Intersetorial. Metodologia de Ratings em Escala Nacional. Global. Metodologia Intersetorial. Escopo. Principais Fundamentos dos Ratings

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1 Metodologia Intersetorial Global Este relatório substitui a Metodologia de Ratings em Escala Nacional publicada em 7 de março de Metodologia Relacionada Metodologia de Ratings Corporativos (Março de 2018) Consumer ABS Rating Criteria (Dezembro de 2017) Metodologia Global de Rating de Finanças Estruturadas (Maio de 2018) Metodologia de Rating de Bancos (Junho de 2018) Metodologia de Rating de Instituições Financeiras Não Bancárias (Junho de 2018) Metodologia de Rating de Seguros (Novembro de 2017) Rating Criteria for Public-Sector, Revenue- Supported Debt (February 2018) Metodologia de Rating de Infraestrutura e Financiamento de Projetos (Agosto de 2017) Analistas Frederic Gits frederic.gits@fitchratings.com Daniel Kastholm daniel.kastholm@fitchratings.com Greg Kabance greg.kabance@fitchratings.com Alejandro Garcia allejandro.garcia@fitchratings.com Escopo Os ratings em escala nacional representam uma opinião sobre o risco de crédito de um universo de emissores e emissões dentro de um país ou união monetária. Os ratings de emissores em escala nacional analisam a vulnerabilidade a inadimplência de obrigações em moeda local/objeto legal de emissores locais dentro do país em questão. Essas classificações excluem o risco de transferência de recursos. Os ratings nacionais de instrumentos de dívida em geral são atribuídos a obrigações de entidades domiciliadas localmente emitidas em moeda local do país em questão, mas também podem ser atribuídos a i) obrigações de entidades estrangeiras emitidas em moeda local do país em questão e ii) obrigações de emissores locais ou estrangeiros (entidades legais ou filiais) cujos pagamentos são feitos em moeda estrangeira e precisam de rating em escala nacional para atender à regulação local e/ou a práticas de mercado locais. Como as opiniões de crédito podem ser expressas em toda a escala, uma escala nacional pode oferecer maior diferenciação entre os ratings dentro de um mercado do que a escala internacional, sobretudo em países com grau especulativo muito elevado, nos quais os ratings tendem a se agrupar em torno de ratings soberanos muitas vezes baixos, devido aos maiores riscos associados a um ambiente operacional mais fraco. Este relatório descreve como os ratings em escala nacional são atribuídos, revisados e se comparam aos ratings em escala internacional. Principais Fundamentos dos Ratings Metodologia Principal Aplicada: A Fitch utiliza os mesmos principais fundamentos de crédito da metodologia principal aplicável tanto para atribuir ratings em escala nacional como para atribuir ratings em escala internacional, pois eles descrevem como a agência avalia os principais fatores qualitativos e quantitativos que refletem o risco de crédito de emissores e de suas obrigações financeiras, inclusive emissões individuais de dívidas. No entanto, definições ou limites específicos podem variar quando aplicados aos ratings em escala nacional. Ambiente Operacional Considerado: Os riscos político, macroeconômico, cambial, legal e de inadimplência soberana de determinado país são incluídos na avaliação, tanto dos ratings nacionais como dos internacionais. Sob a perspectiva do rating nacional, estes fatores são considerados explicitamente com base no grau relativo em que os diferentes emissores do referido país são afetados. Melhores Créditos São Ponto de Partida: Os ratings em escala nacional são atribuídos considerando a premissa de que os melhores créditos ou emissores mais fortes de determinado país podem ser classificados em AAA na escala nacional. Os ratings nacionais são então avaliados com base em uma análise comparativa dos emissores classificados sob a mesma escala nacional e/ou, em alguns casos, complementada pela aplicação de diretrizes específicas do país (caso estas existam nas respectivas metodologias principais ou setoriais), com o objetivo de estabelecer a classificação relativa ao risco de crédito. O presente documento é uma tradução do texto em inglês. Em caso de qualquer discrepância entre a tradução e o texto original, em inglês, que este documento pretende refletir, deverá prevalecer o texto original, em inglês. Soberano Geralmente Classificado em AAA(xxx) : O soberano geralmente é considerado o melhor crédito em um mercado local, baseado nos poderes de tributação, emissão de moeda e controle cambial sobre outras entidades do país. Em alguns casos, o soberano pode receber classificação inferior a AAA(xxx), quando, por exemplo, existirem entidades locais que possam ser classificadas acima do soberano ou os riscos de inadimplência do rating soberano sejam elevados de

2 Mudanças nos Ratings Internacionais em Relação aos Nacionais: Quando há mudanças acentuadas na qualidade de crédito de um país, pode haver mudanças significativas nos ratings internacionais de entidades baseadas nessa jurisdição, mas pouca ou mesmo nenhuma alteração nas relações entre entidades dentro do país, resultando em mudança limitada dos ratings em escala nacional. Convergência em C : Um rating na categoria C em ambas as escalas indica que a inadimplência de um emissor é iminente. Como resultado, um rating C em uma escala é igual a um C na outra escala. Relações Nacionais É possível que ratings em escala internacional sejam rebaixados sem que os ratings em escala nacional sejam afetados. Isto pode ocorrer quando a situação de crédito dos emissores de um país se deteriora (devido, por exemplo, a um enfraquecimento do ambiente operacional), mas a situação relativa de crédito das entidades não é afetada. Os ratings das entidades nacionais também pode mudar se sua qualidade de crédito relativa a outras entidades classificadas em escala nacional se alterar. Tendo em vista a grande possibilidade de maior granularidade das escalas nacionais em relação aos ratings internacionais, uma mudança de um grau na qualidade do crédito na escala internacional pode resultar em uma alteração em vários graus na escala nacional. Algumas vezes, um soberano pode ter incentivos para se tornar inadimplente em sua dívida local, a fim de evitar as consequências da inflação elevada que resultam da emissão de moeda. Isto pode levar a ratings soberanos abaixo de AAA(xxx). Além disso, em alguns casos, o soberano pode ser avaliado abaixo de AAA(xxx). Isto ocorre quando, na opinião da Fitch, i) há um substancial número de entidades de mesmo domicílio que são significativamente mais fortes que o soberano e emitem frequentemente no mercado local ou ii) quando os riscos do soberano são altos, como apontam IDRs (Issuer Default Ratings Ratings de Probabilidade de Inadimplência do Emissor) em Moeda Local B- ou abaixo. Avaliando o Risco de Crédito em Escalas Nacionais Como os ratings em escala internacional, as classificações em escala nacional são uma medida do risco de crédito relativo. A Fitch utiliza a metodologia principal aplicável tanto para atribuir ratings em escala nacional como em escala internacional. Por exemplo, a metodologia da agência para bancos considera os fatores individuais e do setor que compõem a base de sua atribuição de rating de crédito em escalas nacional e internacional. Veja Metodologias Relacionadas para obter a lista das principais metodologias utilizadas pela agência para avaliar os fatores de risco mais relevantes contemplados na atribuição de ratings nacionais. A maioria dos ratings nacionais diz respeito a países emergentes que, além de maior risco de inadimplência do soberano, com frequência apresentam maiores riscos políticos, macroeconômicos, cambiais e legais. Estes riscos são analisados e incorporados, conforme apropriado, aos ratings nacionais e internacionais. Os ratings nacionais podem ser atribuídos no nível do emissor (como Rating Nacional de Longo Prazo) ou do instrumento de dívida. Ratings Nacionais de Emissores Os ratings nacionais de emissores analisam a vulnerabilidade a inadimplência em moeda local e legal 1 de emissores locais do país em questão. Portanto, excluem o risco de investidores não poderem repatriar juros e principal. Consequentemente, não avaliam o risco de transferência e convertibilidade associado a obrigações em moeda estrangeira de um emissor local. 1 Por exemplo, obrigações em dólar em economias completamente dolarizadas, como El Salvador. 2

3 Apesar de todas as obrigações serem consideradas na atribuição de ratings nacionais, elas não são rebaixadas para RD se o emissor local inadimple seletivamente suas obrigações em moeda estrangeira mas se mantém em dia com as em moeda local. Neste caso, porém, provavelmente o rating nacional do emissor seria rebaixado para um nível baixo. Ratings Nacionais de Emissões Ratings nacionais de emissões em geral são atribuídos a obrigações de entidades domiciliadas localmente emitidas na moeda do país em questão. Os ratings em escala nacional de instrumentos podem, no entanto, ser atribuídos a i) obrigações de emissores estrangeiros na moeda do país em questão e ii) obrigações de emissores locais ou estrangeiros (entidades legais ou filiadas) cujos pagamentos são em moeda estrangeira e o rating em escala nacional é necessário para atender a regulação local ou práticas de mercado locais. Obrigações em moeda estrangeira e local podem ter ratings nacionais diferentes do rating nacional do emissor se a vulnerabilidade a inadimplência for diferente em cada câmbio, principalmente devido à possibilidade de default seletivo ou riscos de transferência ou convertibilidade. Para emissões transfronteiriças, o rating nacional reflete a probabilidade de pagamento integral e pontual na moeda do país no qual o título foi colocado, em relação ao universo local de ratings nacionais, assim como, se relevante, aos riscos de transferência e convertibilidade de seu país de origem. Por exemplo, um fundo de pensão mexicano pode comprar um título corporativo emitido em pesos mexicanos por um emissor chileno. Neste caso, o rating nacional mexicano refletiria o risco de crédito do emissor corporativo chileno que paga suas obrigações em pesos mexicanos, relativo a um grupo de pares no México e, possivelmente, a outros emissores estrangeiros que emitem no mercado mexicano e ao risco de transferência e convertibilidade do Chile. Graduação da Escala Nacional Para Ratings de Instrumentos Embora exista uma potencial diferenciação entre os ratings de emissões e os Ratings Nacionais de Longo Prazo (RNLPs), a maioria das emissões nos mercados locais é normalmente sênior e sem garantias. Em muitos setores, a Fitch atribui o rating do instrumento sênior sem garantias no mesmo patamar do IDR ou do RNLP. Quando diferentes classes de dívida estiverem presentes na estrutura de capital de determinado emissor, o número de graus utilizado para diferenciar a prioridade dos diferentes instrumentos de dívida na estrutura de capital seguirá o mesmo arcabouço da escala nacional, como ocorre na escala internacional. Por exemplo, híbridos e outras formas de dívidas subordinadas emitidas por empresas não financeiras são classificados de um a três graus abaixo do IDR em escala internacional e do RNLP, e a dívida sênior com garantias poderá ter graduação de um a três graus acima do IDR e do RNLP. Para instrumentos fortalecidos por garantias de crédito parciais de terceiros, o número de graus disponíveis pode ser maior. No entanto, a metodologia Country-Specific Treatment of Recovery Rating não se aplica a ratings nacionais. Por esta razão, dívidas com garantia em um país classificado no Grupo D (ou seja, Ratings de Recuperação limitados a RR4 ) não seriam beneficiadas por uma elevação de um grau na escala internacional, embora possam ter sua graduação elevada em escala nacional, a fim de permitir melhor diferenciação a investidores locais. Ratings de Curto Prazo em Escala Nacional A abordagem para atribuição de Ratings de Curto Prazo em escala nacional é comparável ao processo de atribuição de ratings de Curto Prazo (CP) em escala internacional. Estes procedimentos, bem como os critérios para diferenciar dois possíveis ratings de curto prazo diante do mesmo rating de Longo Prazo (LP), estão explicados na metodologia principal e na metodologia setorial pertinente ao emissor. Entretanto, determinadas diretrizes numéricas destinadas a diferenciar os ratings de CP, como as utilizadas pela área de Corporates para 3

4 distinguir ratings de curto prazo F2 e F3 na categoria de ratings de longo prazo BBB, podem não ser diretamente aplicáveis aos Ratings de Curto Prazo em escala nacional quando tiverem sido definidas principalmente para a escala internacional. Escala Nacional e Internacional: Consistência dos Ratings Em determinado momento, há certa equivalência entre ratings nacionais e internacionais, embora não haja uma correspondência precisa entre as escalas. A relação é sustentada pela avaliação do melhor crédito, que fixa o rating AAA(xxx) na escala nacional a um ponto na escala internacional, e pela necessidade de as duas escalas convergirem em C. A Fitch monitora a relação entre os ratings de emissores classificados nas duas escalas, internacional e nacional, para garantir a consistência das especificidades do rating nelas. Em outras palavras, se um emissor "X" tiver classificação superior à do emissor "Y" em uma escala, o emissor X não poderá ter classificação inferior à do emissor "Y" na outra escala. (Consulte o Anexo 2, Exemplo de Inconsistência na Correlação de Ratings). Isto somente se aplica, entretanto, a ratings de emissores e não a ratings de instrumentos. As relações entre as escalas nacional e internacional de Brasil, Chile e África do Sul estão disponíveis no website da Fitch. Exemplos de correspondências entre a escala internacional e as escalas nacionais genéricas estão detalhados no Anexo 1. As correspondências entre as escalas publicadas indicam as relações mais comuns de rating entre entidades classificadas tanto em escala nacional como em internacional. Essas tabelas de equivalência facilitam a consistência e a transparência, mas não representam os principais elementos analíticos para o estabelecimento de ratings nacionais, que se baseiam na análise de crédito relativa. A relação entre as escalas nacional e internacional pode mudar ao longo do tempo. Considere, por exemplo, um rating soberano B na escala internacional e AAA(xxx) na escala nacional. Se o rating internacional do soberano melhora e é elevado para BBB, o rating nacional continua AAA(xxx), pois assume-se que o soberano é o ponto de referência mais apropriado para o melhor crédito do país. Muitos emissores do país provavelmente teriam seus ratings internacionais elevados se o rating soberano e o ambiente operacional melhorassem, mas o rating nacional permanece o mesmo a não ser que haja alteração na força de crédito do emissor em relação ao soberano ou outros. Considerações Regulatórias Na medida em que as regulamentações locais criam padrões e práticas diferentes ou singulares para os ratings nacionais, a regulamentação local substituirá as políticas e os procedimentos globais da Fitch. A metodologia arquivada junto ao regulador local seguirá, em geral, a metodologia global, embora possa ser modificada para atender aos padrões regulatórios locais, às definições e/ou às práticas de mercado. Além disso, a Fitch pode desenvolver metodologias específicas para determinado mercado que somente se aplicarão a ratings nacionais, a fim de atender às necessidades de ratings de determinado mercado. Variações da Metodologia As metodologias da Fitch são elaboradas para utilização em conjunto com um experiente julgamento analítico, exercido por meio de um processo de decisão em comitê. A combinação de metodologias transparentes, julgamento crítico aplicado individualmente à transação ou ao emissor e ampla divulgação, por meio de comunicados de rating, fortalece o processo de classificação da Fitch, ao mesmo tempo em que propicia aos participantes de mercado a compreensão das avaliações de risco da agência. Um comitê de rating pode ajustar a aplicação destas metodologias para refletir os riscos de uma transação ou entidade específica. Estes ajustes são denominados variações. Todas as variações serão divulgadas nos respectivos comunicados de ação de rating, incluindo seu impacto na classificação, quando pertinente. 4

5 O comitê de rating pode aprovar uma variação quando o risco, a característica ou qualquer outro fator relevante para a atribuição de um rating e as metodologias aplicadas estiverem no escopo destas e, no entanto, a análise descrita na metodologia demandar sua alteração para contemplar fatores específicos à transação ou à entidade em particular. Limitações Os ratings em escala nacional estão disponíveis somente em determinados países e não são diretamente comparáveis aos ratings internacionais ou aos ratings nacionais de outros países. Por exemplo, um AA(mex) no México pode ter perfil de risco significativamente diferente de um AA(arg) na Argentina. Usuários de ratings em escala nacional devem observar o sufixo identificador, a fim de garantir que comparações entre as entidades classificadas consideram a escala nacional utilizada. Fontes de Dados As principais premissas que fundamentam estas metodologias são desenvolvidas por meio da análise dos dados de empresas e de sua vulnerabilidade ao risco de crédito. Isto inclui a avaliação dos principais fundamentos dos ratings e de seu desempenho por períodos prolongados, conclusões analíticas de relatórios financeiros, informações dos setores público e privado e informações recebidas de emissores e outros participantes do mercado. As premissas resultam de um julgamento analítico consistente, com base nestas informações. 5

6 Anexo 1: Exemplo da Correlação Entre as Escalas Internacional e Nacional Exemplo de Ratings em Escalas Nacional e Internacional IDR Internacional Rating Nacional de Longo Prazo BBB AAA(xxx) BBB AAA(xxx)/AA+(xxx) BB+ AA+(xxx)/AA(xxx) BB AA(xxx)/AA (xxx) BB A+(xxx)/A(xxx)/A (xxx) B+ A (xxx)/bbb+(xxx)/bbb(xxx) B BBB(xxx)/BBB (xxx) B B (xxx) até BB+(xxx) CCC até C CCC(xxx) até C(xxx) DDD até D DDD(xxx) até D(xxx) IDR Issuer Default Rating (Rating de Probabilidade de Inadimplência do Emissor) Fonte: Fitch 6

7 Anexo 2: Exemplo de Inconsistência na Correlação de Ratings Exemplo Genérico Escala Internacional Moeda Local Escala Nacional (RNLP) AAA AAA (xxx) AA+ AA+ (xxx) AA AA (xxx) AA- AA- (xxx) A+ A+ (xxx) A A (xxx) A- A- (xxx) BBB+ BBB+ (xxx) BBB BBB (xxx) BBB- BBB- (xxx) BB+ BB+ (xxx) BB BB (xxx) BB- BB- (xxx) B+ B+ (xxx) B B (xxx) B- B- (xxx) CCC CCC (xxx) D D (xxx) Fonte: Fitch 7

8 TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE. POR FAVOR, VEJA NO LINK A SEGUIR ESSAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE: ALÉM DISSO, AS DEFINIÇÕES E OS TERMOS DE USO DOS RATINGS ESTÃO DISPONÍVEIS NO SITE PÚBLICO DA AGÊNCIA, EM OS RATINGS PÙBLICOS, CRITÉRIOS E METODOLOGIAS PUBLICADOS ESTÃO PERMANENTEMENTE DISPONÍVEIS NESTE SITE. O CÓDIGO DE CONDUTA DA FITCH E AS POLÍTICAS DE CONFIDENCIALIDADE, CONFLITOS DE INTERESSE; SEGURANÇA DE INFORMAÇÃO (FIREWALL) DE AFILIADAS, COMPLIANCE E OUTRAS POLÍTICAS E PROCEDIMENTOS RELEVANTES TAMBÉM ESTÃO DISPONÍVEIS NESTE SITE, NA SEÇÃO "CÓDIGO DE CONDUTA". A FITCH PODE TER FORNECIDO OUTRO SERVIÇO AUTORIZADO À ENTIDADE CLASSIFICADA OU A PARTES RELACIONADAS. DETALHES SOBRE ESSE SERVIÇO PARA RATINGS PARA O QUAL O ANALISTA PRINCIPAL ESTÁ BASEADO EM UMA ENTIDADE DA UNIÃO EUROPEIA PODEM SER ENCONTRADOS NA PÁGINA DO SUMÁRIO DA ENTIDADE NO SITE DA FITCH. 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Como resultado, apesar de qualquer verificação sobre fatos atuais, os ratings e as projeções podem ser afetados por condições ou eventos futuros não previstos na ocasião em que um rating foi emitido ou afirmado. As informações neste relatório são fornecidas "tais como se apresentam", sem que ofereçam qualquer tipo de garantia. Um rating da Fitch constitui opinião sobre o perfil de crédito de um título. Esta opinião e os relatórios se apoiam em critérios e metodologias existentes, que são constantemente avaliados e atualizados pela Fitch. Os ratings e relatórios são, portanto, resultado de um trabalho de equipe na Fitch, e nenhum indivíduo, ou grupo de indivíduos, é responsável isoladamente por um rating ou relatório. O rating não cobre o risco de perdas em função de outros riscos que não sejam o de crédito, a menos que tal risco esteja especificamente mencionado. A Fitch não participa da oferta ou venda de qualquer título. Todos os relatórios da Fitch são de autoria compartilhada. 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