Equity Research 12 de julho de 219 Relatório Setorial Imobiliário Junho: forte alta na esteira de um maior otimismo Companhia Ticker Preço (R$) Jun - 219 Variação (%) Mês 219 UDM Cyrela CYRE3 2,8 19,3% 34,5% 96,7% Direcional DIRR3 11,2 12,6% 55,5% 115,1% Even EVEN3 8,3 2,3% 38,3% 127,4% EZTEC EZTC3 25,7 16,8% 25,2% 94,2% Gafisa GFSA3 6,24 28,1% -59,1% -33,1% Helbor HBOR3 1,47 15,8% -2,7% 59,8% JHSF JHSF3 2,88 16,6% 57,% 173,9% MRV MRVE3 19,57 16,2% 61,8% 14,% PDG PDGR3 6,96 53,% -37,3% -3,4% RNI RDNI3 6,96 33,9% 26,6% 98,9% Rossi RSID3 4,69 2,9% -11,5% 4,9% Tecnisa TCSA3 1,33 4,7% -8,3% 1,8% Tenda TEND3 23,9 17,6% 51,% 17,1% Ibovespa IBOV 1.967 4,1% 14,9% 38,8% IMOB IMOB 1.13 15,% 24,5% 65,3% Fonte: Economatica e BB Investimentos Em junho, o Ibovespa subiu 4,1%, fechando o mês em 1.967 pontos. Embora o índice tenha iniciado o mês em 97. pontos, a partir da segunda quinzena de junho, temas como avanços na reforma da previdência brasileira e maior otimismo em relação a Guerra Comercial entre EUA e China, elevaram o índice a um recorde histórico de 12.62 pontos no dia 24. Nesse contexto, todas as incorporadoras do nosso universo de cobertura apresentaram desempenho bastante positivo, com destaque para CYRE3 (+21,1%) e MRVE3 (+19,%). No início de junho, notícias sobre a possível liberação de saque de contas ativas do FGTS deixaram o setor em alerta devido ao receio de diminuição de recursos para o Programa Minha Casa Minha Vida (PMCMV). Por outro lado, o governo também anunciou que alterações no PMCMV, com finalidade de diminuir os riscos de interrupção do programa, devem ser divulgadas em breve. Apesar de ainda precisarem ser mais detalhadas, essas mudanças sinalizam a preocupação do governo em garantir a sustentabilidade do programa e foram bem recebidas pelo mercado. Outro destaque positivo para o setor diz respeito à alteração na regulamentação do Bacen para o financiamento imobiliário, que reduz a exigência de capital a empréstimos com garantia imobiliária residencial para 35% (de 5%), nos casos em que o saldo devedor do empréstimo seja de até 5% do valor de avaliação do imóvel, o que deve alavancar ainda mais a modalidade. Vale ressaltar o bem-sucedido aumento de capital da Gafisa, que totalizou R$ 132,6 milhões, com a subscrição de 26,3 milhões de ações. Os recursos devem ser alocados nos empreendimentos em construção e desenvolvimento de projetos, além de fortalecer a sua posição de caixa. No entanto, os acionistas continuam aguardando a divulgação de um plano de reestruturação da companhia. Segundo os últimos dados da Abrainc, o mercado imobiliário teve uma atividade mais fraca em abril, com estabilidade em vendas. Nos primeiros quatro meses do ano, as vendas totalizaram 34.882 unidades, uma queda de 1,1% em relação ao mesmo período em 218, sendo -3,4% em média/alta renda e -1,% em PMCMV. O destaque positivo ficou por conta dos distratos que registraram uma queda de 36,% a/a. Target Price Ticker TP Upside Rating Mkt Cap (R$ mm) CYRE3 19,8-13,3 OP 6.588 DIRR3 9,6-23,8 OP 1.299 MRVE3 19,1-4,4 OP 6.35 TEND3 18,8-25,2 MP 1.972 Variação Mensal (%) PDG RNI Negócios Gafisa Even Cyrela Rossi EZTEC MRV Tenda IMOB Helbor JHSF Direcional Tecnisa Ibovespa -1% % 1% 2% 3% Imob vs. Ibovespa (UDM) 18 IMOB IBOV 14 1 6 Fonte: Economatica e BB Investimentos. Kamila Oliveira Analista kamilaj@bb.com.br 1 / 7
Em julho, as incorporadoras devem divulgar suas prévias operacionais referentes ao 2T19. Nossas expectativas são de que todas as empresas do nosso universo de cobertura apresentem aumento em lançamentos e vendas no a/a, ainda que a recuperação econômica doméstica seja mais lenta que o esperado. Por fim, informamos que, a partir desta data, deixamos de cobrir as empresas Eztec e Gafisa. Média ROE UDM e P/BV 1,6 P/BV ROE 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Fonte: Economatica and BB Investimentos. Dados consideram apenas empresas que apresentaram ROE positivo no período. P/BV de 2/5/219. ROE FWD vs. P/BV As empresas com maior desconto (menor P/BV) e maior rentabilidade estão entre as mais atraentes do setor. Fonte: Economatica, Companhias e BB Investimentos. P/BV de 2/5/219. 2 / 7
Dívida Líquida / Patrimônio Líquido Fonte: Economatica, Companhia e BB Investimentos. O nível de atividade atingiu 46,9 pontos em maio, enquanto as expectativas para junho atingiram 53,2 pontos. Evolução do Nível de Atividade Intenção de Investimentos Indicadores variam entre e 1 pontos. Acima de 5 indica aumento do nível de atividade 7 Activity Level Expectations 45, Investment's Intention Operational Capacity Usage 6 3, 8% Intenção de investimento aumentou,2 ponto e alcançou 33, pontos em junho, enquanto a utilização da capacidade operacional permaneceu estável em 56%. 5 4 3 15,, 6% 4% Fonte: CNI Vendas e Duração de Estoque Entregas e Distratos O primeiro gráfico mostra uma redução nas vendas UDM (-,8% a/a) e um aumento nos lançamentos UDM (+31,3% a/a) até abril, com a manutenção do nível de estoques (~13 meses de vendas). No gráfico do lado direito, uma olhada nas entregas e distratos como percentual das unidades entregues. Em abril, os distratos atingiram 32,7% (-1,3 p.p. m/m e -5,7 a/a). Milhares de unidades / meses (dados nacionais) LTM Sales LTM Launches 13 Months to sell inventory 11 9 7 5 Fonte: Abrainc/Fipe 16 12 8 4 milhares de unidades / % (dados nacionais) 18 15 12 9 6 3 LTM Deliveries Cancellations/Deliveries (LTM) 45% 4% 35% 3% 25% 2% 3 / 7
A captação líquida da poupança nos últimos 12 meses foi de R$ 15,2 bilhões até maio (-1,1% a/a). A variação das contratações UDM para empresas e pessoas físicas até maio veio 12,1% inferior e 11,9% superior na comparação anual, respectivamente. Saldo da Poupança e Captação Líquida Variação Contratações UDM* R$ bilhões % Balance Net inflow LTM % PF % PJ 7 7 2% 6 5 5 3 1% 4 1 % 3-1 2-3 -1% 1-5 -7-2% 11.9% -12.1% Fonte: Abecip, Bacen, FGTS e BB Investimentos. (*) Considera recursos do SBPE e FGTS. A taxa de juros para PF permaneceu estável enquanto a PJ aumentou,2 p.p. m/m, alcançando 7,8% e 1,5%, respectivamente Taxa de inadimplência de PF manteve-se estável em 1,6% enquanto a PJ aumentou para 7,7% (+1,1 p.p. m/m). Habitação Taxas de Juros Habitação Taxa de Inadimplência % % Individuals Selic Companies Companies Individuals 14% 12% 1% 11% 8% 6% 8% 4% 2% 5% % 7.7% 1.6% Fonte: Bacen As contratações com funding do FGTS alcançaram R$ 51,7 bi em junho, 14,% menor no a/a. Em maio, a captação líquida dos últimos 12 meses alcançou R$ 7,7 bi, 21,9% menor na comparação anual FGTS Contratações UDM (Habitação e Pró-Cotista) FGTS Captação Líquida R$ milhões R$ milhões 8. 12. 6. 8. 4. 4. 2. Nos últimos 12 meses até maio, a criação de vagas apresentou uma variação de +1,5% No setor de construção civil, a variação líquida veio,42% superior m/m, acumulando,49% nos últimos 12 meses Fonte: FGTS Vagas de Emprego variação líquida Todos os setores milhares 1, 5, - -5, -1, -15, -2, Fonte: Caged Vagas de Emprego variação líquida Construção Civil milhares 1, -1, -3, -5, 4 / 7
Expectativa de compra de bens de maior valor alcançou 53 pontos em abril, um aumento de 2,7% t/t Já a Confiança do Consumidor veio em 48,4 pontos, uma redução de 2,8% t/t Expectativa de Compra de Bens de Maior Valor Pontos 53,8 53, Confiança do Consumidor Pontos 48,4 46,1 Fonte: CNI 5 / 7
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