Carteira recomendada para julho de 2016 Fech. 30/06/16 Preço 52 semanas (R$/ação) Empresa Código (R$/ação) Mínimo Máximo Peso São Martinho SMTO3 53,38 28,72 53,82 15,0% Direcional DIRR3 5,46 3,01 6,74 10,0% EcoRodovias ECOR3 8,38 3,29 8,49 10,0% Fibria FIBR3 21,53 21,36 54,10 10,0% Itaúsa ITSA4 7,59 5,59 8,08 10,0% Rumo RUMO3 4,90 1,33 13,50 10,0% Telefônica Brasil VIVT4 44,00 30,79 46,32 10,0% CESP CESP6 11,90 10,90 20,27 5,0% Magazine Luiza MGLU3 38,50 7,78 38,70 5,0% Restoque LLIS3 3,17 1,55 9,75 5,0% Rossi RSID3 2,94 1,66 6,70 5,0% Tupy TUPY3 11,80 11,56 21,64 5,0% Ibovespa IBOV 51.527 37.046 54.978 - Fonte: Thomson Reuters e Spinelli Principais drivers das recomendações São Martinho: A companhia está se beneficiando da elevação do preço do açúcar no mercado interno, impulsionada pela alta da demanda externa, que acarretou em contração da oferta no país. Adicionalmente, um eventual aumento da CIDE na gasolina permanece como risco positivo para a São Martinho, apesar de ser pouco provável no curto prazo. Direcional: O setor de construção se beneficiará da provável redução das taxas de juros, que deve ocorrer nos próximos meses, e da retomada do crescimento econômico. Acreditamos que a Direcional é uma das empresas mais bem posicionadas no segmento. A companhia apresenta baixa alavancagem, seus múltiplos estão abaixo da média do segmento e o preço de sua ação pode reagir positivamente quando do anúncio da nova meta da terceira fase do programa Minha Casa Minha Vida. EcoRodovias: As concessionárias de rodovias deverão se beneficiar do foco do novo governo na ampliação do investimento na infraestrutura brasileira, da provável redução das taxas de juros e da retomada da atividade econômica. No setor, preferimos a EcoRodovias, principalmente, em decorrência de seus múltiplos, um pouco descontados em relação aos da CCR. Fibria: Acreditamos que a queda do preço da ação em junho foi exagerada, apesar da apreciação do real em relação ao dólar no período, o que é negativo para a empresa. Adicionalmente, os preços da celulose começaram a apresentar recuperação, com players relevantes do setor (incluindo a Fibria) aplicando reajustes de preço. Itaúsa: Além de o valor da Itaúsa derivar, majoritariamente, de sua participação no Itaú (em relação ao qual temos visão positiva), a holding está sendo negociada com um desconto em relação ao valor de mercado das empresas investidas superior à média de 2015. Adicionalmente, a Itaúsa seria menos 1
prejudicada que o Itaú no caso de uma eventual redução do benefício fiscal dos juros sobre capital próprio. Rumo: Entendemos que, com o aumento de capital e a renegociação de parte de suas dívidas bancárias, o maior desafio da Rumo, a necessidade de caixa de curto e médio prazo, foi, pelo menos parcialmente, solucionado. Na perspectiva operacional, a empresa vem apresentando bons resultados, os quais devem ser impulsionados pela, agora possível, retomada dos investimentos. Telefônica Brasil: Acreditamos que a companhia é a melhor posicionada em seu setor, principalmente depois da aquisição da GVT (ganhos de sinergia e oferta de produtos complementares), o qual deve se beneficiar de uma retomada da atividade econômica e, consequente, melhora da confiança dos consumidores. Adicionalmente, a empresa pode se beneficiar de um eventual alívio na competição, decorrente das dificuldades financeiras enfrentadas pela Oi. CESP: Acreditamos que as ações da CESP podem se valorizar após a empresa definir qual será a estratégia após o fim da operação das usinas de Ilha Solteira e Jupiá (30 de junho), o que diminuiria o prêmio de risco aplicado pelo mercado. Todavia, dada a incerteza decorrente desse fator, preferimos alocar um menor percentual da carteira na ação. Magazine Luiza: A empresa vem apresentando melhoria de resultados, apesar da contínua deterioração do varejo. Adicionalmente, apesar da valorização da ação nos últimos meses, a companhia ainda apresenta múltiplos descontados em relação aos do setor - porém, devido ao menor potencial de valorização, optamos por um menor peso para a ação na carteira. Assim, acreditamos que a Magazine Luiza está bem posicionada para uma eventual melhora de expectativas em relação ao consumo interno. Restoque: A provável fusão com a Inbrands e o potencial subsequente aumento de capital podem beneficiar a empresa através de ganhos de sinergias (principalmente decorrentes da eliminação de despesas) e redução da alavancagem financeira, o que pode refletir positivamente no preço da ação. Entretanto, como a fusão e o aumento de capital ainda são incertos, optamos por um menor peso para a ação na carteira. Rossi: O setor de construção se beneficiará da provável redução das taxas de juros, que deve ocorrer nos próximos meses, e da retomada do crescimento econômico. Apesar de preferirmos outras empresas do segmento (como a Direcional, também inclusa na carteira), acreditamos que a Rossi está excessivamente descontada. Entretanto, dada a alta volatilidade recente do preço da ação, optamos por um menor peso na carteira. Tupy: Apesar de ser negativamente impactada pela recente valorização do real no ano, a alta exposição da empresa ao mercado externo é positiva, uma vez que alivia, parcialmente, o efeito da deterioração do mercado doméstico. Além disso, o aumento da penetração do processo de usinagem pode contribuir positivamente para as margens da empresa. Devido ao risco de continuidade de depreciação do dólar, optamos por um menor peso para a ação na carteira. 2
dez/11 mar/12 jun/12 set/12 dez/12 mar/13 jun/13 set/13 dez/13 mar/14 jun/14 set/14 dez/14 mar/15 jun/15 set/15 abr/16 Carteira Recomendada Histórico de rentabilidade Carteira vs. Ibovespa (base 100) 160 140 120 100 80 60 Spinelli Ibovespa Período Spinelli Ibovespa 2012 41,5% 7,4% 34,1% 2013 (0,9%) (15,5%) 14,6% 2014 5,8% (2,9%) 8,7% 2015 1 (6,5%) (9,9%) 3,4% mai/16 (5,2%) (10,1%) 4,9% jun/16 1,2% 6,3% (5,1%) 2016 2 (4,1%) (4,4%) 0,3% Acumulado 33,1% (24,1%) 57,2% 1. Considera apenas janeiro a setembro. 2. Considera apena a partir de maio. 3
Rentabilidade em junho Fech. 31/05/16 Fech. 30/06/16 Empresa Código (R$/ação) (R$/ação) Peso Rentabilidade Cetip CTIP3 42,38 43,79 15,0% 3,3% Raia Drogasil RADL3 57,60 63,14 15,0% 9,6% Ambev ABEV3 19,11 19,05 10,0% (0,3%) BRF BRFS3 45,67 45,13 10,0% (1,2%) Fibria FIBR3 33,40 21,53 10,0% (35,5%) Rumo RUMO3 4,74 4,90 10,0% 3,4% Ultrapar UGPA3 68,25 71,11 10,0% 4,2% Eztec EZTC3 15,76 16,00 7,5% 1,5% Magazine Luiza MGLU3 34,76 38,50 7,5% 10,8% Light LIGT3 9,00 11,27 5,0% 25,2% Carteira 1,2% Ibovespa 48.472 51.527 6,3% Fonte: Thomson Reuters e Spinelli 4
Analista(s) emissor(es) do Relatório Samuel Torres, CNPI storres@spinelli.com.br Equipe de Análise Gabriel Mollo, CNPI-T gmollo@investhb.com.br Este Relatório foi preparado pela Spinelli S.A. CVMC para uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido ou distribuído por este a qualquer pessoa sem expressa autorização da Corretora. Este Relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa, em nenhuma hipótese, uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer valor mobiliário ou instrumento financeiro, assim como representa, tão somente, a(s) opinião (ões) do (s) analista (s) emissor (es) do referido relatório. As informações contidas neste Relatório foram elaboradas a partir de fontes que consideramos fidedignas, mas sua exatidão não está garantida, quais sejam as de conhecimento público e de serviços que, por ventura, a Spinelli S.A. CVMC venha a terceirizar. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Spinelli garantia de exatidão das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e não devem ser consideradas como tais. As opiniões contidas neste Relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Além disso, as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança e, caso seja considerado o "RATING, vale destacar que se trata de uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. Sem prejuízo do disclaimer acima e em conformidade com as disposições da Instrução CVM nº 483, o(s) analista(s) de investimento(s) responsável (is) pela elaboração deste relatório declara(m) que: 1. é (são) credenciado(s) pela APIMEC. 2. as análises e recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, as quais foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Spinelli. 3. Assim como seu cônjuge ou companheiro, pode ser titular,diretamente ou indiretamente, de ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da companhia objeto da análise deste Relatório, mantendo sua imparcialidade na elaboração de documentos. 4. assim como seu cônjuge ou companheiro, pode possuir, diretamente ou indiretamente, interesse financeiro em relação ao emissor objeto deste Relatório, situação esta em que permanecerá a imparcialidade de suas manifestações; 5. sua remuneração é fixa e não está, diretamente ou indiretamente, relacionada à recomendação específica ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários de emissão da companhia objeto de análise neste Relatório. Ademais, o(s) analista(s) que se encontra(m) na(s) seguinte(s) situação (ões) assinala(m) que: ( ) O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. ( ) Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório. ( ) Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. (X) O(s) analista(s) de investimento não tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. Informações adicionais sobre quaisquer companhias objeto de análise e recomendação podem ser obtidas diretamente, por e-mail, com o(s) analista(s) responsável (eis) pela análise. 5