PALAVRAS-CHAVE: Análise técnica; análise gráfica; candlestick; estocástico.

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1 OSCILADORES, PADRÕES DE CANDLESTICKS E VARIAÇÕES DE PREÇOS DE ATIVOS FINANCEIROS: UM ESTUDO PRELIMINAR SOBRE A RELAÇÃO ENTRE ESSES FATORES NO MERCADO DE AÇÕES OSCILADORES, PADRÕES DE CANDLESTICKS E VARIAÇÕES DE PREÇOS DE ATIVOS FINANCEIROS: UM ESTUDO PRELIMINAR SOBRE A RELAÇÃO ENTRE ESSES FATORES NO MERCADO DE AÇÕES Antonio Luiz Tonissi MIGLIATO 1 Karin STORANI 2 Mauro MASILI 3 RESUMO: O objetivo deste trabalho é desenvolver um estudo preliminar que evidencie a relação entre o movimento do estocástico, a formação de padrões de candlesticks e a alteração nos preços de ações de empresas de alta liquidez e volatilidade. Para tanto, foram revisados os conceitos sobre análise técnica, mais especificamente o oscilador estocástico, e padrões de candlesticks. A população de estudo constituiu-se de todas as ações cotadas na Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA) e foram selecionadas para amostra as 10 ações que tiveram o maior número médio de papéis negociados no período de 1998 a Este estudo comparou duas estratégias de compra de ativos, compostas por padrões de candlesticks e estocástico em duas diferentes configurações, utilizando a técnica estatística não-paramétrica chamada Teste de Postos de Sinal de Wilcoxon. Para avaliação das estratégias, consideraram-se a média de lucro, média de prejuízo e eficiência (número de dias em que o preço de fechamento do dia é maior do que o preço de fechamento do dia anterior) um dia após as sinalizações de compra. Concluiu-se que há diferença estatística significativa apenas quanto à eficiência das duas estratégias. PALAVRAS-CHAVE: Análise técnica; análise gráfica; candlestick; estocástico. Introdução O mercado de ações caracteriza-se por ser um ambiente dinâmico e sujeito às influências de diversas fontes externas. O profissional que atua nesse mercado procura lidar com a incerteza de forma a poder auferir lucros com as variações de preços dos diversos ativos (ações) disponíveis no mercado. 1 Centro Universitário Central Paulista UNICEP, Rua Miguel Petroni 5111, São Carlos, São Paulo. migliato@unicep.com.br. 2 Centro Universitário Central Paulista UNICEP, Rua Miguel Petroni 5111, São Carlos, São Paulo. kastorani@unicep.com.br. 3 Centro Universitário Central Paulista UNICEP, Rua Miguel Petroni 5111, São Carlos, São Paulo. mmasili@unicep.com.br. 291

2 Antonio Luiz Tonissi Migliato, Karin Storani, Mauro Masili Ao longo das últimas décadas, diversas técnicas e ferramentas foram desenvolvidas com o propósito de auxiliar o investidor a lidar com essa incerteza, facilitando o processo de tomada de decisões. Um dos conjuntos de ferramentas mais utilizado e conhecido é a análise técnica (MURPHY, 1999). Dentro da análise técnica, encontram-se a Teoria Dow, desenvolvida por Charles Dow; os indicadores, baseados em preço e volume, as ondas de Elliot e os números de Fibonacci. Paralelamente às ferramentas da análise técnica, existe uma técnica japonesa conhecida como padrões de candlesticks, desenvolvida há vários séculos (NISON, 1991). Trata-se de formações nos gráficos de preços que sintetizam o comportamento psicológico dos atuantes no mercado. Essas formações indicam a tendência na qual os preços podem ingressar nos próximos movimentos (MORRIS, 1992). Este trabalho consiste na comparação entre duas estratégias de compra de ativos financeiros que utilizam, simultaneamente, dentre os conjuntos de ferramentas de análise citados acima, um indicador conhecido como estocástico e padrões de candlesticks. Segundo Bigalow (2002), a eficiência dos sinais de candlesticks aumentam quando ocorrem em situações em que os preços caíram ou subiram muito em relação a um determinado período. O melhor indicador para identificar essas situações, na opinião desse autor, é o estocástico. Assim, embora essas estratégias sejam conhecidas nos livros de análise técnica, carecem de uma comprovação estatística estabelecendo seus limites de validade e aplicabilidade. Dessa forma, o objetivo deste trabalho é desenvolver um estudo preliminar que evidencie a relação entre o movimento do estocástico, a formação de padrões de candlesticks e a variação nos preços de ações de empresas de alta liquidez. O indicador estocástico e os padrões de candlesticks serão descritos mais detalhadamente nas próximas seções. Análise Técnica Ao se observar um evento, a percepção do que realmente está acontecendo acaba sendo influenciada pela educação, cultura e pelo conhecimento anterior do observador. A mente humana não consegue lidar com um número muito grande de variáveis. Em situações assim, alguma ferramenta faz-se necessária para manter o ser humano distante das armadilhas geradas por suas emoções e ilusões. Nas operações com ativos financeiros, essa ferramenta é conhecida como análise técnica (MORRIS, 1992). O termo técnica, em análise técnica, segundo Edwards e Magee (2001), tem um sentido especial quando aplicado ao mercado de ações. Ele refere-se ao estudo dos movimentos do próprio mercado e não ao estudo sobre os bens (produtos ou commodities) que o mercado negocia. Para os autores, Technical analysis is the science of recording, usually in graphic form, the actual history of trades (price changes, volume transactions, etc) in certain stocks or in the averages and deducing from that pictured history the probable future trade. 292

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4 Antonio Luiz Tonissi Migliato, Karin Storani, Mauro Masili O segundo passo é obter %D, mediante o ajustamento de %K, o que pode ser feito da seguinte maneira: Soma de M períodos de ( Choje Ln ) % D = 100. Soma de M períodos de ( H L ) n n O estocástico foi concebido para variar entre 0 e 100%. São demarcadas duas linhas de referência em níveis de 20% e 80%. Se o valor do estocástico situar-se abaixo da linha de 20%, diz-se que o mercado está oversold ou sobrevendido. Se o estocástico encontrar-se acima da linha de 80%, o mercado está overbought ou sobrecomprado. Padrões de candlesticks A ferramenta japonesa de análise de gráficos conhecida como candlestick é uma das mais eficientes metodologias no universo da análise gráfica (BIGALOW, 2002). A construção dos gráficos de preços torna-se uma diferença básica entre as técnicas ocidentais e orientais de análise de preços de ativos financeiros. No ocidente, a forma de representação gráfica desenvolvida foi o gráfico de barras, conforme ilustrado na figura 1. Figura 1: Gráfico de barras. 294

5 OSCILADORES, PADRÕES DE CANDLESTICKS E VARIAÇÕES DE PREÇOS DE ATIVOS FINANCEIROS: UM ESTUDO PRELIMINAR SOBRE A RELAÇÃO ENTRE ESSES FATORES NO MERCADO DE AÇÕES Os dados requeridos para os gráficos de barras e de candlesticks são os mesmos. No entanto, a diferença entre os dois métodos está no apelo visual do candlestick. A figura 2 mostra o mesmo gráfico, porém no formato candlestick. Figura 2: Gráfico de candlesticks. A parte mais larga do candle é chamada de corpo. Ele representa a variação entre os preços de abertura e fechamento naquele período. Quando o corpo aparece sem cor, indica que o preço fechou acima do preço de abertura, mostrando um período de alta nos preços. Quando o corpo aparece preenchido, significa que o preço de fechamento ficou abaixo do preço de abertura e, portanto, naquele período houve queda no preço. As linhas finas acima e abaixo do corpo são chamadas de sombras (NISON, 1991) e representam os preços máximo e mínimo, respectivamente, durante o período de negociação. Os analistas gráficos procuram por sinais nos gráficos que indicam mudança na psicologia e na tendência do mercado. Nesse sentido, existem algumas formações de candles, conhecidas como padrões de reversão, que evidenciam esses momentos. As estratégias de operação avaliadas neste trabalho levam em consideração 13 padrões de reversão de alta, ou seja, aqueles que indicam que os preços tendem a interromper uma seqüência de baixa para iniciar uma seqüência de alta. Esses 13 padrões são os mais utilizados e citados em livros e artigos sobre candlesticks. A figura 3 abaixo mostra esses padrões e uma descrição detalhada de cada padrão pode ser obtida em Morris (1992). 295

6 Antonio Luiz Tonissi Migliato, Karin Storani, Mauro Masili Figura 3: Padrões de canlesticks de reversão de alta Coleta e Análise de Dados População e Amostra A população de estudo constitui-se de todas as ações cotadas na Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA, 2008). Dentre elas, selecionaram-se para amostra as 10 ações que tiveram maior liquidez, i.e., o maior número médio de papéis negociados, no período de 1998 a O uso das ações de maior liquidez deve-se ao fato de que as ações mais líquidas são preferíveis no uso dos métodos grafistas, já que permitem conversão rápida ou praticamente instantânea das ordens de compra e venda, incorrendo em menor custo de transação (ELDER, 1993). Além disso, a freqüência diária de negociação desses papéis previne contra a existência de variações acentuadas nos indicadores de análise técnica. Esses saltos poderiam dificultar a análise dos dados e, além disso, emitir sinais falsos de compra e venda (SACHETTIN, 2006). 296

7 OSCILADORES, PADRÕES DE CANDLESTICKS E VARIAÇÕES DE PREÇOS DE ATIVOS FINANCEIROS: UM ESTUDO PRELIMINAR SOBRE A RELAÇÃO ENTRE ESSES FATORES NO MERCADO DE AÇÕES Portanto, as ferramentas fornecidas pela análise técnica são mais adequadas quando aplicadas aos ativos que apresentam grande liquidez, sob o risco de perderem significado ou validade para ativos com baixo volume de negociação, gerando, assim, falsas indicações de compra e/ ou venda de ativos. Dados: Coleta e Tratamento A coleta de dados foi realizada por meio de fontes secundárias. Para se atingir o objetivo proposto, realizou-se uma pesquisa longitudinal com dados coletados durante o período de 1998 a 2008, em base de dados referentes ao mercado acionário brasileiro. A base de dados selecionada como fonte deste estudo refere-se aos preços dos 10 ativos mais negociados na Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA, 2008) e compõem, juntamente com outros 40 ativos, o índice IBRX-50. A fonte de informação secundária desses papéis foi extraída do site da BOVESPA (2008) para obtenção de dados de preços diários. Essa base de dados está disponível de forma bruta, ou seja, apenas constam os preços de abertura, mínimo, máximo e de fechamento, além de outros dados como volume de negócios. A partir disso, foi necessário o desenvolvimento de um código computacional para calcular o valor do indicador estocástico, bem como identificar os padrões de reversão dos candlesticks para toda a base de dados e para o período compreendido neste estudo. A identificação de padrões não é uma tarefa trivial e fazê-la computacionalmente é ainda mais desafiador. Após a obtenção dos padrões e do estocástico, o programa buscou pelos sinais de entrada no mercado (compra de ativos) de acordo com as estratégias estabelecidas. Metodologia Foi realizado um tratamento descritivo-quantitativo dos dados obtidos por meio do levantamento dos dados secundários. As provas estatísticas dizem quão grandes devem ser as diferenças entre uma ou mais amostras, para que se possa afirmar que elas representam, realmente, diferença no grupo do qual se extraiu o estudo. Os processos da inferência estatística permitem determinar, em termos de probabilidade, se a diferença observada situa-se em um intervalo de valores que possa ser efetivamente atribuído ao acaso, ou se é tão grande a ponto de sugerir que as amostras provenham de populações diferentes. Dentre o conjunto de ferramentas disponíveis para análises de amostras pequenas, situam-se o teste não-paramétrico conhecido como Teste do Sinal e o Teste de Postos de Sinal de Wilcoxon (SIEGEL e CASTELAN, 2006). Entretanto, como Siegel descreve... se a magnitude relativa e a direção das diferenças são consideradas, um teste mais poderoso, do que o teste do Sinal, pode ser usado. O teste de postos com sinal de Wilcoxon... (SIEGEL e CASTELAN, 2006 pág. 109). Portanto, por ser mais poderoso, neste trabalho foi utilizado o Teste de Postos de Sinal de Wilcoxon. Segundo Siegel (2006), os testes não-paramétricos são chamados muitas vezes de livres de distribuição, sendo um de seus principais méritos o fato de que eles não assumem que os dados sob análise foram extraídos de uma população 297

8 Antonio Luiz Tonissi Migliato, Karin Storani, Mauro Masili distribuída de uma certa maneira, por exemplo, de uma população normalmente distribuída. A prova estatística Teste de Postos de Sinal de Wilcoxon analisa uma amostra envolvendo duas medidas ou replicações emparelhadas e é considerada quando um pesquisador deseja estabelecer se duas estratégias (duas amostras) são diferentes ou se uma estratégia é melhor que outra, dentro das especificidades de cada problema. Por exemplo, o pesquisador pode ter interesse em avaliar se a média de uma estratégia é menor do que a de outra. O teste toma por base as diferenças absolutas dos pares de observações das duas amostras, ordenadas de acordo com o seu valor, onde cada posto (diferença) recebe o sinal da diferença original. A estatística do teste de Wilcoxon T + é calculada por meio da soma dos postos positivos c. Essa estatística é utilizada para encontrar os valores tabelados da probabilidade de que T + seja maior ou igual à soma c, P(T + > c) (SIEGEL e CASTELAN, 2006 pág. 369). Se a probabilidade encontrada é menor do que 0,05, então rejeita-se a hipótese de nulidade, onde a hipótese nula H 0 é que as estratégias 1 e 2 são equivalentes, isto é, elas são amostras de populações com a mesma mediana e a mesma distribuição contínua. Em termos do teste de Wilcoxon, a soma dos postos positivos não difere dos postos negativos. Se rejeitássemos a hipótese de nulidade H 0 inferiríamos que a estratégia 1 é diferente da estratégia 2 (teste bilateral) ou, por exemplo, que a mediana da estratégia 1 é menor que a mediana da estratégia 2 (teste unilateral). Resultados Este estudo estabelece duas estratégias de compra de ativos. Ambas as estratégias consideram a formação de qualquer um dos 13 padrões de candlesticks, descritos anteriormente. Entretanto, na Estratégia 1, concomitante à formação de um padrão, o indicador estocástico assume valor acima de 23%. A Estratégia 2 considera a formação de um padrão em uma zona sobrevendida, ou seja, quando o valor do estocástico é abaixo de 23%. Neste trabalho, o interesse é analisar, para um mesmo grupo de ações (carteira de ações), qual das sinalizações das estratégias 1 e 2 de entrada no mercado à vista (para cada ativo) são mais adequadas em termos de eficiência (número de dias em que o preço de fechamento do dia é maior do que o preço de fechamento do dia anterior), média de lucro e média de prejuízo, considerando-se 1 dia após o sinal de compra do ativo. A carteira de papéis analisados foi: Petrobrás PN (PETR4), Vale PN (VALE5), Telemar PN (TNLP4), Bradesco PN (BBDC4), Itaú PN (ITAU4), Companhia Siderúrgica Nacional ON (CSNA3), Cemig PN (CMIG4), Eletrobrás PN (ELET6), Perdigão ON (PRGA3) e Banco do Brasil ON (BBAS3). A tabela 1 apresenta a estatística descritiva dos dados considerados no estudo. Verificase que somente dois papéis (BBDC4 e PETR4) mostraram diferenças negativas na direção de eficiência (%) de 1 dia após a compra do ativo, indicando um aumento da eficiência para a Estratégia 2. O lucro e prejuízo médios apresentaram valores próximos para as duas estratégias. 298

9 OSCILADORES, PADRÕES DE CANDLESTICKS E VARIAÇÕES DE PREÇOS DE ATIVOS FINANCEIROS: UM ESTUDO PRELIMINAR SOBRE A RELAÇÃO ENTRE ESSES FATORES NO MERCADO DE AÇÕES A seguir, são apresentados, na tabela 2, os dados encontrados no tratamento estatístico para comparação das estratégias estabelecidas. Os critérios de análise das estratégias estão apresentados na primeira linha, a partir da terceira coluna. A segunda coluna traz a estatística do teste de Wilcoxon, que consiste na soma dos postos positivos e a probabilidade associada ao teste. A tabela 2 mostra que devemos rejeitar a hipótese nula (H 0 ) de que a eficiência (%) é equivalente para as duas estratégias no nível de 0,05 para um teste unilateral, pois a probabilidade tabelada foi de 0,042, sendo, portanto, menor que o nível de significância. Destarte, rejeitamos H 0 em favor de H 1 e concluímos que a eficiência da Estratégia 2, i.e., entrada no mercado quando há formação de padrões de reversão de alta em uma zona sobrevendida (estocástico abaixo de 23%), é maior do que a eficiência da Estratégia 1, ou seja, considerando-se apenas a formação de um padrão de reversão. As médias de lucro e prejuízo um dia após a compra do ativo não apresentaram diferenças estatísticas significativas, pois as probabilidades tabeladas foram 0,1504 e 0,625 respectivamente. 299

10 Antonio Luiz Tonissi Migliato, Karin Storani, Mauro Masili Conclusões Neste artigo, compararam-se, por meio do teste de postos de sinal de Wilcoxon, duas estratégias de entrada no mercado à vista em termos de eficiência, média de lucro e média de prejuízo 1 dia após o sinal de compra do ativo. A estratégia que considera a formação de um padrão de candlestick de reversão de alta e em região sobrevendida (estocástico abaixo de 23%) mostrou-se estatisticamente superior em termos de eficiência se comparada com a compra de um ativo considerando-se apenas a formação de um padrão de reversão. No entanto, as médias de lucros e prejuízos das duas estratégias não diferem estatisticamente. Neste estudo, o período considerado para o cálculo da eficiência, i.e., 1 dia após a sinalização de compra dos ativos, representa uma estratégia de curto prazo. Entretanto, dependendo do perfil do investidor, poder-se-ia estudar a eficiência, média de lucro e média de prejuízo considerando-se tempos gráficos diferentes, como, por exemplo, tempos mais curtos (1 hora após o sinal de compra), para operações intraday, ou tempos mais alongados, para operações de médio (semanal) ou longo prazo (mensal). Além disso, poder-se-ia estender o estudo da compra de ativos considerando-se a formação dos padrões de candlesticks concomitante com o uso de outros indicadores, tais como IFR, MACD, etc. Ressalta-se também que sinalizações resultantes das estratégias citadas neste artigo podem ser consideradas como pontos de saída do mercado à vista ( stop ) para operadores que trabalham com venda a descoberto. Oscillators, candlestick patterns, and price changes of financial assets: a preliminary study about the relationship among these factors in the stock market ABSTRACT: This paper is aimed at a preliminary study that evidences the relationship among the stochastic indicator, the formation of candlestick patterns, and the change in the stock prices of high liquidity and volatility companies. We have revised the main concepts of technical analysis, more specifically the stochastic oscillator and the candlestick patterns. The study population is the stocks negotiated in the Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA) and the selected sample is the averaged 10 most traded ones in the period. The present work compared two strategies for buying stocks, both comprised of candlestick patterns and the stochastic oscillator, in two different set-ups, by employing the non-parametrical statistical method known as Wilcoxon signed-rank test. In order to test both strategies, we have considered the mean profit, mean loss, and efficiency (amount of days in which the closing price is greater than the previous day closing) one day following the buying signals. We concluded that there exists significant statistical difference only as for efficiency of the strategies. KEYWORDS: Technical analysis; graphical analysis; candlestick; stochastic oscillator. 300

11 OSCILADORES, PADRÕES DE CANDLESTICKS E VARIAÇÕES DE PREÇOS DE ATIVOS FINANCEIROS: UM ESTUDO PRELIMINAR SOBRE A RELAÇÃO ENTRE ESSES FATORES NO MERCADO DE AÇÕES Referências Bibliográficas BIGALOW, S. W. Profitable candlestick trading: pinpointing market opportunities to maximize profits. New York: John Wiley & Sons, Inc, BOVESPA. Disponível em: < FormSeriesHistoricas.asp>. Acesso em: out EDWARDS, R. D.; MAGEE, J. Technical analysis of the stock trends. Boca Raton: St Lucie Press, ELDER, A. Trading for a living. New York: John Wiley & Sons, Inc, MORRIS, G. Candlestick charting explained: timeless techniques for trading stocks and futures. New York: McGraw-Hill, MURPHY, J. J. Technical analysis of the financial markets: a comprehensive guide to trading methods and applications. New York: NYIF, NISON, S. Japanese candlestick charting techniques: a contemporary guide to the ancient investment techniques of the Far East. New York: NYIF, SACHETIM, H. M. Análise técnica: estudo da confiabilidade dos principais indicadores de análise técnica, aplicados às ações mais negociadas na Bovespa no período de 1995 a Dissertação (Mestrado em Administração) Universidade Federal do Paraná, Curitiba, SIEGEL, S; CASTELLAN, N. J. Estatística não-paramétrica para ciência do comportamento. São Paulo: editora Artmed,