Bancos e Serviços Financeiros

Bancos e Serviços Financeiros Relatório Setorial Janeiro 2015 Dados de crédito: Dez/2014 Arrefecendo Indicadores Bancários. Os dados de crédito divulgados hoje pelo Banco Central demonstram redução maior que a esperada no ritmo de crescimento, de 11,3%, contra expectativa do próprio Banco Central de 12% em 2014. Apesar do saldo total de operações de crédito apresentar crescimento de R$ 60 bilhões em dezembro, o segundo melhor desempenho atrás apenas de dezembro/2013, o fraco avanço dos recursos livres explica o baixo crescimento do crédito em 2014. As linhas de recursos livres mantiveram trajetória de redução do ritmo, apresentando evolução de apenas 4,7% durante 2014 contra alta de 7,9% em 2013 e 13,5% em 2012, reflexo do baixo crescimento da economia doméstica. Crédito. As linhas de crédito direcionado continuam ditando o ritmo de crescimento do crédito em dezembro (+2,4% M/M), com o BNDES apresentando alta de 3,6% M/M. O mix de crédito continua passando por ajustes, com crescimento mais acentuado em linhas de menor risco, como o crédito consignado (+0,9% M/M) e habitacional (+1,9% M/M). Já a carteira de crédito a veículos, que passou por um substancial ajuste ao longo dos últimos dois anos, encerrou 2014 com retração de 4,7%, porém, em dezembro, apresentou crescimento de 0,5% M/M, após queda por dezesseis meses consecutivos. Inadimplência. O indicador de inadimplência dos recursos livres chegou a 4,8%, com redução mensal de 10 bps tanto no segmento PF, quanto no segmento PJ. A inadimplência do Sistema Financeiro Nacional (SFN) apresentou o mesmo recuo de 10 bps e encerrou 2014 em 2,9%, o menor nível desde setembro de 2008. Spread. O spread apresentou redução pelo segundo mês consecutivo, desta vez de 50 bps M/M, impactado pelo aumento no custo de captação, ajuste no mix de crédito, e redução de taxas em algumas linhas que sazonalmente apresentam crescimento mais forte no último mês do ano, como antecipação de recebíveis, no segmento de pessoas jurídicas e do crédito pessoal (não consignado) no segmento de pessoas físicas. Perspectivas. Apesar do arrefecimento do ritmo de concessões e do cenário desafiador, continuamos acreditando na manutenção do crescimento do crédito em dois dígitos em 2015. Nos próximos dias teremos a divulgação do resultado dos maiores bancos privados, com os respectivos guidances para o ano. Acreditamos que os bancos privados continuarão seletivos na concessão de crédito e deverão novamente apresentar taxas inferiores às do SFN. A manutenção do ciclo de alta da Selic na reunião do Copom do último dia 21 beneficiará o resultado dos bancos ao longo do ano e ajudará a minimizar os impactos do ajuste no mix da carteira. Acreditamos que o setor financeiro será um dos poucos setores com uma dinâmica favorável de resultados em 2015. R$ bilhões dez/14 M/M A/A T/T Crédito/PIB 58,9% 0,9 p.p. 2,8 p.p. 1,5 p.p. Operações de Crédito 3.021,7 2,0% 11,3% 4,1% Recursos Direcionados 1.443,0 2,4% 19,6% 5,5% Pessoa Física (*) 785,9 1,6% 5,5% 2,5% Pessoa Jurídica (*) 792,9 1,9% 3,9% 3,3% Inadimplência (*) 4,8% -0,1 p.p. 0,1 p.p. -0,2 p.p. PF - Inadimplência (*) 6,5% -0,1 p.p. -0,2 p.p. -0,1 p.p. PJ - Inadimplência (*) 3,4% -0,1 p.p. 0,3 p.p. -0,2 p.p. Spread 12,1% -0,5 p.p. 1,0 p.p. -0,6 p.p. Preço Alvo (R$) Ação Preço Alvo Carlos Daltozo daltozo@bb.com.br Mário Bernardes Junior, CNPI Upside mariobj@bb.com.br Recomendação BBDC4 41,30 14,9% Market Perform ITUB4 41,90 21,7% Outperform SANB11 - - - BBTG11 37,70 31,1% Market Perform BRSR6 15,00 22,0% Market Perform ABCB4 15,50 35,6% Market Perform DAYC4 10,70 27,2% Market Perform PINE4 7,70 78,7% Underperform Variação (últimos doze meses - %) SANB11 BBTG11 DAYC4 IBOV PINE4-10% 0% 10% 20% 30% Ibovespa vs. IFinanceiro 160 150 140 130 120 110 100 BBDC4 ITUB4 BRSR6 IFNC11 90 ABCB4-23,9% IFNC11 IBOV (*) Recursos Livres 27 de janeiro de 2015 1 / 6

Bancos e Serviços Financeiros Queda de 10 bps no indicador de inadimplência dos recursos livres, beneficiados pelo recuo de mesma magnitude tanto no segmento PF, quanto no PJ. Crédito vs. PIB R$ bilhões 3.000 2.800 2.600 2.400 2.200 55,7 56,8 54,6 54,8 49,3 52,4 53,4 50,9 48,9 Operações de Crédito Crédito/PIB 58,9 60 55 50 45 Inadimplência Recursos Livres Total Pessoa Física Pessoa Jurídica 8,5 8,2 7,4 5,7 5,8 6,5 4,3 4,6 4,8 3,6 3,6 3,4 1,8 2.000 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 jul-14 40 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 Nova redução no ritmo de crescimento dos recursos direcionados impactou crescimento do total do crédito. Recursos livres mantém tendência de arrefecimento. Variação Anual Crédito Total PF - Total PJ - Total 19,0% 18,3% 16,5% 16,7% 18,6% 16,3% 13,0% 12,8% 11,3% 9,8% Variação Anual Crédito por tipo de recurso Total Livres Direcionados 25,3% 21,9% 21,6% 18,3% 16,4% 19,6% 14,7% 16,1% 11,3% 13,0% 7,4% 4,7% jan-12mai-12set-12jan-13mai-13set-13jan-14mai-14set-14 Variação Anual - Recursos Livres Variação Anual - Recursos Direcionados Livres PF - Livre PJ - Livre Direcionados PF - Direcionado PJ - Direcionado 19,3% 16,1% 16,2% 32,5% 30,4% 13,2% 13,0% 21,9% 21,6% 24,1% 9,9% 5,5% 4,7% 3,9% 16,3% 16,4% 19,6% 16,3% Variação Anual - Origem dos recursos Participação no crédito total 30% 25% 20% 15% 10% 5% Crédito Total Privados Públicos Públicos Privados Nacionais Privados Estrangeiros 50% 40% 30% 20% 10% 0% jan-12mai-12set-12jan-13mai-13set-13 jan-14mai-14set-14 0% jan-12mai-12set-12jan-13mai-13set-13jan-14mai-14set-14 Fonte: Banco Central 27 de janeiro de 2015 2 / 6

41.187 445.996 393.042 365.374 353.237 340.127 374.172 389.750 409.731 371.260 356.053 64.601 64.473 55.574 73.982 91.618 122.254 7,25% 12,5% 10,00% 11,75% 12,25% Bancos e Serviços Financeiros Nova elevação de 50 bps da Selic na última reunião do Copom deverá ajudar na recomposição dos spreads das carteiras de crédito dos bancos. Retração, pelo segundo mês consecutivo, no spread médio, impactado pela alta do custo de captação (+50 bps T/T). SELIC 1,5% 2,5% 1,25% 0,75% 2,00% 0,75% 1,00% 0,50% Spread médio % 23,7 15,2 8,5 Spread Aplicação Captação 18,6 12,2 6,4 10,9 11,1 20,9 12,1 8,8 jul/11 1S12 dez/12 2S13 1S14 dez/14 jan/15 Inadimplência Provisões e Risco da Carteira % % Inadimplência SFN Inadimplência Rec. Livres Provisões - % Total Classificação risco D-H 7,9 7,6 5,7 5,7 6,9 4,8 5,7 5,5 4,7 3,8 3,7 2,9 jan-12 mai-12 set-12 jan-13 mai-13 set-13 jan-14 mai-14 set-14 jan-12 mai-12 set-12 jan-13 mai-13 set-13 jan-14 mai-14 set-14 Após as medidas anunciadas pelo Banco Central em julho, o total do compulsório a prazo apresentou recuo de 55% ou R$ 50 bilhões. Compulsório Compulsório sobre depósitos a prazo R$ milhões R$ milhões Depósitos à vista Poupança Depósitos a prazo Adicional jan-12 mai-12 set-12 jan-13 mai-13 set-13 jan-14 mai-14 set-14 jan-12 mai-12 set-12 jan-13mai-13 set-13 jan-14mai-14 set-14 Fonte: Banco Central e BB Investimentos 27 de janeiro de 2015 3 / 6

Bancos e Serviços Financeiros Valuation Na avaliação dos bancos, o preço é baseado em um valuation por desconto de dividendos (DDM) de três estágios, no qual assumimos um custo de equity (Ke) de 15,5% para os grandes bancos, 16% para os médios de varejo e de investimento e 16,5% para os médios de nicho, com um crescimento nominal na perpetuidade (g) de 6%. Nossas top picks para o setor em 2015 são o Bradesco e o Itaú. Para avaliarmos empresas de serviços financeiros, utilizamos modelo de desconto de dividendos (DDM) de dois estágios para a Multiplus e Smiles e assumimos um custo de equity (Ke) de 13% e um crescimento na perpetuidade (g) de 5%. Já para a Cielo, nosso preço é baseado em uma avaliação por desconto de fluxo de caixa (DCF) de dois estágios, no qual assumimos um custo de capital (WACC) de 11,5% e um crescimento na perpetuidade (g) de 5%. Nossas top picks para o setor em 2015 são Cielo e Smiles. Cotação Ativo Código Preço Alvo Upside Recomendação Ke 26/01/15 Bradesco BBDC4 35,94 41,30 14,9% Market Perform 15,5 Itaú Unibanco ITUB4 34,43 41,90 21,7% Outperform 15,5 Santander BR SANB11 13,52 N.R. - - 15,5 BTG Pactual BBTG11 28,75 37,70 31,1% Market Perform 16,0 Banrisul BRSR6 12,30 15,00 22,0% Market Perform 16,0 ABC Brasil ABCB4 11,43 15,50 35,6% Market Perform 16,5 Daycoval DAYC4 8,41 10,70 27,2% Market Perform 16,5 Pine PINE4 4,31 7,70 78,7% Underperform 16,5 Cielo CIEL3 37,66 51,50 36,7% Outperform 11,5 (*) Multiplus MPLU3 34,83 42,00 20,6% Outperform 13,0 Smiles SMLE3 47,00 55,00 17,0% Outperform 13,0 Fonte: Bloomberg e BB Investimentos; (*) WACC 27 de janeiro de 2015 4 / 6

Disclaimer Informações Relevantes Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Carlos Daltozo Mário Bernardes Junior Analistas Itens 3 4 5 3 O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6

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