10. COMENTÁRIOS DOS DIRETORES Comentários dos diretores sobre questões financeiras da Companhia

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1 10. COMENTÁRIOS DOS DIRETORES 10.1 Comentários dos diretores sobre questões financeiras da Companhia Os comentários apresentados a seguir referem-se às Demonstrações Financeiras Consolidadas dos exercícios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014, 2013 e 2012, em conformidade com as Normas Internacionais de Relatório Financeiro (IFRS) emitidas pelo International Accounting Standards Board (IASB) e também de acordo com as práticas contábeis adotadas no Brasil (CPC) e auditadas pela Delloitte Touche Tohmatsu. (a) condições financeiras e patrimoniais gerais da Companhia A Diretoria da Companhia entende que a Companhia apresenta condições financeiras e patrimoniais suficientes para implementar o seu plano de negócio e cumprir as suas obrigações de curto e médio prazo. A política da Administração da Companhia visa manter uma sólida base de capital para manter a confiança dos investidores, credores e mercado, assegurando o desenvolvimento futuro do negócio. A Administração da Companhia procura manter um equilíbrio entre os padrões de retorno de mercado esperados e um nível de alavancagem financeira que proporcione uma estrutura de capital adequada e equilibrada. Exercício social encerrado em 31 de dezembro de 2014 O Patrimônio Líquido da Companhia entre os anos de 2014, 2013 e 2012 apresentou um aumento de R$ mil, demonstrando crescimento constante, compatível com o desenvolvimento do nível de atividade do negócio. As informações do resultado no consolidado apresentaram um lucro operacional bruto de R$ em 31 de dezembro de O indicador EBITDA atingiu uma despesa R$ mil em 31 de dezembro 2014 e R$ mil em 31 de dezembro de 2013, respectivamente. A Companhia não apurou lucro no exercício social encerrado em 31 de dezembro de 2014, e seu prejuízo líquido apurado foi de R$ mil e de R$ mil em 31 de dezembro de Tais indicadores de lucratividade líquida refletem o atual momento da Companhia, ainda em fase de desenvolvimento de suas atividades operacionais. O índice de liquidez em 31 de dezembro de 2014 é de 1,41 comparado ao de 1,80 em 31 de dezembro de 2013, o que demonstra que a Companhia possui capacidade de cumprir suas obrigações de curto prazo. Exercícios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2013 e 2012 O Patrimônio Líquido da Companhia entre os anos de 2013, 2012 e 2011 apresentou um aumento de R$ mil, demonstrando crescimento constante, compatível com o desenvolvimento do nível de atividade do negócio. O indicador EBITDA atingiu uma despesa R$ mil em 31 de dezembro 2013 e R$ mil em 31 de dezembro de 2012, respectivamente. A Companhia não apurou lucro no exercício social encerrado em 31 de dezembro de 2013, e seu prejuízo líquido apurado foi de R$ mil e de R$ mil em 31 de dezembro de Tais indicadores de lucratividade líquida refletiam o então momento da Companhia, em fase pré-operacional. O índice de liquidez em 31 de dezembro de 2013 é de 1,8 e em 31 de dezembro de 2012 de 39,8, o que demonstra que a Companhia possuía capacidade de cumprir suas obrigações de curto prazo.

2 O endividamento da Companhia, percentual de dívida sobre o patrimônio líquido, em 31 de dezembro de 2013 era de 42,4% e em 31 de dezembro de 2012 era de 1,76%. (b) estrutura de capital e possibilidade de resgate de ações ou quotas O capital social da Companhia subscrito é de R$ ,56 (setecentos e cinquenta milhões, quatrocentos e oitenta e cinco mil, quinhentos e doze reais e cinquenta e seis centavos), dividido em (quinhentos e trinta e oito milhões, oitocentos e vinte e dois mil, trezentos e oitenta e nove) ações ordinárias escriturais, sem valor nominal. i) hipóteses de resgate; Não existem outras hipóteses de resgate de ações de emissão da Companhia além das previstas na Lei de 15 de dezembro de 1976, conforme alterada ( Lei das S.A. ). ii) fórmula de cálculo do valor de resgate Não aplicável, tendo em vista que não há hipóteses de resgate de ações de emissão da Companhia. (c) capacidade de pagamento em relação aos compromissos financeiros assumidos Em 31 de dezembro de 2014, o capital de giro apresentava um superávit (excedente de ativo circulante em relação ao passivo circulante) de R$ mil, em 31 de dezembro de 2013 de R$ mil e em 31 de dezembro de 2012 de R$ mil. Exercício social encerrado em 31 de dezembro de 2014 A tabela abaixo resume as obrigações contratuais da Companhia nos três últimos exercícios sociais: Pagamentos devidos (R$ mil) Obrigações contratuais em 31 de dezembro: Endividamento Total Passivo Circulante Endividamento Total Passivo não Circulante Contratos Firmados (¹) Total (¹) Taxa para conversão R$ 2,28 para os anos de 2013 e 2012 Referem-se a contratos firmados para a contrução de empurradores, barcaças e portos. A necessidade destes recursos para a Companhia explica-se pelos seguintes objetivos: (i) investimentos para continuar a expansão das atividades das controladas e subsidiárias da Companhia no Uruguai e Paraguai e dar continuidade nas atividades das controladas e subsidiárias da Companhia na região Norte do Brasil; (ii) honrar compromissos assumidos para a construção de empurradores e barcaças e novos investimentos na área de infraestrutura; e (iii) amortização ou refinanciamento de dívidas financeiras contratadas para suportar os projetos da Companhia em curso. Exercícios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2013 e 2012 A tabela abaixo resume as obrigações contratuais da Companhia nos quatro últimos exercícios sociais:

3 Pagamentos devidos (R$ mil) Obrigações contratuais em 31 de dezembro: Endividamento Total Passivo Circulante Endividamento Total Passivo não Circulante Contratos Firmados (¹) Total (¹) Taxa para conversão R$ 2,28 Referem-se a contratos firmados para a contrução de empurradores, barcaças e portos. A necessidade destes recursos para a Companhia explica-se pelos seguintes objetivos (i) honrar compromissos assumidos para a construção de empurradores e barcaças e novos investimentos na área de infraestrutura e iniciar as atividades das controladas e subsidiárias da Companhia na região Norte do Brasil;; e (ii) amortização ou refinanciamento de dívidas financeiras contratadas para suportar os projetos da Companhia em curso. (d) formas de financiamento utilizadas para capital de giro e para investimentos em ativos não circulantes Exercício social encerrado em 31 de dezembro de 2014 As principais fontes de recursos são provenientes de capital próprio e financiamentos. Durante o ano de 2014, a Companhia captou recursos principalmente para o financiamento do capital de giro e a realização de investimentos programados. Foram contratados novos financiamentos para investimentos junto ao Banco Pine S.A. e ao Banco Itaú BBA S.A. na modalidade de financiamento do capital de giro. Além disso, as captações objetivam manter a liquidez da Companhia e um adequado perfil de endividamento por meio do alongamento do prazo médio da dívida da Companhia. Para informações mais detalhadas sobre as fontes de financiamento utilizadas pela Companhia, vide item (f) desta seção O aumento do endividamento da Companhia em 2014 (no montante de US$21,5 milhões, comparado com US$253 milhões em 2013) principalmente resultou de: (i) captações no valor de US$15 milhões em dívidas denominadas em dólar da subsidiária integral da Companhia, Hidrovias del Sur S.A., para reforço de capital de giro; (ii) captações no valor de US$6,5 milhões em dívidas denominadas em dólar da subsidiária integral da Companhia, Hidrovias del Sur S.A., para reforço de capital de giro; (iii) liberação parcial do financiamento com o Inter-American Development Bank ( IDB ), International Finance Corporation ( IFC ), Banco Santander S.A., Sumitomo Mitsui Banking Corporation e Banco Itaú BBA S.A. no montante total de US$238 milhões para cumprimento do plano de investimento do projeto da Companhia de construção de 8 (oito) empurradores e 144 (cento e quarenta e quatro) barcaças para o transporte de minério de ferro da Vale S.A. na hidrovia dos Rios Paraná Paraguai em 2013; e

4 (iv) captações no valor de US$15 milhões em dívidas denominadas em dólar da subsidiária integral da Companhia, Hidrovias del Sur S.A., para reforço de capital de giro em 2013; Estes financiamentos tiveram o objetivo principal de financiar investimentos das subsidiárias da Companhia e de investimentos para o setor de atuação da Companhia na América Latina. Exercícios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2013 e 2012 As principais fontes de recursos são provenientes de capital próprio e financiamentos. Durante o ano de 2013, a Companhia captou recursos principalmente para o financiamento do capital de giro e a realização de investimentos programados. Foram contratados novos financiamentos para investimentos junto ao Inter-American Development Bank ( IDB ), International Finance Corporation ( IFC ), Banco Santander S.A., Sumitomo Mitsui Banking Corporation e Banco Itaú BBA S.A. na modalidade de financiamento estruturado Project Finance e captações com instituições financeiras para o financiamento do capital de giro. Além disso, as captações objetivam manter a liquidez da Companhia e um adequado perfil de endividamento por meio do alongamento do prazo médio da dívida da Companhia. O aumento do endividamento da Companhia em 2013 (no montante de US$253 milhões em 2013 representando um acréscimo de 100% em relação a 2012) principalmente resultou de: (i) liberação parcial do financiamento com o Inter-American Development Bank ( IDB ), International Finance Corporation ( IFC ), Banco Santander S.A., Sumitomo Mitsui Banking Corporation e Banco Itaú BBA S.A. no montante total de US$238 milhões para cumprimento do plano de investimento do projeto da Companhia de construção de 8 (oito) empurradores e 144 (cento e quarenta e quatro) barcaças para o transporte de minério de ferro da Vale S.A. na hidrovia dos Rios Paraná Paraguai; e (ii) captações no valor de US$15 milhões em dívidas denominadas em dólar da subsidiária integral da Companhia, Hidrovias del Sur S.A., para reforço de capital de giro; Durante o ano de 2012 a Companhia não havia captado recursos por meio de contratos financeiros. Apenas a subsidiária da Companhia, Limday S.A., adquirida em março de 2012, apresentava dívida financeira em seu balanço. (e) fontes de financiamento para capital de giro e para investimentos em ativos não circulantes a serem utilizados para cobertura de deficiências de liquidez Para o exercício social a ser encerrado em 31 de dezembro de 2015 e em diante a Diretoria entende que a geração interna de caixa da Companhia e em seus projetos específicos, juntamente com os instrumentos de financiamento oferecidos pelo mercado, serão suficientes para equacionar satisfatoriamente seus compromissos. Se houver eventuais descasamentos das disponibilidades com os montantes vencendo no curto prazo, a Companhia poderá contratar novas linhas de crédito com instituições financeiras, tanto para linhas de capital de giro quanto para investimentos de manutenção, sendo essas linhas de crédito tratadas caso a caso. (f) níveis de endividamento e as características de tais dívidas Exercício social encerrado em 31 de dezembro de 2014

5 Em 31 de dezembro de 2014, o saldo da dívida bruta da Companhia era de R$640 milhões, sendo que R$102 milhões representavam dívidas de curto prazo e R$538 milhões correspondiam a dívidas de longo prazo. Do total da dívida bruta, 100% estavam indexados em moeda estrangeira. A posição de caixa da Companhia, considerando caixa e equivalentes de caixa, títulos e valores mobiliários e marcação a mercado da posição dos derivativos circulante e não circulante, em 31 de dezembro de 2014, era de R$145 milhões (em comparação a R$133 milhões em 31 de dezembro de 2013). Como resultado, a dívida líquida, em 31 de dezembro de 2014, correspondia a R$495 milhões e em 31 de dezembro de 2013, correspondia a R$ 66 milhões. Exercícios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2013 e 2012 Em 31 de dezembro de 2013, o saldo da dívida bruta da Companhia era de R$199 milhões, sendo que R$61 milhões representavam dívidas de curto prazo e R$138 milhões correspondiam a dívidas de longo prazo. Do total da dívida bruta, 100% estavam indexados em moeda estrangeira. A posição de caixa da Companhia, considerando caixa e equivalentes de caixa, títulos e valores mobiliários e marcação a mercado da posição dos derivativos circulante e não circulante, em 31 de dezembro de 2013, era de R$133 milhões (em comparação a R$ 120 milhões em 31 de dezembro de 2012). Como resultado, a dívida líquida, em 31 de dezembro de 2013, correspondia a R$66 milhões e em 31 de dezembro de 2012 não existia dívida. (i) contratos de empréstimo e financiamento relevantes Exercício social encerrado em 31 de dezembro de 2014 Os contratos de empréstimos e financiamentos relevantes da Companhia possuem as seguintes características: Valores expressos em milhares de reais. 31/12/2014 Consolidado Encargos Circulantes Principal Circulante Principal Não Circulante Total Encargos - % a.a. Condições de Amortização Garantias Mensurado ao custo Hidrovias Del Sur S.A. Banco Pine (a) ,50% Banco ABC (b) ,85% Banco Itaú BBA (c) ,70% Girocantex S.A e Hidrovias Del Paraguai S.A. Inter American Development Bank - IDB (d) International Finance Corporation - IFC (d) Banco Santander (d) ,3% e 4,5% + Libor 4,3% e 4,5% + Libor ,3% + Libor TOTAL MOEDA ESTRANGEIRA Parcela única em 27/02/2015 Parcela única em 03/09/2015 Parcela única em 30/01/2015 a partir de novembro de 2016 a partir de novembro de 2016 a partir de novembro de 2016 Nota Promissória Nota Promissória Nota Promissória Project Finance Project Finance Project Finance

6 Exercícios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2013 e 2012 Os contratos de empréstimos e financiamentos relevantes da Companhia em 2013, possuem as seguintes características: Valores expressos em milhares de reais. 31/12/2013 Consolidado Encargos Circulantes Principal Circulante Principal Não Circulante Total Encargos - % a.a. Condições de Amortização Garantias Mensurado ao custo Hidrovias Del Sur S.A. Banco Pine (a) ,50% Banco ABC (b) ,85% Banco Itaú BBA (c) ,70% Girocantex S.A e Hidrovias Del Paraguai S.A. Inter American Development Bank - IDB (d) 807 International Finance Corporation - IFC (d) 807 Banco Santander (d) TOTAL MOEDA ESTRANGEIRA ,3% e 4,5% + Libor 4,3% e 4,5% + Libor ,3% + Libor Parcela única em 27/02/2015 Parcela única em 03/09/2015 Parcela única em 30/01/2015 Parcelas semestrais a partir de novembro de 2016 Parcelas semestrais a partir de novembro de 2016 Parcelas semestrais a partir de novembro de 2016 Nota Promissória Nota Promissória Nota Promissória Project Finance Project Finance Project Finance A Companhia não possuía contratos de empréstimos e financiamentos em (ii) outras relações de longo prazo com instituições financeiras Exercício social encerrado em 31 de dezembro de 2014 Com exceção das relações constantes dos contratos acima descritos, a Companhia não mantém outras relações de longo prazo com instituições financeiras de valores relevantes. Exercícios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2013 e 2012 Em 31 de dezembro de 2013 e 2012 a Companhia não possuía outras relações de longo prazo com instituições financeiras. (iii) grau de subordinação entre as dívidas Não existe grau de subordinação entre as dívidas da Companhia, observado que determinadas dívidas foram contratadas com garantias reais e, portanto, têm preferência sobre outras dívidas da Companhia em caso de falência, até o limite da garantia real constituída. A Companhia não possui dívidas com garantias flutuantes. (iv) eventuais restrições impostas à Companhia, em especial, em relação a limites de endividamento e contratação de novas dívidas, à distribuição de dividendos, à alienação de ativos, à emissão de novos valores mobiliários e à alienação de controle societário

7 As subsidiárias e controladas da Companhia estão sujeitas a cláusulas restritivas com relação às obrigações financeiras e operacionais nos termos dos instrumentos financeiros firmados. Tais restrições impostas dizem respeito em sua maioria a limitações relativas à possibilidade de venda e garantia de ativos das subsidiárias e controladas. O financiamento com o IDB, IFC, Banco Santander S.A., Sumitomo Mitsui Banking Corporation e Banco Itaú BBA S.A. restringe a Girocantex S.A. e a Hidrovias de Paraguay S.A., subsidiárias integrais da Companhia (i) ao atendimento integral das obrigações restritivas estabelecidas nos contratos de financiamento; e (ii) à manutenção de determinados índices financeiros em parâmetros pré-estabelecidos anualmente, conforme abaixo: Índice de Cobertura do Serviço da Dívida maior ou igual a 1,20; Índice de Alavancagem Financeira menor ou igual a 70%; Índice de Liquidez Corrente maior ou igual a 1,00; e Índice de Endividamento líquido dividido pelo Patrimônio Líquido menor ou igual a 2,0. O financiamento ponte contratado junto ao Banco do Brasil, Banco Itaú BBA, Banco Caixa Geral de Depósitos, Banco da Amazônia, Banco Pine e Banco ABC, restringe a Hidrovias do Brasil Vila do Conde S.A., a Hidrovias do Brasil Miritituba S.A. e a Hidrovias do Brasil Navegação Norte Ltda, subsidiárias integrais da Companhia, ao atendimento integral das obrigações restritivas estabelecidas nos contratos de financiamento. (g) limites de utilização dos financiamentos já contratados Exercício social encerrado em 31 de dezembro de 2014 Na tabela abaixo encontram-se os percentuais utilizados dos nossos financiamentos já contratados, referente ao exercício social encerrado em 31 de dezembro de 2014: Modalidade Aprovação Empresa Liberado Saldo Project Finance 2014 Girocantex S.A., 88,30% 11,70% subsidiária integral da Companhia Exercícios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2013 e 2012 Na tabela abaixo encontram-se os percentuais utilizados dos nossos financiamentos já contratados, referente ao exercício social encerrado em 31 de dezembro de 2013: Modalidade Aprovação Empresa Liberado Saldo Project Finance 2013 Girocantex S.A., 28% 72% subsidiária integral da Companhia No Exercício social encerrado em 31 de dezembro de 2012 a Companhia não tinha financiamentos contratados. (h) alterações significativas em cada item das demonstrações financeiras Comparação dos resultados nos exercícios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 e 31 de dezembro de 2013.

8 R$ mil Demonstração do Resultado do Exercício 31/12/ /12/2013 Variação (%) Receita Operacional Líquida Custos e Despesas operacionais (50.404) (3.897) - Resultado Bruto (809) - - Receitas (despesas) operacionais (37.175) (29.956) 24,1% Salários e encargos (23.312) (16.086) 44,9% Gerais e administrativas (5.687) (6.795) -16,3% Serviços profissionais (8.176) (7.075) 15,6% EBITDA (12.150) (30.765) -60,5% Depreciação e amortização (15.094) (1.362) n.a Resultado financeiro líquido ,3% Resultado de equivalência patrimonial ,8% Impostos (1.730) - 100,0% Lucro líquido do Exercício (16.293) (28.963) -43,7% Desempenho Econômico-Financeiro por Segmento A Companhia acompanha o resultado de seus investimentos em três seguimentos: Holding SP, Corredor Norte e Corredor Sul. R$ mil Corredor Norte Corredor Sul 31/12/2014 Holding SP Total Receita Líquida de Serviços Custo de Operação - (50.404) - (50.404) Lucro Bruto Despesas operacionais (2.624) (6.126) (28.425) (37.175) EBITDA (2.624) (28.425) (12.150) Depreciação e amortização (124) (13.961) (1.009) (15.094) Financeiras líquidas 446 (15.661) Equivalência Patrimonial Imposto de Renda - (1.730) - (1.730) Lucro (prejuízo) Operacional do exercício (2.302) (11.917) (2.074) (16.293)

9 R$ mil Corredor Norte Corredor Sul 31/12/2013 Holding SP Total Receita Líquida de Serviços Custo de Operação - (3.897) - (3.897) Lucro Bruto - (809) - (809) Despesas operacionais (3.194) (4.546) (22.167) (29.907) EBITDA (3.194) (5.355) (22.167) (30.716) Depreciação e amortização (32) (985) (345) (1.362) Financeiras líquidas (185) (3.891) Equivalência Patrimonial Imposto de Renda Lucro (prejuízo) Operacional do exercício (3.411) (9.270) (16.282) (28.963) Corredor Norte Despesas Operacionais As Despesas Operacionais em 2014 totalizaram o valor de (R$2.624), em 2013 foi de (R$3.194), aos quais são compostas pelo grupo de despesas administrativas (R$1.282), em 2013 foi de (R$ 2.211), e serviços profissionais (R$1.342), em 2013 foi de (R$ 225). Lucro/Prejuízo Líquido do Período O resultado em 2014 fechou com prejuízo de (R$2.302), e em 2013 foi de (R$3.411), referente a gastos pré-operacionais necessários ao desenvolvimento dos projetos na mesma região. Os negócios administrados sob o Corredor Norte estão em fase de desenvolvimento e implantação contemplando, portanto, apenas despesas pré-operacionais. Corredor Sul Projeto Vale e Grãos Receita Líquida de Serviços O Corredor Sul é a consolidação de resultados das subsidiárias diretas e indiretas estabelecidas no Uruguai e Paraguai. A receita Líquida do corredor Sul em 2014 totalizou R$75.429, apresentando um crescimento significativo em relação aos R$3.088 registrado em Custos de Operação Os custos dos serviços prestados em 2014 totalizaram (R$50.404), equivalentes a 66,8% da receita líquida do mesmo período. Lucro Bruto O lucro bruto em 2014 foi de R$25.025, ((R$809) em 2013). Em 2014, este lucro representa 33,1% da receita líquida. Despesas Operacionais As despesas operacionais em 2014 totalizaram (R$6.126), em 2013 (R$4.546), as quais são compostas pelo grupo de despesas com pessoal (R$2.807), em 2013 (R$ 1.605), despesas administrativas (R$1.389), em 2013 (R$ 1.902), e serviços profissionais (R$1.930), em 2013 de (R$ 1.039). Aumento de salários e encargos no Uruguai e Paraguai ocorreu em função do aumento no quadro de 57 funcionários em 2013 para 192 funcionários em EBTIDA O EBITDA em 2014 totalizou R$18.899, em 2013 (R$5.355). A Margem EBITDA em 2014 ficou em 25% da Receita Líquida

10 do Período. Esta Margem EBITDA ainda se encontra impactada pelo incremento gradual da entrada em operação de seus ativos, principalmente os relativos ao contrato com a Vale, portanto, ainda não refletindo seu pleno atingimento. Lucro/Prejuízo Líquido do Período No ano de 2014, o Corredor Sul apresentou um prejuízo de R$11.917, e no mesmo período de 2013 um prejuízo de R$9.270, em função da consolidação de resultados de empresas operacionais e pré-operacionais. Esta Margem Líquida ainda se encontra impactada pelo incremento gradual da entrada em operação de seus ativos, principalmente os relativos ao contrato com a Vale, portanto, ainda não refletindo seu pleno atingimento. Holding SP Despesas Operacionais As Despesas Operacionais em 2014 totalizaram o valor (R$28.425), em 2013 (R$22.167), aos quais são compostas pelo grupo de despesas com pessoal (R$20.505), em 2013 (R$14.481), despesas administrativas (R$3.016), em 2013 (R$2.674) e serviços profissionais (R$4.904), em 2013 (R$5.012). Lucro/Prejuízo Líquido do Período O resultado acumulado em 2014 prejuízo de (R$2.074), resultado este compatível com as projeções internas da Companhia.

11 Principais Alterações nas Contas Patrimoniais nos exercícios sociais findos em 31 de dezembro de 2014 e 31 de dezembro de R$ mil Ativo Variação % Circulante Caixa e equivalentes de caixa % Estoque de combustível Clientes Títulos e valores mobiliários % Impostos a recuperar % Instrumentos financeiros % Adiantamento a fornecedores % Despesas Pagas Antecipadamente Garantia depósito caução % Outros créditos % % Não circulante Garantia depósito caução % Despesas Pagas Antecipadamente Instrumentos financeiros % Outros créditos % Investimentos % Imobilizado % Intangível % % %

12 R$ mil Passivo Variação % Circulante Fornecedores % Empréstimos e financiamentos % Obrigações sociais e trabalhistas % Obrigações tributárias % Instrumentos financeiros % Outras contas a pagar % % Não circulante % Empréstimos e financiamentos Instrumentos financeiros Patrimônio líquido Capital social % Reservas de capital % Prejuízos acumulados (72.268) (55.975) 29% Outros resultados abrangentes: Ajuste de instrumento financeiro (35.068) Ajustes acumulados de conversão % % As principais variações das contas patrimoniais estão detalhadas nas demonstrações financeiras auditadas da Companhia. Comparação dos resultados nos exercícios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2013 e 31 de dezembro de Resultado Operacional Bruto

13 A Companhia apresentou um prejuízo operacional Bruto de R$809 mil em 31 de dezembro de 2013, devido: (i) a receita operacional de R$3.088, referente ao contrato de arrendamento do empurrador Don Antonio firmado entre a controlada indireta Pricolpar S.A. e a Transbarge Navegacion S.A e serviço de transporte para a empresa Girocantex S.A., subsidiária integral da Companhia; e (ii) aos custos e despesas operacionais de R$3.897, referente a despesas do serviço de transporte prestado e despesas necessárias para o início das atividades operacionais, como a contratação de tripulação e manutenção de equipamentos. Salários e Encargos As despesas com salários e encargos registraram um crescimento de 50,9%, passando de R$ mil em 31 de dezembro de 2012 para R$ mil em 31 de dezembro de 2013, um aumento de R$5.427 mil, em função do aumento no quadro de funcionários. Despesas Gerais e Administrativas As despesas gerais e administrativas registraram um crescimento de 85,9%, passando de R$3.656 mil em 31 de dezembro de 2012 para R$6.795 mil em 31 de dezembro de 2013, um aumento de R$3.139 mil, devido principalmente ao aumento nas atividades pré-operacionais da Companhia. Serviços Profissionais As despesas com serviços profissionais registraram um crescimento de 44,1%, passando de R$4.910 mil em 31 de dezembro de 2012 para R$7.075 mil em 31 de dezembro de 2013, um aumento de R$2.165 mil principalmente em função do aumento de despesas com consultoria no desenvolvimento de novos projetos (R$1.371) e do aumento em serviços de informática (R$368). Resultado Financeiro O resultado financeiro apresentou uma redução de 37,5%, passando de R$3.449 em 31 de dezembro de 2012 para R$2.156 em 31 de dezembro de 2013, em função principalmente do menor volume médio de recursos aplicados em 2013, consequência da redução no rendimento das aplicações financeiras de R$1.441, juros incorridos em função de contratação de novos financiamentos de R$3.025 da controlada direta Hidrovias del Sur e controlada indireta Girocantex, pelo aumento da alíquota do IOF de R$291, compensado pela variação cambial positiva em dólar do depósito caução dado em garantia aos financiadores do projeto Vale da controladora de R$3.693 O resultado no exercício social encerrado em 31 de dezembro de 2013 foi um prejuízo de R$ mil sendo 86,4% maior que no exercício social encerrado em 31 de dezembro de 2012, com um prejuízo de R$ mil, devido ao aumento das atividades pré-operacionais da Companhia.

14 Principais Alterações nas Contas Patrimoniais nos exercícios sociais findos em 31 de dezembro de 2013 e 31 de dezembro de 2012.

15 Caixa e Equivalentes de Caixa e Títulos e Valores Mobiliários O caixa e equivalentes de caixa e os títulos e valores mobiliários no final do exercício totalizavam R$ mil, um aumento de 9% em relação aos R$ mil de A variação deve-se ao aporte de capital pelos acionistas da companhia de R$ , captação de dívida R$ , compensado pelos investimentos em ativos de R$ e contabilização de depósito caução de R$ Instrumentos Financeiros Os instrumentos financeiros no final do exercício totalizaram R$6.439 mil, um aumento de 113% em relação aos R$3.019 mil de Esse aumento deve-se à variação positiva do hedge de fluxo de caixa, instrumento de proteção às variações cambiais relacionadas ao fluxo de caixa dos desembolsos para pagamento ao contrato com fornecedor estrangeiro Uzmar para construção de empurradores. Adiantamento a fornecedores O adiantamento a fornecedores no final do exercício totalizou R$324 mil uma redução de 99% em relação aos R$ mil de Essa redução refere-se ao adiantamento a fornecedores registrado em 2012, pela subsidiária indireta da Companhia Girocantex S.A. para fornecimento de empurradores pelo estaleiro turco Uzmar. Garantia Depósito Caução

16 As garantias depósito caução no final do exercício totalizaram R$ mil. Esse montante refere-se ao depósito caução de R$ realizado pela Hidrovias do Brasil S.A. nos termos e condições do PFSCGA (Project Funds Support and Corporate Guarantee Agreement) assinado em 24 de Junho de 2013, entre a Hidrovias do Brasil S.A. e as controladas indiretas da Companhia, Girocantex S.A. e Hidrovias del Paraguay S.A. junto ao IDB (Inter-American Development Bank), IFC (International Finance Corporation) e Banco Santander S.A. e pelo depósito caução realizado pelas controladas diretas Hidrovias do Brasil - Vila do Conde S.A. e Hidrovias do Brasil Miritituba S.A. nos termos e condições das Garantias de Proposta emitidas pela Caixa Econômica Federal do Brasil, em favor da Agência Nacional de Transportes Aquaviários - ANTAQ, no valor total de R$6.966 mil remunerado a TR (Taxa Referencial), para garantir o cumprimento das obrigações contraídas nos termos dos Anúncios Públicos nº 006/2013 e nº 013/2013, para obtenção de autorização para construção e exploração de instalações portuárias nas Cidades de Barcarena e de Itaituba respectivamente, ambas no Estado do Pará. Imobilizado O imobilizado no final do exercício totalizava R$ mil, um aumento de 910% em relação aos R$ mil de Esse aumento deve-se basicamente pelo investimento em projetos de construção de terminais portuários e ativos de navegação no Brasil, no Uruguai e Paraguai. Fornecedores O saldo de fornecedores no final do exercício totalizou R$8.704 mil, um aumento de 2.318% em relação aos R$ 360 mil de Esse aumento deve-se à provisão para pagamento a fornecedores relacionados a construção de empurradores, barcaças e portos. Empréstimos e Financiamentos Os empréstimos e financiamentos de curto e longo prazo no final do período totalizavam R$ mil. Esse montante refere-se à captação de financiamento pela controlada direta Hidrovias del Sur S.A. e controladas indiretas Girocantex S.A. e Hidrovias del Paraguai S.A. com o objetivo de financiar investimentos para expansão das atividades do grupo. Patrimônio Líquido O saldo do patrimônio líquido no final do exercício totalizou R$ mil, um aumento de 127% em relação aos R$ mil de Esse aumento deve-se basicamente: (i) ao aporte de capital dos acionistas de R$ mil; (ii) ao prejuízo do exercício de R$ mil e; (iii) ao resultado abrangente de R$ mil.