Perspectivas Setoriais São Paulo, 15 1 de dezembro de 2014. Tivemos mais um trimestre com desempenho dentro do esperado, até porque o ambiente econômico não tem favorecido esse setor. Determinados eterminados segmentos de atuação dessas companhias têm, pontualmente, se sobressaído ído por fatores endógenos, como exemplo, a readequação de preços nos contratos negociados na BM&F e as soluções com dados desenvolvidass pela. Fora isso, assistiríamos mais um ano em que o cenário macroeconômico penalizou a performance das empresas. O mercado de balcão sofre em função do ambiente para a concessão de crédito, que ainda está em expansão, porém desacelerando ano a ano. Esse menor crescimento do crédito no país tem como causas a inadimplência ainda elevada e a baixa atividade doméstica. Apesar disto, certos instrumentos de funding têm crescido notoriamente. No que se refere às operações de financiamento para aquisição de veículos, embora a inadimplência recue paulatinamente, os bancos mantêm--se cautelosos com esta modalidade. Retratamos todo esse contexto no segundo gráfico ao lado. Essa tendência deve se manter em 2015, com o crédito arrefecendo e o mercado de veículos com desempenho ainda aquém do que foram os anos anteriores. Ressaltamos que a já está operando a plataforma imobiliária com um banco e segue aprimorando os processos cessos para conquistar mais participantes do mercado. Mercado de Ações no Brasil 152,0 160,0 64 120,0 67,3 65 Em R$ bilhões 55 50 34,0 0,0 60,0 32,3 45 40 27,0 80,0,1 40,0 18 20,0 9 26 21 2005 2006 19,6 18,3 17 2007 35 15,4 8,9 22 17 4 6 2008 2009 20 0,0 Valor das Ofertas Registradas 16 30 25 20 15 15 3 20 2012 Número de IPOs 9 1 2014 2013 5 0 Números de OPAs Fonte CVM e BM&FBovespa. Dados até /Dez/2014. Fonte: Mercado de Crédito no Brasil 6000 20,6% 18,8% 16,4% 14,7%,7% 3.769 3.979 0,0% 5000 4000 3000 3.454 2.828 3.182 154 20 198 20 216 215 2012 2013 Fundos de Investimento Debêntures CDB DI Letra Financeira Crédito para Veículos Expansão do Crédito -50,0% -0,0% 2000-150,0% 00 0 Embora se tenha desenhado um retrato desfavorável para o ano seguinte, ainda assim, vemos essas companhias mantendo elevada rentabilidade, geração de caixa e distribuição de proventos aos seus acionistas, o que tem ocorrido regularmente todo trimestre. Por essas razões recomendamos o posicionamento nesse setor apenas dos investidores que visam retorno via proventos e que aguentem a volatilidade de mercado no curto prazo. 70 140,0 60 Em R$ bilhões No mercado de ações, tivemos até aqui apenas uma oferta subsequente subsequent registrada no valor próximo à R$ 15 bilhões, um pequeno IPO em torno de R$ 418 milhões e, segundo as informações mais recentes da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), há cinco companhias com emissões em análise. Em contrapartida, no decorrer do ano houve ve nove fechamentos de capital finalizados e mais nove estão em análise na CVM. Para se ter uma idéia ia do declínio no mercado de ações, apresentamos ao lado o histórico dos últimos dez anos. Todavia, há elementos positivos para o próximo ano, principalmente porque teremos as próximas fases de integração das câmaras de compensação (clearings) da BM&FBovespa,, proporcionando a liberação de valores em garantia aos investidores, o que poderá contribuir com o volume de negócios se esses recursos voltarem à bolsa. 204 set/14-200,0% Fonte: Bacen e. Comparativos do Setor P/L 2014 P Resultado Líquido 3 Trim/13 3 Trim/14 18,1 16,0 20,2 281,6 EV/EBITDA 2014 (P) 238,4,2 93,5,6,9 Cot./VPA 4,7 8,1 2,8 0,9 Fonte Economatica e Projeções Análise Coinvalores. Fonte: 1 Av. Brig. Faria Lima, 1461 - ºandar - São Paulo - SP - CEP 01452-921 Tel.: () 3035-4141 4141 Fax: () 3814-0140 3814 www.coinvalores.com.br coin@coinvalores.com.br
BM&FBovespa ON Preço Alvo R$ 14,40 Up Side / 63,6% BVMF3 / R$ 8,80 em 12/Dez/14 Breve Descritivo A Bolsa de Valores de São Paulo iniciou sua história em 1890, e de lá pra cá sofreu alterações e modificações que acompanharam a história da cidade de São Paulo e a economia brasileira. Em 2008, a bolsa se fundiu com o BM&F (Bolsa de Mercadorias & Futuros) criando assim a atual BM&FBovespa que, atualmente, é uma das maiores bolsas de valores do mundo em valor de mercado. A companhia tem como principais objetivos administrar mercados organizados de títulos, valores mobiliários e contratos derivativos, além de prestar o serviço de registro, compensação e liquidação, atuando, principalmente, como contraparte central garantidora da liquidação financeira das operações realizadas em seus ambientes. Composição Acionária: Principais Acionistas Oppenheimer Funds Inc. Vontobel Asset Management, Inc. Cmeg Brazil 1 Participacoes Ltda. Blackrock, Inc Ações em Tesouraria 30/Abr/14 Com Voto Sem voto Todos tipos,4% -x-,4% 6,8% -x- 6,8% 5,3% -x- 5,3% 5,0% -x- 5,0% 3,2% -x- 3,2% 69,2% -x- 69,2% Histórico Projeções em MM 2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e Receita Líquida 2.131,8 2.0,9 2.040,2 2.097,5 2.167,5 2.246,2 EBITDA 1.454,3 1.374,2 1.389,3 1.434,7 1.492,7 1.559,7 Lucro Líquido 1.081,5 1.009,1 1.134,2 1.213,4 1.348,0 1.392,8 Indicadores 2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e COT/VPA Projetado 0,9 0,9 0,9 0,9 0,8 0,8 EV/EBITDA 7,3 9,6 9,4 8,9 8,4 7,9 Preço/Lucro 15,9 17,0 15,2 14,2 12,8 12,3 Dividend Yield -x- 4,7% 5,3% 5,6% 6,3% 6,6% Pay Out -x- 80,0% 80,0% 80,0% 79,9% 81,0% Dívida Líquida (R$ MM) (2.581,7) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 2,9% 14,3% 16,7% 20,0% 25,0% 33,3% Part. De Capital de 3ºs 25,5% 29,4% 29,8% 30,1% 30,3% 30,5% ROE (%) 5,6% 5,2% 5,7% 6,1% 6,7% 6,8% Margem EBITDA 68,2% 68,3% 68,1% 68,4% 68,9% 69,4% Margem Líquida 50,7% 50,2% 55,6% 57,8% 62,2% 62,0% Conclusão Embora se tenha um cenário bastante adverso adiante, entendemos que há um desconto excessivo nas ações BVMF3 em bolsa. Em termos operacionais, vislumbramos uma manutenção nos volumes de negociação ao longo de 2015 e nas demais linhas também não teremos uma performance destacada. Ressaltamos que já incorporamos em nossa projeção o guidance para investimentos e despesas operacionais para 2015 e 2016 dado pela companhia recentemente. Cabe destacar que será aberto um novo programa de recompra de ações em 01/Jan/2015 no qual poderão ser adquiridas até 3,3% das ações em circulação no mercado. Além disto, indicamos seus papéis para investidores com foco em proventos, visto que a distribuição ocorre trimestralmente e corresponde a 80% do lucro líquido ajustado. BVMF3 x IBOVESPA na base 0 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato 2
ON Preço Alvo R$ 34,70 Up Side / 13,0% CTIP3 /R$ 30,71 em 12/Dez/14 Breve Descritivo Criada por demanda do próprio mercado financeiro, por meio da constituição de uma entidade sem fins lucrativos envolvendo participantes do mercado de renda fixa privada com o apoio do Banco Central, a foi instituída em 1984, passando a operar em março de 1986. Integradora do mercado financeiro, a oferece produtos e serviços de registro, custódia, negociação e liquidação de ativos e títulos. A companhia é a maior depositária de títulos privados de renda fixa da América Latina e a maior câmara de ativos privados do Brasil. São mantidos em custódia na aproximadamente 97% dos ativos privados de renda fixa do Brasil e aproximadamente 75% do valor nocional de derivativos de balcão estão registrados na. Em dezembro de 20, a dobrou de tamanho com a aquisição da GRV Solutions (GRV), empresa de processamento e custódia das informações de transações de financiamento de veículos. Composição Acionária: Ice Overseas Limited Principais Acionistas 22/Out/14 Com Voto Sem voto Todos tipos 12,0% -x- 12,0% 88,0% -x- 88,0% Nenhum dos acionistas citados acima faz parte do bloco de controle da companhia. Histórico Projeções em MM 2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e Receita Líquida 908,2 1.022,4 1.134,8 1.262,5 1.401,4 1.563,1 EBITDA 629,4 7,4 790,8 881,5 980,3 1.095,6 Lucro Líquido 360,8 398,6 465,5 539,5 616,3 701,3 Indicadores 2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e COT/VPA Projetado 4,8 4,5 4,3 4,0 3,7 3,4 EV/EBITDA 12,8,1 9,9 8,7 7,6 6,7 Preço/Lucro 22,6 20,5 17,5 15,1 13,2,6 Dividend Yield -x- 3,7% 4,3% 5,0% 5,7% 6,4% Pay Out -x- 75,0% 75,0% 75,0% 75,0% 75,0% Dívida Líquida (R$ MM) 261,5 -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 24,8% 33,0% 49,3% 97,2% 33,3% 50,0% Part. De Capital de 3ºs 36,8% 41,8% 39,0% 36,5% 33,9% 34,6% ROE (%) 21,3% 22,2% 24,4% 26,4% 28,0% 29,5% Margem EBITDA 69,3% 69,6% 69,7% 69,8% 70,0% 70,1% Margem Líquida 39,7% 39,0% 41,0% 42,7% 44,0% 44,9% Conclusão Boas perspectivas bem precificadas. Nesse mês alteramos a recomendação da de compra para manutenção. Nossas projeções contemplam o crescimento de seus negócios, bem como o ganho de margens operacionais. Entretanto, as ações CTIP3 tiveram performance bastante positiva em 2014, mais de 35%, vindo de encontro ao nosso valuation.. Embora a expansão do crédito siga em arrefecimento, certos instrumentos de funding têm crescido notoriamente. No que se refere às operações de financiamento para aquisição de veículos, embora a inadimplência recue paulatinamente, os bancos mantêm-se cautelosos com esta modalidade. Cabe destacar que ainda não incorporamos em nossa projeção a plataforma imobiliária que ainda detém pouca representatividade no faturamento, mas deverá ganhar musculatura daqui pra frente. Devido ao menor up side, recomendamos manter as ações da companhia em carteiras defensivas, visto que permanece com elevada distribuição de proventos de cerca de 75% do seu lucro líquido trimestral. CTIP3 x IBOVESPA na base 0 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato 3
EQUIPE COINVALORES >> Mesa de Operações / Bovespa tel: 3035-4160 Anderson dos Santos Antonio Cláudio Bonagura Carlos Alberto de Oliveira Ribeiro Gênesis Rodrigues João Domingos Inaimo João Pinto Braga Filho João Paulo de Souza Angeli Dias José Antonio Penna Leonardo Antonio Sampaio Campos Luiz Carlos Camasmie Gabriel Mario Ruy de Barros William Celso Scarparo >> Aluguel de Ações - BTC tel: 3035-4154 Wagner Soares de Andrade Marcelo Milani >> Diretoria tel: 3035-4151 Fernando Ferreira da Silva Telles Francisco Candido de Almeida Leite Henrique Freihofer Molinari José Ataliba Ferraz Sampaio Paulino Botelho de Abreu Sampaio >> Fora de São Paulo DDG 0800 170 340 >> Rio de Janeiro anderson.santos@coinvalores.com.br bonagura@coinvalores.com.br cribeiro@coinvalores.com.br genesis@coinvalores.com.br joaodomingos@coinvalores.com.br zito@coinvalores.com.br joaopaulo@coinvalores.com.br penna@coinvalores.com.br lcampos@coinvalores.com.br lalo@coinvalores.com.br mario.ruy@coinvalores.com.br william@coinvalores.com.br wagner.andrade@coinvalores.com.br marcelo.milani@coinvalores.com.br fernandostelles@coinvalores.com.br franciscoleite@coinvalores.com.br molinari@coinvalores.com.br coin@coinvalores.com.br paulino@coinvalores.com.br >> Atendimento Home Broker tel: 3035-4162 Jaime Nascimento Marcio Espigares Deborah Bloise Cristiano Batista Ribeiro Rafael Oliveira da Silva >> Gestão de Investimentos tel: 3035-4164 Tatiane C.C. 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Mendes Paulo Nepomuceno Octavio Sequini Junior Thiago Vicari Jayme Kannebley jaimejr@coinvalores.com.br mespigares@coinvalores.com.br deborahbloise@coinvalores.com.br cristiano.ribeiro@coinvalores.com.br rafael.oliveira@coinvalores.com.br tatiane.cruz@coinvalores.com.br lais.leopoldino@coinvalores.com.br fatima.russo@coinvalores.com.br mauricio@coinvalores.com.br paulo.celso@coinvalores.com.br octavio.sequini@coinvalores.com.br thiago.vicari@coinvalores.com.br jayme@coinvalores.com.br Tel: 21 3500-4500 >>Mesa de Renda Fixa tel: 3035-4155 Mauricio M. Mendes Roberto Lima Natanael Fernandes Antenor Ramos Leão Luiz Carlos Brandão mauricio@coinvalores.com.br rlima@coinvalores.com.br natanaelfernandes@coinvalores.com.br leao@coinvalores.com.br lcb@coinvalores.com.br IMPORTANTE Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n 483/. Destaca -se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente ente da utilização do conteúdo deste documento. De acordo com a Instrução CVM 483/ é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos. A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3). 4
EQUIPE COINVALORES - ANÁLISE >> ANALISTA CHEFE Sandra Peres (CNPI) >> ANALISTAS DE INVESTIMENTOS Felipe Martins Silveira (CNPI) Bruno Piagentini Caloni (CNPI) sandra@coinvalores.com.br felipe.silveira@coinvalores.com.br bruno.piagentini@coinvalores.com.br 3094-7873 r. 442 3094-7872 r. 443 3094-7874 r. 444 >> ASSISTENTE DE ANÁLISE Daniel Cosentino Liberato daniel.liberato@coinvalores.com.br 3094-7873 r. 574 Setores acompanhados: Açúcar e Álcool Sandra Peres (CNPI) Agrícola Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Abatedouros Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Massas e Farináceos Sandra Peres (CNPI) Aluguel de Frota Felipe M. Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Autopeças Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Bancos de Nicho Felipe M. Silveira (CNPI) Bancos de Varejo Felipe M. Silveira (CNPI) Bebidas Sandra Peres (CNPI) Bens de Capital / Infra-Estrutura Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Calçados Sandra Peres (CNPI) Call Center Felipe Martins Silveira (CNPI) Cias Aéreas Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Comércio Farmacêutico Sandra Peres (CNPI) Concessões em Infra-Estrutura Felipe Martins Silveira (CNPI) Construção Civil Felipe Martins Silveira (CNPI) Distribuição de Óleo e Gás Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Educacional Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Eletroeletronicos Sandra Peres (CNPI) Energia / Distribuição Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Geração Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Integradas Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Transmissão Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Entretenimento Felipe Martins Silveira (CNPI) Fertilizantes Sandra Peres (CNPI) Hardware / Software Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Higiene / Farma / Limpeza Sandra Peres (CNPI) Imobiliárias Felipe Martins Silveira (CNPI) Ind. Aeronáutica Sandra Peres (CNPI) Locação Comercial Felipe Martins Silveira (CNPI) Logística / Transportes Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Material de Construção Sandra Peres (CNPI) Material de Transporte Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Medicina Diagnóstica Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Metalurgia Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Mineração Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Papel e Celulose Sandra Peres (CNPI) Petróleo Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Petroquímico Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Planos de Saúde Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Programas de Fidelidade Felipe Martins Silveira (CNPI) Saneamento Básico Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Seguros Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços de Engenharia Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços Financeiros Felipe Martins Silveira (CNPI) Shopping Center Sandra Peres (CNPI) Siderurgia Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Telecom / Banda larga Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Terminais Portuarios Sandra Peres (CNPI) Turismo Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Varejo de Vestuario Sandra Peres (CNPI) Varejo Geral Sandra Peres (CNPI) 5