Carteira Recomendada. Setembro de Fabio Francisco Goncalves, Analista CNPI-P

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1 Setembro de 2016 Fabio Francisco Goncalves, Analista CNPI-P

2 Analista responsável: Fábio Gonçalves, CNPI-P PERSPECTIVAS PARA O MÊS O excesso de liquidez global, que seguiu dando o tom dos Mercados em agosto, parece estar prestes a ser reduzido. Se a conclusão do processo de impeachment (para o bem ou para o mal) retirou uma incerteza do Mercado, o FED Banco Central americano adicionou outra: quando será sua próxima elevação de juros? Se antes as apostas eram de que isto só ocorreria no ano que vem, agora uma coisa parece clara: novo aumento ocorrerá em 2016, só resta saber em qual mês as apostas estão em dezembro. No cenário interno, a inflação segue persistentemente elevada, o que deve fazer com que o BACEN mantenha a taxa Selic no patamar atual por mais algum tempo. Isto deve manter o real valorizado no curto prazo, enquanto no exterior o dólar segue se fortalecendo. O Brasil talvez comece a baixar os seus juros, ironicamente, quando os Estados Unidos efetuarem novo aumento, o que determina que o viés de médio prazo para nosso câmbio seja de desvalorização. Vale ficar atento ao cenário externo, uma vez que os fluxos de capital costumam andar (em maior ou menor grau) correlacionados e o Investidor estrangeiro responde por mais da metade do volume da nossa Bolsa. A Bolsa americana - S&P500 -, após subir forte e romper sua máxima histórica, já dá sinais de topo. O Petróleo Brent voltou a aproximar-se das máximas do ano, baseado na expectativa de que uma reunião informal da OPEP no fim de setembro possa finalmente decretar um congelamento da produção do cartel - além de acharmos isto improvável de acontecer, mesmo que confirmado, não deve ter um impacto muito forte nos preços, uma vez que a aceleração da demanda mundial continua improvável. Passada a euforia de julho, a provável realização do Bolsa que projetávamos para agosto segue postergada para setembro; para o Dólar o cenário ainda é incerto, mas com viés de alta, enquanto que os juros devem permanecer inalterados, mas com viés de baixa. CARTEIRA DO MÊS Ação Empresa Setor de Atuação Peso Risco FIBR3 FIBRIA Mats Básicos / Madeira e Papel 20% MÉDIO BBTG11 BTG PACTUAL Financ e Outros / Interms Financs 16% MÉDIO ESTC3 ESTÁCIO Diversos 14% MÉDIO USIM5 USIMINAS Mats Básicos / Sid Metalurgia 13% ALTO BBAS3 BANCO DO BRASIL Financ e Outros / Interms Financs 12% MÉDIO ECOR3 ECORRODOVIAS Const e Transp / Transporte 10% MÉDIO MRFG3 MARFRIG Cons N Básico / Alimentos Processados 9% MÉDIO EMBR3 EMBRAER Bens Indls / Mat Transporte 7% ALTO BBSE3 BB SEGURIDADE Financ e Outros / Previd Seguros 6% BAIXO BRFS3 BRASIL FOODS Cons N Básico / Alimentos Processados 5% BAIXO KLBN4 KLABIN PN Mats Básicos / Madeira e Papel 5% MÉDIO ELET6 ELETROBRAS Utilidade Públ / Energ Elétrica -6% ALTO BOVA11 ETF DO IBOVESPA -11% ALTO Total 100% MÉDIO Importante destacar que: A escolha das ações envolve os mais diversos fatores (gráficos, fundamentos, correlações estatísticas, comparações entre pares, etc) Os pesos atribuídos, embora também discricionários, foram calculados tendo por base a relação risco-retorno dos ativos no fechamento do último pregão do mês anterior. Sendo assim, os investidores devem atentar ao fato de que eventuais oscilações de preços dos ativos durante o mês podem ter alterado significativamente suas relações risco-retorno. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 1

3 Utilidade Públ / Energ Elétrica; -6% Setor de Atuação Ibovespa; -11% Financ e Outros / Previd Seguros; 5% Bens Indls / Mat Transporte; 8% Financ e Outros / Interms Financs; 28% Const e Transp / Transporte; 10% Mats Básicos / Sid Metalurgia; 13% Mats Básicos / Madeira e Papel; 25% Cons N Básico / Alimentos Processados; 14% Diversos; 14% RECOMENDAÇÕES BBAS3 BANCO DO BRASIL Dentro do segmento bancário, um dos mais lucrativos no país, enxergamos o Banco do Brasil como o ativo com maior potencial de valorização num cenário de continuidade do rali de alta da Bolsa e posterior melhora da Economia no médio prazo. Vale lembrar que o mesmo é um bom pagador de dividendos e negocia historicamente a múltiplos inferiores em comparação aos pares privados Itaú e Bradesco. Após ter rompido um canal de baixa, o ativo confirmou o prognóstico anterior e fez um pivot de alta, abrindo espaço para buscar topos mais elevados. A título comparativo, Itaú e Bradesco renovaram suas máximas históricas recentemente. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 2

4 BBSE3 BB SEGURIDADE Um dos poucos cases de sucesso recentes na Bolsa, o braço de seguros, previdência e capitalização do Banco do Brasil possui resultados altamente previsíveis, uma vez que vende com exclusividade seus produtos à vasta base de clientes do seu controlador. Além disso, grande parte dos seus resultados advém da renda fixa, de modo que a empresa se beneficia muito das altas taxas de juros brasileiras, ficando pouco exposta às flutuações da Economia. Similar ao BBAS3, o ativo rompeu um canal de baixa e agora está prestes a fazer a perna 3 de um pivot de alta, que deve levá-lo a testar novamente a máxima histórica. BBTG11 BTG PACTUALL Eventos corporativos não-econômicos ocorridos no final do ano passado penalizaram as ações, a nosso ver, de modo exagerado. Embora tenha havido uma crise de confiança do Mercado no curto-prazo, a Diretoria agiu rápido, atuando na venda de ativos, de modo a manter um adequado nível de liquidez e aliviando boa parte das preocupações. A despeito de ter diminuído seu tamanho - o Banco reduziu suas áreas de atuação, focando-se agora nas atividades mais rentáveis -, ainda enxergamos muito valor na empresa. O ativo ainda está muito descontado, operando lateralizado entre os R$ 15 e R$ 20. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 3

5 BRFS3 BRASIL FOODS A gigante de alimentos Brasil Foods ainda não participou do rali da Bolsa este ano. Suas ações foram penalizadas em função da redução no volume de vendas e principalmente com o aumento do preço do milho (importante insumo na produção de frangos) este ano devido às más condições climáticas o que reduz as margens. Além disso, a valorização cambial reduziu os ganhos com as operações no exterior e mudanças ocorridas em sua Diretoria também afetaram a confiança do Mercado. Uma vez que tal somatório de situações adversas não deve persistir para sempre, o presente movimento de queda deve ser visto como uma ótima oportunidade de compra para uma das melhores Blue Chips brasileiras. O ativo tem clara tendência de alta no longo prazo. A correção de curto prazo praticamente testou o fundo anterior e a LTA de médio prazo foi respeitada. ECOR3 ECORODOVIAS A empresa atua no setor de concessão de rodovias e deve se beneficiar muito de uma queda da taxa Selic (ao aumentar sua taxa interna de retorno), além de uma eventual retomada do crescimento da Economia. A título comparativo, seu principal par em Bolsa (CCRO3) já subiu muito mais, operando nas máximas de O ativo também rompeu um canal de baixa e agora está em movimento de recuperação. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 4

6 EMBR3 EMBRAER A fabricante de aeronaves Embraer é reconhecida pela sua tecnologia de ponta e pela qualidade de seus jatos (menores e mais eficientes do que as concorrentes internacionais). A ação tem sido penalizada pela queda do dólar e forte concorrência da canadense Bombardier. Além disso, eventos nãoeconômicos nos últimos dias também têm trazido pressão às cotações. No entanto, trata-se de uma ótima opção para o longo-prazo, até porque, com a baixa do petróleo e o consequente barateamento do combustível de aviação no mercado externo -, tende a aumentar a demanda por voos, sobretudo na aviação comercial. Parecida com a BRFS3, é um ativo em clara tendência de alta no longo prazo, mas que passa por um momento de correção (o último ciclo, em 2007/2008 durou 1 ano e meio). Graficamente, testou e respeitou sua LTA de médio prazo, o que, se o comparativo se mantiver, serve de excelente ponto de entrada. ESTC3 ESTÁCIO Com a fusão com a Krotton já encaminhada, as ações da Estácio representam hoje uma oportunidade de comprar as da futura sócia (que sempre foi a nossa preferência dentro do setor de Educação) com desconto. O ativo vinha em clara tendência de queda, que, no entanto, vinha desacelerando. O candle de junho sinalizou reversão de tendência. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 5

7 FIBR3 FIBRIA A produtora de papel e celulose Fibria exporta a maior parte de sua produção, sobretudo para América do Norte, Europa e China e destaca-se pelo seu baixo custo em comparação aos concorrentes internacionais. Após ser a maior alta da Bolsa em 2015 (muito beneficiada pela disparada do dólar), este ano a ação foi fortemente penalizada pela valorização do real e por alguma redução dos preços na China. Com o dólar atualmente perto de R$ 3,20 a ação está nos mesmos patamares de quando a moeda americana operava próxima dos R$ 2,30. Além disso, está sendo negociada relativamente 30% abaixo da concorrente mais próxima Suzano (SUZB5). A verdade é que o setor como um todo passou por um fluxo vendedor, embora as empresas sigam lucrativas. Acreditamos que a Fibria, especificamente, tenha sido mais penalizada que seus pares em função das preocupações do Mercado com o plano de expansão da empresa (está construindo uma nova fábrica no MS). Situação semelhante já passaram a Suzano em 2012 e a Klabin em Ativo em tendência de alta no longo prazo, mas que passa por violenta correção. Acaba de testar e respeitar o fundo duplo perto dos R$ 18. Caso a reversão se confirme, o espaço para alta é enorme, com alvo nos R$ 33. KLBN4 KLABIN PN Integrante do mesmo setor da Fibria, a produtora de papel e celulose Klabin também é uma grande exportadora, embora parcela relevante de sua produção seja destinada ao Mercado interno. Também muito penalizada pelo Mercado este ano em função da queda do dólar, a empresa segue investindo em sua nova fábrica no PR que deve gerar muito valor quando começar a produzir. Atenção para o fato de que a empresa possui 2 classes de ativos (ações preferenciais e units KLBN11): recomendamos a primeira em função de a mesma estar negociando em termos relativos quase 20% abaixo da segunda. Além disso, olhando em termos absolutos, quando da criação das units, a taxa de conversão utilizada pela empresa foi 5 PN por 1 (hoje as ações negociam numa relação de 6,5 por 1). Tal diferença pode estar relacionada à redução de liquidez das ações PN, uma vez que as KLBN11 passaram a ocupar o lugar desta dentro do Ibovespa. Ativo em clara tendência de alta no longo prazo. Correção foi interrompida antes de testar o suporte próximo dos R$ 2 que coincide com a LTA de médio prazo. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 6

8 MRFG3 MARFRIG A processadora de alimentos Marfrig sofreu muito nos últimos anos em função de sua elevada dívida, fruto de uma malsucedida estratégia de crescimento via aquisições. Porém, mais recentemente, a empresa conseguiu reduzir sua alavancagem, tanto através de melhora operacional, quanto via venda de subsidiárias. Além disso, esta melhora da percepção de risco do Mercado também tem permitido à empresa reduzir o custo de sua dívida, o que nos leva a crer que os lucros deverão melhorar num futuro próximo. Decidimos colocá-la na carteira no lugar da concorrente JBS porque a relação risco-retorno está muito mais atrativa. Ativo vinha em tendência de queda no longo prazo, mas rompeu sua LTB. Agora vem operando entre os R$ 4 e R$ 7 já há mais de 2 anos. USIM5 USIMINAS Embora reconheçamos que o setor de siderurgia segue com baixa demanda e altamente endividado, a mantemos em função da ainda grande distância entre a cotação de suas ações e seus pares Gerdau (GGBR4) e, sobretudo, Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3). A enorme desvalorização no final de 2015 provavelmente precificou um pedido de recuperação judicial da empresa, o que acabou não acontecendo com o aumento de capital pelos sócios. Fica também a expectativa de que uma melhora da Economia brasileira / redução da taxa Selic no médio prazo façam a empresa ser lucrativa novamente. Ativo em tendência clara de queda no longo-prazo. No entanto, superou um canal de baixa de médio prazo e fez um pivot de alta, estando em claro movimento de recuperação. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 7

9 BOVA11 ETF DO IBOVESPA (posiça o vendida) Mantemos a estratégia de proteção da carteira via posição vendida. Corrobora esta hipótese o fato de algumas das ações com mais peso no Ibovespa estarem em patamares de preço bastante elevados: enquanto Itaú e Bradesco renovaram suas máximas históricas recentemente (as anteriores eram de 2014), a Petrobras, sob uma análise de correlação com os preços do Petróleo Brent, está com um nível de sobrevalorização semelhante ao da mesma época referida aos Bancos aproximadamente 45%. Além disso, a estratégia permite alavancagem nas outras posições, via geração de caixa. Ativo em tendência queda no longo-prazo. Fez um pivot de alta que fechou muita próxima da LTB e no patamar da resistência anterior e o último candle indicou indefinição. ELET6 ELETROBRAS (posiça o vendida) A elétrica estatal tem sido o destaque de alta do Bolsa no ano. Após amargar prejuízos sucessivos nos últimos anos, a empresa apresentou no último balanço lucro de quase R$ 13 bilhões, gerando expectativa de que ela volte a pagar dividendos, o que explica o atual prêmio das ações preferenciais sobre as ordinárias. No entanto, este resultado deve-se quase totalmente a um evento não-recorrente: a contabilização de uma indenização da Aneel sobre investimentos não amortizados, mas que só começarão a ser pagos a partir de 2017 (com aumento da conta de luz). Dito isto, entendemos que o atual movimento de euforia se descolou muito dos fundamentos da empresa, com as ações sendo negociadas a múltiplos não vistos há muitos anos, tornando-as extremamente caras. O P/VPA (preço sobre o valor patrimonial), por exemplo, está no maior patamar desde Além disso, a estratégia permite alavancagem nas outras posições, via geração de caixa. Ativo em tendência de alta no longo-prazo. No entanto, a atual perna de alta foi tão intensa que faz esperar um movimento de correção bastante intenso. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 8

10 DESEMPENHO ANTERIOR No mês de agosto o desempenho foi de +5,0%. O resultado foi mais uma vez muito satisfatório, tanto em termos absolutos (quando comparado à renda fixa), quanto em termos relativos: superamos o Ibovespa mais uma vez (leve alta de 1,0%). Ação Empresa Setor de Atuação Peso Retorno Impacto na Carteira FIBR3 FIBRIA Mats Básicos / Madeira e Papel 19% +11,2% +2,1% BBTG11 BTG PACTUAL Financ e Outros / Interms Financs 15% +0,8% +0,1% BBAS3 BANCO DO BRASIL Financ e Outros / Interms Financs 12% +10,9% +1,3% EMBR3 EMBRAER Bens Indls / Mat Transporte 12% -3,4% -0,4% ECOR3 ECORRODOVIAS Const e Transp / Transporte 11% +1,3% +0,1% JBSS3 JBS Cons N Básico / Alimentos Processados 9% +14,7% +1,3% ESTC3 ESTÁCIO Diversos 8% -6,1% -0,5% GOLL4 GOL Const e Transp / Transporte 6% +23,4% +1,4% BBSE3 BB SEGURIDADE Financ e Outros / Previd Seguros 5% -0,6% -0,0% USIM5 USIMINAS Mats Básicos / Sid Metalurgia 5% -7,5% -0,4% KLBN4 KLABIN PN Mats Básicos / Madeira e Papel 4% -0,8% -0,0% BOVA11 ETF do IBOVESPA (posição vendida) -10% +0,4% -0,0% TOTAL 100% +5,0% Setor de Atuação Mats Básicos / Sid Metalurgia; 5% Ibovespa; -10% Financ e Outros / Previd Financ e Outros / Interms Financs; 27% Diversos; 8% Bens Indls / Mat Transporte; 12% Mats Básicos / Madeira e Papel; 23% Cons N Básico / Alimentos Processados; 13% Const e Transp / Transporte; 17% Mês Banrisul Ibovespa Diferença Maio / ,8% -10,1% +11,9% Junho / 2016 Julho / ,8% +19,5% +6,3% +11,2% +0,5% +8,3% Agosto / ,0% +1,0% +4,0% Acumulado +36,5% +7,4% +29,1% 25,0% 5,0% -15,0% DESEMPENHO ACUMULADO 36,4% 29,9% Banrisul 8,7% Ibovespa 1,8% 6,3% -4,4% 7,3% Maio Junho Julho Agosto -10,1% BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 9

11 EQUIPE DE ANÁLISE DA BANRISUL CORRETORA DE VALORES Fabio F Gonçalves, CNPI-P fabio_goncalves@banrisul.com.br (51) Aviso Legal Este relatório foi elaborado por analistas de investimentos vinculados à Banrisul S.A. Corretora de Valores Mobiliários e Câmbio (Banrisul Corretora) e é de uso exclusivo de seu destinatário, não pode ser reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorização expressa da Banrisul Corretora. Este relatório é baseado em informações disponíveis ao público na data em que este relatório foi publicado. No entanto nem a Banrisul Corretora nem os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório respondem pela veracidade ou qualidade das informações aqui contidas. As opiniões contidas neste relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. 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