CENÁRIO MACROECONÔMICO

ENCONTRO BRADESCO-APIMEC CENÁRIO MACROECONÔMICO 20 DE AGOSTO DE 2015 FABIANA D ATRI Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos - DEPEC 2

Ambiente Internacional

AMBIENTE INTERNACIONAL Fim do longo ciclo de commodities. Desaceleração China. Aumento de juros nos EUA, mas de forma gradual. Fortalecimento do dólar no mundo. Riscos reduzidos de crise, apesar do crescimento moderado do PIB global. 4

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 TAXA DE VARIAÇÃO DO PIB MUNDIAL (SOMA DOS PIBs OBTIDA PELA PARIDADE DO PODER DE COMPRA) 1980-2014. Fonte: FMI/WEO. Elaboração e projeções (*): Bradesco CRESCIMENTO DO PIB MUNDIAL (%) 1980-2016 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 PIB MUNDIAL Média Mundial 1980-2014 5.5 5.7 5.4 4.8 4.8 4.9 4.6 3.9 3.8 3.9 3.9 4.1 4.0 3.5 3.6 3.4 3.4 3.5 3.3 3.4 2.9 3.1 2.8 2.0 2.3 2.4 2.5 2.32.2 2.5 5.4 4.2 3.4 3.43.4 3.1 3.6 1.0 0.8 0.0 0.0-1.0 FONTE: FMI 5

PAÍSES DESENVOLVIDOS EM FASE DE ACELERAÇÃO E EMERGENTES EM DESACELERAÇÃO EUA SUPERANDO A CRISE EUROPA INGRESSA NO TERCEIRO QUARTO DE SUA CRISE CHINA EM NOVO ESTÁGIO DE CRESCIMENTO 6

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 China: crescimento anual do PIB (variação interanual). Fonte: Bloomberg Elaboração e projeções: Bradesco VARIAÇÃO ANUAL DO PIB DA CHINA (%) 15,0 14,2 12,7 12,0 11,3 9,0 9,3 7,8 7,6 8,4 8,3 9,1 10,1 9,6 9,2 10,4 9,3 7,7 7,7 7,4 6,0 6,5 6,2 6,0 3,0 FONTE: FMI 7

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Área DO EURO: CRESCIMENTO PIB REAL (%) Fonte: Eurostat VARIAÇÃO ANUAL DO PIB DA ÁREA DO EURO (%) 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 3,9 2,1 1,0 0,8 2,2 1,7 3,2 3,0 0,4 1,8 1,5 0,9 1,5 1,5 2,0 0,0-1,0-0,6-0,4-2,0-3,0-4,0-5,0-4,3 FONTE: FMI 8

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 VARIAÇÃO ANUAL DO PIB DOS EUA (%) EUA: CRESCIMENTO PIB REAL (%) Fonte: Eurostat 5,0 4,0 3,0 2,0 4,1 1,8 2,5 3,5 3,1 2,7 1,9 2,4 1,8 2,2 1,9 2,4 2,3 2,5 2,5 1,0 1,1 0,0-1,0-0,3-2,0-3,0-4,0-3,1 FONTE: FMI 9

01/11/12 29/11/12 27/12/12 24/01/13 21/02/13 21/03/13 18/04/13 16/05/13 13/06/13 11/07/13 08/08/13 05/09/13 03/10/13 31/10/13 28/11/13 26/12/13 23/01/14 20/02/14 20/03/14 17/04/14 15/05/14 12/06/14 10/07/14 07/08/14 04/09/14 02/10/14 30/10/14 27/11/14 25/12/14 22/01/15 19/02/15 19/03/15 16/04/15 14/05/15 11/06/15 09/07/15 06/08/15 Índice DXY (Dollar Index Spot - Dólar em relação a uma cesta de moedas). Fonte: Bloomberg. DÓLAR EM RELAÇÃO A CESTA DXY 102,0 97,0 100,33 99,49 97,39 94,76 96,55 98,03 97,77 96,50 92,0 89,33 92,37 94,04 93,14 87,0 86,69 84,45 84,23 83,22 82,63 82,0 81,26 81,31 80,48 80,82 80,61 79,13 79,19 79,39 79,09 77,0 FONTE: BLOOMBERG 10

BRASIL: PRINCIPAIS PRODUTOS EXPORTADOS (%) - 2014 SOJA 13,95% SUCO DE LARANJA CONGELADO 0,42% OUTROS 22,51% MINERIOS METALURGICOS 12,62% MATERIAIS ELETRICOS E ELETRONICOS 1,76% CAFE 2,94% PETROLEO E DERIVADOS DE PETROLEO 11,18% PAPEL E CELULOSE 3,21% ACUCAR 4,60% MAQUINAS,APARELHOS E INSTRUMENTOS MECANICOS 3,85% PRODUTOS METALURGICOS 6,41% CARNE 7,50% MATERIAL DE TRANSPORTE E COMPONENTES 9,05% FONTE: BLOOMBERG 12 11

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (p) 2016 (p) FONTE: FMI PREÇO ELABORAÇÃO MÉDIO E (P) PROJEÇÃO: ANUAL DO PETRÓLEO BRENT BRADESCO REINO UNIDO) - US$/BARRIL (US$/BARRIL) NÍVEL MÉDIO ANUAL DO PETRÓLEO BRENT (NOMINAL, FOB 120 110 112,0 100 97,7 98,9 90 80 70 60 54,4 65,4 72,7 61,9 79,6 59,7 67,5 50 40 37,9 38,3 30 20 33,4 29,8 27,6 23,7 14,4 18,4 15,0 18,2 28,3 24,4 19,4 20,5 19,1 15,8 17,7 12,7 28,9 10 0 FONTE: FMI 12

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (p) 2016 (p) PREÇO MÉDIO ANUAL DO MINÉRIO DE FERRO (US$/TONELADA) FONTE: FMI ELABORAÇÃO E (P) PROJEÇÃO: BRADESCO NÍVEL MÉDIO ANUAL DO MINÉRIO DE FERRO (PREÇO SPOT NO PORTO DE TIANJIN/CHINA, MINÉRIO COM 62% DE TEOR DE FERRO) - US$/TONELADA 180 168 160 147 140 129 135 120 100 97 80 80 60 62 56 58 40 28 33 37 20 12 13 13 14 16 0 FONTE: FMI 13

PREÇO MÉDIO ANUAL DA SOJA (US$/BUSHEL) 16 14 13,2 14,6 14,1 12,3 12,5 12 10 10,3 10,5 10,0 10,5 8,6 8 7,5 6 5,0 4,6 5,1 6,3 6,1 5,9 4 2 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 FONTE: FMI 14

Cenário Doméstico

CENÁRIO DOMÉSTICO Fase atual de ajustes faz parte do ciclo de reequilíbrio da economia necessário para o País retornar ao crescimento. Houve progresso em algumas frentes, em especial nos preços administrados e nas contas externas. A política fiscal permanece sendo o principal desafio: Os preços de mercado já consideram a perda do grau de investimento, mas é possível uma recuperação. Recessão em 2015 e 2016 deverá resultar em significativa queda da inflação. Taxa de juros constante por um período longo. 16

jul/02 out/02 jan/03 abr/03 jul/03 out/03 jan/04 abr/04 jul/04 out/04 jan/05 abr/05 jul/05 out/05 jan/06 abr/06 jul/06 out/06 jan/07 abr/07 jul/07 out/07 jan/08 abr/08 jul/08 out/08 jan/09 abr/09 jul/09 out/09 jan/10 abr/10 jul/10 out/10 jan/11 abr/11 jul/11 out/11 jan/12 abr/12 jul/12 out/12 jan/13 abr/13 jul/13 out/13 jan/14 abr/14 jul/14 out/14 jan/15 abr/15 jul/15 75 70 65 60 ÍNDICE DE CONFIANÇA DO EMPRESÁRIO INDUSTRIAL (ICEI) DADOS NÃO DESSAZONALIZADOS (*) Valor Neutro ICEI 59.5 63.9 65.5 58.5 60.1 61.9 68.5 63.7 58.2 58.4 55 50 45 48.7 53.2 51.8 54.4 47.6 50.00 54.6 53.3 49.9 53.1 46.5 44.8 40 35 37.5 37.2 FONTE: CNI ELABORAÇÃO: BRADESCO (*) A série era trimestral até o final de 2009, quando se tornou mensal. 17

jan/06 jul/06 jan/07 jul/07 jan/08 jul/08 jan/09 jul/09 jan/10 jul/10 jan/11 jul/11 jan/12 jul/12 jan/13 jul/13 jan/14 jul/14 jan/15 jul/15 Confiança do Consumidor Fonte: FGV Neutro Elaboração: Bradesco ÍNDICE DE CONFIANÇA DO CONSUMIDOR (ICC) (DADOS DESSAZONALIZADOS) ÍNDICE DE CONFIANÇA DO CONSUMIDOR (DADOS DESSAZONALIZADOS) 135 Set/2005=100 130 125 120.0 120 115 113.3 110.2 112.1 110 107.5 109.6 105 107.8 105.8 100 95 94.7 90 85 80 127.8 124.0 124.9 121.7 119.5 120.4 112.5 116.7 113.8 115.4 110.3 106.9 109.7 107.1 96.2 95.3 85.6 82.9 100 82.0 FONTE: FGV ELABORAÇÃO: BRADESCO 18

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* 2017* 2018* SUPERÁVIT PRIMÁRIO E METAS PARA OS PRÓXIMOS ANOS (% PIB) 4,0% 3,7% 3,7% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 2,9% 3,2% 3,3% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,3% 1,9% 2,6% 2,9% 2,2% 1,8% 2,0% 1,5% 1,3% 1,0% 0,7% 0,5% 0,15% 0,0% -0,5% -1,0% -0,6% FONTE: BACEN 20 19

O PROBLEMA FUNDAMENTAL DO ORÇAMENTO DO SETOR PÚBLICO É QUE AS DESPESAS CRESCEM ACIMA DO PIB INDEPENDENTE DO CICLO ECONÔMICO (POR EXEMPLO, DEMOGRAFIA). PARTE DO AJUSTE, PORTANTO, INEVITAVELMENTE PASSARÁ PELO INCREMENTO DE RECEITAS. 21 20

1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* PIB ANUAL (%) Fonte: IBGE e IPEA Elaboração e Projeção: Bradesco CRESCIMENTO ANUAL DO PIB BRASILEIRO - % - 1984-9,0 7,0 5,0 3,0 1,0 5,4 7,8 7,5 Média 1984-2003: 2,7% 5,3 4,7 4,4 3,5 3,2 1,0 2,2 3,4 0,4 0,5 4,4 1,3 3,1 Média 2004-2013: 3,8% 1,2 5,7 3,1 4,0 6,0 5,0 7,6 3,9 2,7 1,8 0,1-1,0-0,1-0,5-0,2-0,8-3,0-2,5-5,0-4,3 FONTE: IBGE, IPEA 21

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 VARIAÇÃO ANUAL DO PIB: CONSUMO DAS FAMÍLIAS 8.00 6.3 6.4 6.4 6.00 4.00 3.9 4.3 5.4 4.2 4.8 3.9 2.9 2.00 0.9.00-2.00-1.0-2.8-4.00 FONTE: IBGE 22

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 VARIAÇÃO ANUAL DO PIB: INVESTIMENTO 20.0 17.8 15.0 12.0 12.7 10.0 8.4 6.1 6.6 6.1 5.0 2.3 0.0-5.0-1.9-0.6-4.4-1.0-10.0-10.0-15.0 FONTE: IBGE 23

2004 2005 2006 2007 2008 PIB: AGRO 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 VARIAÇÃO ANUAL DO PIB: AGRO 10.00 8.00 6.8 7.9 6.00 4.8 5.5 5.6 4.00 2.00.00 2.0 0.7 3.2 0.4 2.5 2.0-2.00-4.00-3.8-2.5-6.00 FONTE: IBGE 24

2004 2005 2006 2007 2008 PIB: INDUSTRIA 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 VARIAÇÃO ANUAL DO PIB: INDÚSTRIA 12.00 10.00 10.4 8.00 8.0 6.00 4.00 6.0 3.9 4.1 2.00.00 2.0 2.0 0.1 1.8-2.00-1.2-1.0-4.00-3.5-6.00-4.8 FONTE: IBGE 25

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 VARIAÇÃO ANUAL DO PIB: SERVIÇOS 7.00 6.00 5.8 5.8 5.00 4.9 4.4 4.8 4.00 3.6 3.4 3.00 2.00 1.9 2.4 2.5 1.00 0.7.00-1.00-2.00-3.00-2.0-0.9 FONTE: IBGE 26

VARIAÇÃO ANUAL DO PIB DA CONSTRUÇÃO CIVIL 2004 2005 2006 2007 EVOLUÇÃO DA VARIAÇÃO ANUAL DO PIB DA CONSTRUÇÃO CIVIL 2003-2015 Fonte: IBGE Elaboração e Projeção: Bradesco 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* 14% 13.1% 12% 11.0% 10% 08% 9.1% 7.5% 8.3% 06% 4.8% 4.7% 04% 2.8% 02% 1.0% 00% -02% -04% -2.2% -1.0% -2.6% -06% -5.7% -08% FONTE: IBGE 27

GERAÇÃO DE EMPREGOS (CAGED) TOTAL EM MILHARES 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2137 2.000 1.500 1.000 500 762 645 1523 1254 1229 1617 1452 995 1566 868 731 397 0 0-500 -1.000-1.500-1100 FONTE: MTE 28

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 TAXA DE DESEMPREGO (MÉDIA) 2004 A 2016 12.5 11.5 11.5 10.5 9.5 9.9 10.0 9.3 8.5 7.9 8.1 8.5 7.5 6.7 6.8 6.5 6.0 5.5 5.5 5.4 4.8 4.5 FONTE: IBGE 29

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 VARIAÇÃO ANUAL DA RENDA REAL 2004-2016 7.0 6.0 5.8 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 1.5 4.0 3.2 3.4 3.2 3.8 2.7 1.8 2.7 1.0 0.0-1.0-2.0-1.3-3.0-2.5 FONTE: IBGE 30

IPCA ANUAL 1999-2016 IPCA ANUAL 14,0% 12,53% 12,0% 10,0% 8,94% 9,30% 9,30% 8,0% 7,67% 7,60% 6,0% 4,0% 5,97% 5,90% 5,91%6,50% 5,91% 6,41% 5,69% 4,46% 4,31% 3,14% 5,21% 2,0% 0,0% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* FONTE: IBGE 31

IPCA: PREÇOS LIVRES VARIAÇÃO ANUAL 14,0% 12,0% 11,49% 10,0% MAIOR DESACELERAÇÃO ANUAL DESDE A CRISE DE 2008 8,0% 6,56% 7,79% 6,55% 7,05% 7,08% 6,63% 6,54% 7,30% 6,74% 7,50% 6,0% 5,73% 5,10% 4,0% 4,32% 4,14% 2,57% 2,0% 0,0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* FONTE: IBGE 32

IPCA: PREÇOS ADMINISTRADOS VARIAÇÃO ANUAL 18,0% ADMINISTRADOS ANUAL 16,0% 15,32% 15,30% 14,0% 13,20% 12,0% 10,0% 10,76% 10,19% 8,96% 8,0% 6,0% 4,0% 4,27% 3,27% 4,73% 3,13% 8,01% 3,67% 5,31% 5,70% 2,0% 1,65% 1,52% 0,0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* FONTE: IBGE 33

19/09/2014 28/09/2014 07/10/2014 16/10/2014 25/10/2014 03/11/2014 12/11/2014 21/11/2014 30/11/2014 09/12/2014 18/12/2014 27/12/2014 05/01/2015 14/01/2015 23/01/2015 01/02/2015 10/02/2015 19/02/2015 28/02/2015 09/03/2015 18/03/2015 27/03/2015 05/04/2015 14/04/2015 23/04/2015 02/05/2015 11/05/2015 20/05/2015 29/05/2015 07/06/2015 16/06/2015 25/06/2015 04/07/2015 13/07/2015 22/07/2015 31/07/2015 EXPECTATIVA PARA O IPCA (MEDIANA PESQUISA FOCUS) 9,0 2015 2016 Meta Média 17-19 8,39 9,25 8,0 7,45 7,0 6,64 6,0 5,0 5,75 5,07 4,92 5,50 4,83 5,40 4,73 4,0 FONTE: BCB 34

IPCA VARIAÇÃO TRIMESTRAL E ANUALIZADA 2015 E 2016 IPCA TRIMESTRAL DESSAZONALIZADO E ANUALIZADO- 2016 15.0% 14.04% 10.0% 10.00% 8.86% 5.0% 6.69% 5.84% 5.14% 6.29% 4.37% 0.0% 1 tri/15 2 tri/15 3 tri/15 4 tri/15 1 tri/16 2 tri/16 3 tri/16 4 tri/16 FONTE: IBGE 35

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 TAXA NOMINAL DE JUROS (SELIC) - % A.A. 28,00% 25,00% 21,00% 19,00% 15,75% 19,00% 17,75% 18,00% 16,50% 14,00% 13,25% 11,25% 13,75% 8,75% 10,75% 11,00% 10,00% 11,75% 14,25% 11,50% 10,50% 7,00% 7,25%,00% FONTE: BACEN, BRADESCO 36

09/11/12 07/12/12 04/01/13 01/02/13 01/03/13 29/03/13 26/04/13 24/05/13 21/06/13 19/07/13 16/08/13 13/09/13 11/10/13 08/11/13 06/12/13 03/01/14 31/01/14 28/02/14 28/03/14 25/04/14 23/05/14 20/06/14 18/07/14 15/08/14 12/09/14 10/10/14 07/11/14 05/12/14 02/01/15 30/01/15 27/02/15 27/03/15 24/04/15 22/05/15 19/06/15 17/07/15 14/08/15 TAXA DE CÂMBIO R$/US$ TAXA DE CÂMBIO R$/US$ 2011-2014. fonte: Bloomberg 3.60 3.50 3.40 3.30 3.20 3.10 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 2.14 DEZEMBRO 2008 R$ 2,34 / US$ DEZEMBRO 2009 R$ 1,74 / US$ DEZEMBRO 2010 R$ 1,67 / US$ DEZEMBRO 2011 R$ 1,88 / US$ 1.95 2.02 2.26 DEZEMBRO 2012 R$ 2,04 / US$ DEZEMBRO 2013 R$ 2,35 / US$ DEZEMBRO 2014 R$ 2,65 / US$ DEZEMBRO 2015 R$ 3,30 / US$ 2.46 2.33 2.38 2.43 2.36 2.15 2.20 2.28 2.20 2.30 2.51 2.24 2.61 2.40 2.74 2.50 2.87 2.57 3.29 3.24 3.18 3.09 2.92 3.06 3.54 3.44 3.48 FONTE: BLOOMBERG 37

TAXA DE CÂMBIO: FUNDAMENTOS DAS CONTAS EXTERNAS VS RISCO BRASIL Depreciação Perda termos de troca Dólar forte Aumento do risco Brasil Compra de dólares pelo BC Apreciação Redução déficit externo Diferencial de juros Fluxo de investimento estrangeiro 38

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 TAXA DE CÂMBIO (FINAL DE ANO) - R$/US$ 2000 2016 Taxa de câmbio - R$ / US$ - Final de ano. Fonte: BCB 3.8 3.53 3.30 3.40 3.2 2.89 2.6 2.32 2.65 2.34 2.34 2.35 2.65 2 1.96 2.14 1.77 1.74 1.67 1.88 2.04 1.4 0.8 FONTE: BLOOMBERG 39

CLASSIFICAÇÃO DE RISCO DA DÍVIDA BRASILEIRA DE LONGO PRAZO EM MOEDA ESTRANGEIRA Grau de investimento Grau especulativo Default Moody's S&P Fitch Aaa AAA AAA Aa1 AA+ AA+ Aa2 AA AA Aa3 AA- AA- A1 A+ A+ A2 A A A3 A- A- Baa1 BBB+ BBB+ Baa2 (Outlook negativo) BBB BBB (Outlook negativo) Baa3 BBB- (Outlook negativo) BBB- Ba1 BB+ BB+ Ba2 BB BB Ba3 BB- BB- B1 B+ B+ B2 B B B3 B- B- Caa1 CCC+ CCC+ Caa2 CCC CCC Caa3 CCC- CCC- Ca CC CC C C C D RD D FONTE: AGÊNCIAS DE RISCO 40

350 300 250 200 150 100 CDS SUGERIDO PELA CLASSIFICAÇÃO DE RATING SOBERANO 331 193 138 pontos Gráfico 2: CDS sugerido pela classificação de rating soberano Fonte: Bloomberg CDS REAL R$/US$ 200 3.14 300 3.45 400 3.70 500 4.02 600 4.36 China Chile Israel Malásia Polônia Colômbia Peru México Tailândia Panamá Flilipinas Espanha Brasil África do Sul Índia Itália Rússia Turquia Croácia Indonésia Bulgária Portugal Hungria 50 Bélgica Rep. Tcheca Irlanda Japão Grau Reino Unido Áustria França Suécia Holanda especulat ivo Noruega Alemanha 0 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB FONTE: BLOOMBERG; S&P 41

Rússia Colômbia Brasil Turquia Nova Zelândia Malásia Austrália Mexico África do Sul Japão Polônia Euro Canadá Hungria Chile DXY Indonesia República Tcheca Peru Coréia Cingapura Argentina Tailândia Egito Suíça Taiwan India Reino Unido Filipinas China Paquistão Emirados MOEDAS SELECIONADAS VARIAÇÃO NOS ÚLTIMOS 12 MESES 79.0% 69.0% 59.0% 49.0% 80.2% 58.9% 53.3% Última atualização: 14/08/2015 39.0% 29.0% 19.0% 21.6% 20.1% 18.3% 15.9% 9.0% 7.6% 6.7% 3.9%2.3% -1.0% 0.0% FONTE: BLOOMBERG, BRADESCO 42

CRESCIMENTO DA CARTEIRA TOTAL DE CRÉDITO DADOS NOMINAIS CRESCIMENTO EM DOZE MESES DO ESTOQUE DE CRÉDITO TOTAL DADOS NOMINAIS 35,0% 30,0% 30,7% 25,0% 20,0% 20,6% 18,8% 15,0% 15,1% 16,4% 14,5% 11,3% 10,0% 7,7% 7,6% 5,0% 0,0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 FONTE: BACEN 44 43

ago/02 out/02 dez/02 fev/03 abr/03 jun/03 ago/03 out/03 dez/03 fev/04 abr/04 jun/04 ago/04 out/04 dez/04 fev/05 abr/05 jun/05 ago/05 out/05 dez/05 fev/06 abr/06 jun/06 ago/06 out/06 dez/06 fev/07 abr/07 jun/07 ago/07 out/07 dez/07 fev/08 abr/08 jun/08 ago/08 out/08 dez/08 fev/09 abr/09 jun/09 ago/09 out/09 dez/09 fev/10 abr/10 jun/10 ago/10 out/10 dez/10 fev/11 abr/11 jun/11 ago/11 out/11 dez/11 fev/12 abr/12 jun/12 ago/12 out/12 dez/12 fev/13 abr/13 jun/13 ago/13 out/13 dez/13 fev/14 abr/14 jun/14 ago/14 out/14 dez/14 fev/15 abr/15 jun/15 ago/15 out/15 dez/15 INADIMPLÊNCIA PESSOA FÍSICA (ACIMA DE 90 DIAS) E DIFERENÇA NA TAXA DE DESEMPREGO (DESSAZONALIZADA) INTERANUAL Taxa de inadimplência e VARIAÇÃO EM 12 MESES DA TAXA DE DESEMPREGO dessazonalizada EM PP 9.0 8.5 8.0 1.76879 Taxa de inadimplência Inadimplência nova Taxa de desemprego 7.7 8.5 8.2 3.0 2.17119 2.0 7.5 7.0.88436 1.0 7.1 6.5 -.08918 6.3 0.0 6.0 5.5 -.79359 5.9-1.17870 6.0-1.0 5.0-1.58026-2.0 4.5-2.44101-2.26739 4.0-3.0 45 FONTE: BACEN e IBGE 44

QUAIS SERÃO MOTORES DA RECUPERAÇÃO? Aumento das exportações que, em algum momento não muito distante, reagirão à forte depreciação do Real e ao gradual aumento da abertura da economia; Queda das importações, reagindo à depreciação cambial; Investimentos em infraestrutura: número relevante de concessões poderá se materializar em 2016 Taxa de juros sairá da mídia por um bom tempo, considerando o recém-findo ciclo de aperto monetário; Consumidor se recuperará depois de um longo processo de desalavancagem; Queda da inflação, convergindo para o centro da meta ao final de 2016 ou início de 2017, irá tirar do radar um dos mais importantes elementos de incerteza para a população. Taxa de juros começa a cair no segundo trimestre de 2016; Certa estabilização salarial, que tende a tornar menor a pressão de custos. 45

APERFEIÇOANDO AS QUATRO ÚNICAS AGENDAS RELEVANTES QUE PODEM MUDAR A HISTÓRIA ECONÔMICA DO BRASIL AGENDA DA GOVERNANÇA ORÇAMENTÁRIA E, PORTANTO, FISCAL. QUALIDADE DO GASTO AGENDA DO AUMENTO DA POTÊNCIA DA POLÍTICA MONETÁRIA (DUALISMO DO CRÉDITO, INDEXAÇÃO, META MENOR) AGENDA DA PRODUTIVIDADE (DOING BUSINESS, TRIBUTÁRIA, TRABALHISTA, EDUCAÇÃO E ABERTURA) AGENDA DA INFRAESTRUTURA (FOCO MERCADO DE CAPITAIS, BNDES FOCADO, GARANTIAS, SEGURANÇA JURÍDICA) 46

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