumo não cíclicos 4.6% Desempenho AolongodostrêsanosquesucederamolançamentodoISE,seudesempenhopraticamente acompanhouodoíndicedereferênciadobrasil,oibovespa(figura6). Osdoisíndicesobtiveramganhossignificativosem2007(empartecomoresultadodeváriasIPOsde porte)masapresentaramquedavertiginosa(decercade40%)nosúltimos6mesesde2008devido aosefeitosmaisamplosdainstabilidadeeconômicaglobal. Consequentemente,odesempenhocumulativonostrêsanosdesdeolançamentodoISEé relativamentebaixo,emtornode11%paraoperíododedezembrode2005adezembrode2008. Figura6:DesempenhodoISEcomparadoaoIBOVESPA,dez2005 dez2008(fonte:bloomberg) 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 IBOVESPA ISE
INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 11 Utilizaçãopelosinvestidores OISEfoibemrecebidopelosinvestidoresbrasileirosinteressadosemquestõesdesustentabilidadee provocoudiretamenteumaumentosignificativodonúmeroedadimensãodosfundosaçãocom estratégiasridisponíveisnobrasil(consultarcapítulo5).osgestoresdessesfundosutilizamhojeo ISEgratuitamente.OISEéatualmenteaprincipalferramentautilizadapelaPREVIeoutrosfundosde pensãoqueestãotentandoimplementaroprinosseusportfóliosdeações.apreviindicouestar interessadanodesenvolvimentodeumaferramentamaissofisticadadoqueoise,quesópodeser utilizadoparafinsdetriagemenãopermiteacomparaçãonemaclassificaçãodasempresasoude setores.aparentemente,oisenãoébemutilizadooubemconhecidopelosinvestidoresdeportifólio estrangeiros. Pesquisasobreum ágio ISE EmboraoISEsejaumíndicerelativamentejovem,jáexisteumpequenoporémcrescentecorpode pesquisaacadêmicasobreapossibilidadedeasaçõesaceitaspeloiseseremnegociadascomágioem resultadodeseudesempenhosuperioremtermosdesustentabilidade(ambiental,socialede governança). OProfessorJoséLuizRossiJúniorutilizouoISEparaavaliarsearesponsabilidadesocialcorporativa temimpactosobreovalordasempresasbrasileiras. 1 OProfessorRossianalisoudadosde2005a 2007deumaamostradeempresasbrasileirasnão financeirasparaavaliarsearesponsabilidade socialcorporativa(medidamedianteainclusãonoisecomoindicador)afetaovalordaempresa.ele concluiuqueasempresasquefazempartedoisetêmvalordemercadosuperioremcomparaçãoa outrasempresasdecapitalaberto,sugerindo(masnãocomprovando)queasustentabilidadeéo fatorcausadordesseprêmio. Bogéaetalrealizaramumestudodeeventosparadetectaralteraçõesincomunsnopreçodasações doiseapósadivulgaçãoanualdasempresasintegrantesdoíndiceem2005,2006e2007. 2 Elesnão encontraramquaisquerevidênciasestatísticasderetornospositivosanormaisapósadivulgaçãodas empresasquefariampartedoise.poroutrolado,tambémnãohouveevidênciaderetornos negativosanormais.afaltaderesultadossignificativosdessapesquisasobreoisetambémocorreu emumtrabalhoanterioracercadeíndicesinternacionais,comooftse4good,enãosignifica necessariamenteaausênciadeumarelaçãoentreboaspráticasdesustentabilidadeeacriaçãode valorparaoacionista. Parafinsdecontexto,éimportanteregistrardiversosestudossobrequestõesequivalentesrelativas aoassuntomaispredominanteeestabelecidohámaistemponobrasil:agovernançacorporativa. Umestudode2003encomendadopelaBOVESPAconstatouqueasempresasquepassarampara níveismaiselevadosdegovernançacorporativaexperimentaramumimpactopositivosobrea valorizaçãodesuasaçõeseaumentodovolumedenegociaçãoedaliquidez. 3 Umestudode2005 realizadoporbrunoerbisti(umdosprincipaisprofissionaisdeinvestimentoemesgdopaís) demonstrouqueasempresasbaseadasnobrasilcomasmelhoresclassificaçõesdegovernança corporativaacumularamem2004relaçõespreço/lucro20%superioresàsdasempresascomas pioresclassificaçõesdegovernança. 4 Oestudoconstatoutambémqueasempresascomclassificações melhorestiveramretornossobreopatrimôniolíquido(roes)45%superioresemargenslíquidas76% maioresdoqueasempresascompráticasdegovernançacorporativaabaixodamédia. 1 RossiJúnior,JoséLuiz Whatisthevalueofcorporatesocialresponsibility?AnanswerfromtheBrazilian SustainabilityIndex(Qualéovalordaresponsabilidadesocialcorporative?UmarespostadoÍndicede SustentabilidadeEmpresarial)IBMECWorkingPaperWPE 95 2008(2008) 2 Bogea,Felipe,Campos,AndersonLSeCaminoBlasco,DavidDidthecreationoftheISEcreatevalueto companies?(acriaçãodoisegerouvalorparaasempresas?)(setembrode2008) 3 GledsondeCarvalho,AntonioEfeitosdaMigraçãoparaosNíveisdeGovernançadaBovespa 2003 4 Erbisti,BrunoCorporategovernanceinBrazil:istherealinkbetweencorporategovernanceandfinancial performanceinthebrazilianmarket?(governançacorporativanobrasil:existeumaligaçãoentregovernança corporativaedesempenhofinanceironomercadobrasileiro?)abnamroassetmanagement(julhode2005)
12 INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 Santanaetaltambémcomentaramoimpactodasregrasdegovernançasobreospreçosdasaçõesno Brasilemumtrabalhode2008paraoFórumGlobaldeGovernançaCorporativadaIFC. 5 Eles observaramqueoíndicebovespadeaçõescomgovernançacorporativadiferenciada(icg)subiu 237%entrejunhode2001ejunhode2006,aopassoqueoÍndiceBovespaaumentou168%no mesmoperíodo.asempresasdonovomercadoenível2tambémobtiverammúltiplosmais elevadosemseusiposdoqueamédiadomercado. Aceitaçãopelasempresas ReaçãoeusodoISE OISEparecetersidobemaceitopelasempresasdecapitalabertodoBrasil.Amaioriadasempresas quefazpartedoiseutilizalargamenteessefato(alémdalogomarcadoise)emseuswebsites, relatóriosanuais,relatóriossobresustentabilidade,comunicadosàimprensaeoutrascomunicações externas.oisetemdestaquerelativamentegrandenainternet.inúmerasreferênciasaoiseeà inclusãodeempresasnoíndicetambémpodemserencontradasnabloombergenaprnewswire, bemcomonamídiabrasileira. MuitasempresasquefazempartedoISEutilizamo valordamarca deformaproativaemseus relatóriosnormativos,bemcomoemsuasrelaçõespúblicaserelaçõescomosinvestidores.afigura 7ofereceumexemplodeumadasváriasdemonstraçõesdaPetrobrasnaComissãodeValores MobiliáriosdosEUAquemencionamoISE;épossívelencontrarmençõessemelhantesaoíndicede sustentabilidadedobrasilnosdemonstrativosapresentadosàsecpormuitasoutrasempresasque fazempartedoise. Não inclusãodapetrobras OfatodeaPetrobrastersidoexcluídadoportfóliodoISEde2008/2009éumacontecimentomuito significativoerepresentaumimportantemarconabreveexistênciadoíndiceatéomomento.a exclusãodapetrobrasdoiseestárelacionadaaquestõescontroversasquedizemrespeitoàgrave poluiçãodoarcausadapelafrotamovidaadieseldobrasileaosatrasosnolançamentodo combustívelparamotoresadieselcombaixoteordeenxofrenecessárioparaosveículosdebaixa emissão.anotíciachamoubastanteaatençãodamídiabrasileira,mastevepoucacobertura internacional.apetrobrasnãogostoudascircunstânciasquecercaramsuaexclusãodoiseeemitiu umaveementecontestaçãoalegandoaexistênciadeumacampanhadifamatóriacontraaempresa lideradapeloinstitutoethos,membrodoconselhodoise(apetrobrasrenuncioutambémàsua participaçãonoinstitutoethos).aindaémuitocedoparadizerquaisserãoasconsequênciasdissono longoprazoemtermosdeapoioaoíndiceporpartedeoutrasempresasbrasileiraseimportantes gruposinteressados. Taxaderespostaaoquestionário AtaxaderespostaaoquestionárioanualenviadopelaFGV CESvemcaindoacadaanodesdeo lançamentodoise(tabela2).issorepresentaumfortecontrasteaocrescimentocontínuoda apresentaçãoderelatóriossobresustentabilidadeempresarialporpartedasempresasbrasileiras,o quesugereomesmotipode fadigadoquestionário ocorridaemumestágiosemelhantede maturidadedosmercadosdesridosestadosunidoseeuropa. ÉimportanteressaltaraindaqueoGrupodeTrabalhodeintegraçãodaRedePRIBrasilestá examinandoosindicadoresambientais,sociaisedegovernançamaisrelevantesparaosinvestidores nobrasil(página48). 5 Santana,MariaHelena,Ararat,Melsa,Aleandru,Petra,Yurtoglu,B.BurcinNovoMercadoanditsfollowers:case studiesincorporategovernancereform(novomercadoeseusseguidores:estudosdecasosobrereformada governançacorporativa)fórumglobaldegovernançacorporativa(fevereiro2008)
INVESTIMENTOSUSTENTÁVELNOBRASIL2009 13 EssainiciativaincluiráumacomparaçãoentreosindicadoresutilizadoscommaisfrequêncianoBrasil eaquelesoferecidosnasdiretrizesdogri.combasenessaseleção,osfundosdepensãosignatários dopripoderãoentãodesenvolverumquestionárioconjuntoqueenviarãoàsempresasbrasileiras.a relaçãoentreessainiciativaeoisenãoestáclaraatualmente. Tabela2:QuedadataxaderespostadasempresasaoquestionáriodoISE 2005 2006 2007 2008 Nºdeempresasconvidadasarespondero questionário 121 120 137 137 Taxaderespostaaoquestionário 52% 50% 42% 37% Fonte:CES FGV,BM&FBovespa Modelodenegócioscomercial TodososíndicesdaBM&FBovespa,inclusiveoISE,sãodisponibilizadosgratuitamenteparaos investidores. AsempresasquedesejamfazerpartedoISEpagamumataxadeavaliaçãodeUS$2.000;as companhiasquesãoaceitaspeloisetambémpodemadquirirumalicençaparautilizaramarcadoise porumataxadeus$7.000porano.essesfluxosderecursossãoaúnicafontederendaparacobrir oscustosdemanutençãodoise,quesão,emgrandeparte,absorvidospeloces FGV. Direcionamentofuturo OConselhodoISEestáconsiderandoapossibilidadedealterarametodologiadoíndicedemodoa introduzirumsistemaemdoisníveis.oobjetivodesteconceitoéincentivarasempresas diferenciadas aaprimoraremseudesempenhoesg(demaneirasemelhanteaosníveisdiferenciados degovernançacorporativadabolsadevalores)eaumentarovalordoíndiceparaosinvestidores. ABM&FBOVESPAeaCES FGVtambémestãointeressadasnacriaçãodeumaversãoregionalLatino AmericanadoISEqueincluiriaChile,ArgentinaeMéxico(etalveztambémoPerueaColômbia).