Revisão Mensal de Commodities sexta-feira, 1 de novembro de 2013 Projetamos queda adicional nos preços de açúcar Fundamentos explicam apenas parte da alta dos preços de açúcar, por isso projetamos a continuidade da reversão da alta à frente. Desconto do petróleo WTI em relação ao Brent deve ficar maior até o começo de 2014, devido à volta dos gargalos logísticos na região central dos EUA. O Índice de Commodities Itaú (ICI) ficou praticamente estável em outubro, caindo apenas 0,4% ao longo do mês. A abertura por componente mostra variações pequenas em todos os subíndices: agrícola (-1,8%), metais (0,5%) e energia (0,0%). Os destaques individuais foram à alta dos preços de açúcar e a queda dos preços de petróleo do tipo WTI. A incerteza sobre a situação fiscal nos EUA foi resolvida sem mudanças relevantes na perspectiva de crescimento global. Na China, a recuperação do crescimento no 3º trimestre foi confirmada pela divulgação do PIB, mas nós (e o consenso do mercado) continuamos acreditando que se trata de um movimento temporário. Por fim, a paralisação parcial do governo dos EUA atrasou a divulgação de dados por diversas agências do governo alguns dados estão sendo disponibilizados com atraso (e não mudam o cenário), ao passo que alguns relatórios relevantes não foram publicados. As commodities agrícolas foram as mais afetadas pela interrupção na divulgação dos dados de agências governamentais dos EUA. A ausência dos relatórios semanais do CFTC afetou commodities de todos os grupos. Grãos, soja e carne bovina foram ainda mais afetados pelos problemas na divulgação dos dados mensais e semanais pelo USDA, informações de suma importância para a análise dos fundamentos destas commodities. Em particular, o cancelamento do relatório mensal com estimativas de oferta e demanda de outubro (WASDE, no acrônimo em inglês) e incertezas quanto ao processo de recolhimento de dados para o próximo relatório podem ser uma fonte de volatilidade nos próximos meses, com o risco de um único relatório concentrar muitas mudanças de cenário. Forte alta nos preços de açúcar parcialmente explicada pelos fundamentos. Os contratos futuros de açúcar apresentaram forte alta até 21 de outubro, estendendo os ganhos observados em setembro. Parte da alta foi revertida desde então. O movimento de alta era consistente com a apreciação do real no mesmo período e com o déficit no balanço global que estimamos no 2º semestre de 2013. Contudo, a perspectiva de volta dos excedentes no 1º semestre de 2014 e de os produtores brasileiros aproveitarem os preços favoráveis para fixar os preços para entrega da próxima safra ajuda a explicar a reversão parcial no final do mês e alguma queda adicional à frente. O saldo dos fatores é uma revisão para cima na projeção para o fim de 2013, de US$ 17,65 para US$ 18,00 por libra-peso em dezembro de 2013. Melhora nas perspectivas para produção de milho e soja, com clima favorável para a colheita nos EUA e para o plantio no Brasil. A evolução do clima não alterou nossas projeções de preços para 2014, mas reduziu os riscos de preços em níveis mais elevados nas duas commodities. Energia: desconto maior do WTI em relação ao Brent no curto prazo. O ICI-Energia chegou ao fim de outubro no mesmo nível do final de setembro, com a alta do petróleo do tipo Brent sendo A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.
compensada pela queda dos preços do petróleo do tipo WTI o desconto deste em relação ao Brent subiu de um nível médio de US$ 4,5 por barril em setembro para US$ 12,0 no final de outubro. A queda do WTI é consistente com o retorno dos excedentes de petróleo na região central dos EUA, o que deve durar até o 1º trimestre de 2014. Enquanto o excedente se mantiver, o desconto deve permanecer acima de US$ 8,0 por barril. Já os preços do petróleo do tipo Brent se mantiveram entre US$ 106,0 e US$ 110,0 em outubro, em linha com os fundamentos. Devido ao desconto maior do WTI que projetamos para o resto de 2013 ajustamos nossas projeções de curto prazo para o ICI-Energia. Esperamos alta de 5,8% em 2013 (anterior: 6,6%) e queda de 0,1% em 2014 (anterior: -0,8%), o que leva a um nível mais baixo no curto prazo e ao mesmo nível no fim do próximo ano. Grãos: condições favoráveis para colheita nos EUA e plantio no Brasil Perspectiva da safra maior nos EUA. A colheita de milho e soja nos EUA está avançando sob condições climáticas favoráveis, e estimativas de qualidade feitas ao longo da colheita apontam para uma produtividade acima do indicado nas avaliações prévias. No milho, o aumento da produtividade pode compensar parcial ou totalmente o impacto de área plantada menor, de modo que a safra dos EUA deve ficar acima dos 340 milhões de toneladas que esperávamos anteriormente (cenário atual do USDA: 352). Já na soja, a melhora das condições remove o viés de baixa em relação ao cenário atual do USDA causado pelo tempo seco no final de agosto (cenário atual: 85,7 milhões de toneladas). Plantio do Brasil avança sob condições climáticas favoráveis. No geral, o plantio está adiantado em relação ao ano passado. A principal surpresa foi no estado do Mato Grosso (MT), principal produtor de soja. A previsão era de precipitações instáveis até o final de outubro, atrasando o plantio. Contudo, a frequência de precipitações foi maior do que o esperado, garantindo que o plantio avançasse muito na segunda metade do mês. Um plantio tardio de soja no MT prejudicaria também a safra de inverno do milho (plantada logo após a colheita da safra de verão), de modo que a surpresa do plantio de soja no MT melhora as perspectivas das safras de ambas as commodities. Atraso na divulgação de dados e clima favorável levam a pouca variação nos preços 1000 Preços correspondem 1750 ao primeiro 900 futuro do CBOT 1600 800 700 600 500 Milho Trigo Soja (direita) 400 jan-12 jun-12 nov-12 abr-13 set-13 Fonte: Bloomberg, Itaú 1450 1300 1150 1000 Atraso na divulgação de dados e clima favorável levam a pouca variação nos preços. O mês de outubro foi marcado pela interrupção de dados por diversos órgãos americanos. Das principais commodities, as mais afetadas foram milho, soja e trigo. O relatório mensal do Departamento de Agricultura dos EUA (USDA, no acrônimo em inglês) que seria divulgado em outubro foi cancelado e há dúvidas sobre a coleta de dados para o relatório de novembro. Diante do atraso da divulgação de dados e das boas condições para colheita nos EUA e plantio no Brasil, os preços não mostraram movimentos fortes no mês milho, soja e trigo caíram 3,0%, 1,6% e 0,2%, respectivamente. O atraso na atualização dos balanços pode ser uma fonte de volatilidade para os preços nos próximos meses, com o potencial de uma revisão mais intensa das estimativas de balanço do USDA em um único relatório. Manutenção de projeções e cenário para 2014. Mantemos as projeções para o fim de 2014 de milho a US$ 5,0, soja a US$ 12,2 e trigo a US$ 6,8 por bushel. As projeções se baseiam em um cenário de excedentes no milho e soja (principalmente no primeiro), equilíbrio no balanço global de trigo e ajustes entre preços relativos de milho e soja ficando para a próxima safra do hemisfério norte. Página2
Algodão: preços devem se manter estáveis, apesar do aumento nos estoques globais Preços caem em outubro com expectativa de produção maior na Índia e avanço na colheita nos EUA. Entre janeiro e setembro de 2013, os preços de algodão negociados na IntercontinentalExchange (ICE) apresentaram aumento de 7,9%. Contudo, os preços recuaram 10,4% no mês. Esta queda foi resultado de dois fatores. Primeiro, o recente anúncio do comitê de algodão da Índia (CCI), segundo maior produtor mundial, de que a safra 2013-14 deverá produzir 38,1 milhões de fardos, valor acima dos 37,5 milhões projetados anteriormente e dos 35,7 milhões produzidos na safra anterior. Segundo, as condições climáticas favoráveis nos EUA permitiram a aceleração da colheita no país. Estoques globais devem continuar subindo. De acordo com as estimativas do USDA, a safra global de 2013-14 deverá apresentar um novo aumento nos estoques. Após crescer 30% na safra anterior, a perspectiva do USDA é que os estoques finais cresçam 10% na safra 2013-14, chegando a 94,7 milhões de fardos. Tal resultado seria consequência do consumo global mais fraco. Em relação à produção, a expectativa é de que a safra seja de 116,4 milhões de fardos (representando uma queda de 3,8% em comparação à safra anterior), com destaque para a menor produção nos Estados Unidos e na China, principais produtores mundiais. Balanço global ex-china em equilíbrio enquanto políticas atuais forem mantidas 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Razão estoque-uso Total Ex-China 2005-06 2007-08 2009-10 2011-12 2013-14 Fonte: USDA, Itaú Política de estoques na China deve evitar maiores quedas nos preços. Nos últimos anos, um fator importante no mercado de algodão é a política econômica adotada pelo governo da China. Desde 2011, o país passou a implementar uma política agrícola de acúmulo de estoques, com o intuito de proteger o agricultor local. Como o governo chinês já anunciou que vai manter a política de compras ao longo desse ano, apesar do cenário de aumento de estoques globais, uma parte da produção mundial deverá ficar fora do mercado. Sendo assim, acreditamos que mesmo com o balanço mais folgado na safra 2013-14, a política agrícola chinesa deve ajudar a sustentar os preços do algodão, impedindo uma queda adicional nos próximos meses. Projetamos o preço entre 78 e 80 centavos de dólar por libra-peso no período. Brasil: aumento de área para a próxima safra. Segundo a Companhia Nacional de Abastecimento (CONAB), a área plantada de algodão deve voltar a crescer na safra 2013-14. Este aumento ocorreria, principalmente, devido à maior rentabilidade do produto em relação à soja e milho. Diferentemente da safra anterior, onde os preços dos grãos foram mais favoráveis para o plantio de soja e milho, na safra 2013-14 o algodão volta a ganhar espaço. De acordo com o estudo de rentabilidade e substituição elaborado pela CONAB, no Mato Grosso, o algodão é a segunda cultura mais rentável, com uma taxa de retorno de 29% (perdendo apenas para a soja que apresenta um retorno igual a 81%). Já na região oeste da Bahia, o algodão aparece como a cultura mais rentável, com uma taxa de retorno de 87%. Sendo assim, a companhia espera que a área plantada de algodão na safra 2013-14 tenha um aumento de 23% em relação à safra anterior, o que deve levar a um aumento de 30% na produção. Açúcar: Brasil deve suavizar ciclos de preços internacionais Após um longo período em queda, os preços internacionais de açúcar apresentaram forte alta. Entre o começo de setembro e 21 de outubro os contratos futuros de açúcar bruto com vencimento em março de 2014 apresentaram alta de 15,5%. Página3
Alta dos preços pode ser explicada por desvalorização do real, balanço global apertado no 2º semestre e incêndio no Porto de Santos. A alta pode ser atribuída a: (i) desvalorização do dólar ante o real, indo de R$ 2,39 para R$ 2,18 no mesmo período; (ii) déficit no balanço global de açúcar no 2º semestre de 2013, de acordo com nossas estimativas de produção e consumo global dessazonalizadas; e (iii) o incêndio em armazéns de açúcar no Porto de Santos, inutilizando 180 mil toneladas de açúcar e com potencial impacto sobre a logística de exportação para os próximos meses. Os fundamentos explicam a reversão recente dos preços e sugerem um recuo adicional dos preços até o final de junho. Os preços de açúcar e etanol hidratado favorecem a produção de açúcar, o que deve levar a um mix de produção mais açucareiro no Brasil. A vantagem dos preços não seria afetada pelo efeito nos preços de etanol hidratado de um possível aumento da gasolina vendida no país neste ano, dado que a magnitude do aumento gira em torno de 5% e os preços açúcar-equivalente do etanol hidratado estão cerca de 15% mais baixos. Além disso, nosso cenário básico é de um real menos valorizado, o que aumenta a vantagem dos preços de açúcar. Com uma produção maior do Brasil e boas condições climáticas na Índia e Tailândia, o balanço global deve voltar a ficar folgado no 1º semestre de 2014, o que é consistente com uma queda dos preços. 50 45 40 Açúcar: volta do superávit no 1º semestre de 2014 milhões de toneladas Produção Consumo Saldo (direita) 35 mar-08 mar-10 mar-12 mar-14 Fonte: Itaú Ajustes na produção do Brasil suavizam transição de superávit para déficit no balanço global de açúcar. Em 2013, o Centro-Sul do Brasil deve destinar aproximadamente 45% da cana-deaçúcar para a produção de açúcar, porcentual muito abaixo do ano anterior (50%). Este ajuste reduziu o superávit global e evitou uma queda ainda maior nos preços internacionais. Já em 2014, o Centro-Sul deve aumentar o porcentual usado na produção de açúcar, o que evita um déficit ao longo do ano. Assim, a capacidade de o Brasil ajustar o uso da cana entre açúcar e etanol suaviza a transição entre os ciclos de superávit e déficit no balanço global de açúcar. O incêndio dos armazéns no Porto de Santos gera incertezas para 2014. Dado o incêndio, o Brasil será capaz de exportar até 2 milhões de toneladas de açúcar a mais do que em 2013? Acreditamos que pode haver uma concentração maior das exportações no 2º semestre, mas será possível aumentar as exportações. Segundo a empresa afetada, os equipamentos que carregam o açúcar nos navios não foram prejudicados, de modo que ela vai manter alguma capacidade de exportar pelo local. Além disso, com a perspectiva de uma safra de inverno de milho menor, haverá espaço para mais embarques de açúcar pelo porto de Paranaguá no 2º semestre. Projetamos a continuidade da queda os preços de açúcar no curto prazo e uma recuperação a partir a do 2º semestre de 2014. Refletindo a evolução recente dos preços, mudamos nossa projeção para os preços de açúcar (contrato futuro de açúcar Nº 11, 1º vencimento) no fim de 2013 de 17,65 para 18 centavos de dólar por libra-peso, o que representa uma queda de 1,7% em relação ao fim de outubro. Projetamos uma recuperação dos preços a partir do 2º semestre de 2014, chegando a 18,4 no fim do ano. Petróleo: volta das negociações com o Irã 7 5 3 1-1 -3-5 Desconto do WTI em relação ao Brent volta a crescer. Os preços de petróleo do tipo Brent permaneceram entre US$ 106,0 e US$ 110,0 por barril em outubro, sem ajustes relevantes nas condições correntes de oferta e demanda ex-eua. Já o petróleo do tipo WTI caiu 5,2% em relação ao final de setembro, refletindo a volta do excesso de oferta de petróleo na região central dos EUA. Com isso, o desconto do WTI para o Brent subiu de uma média de US$ 4,5 em Setembro para US$ Página4
12,0 por barril no fim de outubro. Revisão para baixo nas projeções de WTI para o fim de 2013. A queda dos preços do WTI é Desconto do WTI em relação ao Brent volta a crescer consistente com a volta do excesso de oferta na região central dos EUA. Isto é, o fluxo de entrada de 120 115 110 105 100 95 90 Preços, 1º vencimento petróleo voltou a ser maior do que a soma de uso local e transporte para as regiões costeiras, o que ocorre por limitações na infraestrutura de transporte. Esperamos que este cenário continue até o 1º trimestre de 2014, quando a capacidade de saída de petróleo da região deve voltar a aumentar, levando à queda dos estoques de petróleo na região. A volta do acúmulo de estoques no curto prazo é WTI consistente com um desconto mais elevado do que Brent em nosso cenário anterior, de modo que revisamos Fonte: Bloomberg, Itaú 85 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 nossas projeções de WTI para o fim do ano de US$ 105,0 para US$ 102,0 por barril. Projeções de Brent mantidas; risco de baixa com retomada de negociações com o Irã. Diante da ausência de mudanças nos fundamentos, mantemos as projeções de preços para o petróleo do tipo Brent em US$ 110,0 por barril no fim de 2013 e US$ 108,0 no fim de 2014. Contudo, a retomada das negociações entre o P5+1 1 e o Irã gera um risco de baixa para os preços caso as sanções contra o país sejam reduzidas. Artur Manoel Passos Verena Paiva Projeções: Índice de Commodities Itaú (ICI) *- por grupo Agrícola Metais Energia * Preços mensais médios 150 130 110 90 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 jul-14 70 Fonte: Itaú 1 O termo se refere aos cinco integrantes permanentes do Conselho de Segurança da ONU mais a Alemanha. Página5
Commodities Índice CRB Índice de Commodities Itaú (ICI)* Agrícolas Energia Metais ICI - Inflação ** 2013P 2014P Atual Anterior Atual Anterior a/a - % -5,6-5,1-0,6-0,7 var. média anual - % -3,1-2,8-3,5-3,2 a/a - % -6,3-6,1-1,4-1,6 var. média anual - % -3,7-3,7-3,4-3,2 a/a - % -19,0-19,3 1,2 1,2 var. média anual - % -11,0-11,0-7,3-7,6 a/a - % 5,8 6,6-0,1-0,8 var. média anual - % 1,2 1,3 2,9 3,2 a/a - % -9,4-9,7-7,2-6,9 var. média anual - % -2,0-2,3-10,1-9,6 a/a - % -9,8-10,1-0,3-0,2 var. média anual - % -7,0-7,1-3,3-3,3 * O Índice de Commodities Itaú é um índice proprietário composto pelos preços das commodities, medidas em dólares e transacionadas nas bolsas internacionais que são relevantes para a produção global. O índice é formado pelos sub-índices de Metais, Energia e Agrícolas. **O ICI-Inflação é um índice proprietário composto pelos preços das commodities, medidas em dólares e transacionadas nas bolsas internacionais que são relevantes para a inflação no Brasil (IPCA). O índice é formado pelos sub-índices de Alimentação, Industrial e Energia. Pesquisa macroeconômica no Itaú Ilan Goldfajn Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: http://www.itau.com.br/itaubba-pt/analises-economicas/publicacoes/ Informação relevante 1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de 2010. 2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroeconômicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio.] O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo. 4. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. 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