Perspectivas Setoriais 06 de Outubro de 2014. Repetindo epetindo o ambiente atravessado nos últimos anos, 2014 tem sido desafiador tanto para o mercado de ações como para o de balcão. Ambos são afetados pelo contexto macroeconômico do país, verificando-se se assim que a análise top down é a mais apropriada para traçar perspectivas às companhias que integram esse setor. Novamente, Novame a economia brasileira caracteriza-se pelo baixo dinamismo da atividade econômica e da expansão do crédito, principais propulsores para as captações corporativas e bancárias evoluírem. Entretanto, no segundo semestre vislumbramos um acréscimo nos volumes volumes financeiros negociados nas plataformas dessas companhias ao se comparar com o que foi registrado nos primeiros seis meses deste ano. Em maior escala na renda variável, pois, como já pôde ser visto, a corrida eleitoral eleitoral aumenta o apetite por ativos de risco. ris No mercado de ações, temos até aqui apenas uma oferta subsequente registrada no valor próximo à R$ 15 bilhões e quatro companhias companhias com emissões em análise, segundo as informações mais recentes da Comissão de Valores Mobiliários (CVM). Para se ter uma ideia, ideia, em 2013 foram concluídos 24 registros entre ofertas primárias e secundárias que totalizaram um volume de R$ 19,6 bilhões. Em contrapartida, no decorrer do ano já houve oito fechamentos de capital finalizados e nove estão em análise na CVM. Com esse diagnóstico, agnóstico, algumas medidas foram tomadas por parte do governo e da BM&FBovespa, com destaque para: (i) a MP 651/14 que isenta, isenta até 2023, pessoas físicas do imposto de renda no ganho de capital com ações de empresas pequenas e médias; e (ii) a primeira fase de integração das câmaras de compensação (clearings) (c da bolsa. Nesse momento, consideramos que o primeiro estímulo tem efeito marginal, porque o ambiente econômico desfavorável faz com que essas empresas posterguem a abertura de seu capital enquanto os investidores incentivados mantêm-se se avessos ao risco com small caps que são majoritariamente voltadas ao mercado interno. Já a segunda iniciativa é fruto de um pesado investimento feito pela BM&FBovespa que proporcionou a liberação imediata de cerca de R$ 20 bilhões que estavam em garantias, o que poderá contribuir com o volume de negócios se esses recursos voltarem à bolsa. No mercado de balcão, apesar da menor concessão de crédito pelos bancos, certos instrumentos de funding têm crescido notoriamente. Conforme Confo o balanço de operações da, confrontando o primeiro semestre deste ano com mesmo período de 2013, o volume financeiro de novas captações aumentou: (i) 13% em títulos do agronegócio (CRA, LCA, CDCA e CTRA); (ii) 23% em CDB e (iii) 58% em ativos do mercado imobiliário (LCI, CCI, CRI e LH). Em nossa avaliação, esse ritmo deverá avançar moderadamente ao longo do segundo semestre de 2014 em virtude, principalmente, das medidas de aumento de liquidez tomadas pelo Banco nco Central do Brasil (BCB). (BCB) No que se refere às operações de crédito para aquisição de veículos, enxergamos uma sensível melhora, dado que a inadimplência dessa modalidade recua paulatinamente paula e o governo federal emprega esforços contínuos para estimular as vendas do mercado automotivo. Dados do BCB referentes a agosto deste ano deram conta que a inadimplência dessa categoria está em 4,6% % na pessoa física, enquanto no final de 2013 estava em 5,2%. Embora os bancos mantenham-se mantenham se cautelosos, acreditamos que haverá uma leve evolução na concessão de crédito destinada ao financiamento de veículos até o fim do ano. Sobre a concorrência nesse setor, em fevereiro de 2014 a BM&FBovespa, através do sistema ibalcão, começou a oferecer o registro registro de CDB, LCI e COE, além das respectivas operações de balcão organizado. ganizado. Por outro lado, os derivativos de balcão oferecidos pela competem indiretamente com derivativos de bolsa. De fato, a rivalidade entre as companhias começou nesse ano a ganhar mais relevância. Contudo, observamos que de lá pra cá essa competição competição se dá por meio da qualidade dos serviços prestados aos seus clientes, não configurando uma real guerra de preços entre os players.. Nesse contexto, trabalhamos com a manutenção da liderança da no balcão e da BM&FBovespa em derivativos por avaliar que a preferência dos agentes de mercado é maior com relação ao nível do serviço do que com as tarifas praticadas. Também cabe cab mencionar um potencial concorrente da BM&FBovespa: ATS Brasil. Em janeiro deste ano, a companhia renovou com a CVM o pedido para operar como bolsa de valores por aqui, mas ainda submete as documentações requeridas pelas entidades reguladoras e não há prazo definitivo para a conclusão desse processo. Julgamos que a alavancagem operacional das plataformas de negociação proporciona elevado elevado patamar de rentabilidade mesmo em momentos de volumes aquém do esperado. Além disto, essas companhias possuem forte posição de caixa e baixo endividamento, por isso têm distribuído quase a totalidade totalidade de seus resultados trimestrais em forma de proventos os aos acionistas. Por essas razões, recomendamos a exposição nesse setor. setor Comparativos do Setor P/L 2014 P Resultado Líquido Jun 2013 Jun 2014 20,0 20,2 19,8 350,8 EV/EBITA 2014 (P) 250,1 12,9 14,4 91,2 11,5 Cot./VPA 99,5 3,0 4,8 1,1 Fonte Economatica e Projeções Análise Coinvalores. Fonte: 1 Av. Brig. Faria Lima, 1461-10ºandar - São Paulo - SP - CEP 01452-921 Tel.: (11) 3035-4141 4141 Fax: (11) 3814-0140 3814 www.coinvalores.com.br coin@coinvalores.com.br
BM&FBovespa ON Preço Alvo R$ 15,70 Up Side / 40,9% BVMF3 / R$ 11,14 em 03/Out/14 Breve Descritivo A Bolsa de Valores de São Paulo iniciou sua história em 1890, e de lá pra cá sofreu alterações e modificações que acompanharam a história da cidade de São Paulo e a economia brasileira. Em 2008, a bolsa se fundiu com o BM&F (Bolsa de Mercadorias & Futuros) criando assim a atual BM&FBovespa que, atualmente, é uma das maiores bolsas de valores do mundo em valor de mercado. A companhia tem como principais objetivos administrar mercados organizados de títulos, valores mobiliários e contratos derivativos, além de prestar o serviço de registro, compensação e liquidação, atuando, principalmente, como contraparte central garantidora da liquidação financeira das operações realizadas em seus ambientes. Composição Acionária: Principais Acionistas Oppenheimer Funds Inc. Vontobel Asset Management, Inc. Cmeg Brazil 1 Participacoes Ltda. Blackrock, Inc Ações em Tesouraria Outros 30/Abr/14 Com Voto Sem voto Todos tipos 10,4% -x- 10,4% 6,8% -x- 6,8% 5,3% -x- 5,3% 5,0% -x- 5,0% 3,2% -x- 3,2% 69,2% -x- 69,2% Histórico Projeções em MM 2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e Receita Líquida 2.131,8 2.018,9 2.072,1 2.159,5 2.252,0 2.361,8 EBITDA 1.454,3 1.341,4 1.375,6 1.443,8 1.517,1 1.607,7 Lucro Líquido 1.081,5 1.006,7 1.143,1 1.159,3 1.369,2 1.448,4 Indicadores 2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e COT/VPA Projetado 1,1 1,1 1,1 1,1 1,0 1,0 EV/EBITDA 10,0 12,8 12,4 11,7 10,9 10,1 Preço/Lucro 19,6 21,0 18,5 18,3 15,5 14,6 Dividend Yield -x- 3,8% 4,3% 4,4% 5,2% 5,5% Pay Out -x- 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% Dívida Líquida (R$ MM) (2.581,7) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 2,9% 14,3% 16,7% 20,0% 25,0% 33,3% Part. De Capital de 3ºs 25,5% 29,4% 29,7% 29,8% 30,2% 30,5% ROE (%) 5,6% 5,2% 5,8% 5,8% 6,8% 7,1% Margem EBITDA 68,2% 66,4% 66,4% 66,9% 67,4% 68,1% Margem Líquida 50,7% 49,9% 55,2% 53,7% 60,8% 61,3% Conclusão A BM&FBovespa aderiu em 20/Ago ao REFIS do processoo de dedutibilidade das despesas do IPO em 2007 da Bovespa Holding, cujo impacto no lucro líquido do terceiro trimestre será da ordem de R$ 63,1 milhões. Cabe mencionar que já incorporamos tal efeito em nossa projeção. Em termos operacionais, cremos num segundo semestre com maiores volumes negociados frente ao semestre anterior, mas inferior se compararmos com o mesmo período do ano passado. Tendo em vista essa recuperação nos volumes negociados, recomendamos o posicionamentoo nas ações BVMF3. Além disto, indicamos seus papéis para investidores com foco em proventos, visto que a distribuição ocorre trimestralmente e corresponde a 80% do lucro líquido ajustado. Vale registrar que está em execução o programa de recompra de ações que pretende adquirir 100 milhões de ações em circulação até o fim de 2014. BVMF3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato 2
ON Preço Alvo R$ 36,70 Up Side / 20,5% CTIP3 /R$ 30,45 em 03/Out/14 Breve Descritivo Criada por demanda do próprio mercado financeiro, por meio da constituição de uma entidade sem fins lucrativos envolvendo participantes do mercado de renda fixa privada com o apoio do Banco Central, a foi instituída em 1984, passando a operar em março de 1986. Integradora do mercado financeiro, a oferece produtos e serviços de registro, custódia, negociação e liquidação de ativos e títulos. A companhiaa é a maior depositária de títulos privados de renda fixa da América Latina e a maior câmara de ativos privados do Brasil. São mantidos em custódia na aproximadamente 97% dos ativos privados de renda fixa do Brasil e aproximadamente 75% do valor nocional de derivativos de balcão estão registrados na. Em dezembro de 2010, a dobrou de tamanho com a aquisição da GRV Solutions (GRV), empresa de processamento e custódia das informações de transações de financiamento de veículos. Composição Acionária: Ice Overseas Limited Outros Principais Acionistas 04/Set/14 Com Voto Sem voto Todos tipos 12,1% -x- 12,1% 87,9% -x- 87,9% Nenhum dos acionistas citados acima faz parte do bloco de controle da companhia. Histórico Projeções em MM 2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e Receita Líquida 908,2 1.024,4 1.101,9 1.197,9 1.296,6 1.410,3 EBITDA 629,4 715,1 775,0 853,0 933,1 1.027,9 Lucro Líquido 360,8 401,4 456,1 520,1 584,1 655,2 Indicadores 2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e COT/VPA Projetado 4,7 4,4 4,2 3,9 3,6 3,4 EV/EBITDA 12,4 10,8 9,8 8,7 7,8 6,9 Preço/Lucro 22,0 19,8 17,4 15,3 13,6 12,1 Dividend Yield -x- 3,8% 4,3% 4,9% 5,5% 6,2% Pay Out -x- 75,0% 75,0% 74,9% 75,0% 75,0% Dívida Líquida (R$ MM) 261,5 -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 24,8% 33,0% 49,3% 97,2% 33,3% 50,0% Part. De Capital de 3ºs 36,8% 41,9% 38,7% 36,0% 33,2% 33,6% ROE (%) 21,3% 22,4% 23,9% 25,5% 26,7% 27,9% Margem EBITDA 69,3% 69,8% 70,3% 71,2% 72,0% 72,9% Margem Líquida 39,7% 39,2% 41,4% 43,4% 45,0% 46,5% Conclusão Notamos que o desempenho recente da tem vindo levemente acima das nossas expectativas, sendo puxado pela unidade de títulos e valores mobiliários enquanto a unidade de financiamento mostra tímida recuperação. Nossas projeções contemplam o crescimento de seus negócios, bem como o ganho de margens operacionais. Embora a expansão do crédito siga em arrefecimento, algumas medidas tomadas pelo BCB tendem a estimular a concessão de crédito e, consequentemente, aumentar a captação bancária via instrumentos de funding. Nas operações de financiamentos de veículos, enxergamos uma sensível melhora no segundo semestre, dado que o governo tem beneficiado o setor e a inadimplência tem caído até aqui. Avaliamos que as expectativas favoráveis para seus negócios aliadas a elevada distribuição de proventos mais do que justificam nossa recomendação de compra. CTIP3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato 3
EQUIPE COINVALORES >> Mesa de Operações / Bovespa tel: 11 3035-4160 Anderson dos Santos Antonio Cláudio Bonagura Carlos Alberto de Oliveira Ribeiro Gênesis Rodrigues João Domingos Inaimo João Pinto Braga Filho João Paulo de Souza Angeli Dias José Antonio Penna Leonardo Antonio Sampaio Campos Luiz Carlos Camasmie Gabriel Mario Ruy de Barros William Celso Scarparo >> Aluguel de Ações - BTC tel: 11 3035-4154 Wagner Soares de Andrade Marcelo Milani >> Diretoria tel: 11 3035-4151 Fernando Ferreira da Silva Telles Francisco Candido de Almeida Leite Henrique Freihofer Molinari José Ataliba Ferraz Sampaio Paulino Botelho de Abreu Sampaio >> Fora de São Paulo DDG 0800 170 340 >> Rio de Janeiro anderson.santos@coinvalores.com.br bonagura@coinvalores.com.br cribeiro@coinvalores.com.br genesis@coinvalores.com.br joaodomingos@ @coinvalores.com.br zito@coinvalores.com.br joaopaulo@coinvalores.com.br penna@coinvalores.com.br lcampos@coinvalores.com.br lalo@coinvalores.com.br mario.ruy@coinvalores.com.br william@coinvalores.com.br wagner.andrade@coinvalores.com.br marcelo.milani@coinvalores.com.br fernandostelles@coinvalores.com.br franciscoleite@ @coinvalores.com.br molinari@coinvalores.com.br coin@coinvalores.com.br paulino@coinvalores.com.br >> Atendimento Home Broker tel: 11 3035-4162 Jaime Nascimento Marcio Espigares Deborah Bloise Cristiano Batista Ribeiro Rafael Oliveira da Silva >> Gestão de Investimentos tel: 11 3035-4164 Tatiane C.C. Pereira Lais Leopoldino >> Fundos de Investimento/Clubes/Carteiras Administradas tel: 11 3035-4163 Jussara Pacheco Marcelo Rizzo Paulo Botelho A. Sampaio Neto Carlos Eduardo Campos de Abreu Sodré Fabio Katayama Diego Philot >> Fundos Imobiliários tel: 11 3035-4161 Maria de Fátima Carvalheiro Russo >> Mesa de BM&F tel: 11 3035-4161 Mauricio M. Mendes Paulo Nepomuceno Octavio Sequini Junior Thiago Vicari Jayme Kannebley jaimejr@coinvalores.com.br mespigares@coinvalores.com.br deborahbloise@coinvalores.com.br cristiano.ribeiro@coinvalores.com.br rafael.oliveira@coinvalores.com.br tatiane.cruz@coinvalores.com.br lais.leopoldino@coinvalores.com.br jussara.pacheco@coinvalores.com.br marcelorizzo@coinvalores.com.br paulo@coinvalores.com.br cesodre@coinvalores.com.br fabio.katayama@coinvalores.com.br diego.philot@coinvalores.com.br fatima.russo@coinvalores.com.br mauricio@coinvalores.com.br paulo.celso@coinvalores.com.br octavio.sequini@coinvalores.com.br thiago.vicari@coinvalores.com.br jayme@coinvalores.com.br Tel: 21 3500-4500 >>Mesa de Renda Fixa tel: 11 3035-4155 Mauricio M. Mendes Roberto Lima Natanael Fernandes Antenor Ramos Leão Luiz Carlos Brandão mauricio@coinvalores.com.br rlima@coinvalores.com.br natanaelfernandes@coinvalores.com.br leao@coinvalores.com.br lcb@coinvalores.com.br IMPORTANTE Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n 483/10. Destaca -se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrentee da utilização do conteúdo deste documento. De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos. A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3). 4
EQUIPE COINVALORES - ANÁLISE >> ANALISTA CHEFE Sandra Peres (CNPI) >> ANALISTAS DE INVESTIMENTOS Felipe Martins Silveira (CNPI) Bruno Piagentini Caloni (CNPI) sandra@coinvalores.com.br felipe.silveira@coinvalores.com.br bruno.piagentini@coinvalores.com.br 3094-7873 r. 442 3094-7872 r. 443 3094-7874 r. 444 >> ASSISTENTE DE ANÁLISE Daniel Cosentino Liberato daniel.liberato@coinvalores.com.br 3094-7873 r. 574 Setores acompanhados: Açúcar e Álcool Sandra Peres (CNPI) Agrícola Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Abatedouros Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Massas e Farináceos Sandra Peres (CNPI) Aluguel de Frota Felipe M. Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Autopeças Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Bancos de Nicho Felipe M. Silveira (CNPI) Bancos de Varejo Felipe M. Silveira (CNPI) Bebidas Sandra Peres (CNPI) Bens de Capital / Infra-Estrutura Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Calçados Sandra Peres (CNPI) Call Center Felipe Martins Silveira (CNPI) Cias Aéreas Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Comércio Farmacêutico Sandra Peres (CNPI) Concessões em Infra-Estrutura Felipe Martins Silveira (CNPI) Construção Civil Felipe Martins Silveira (CNPI) Distribuição de Óleo e Gás Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Educacional Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Eletroeletronicos Sandra Peres (CNPI) Energia / Distribuição Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Geração Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Integradas Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Transmissão Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Entretenimento Felipe Martins Silveira (CNPI) Fertilizantes Sandra Peres (CNPI) Hardware / Software Felipe Martins Silveira (CNPI) e Higiene / Farma / Limpeza Sandra Peres (CNPI) Daniel Cosentino Imobiliárias Felipe Martins Silveira (CNPI) Ind. Aeronáutica Sandra Peres (CNPI) Locação Comercial Felipe Martins Silveira (CNPI) Logística / Transportes Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Material de Construção Sandra Peres (CNPI) Material de Transporte Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Medicina Diagnóstica Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Metalurgia Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Mineração Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Papel e Celulose Sandra Peres (CNPI) Petróleo Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Petroquímico Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Planos de Saúde Felipe Martins Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Programas de Fidelidade Felipee Martins Silveira (CNPI) Saneamento Básico Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Seguros Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços de Engenharia Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços Financeiros Felipe Martins Silveira (CNPI) Shopping Center Sandra Peres (CNPI) Siderurgia Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Telecom / Banda larga Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Terminais Portuarios Sandra Peres (CNPI) Turismo Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Varejo de Vestuario Sandra Peres (CNPI) Varejo Geral Sandra Peres (CNPI) Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino 5