: Bons resultados em 2015 e desafios para 2016 Revisamos nossos números para a com base nos resultados de 2015, nas perspectivas da empresa e no cenário econômico brasileiro para este ano. Elevamos o preço justo da ação de R$ 11,67 para R$ 12,00 equivalente a uma alta potencial de 5,3%. Após uma valorização de 30% da ação a partir da recomendação de Compra no nosso relatório de Inicio de Cobertura em 01/fevereiro, alteramos a recomendação para Manutenção. No ano passado, a empresa conseguiu ganhos importantes oriundos da fusão com a Anhanguera e de medidas internas de controle de custos e despesas corporativas, decorrentes de ajustes nas estruturas absorvidas na fusão, além de outras economias alcançadas no período. Para este ano, ainda existem oportunidades a serem capturadas, porém com menor intensidade, justificando nossa posição em relação à ação. Desempenho Operacional: As empresas de educação listadas na bolsa registraram forte expansão até 2014 após a capitalização via mercado de capitais e um processo agressivo de aquisições. No caso da a fusão com a Anhanguera foi o diferencial nos seus números consolidados, a partir do 3T14. No final de 2015 sua base de alunos atingiu 1,02 milhão, aumento de 3,7% em relação a 2014, sendo 94,7% em cursos de graduação e o restante em pós-graduação. Da base total no final de 2015, 43,9% eram da modalidade presencial e 56,1% de (EAD). Para este ano a expectativa é de pequena variação na base total de alunos, cuja sensibilidade poderá ser observada a partir do encerramento do processo de rematrícula e adesão de alunos findo mês de abril. Resumo de resultados: A receita líquida do 4T15 atingiu R$ 1,33 bilhão, acumulando R$ 5,27 bilhões em 2015, com crescimento de 8,2% e de 39,5% respectivamente em relação aos mesmos períodos anteriores, com a margem bruta ficando praticamente estável em 68,0% no ano. O EBITDA ajustado também mostrou forte expansão no 4T15, somando R$ 518,1 milhões e R$ 2,18 bilhões no ano e o lucro líquido ajustado cresceu 21,9% no trimestre e no ano atingiu R$ 1,79 bilhão (+46,8% sobre 2014), com margem líquida de 33,9% em 2015. Endividamento: Em dez/15 o endividamento líquido da era de R$ 633,5 milhões, mostrando redução de 20,7% em relação à posição de 2014. Importante destacar as amortizações realizadas em 2015 e o saldo remanescente da venda da Uniasselvi que dará ainda mais conforto à Companhia nos próximos anos. Capitalização com a venda da Uniasselvi: Um importante reforço de caixa veio da venda à Treviso Empreendimentos e Participações S.A. da totalidade das participações societárias detidas por subsidiárias da na Uniasselvi. No dia 29 de fevereiro de 2016 a operação foi concluída pelo valor de R$ 1,1 bilhão. Os recursos entrarão de forma parcelada, mas sustentarão boa situação financeira dando suporte para eventuais investimentos em oportunidades dentro do setor. Mário Roberto Mariante, CNPI* mmariante@plannercorretora.com.br Código +55 11 2172-2561 Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br +55 11 2172-2564 Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. Recomendação KROT3 Cotação atual (R$) R$/ação 11,40 Preço justo R$/ação 12,00 Potencial % 5,3 Var. 52 sem. (Min/Max) Dados da Ação R$/ação Total de ações milhões 1.626,1 Ações Ordinárias % 99,3 Free Float % 77,0 Vol. Méd, diário (1 mês) R$ milhões 173,8 Valor de Mercado R$ milhões 18.537,2 Desempenho da Ação Dia Ano 52 Sem. KROT3 5,4% 20,1% 10,7% Ibovespa -0,3% 17,7% -1,8% Cotação de 22/03/16 Principais Múltiplos 2015 2016E 2017E P/L (x) 14,0 13,6 11,2 VE/EBITDA (x) 10,1 8,6 7,5 ROE (%) 10,8 10,7 13,0 Div. Liq./EBITDA (12m) (x) 0,2 0,1 0,0 Receita Líquida (R$ bi) 5,3 5,4 5,7 Lucro Líquido (R$ bi) 1,4 1,4 1,7 Margem Bruta (%) 55,8 55,8 55,8 Margem EBITDA (%) 37,7 42,3 46,0 Margem Líquida (%) 26,5 26,8 30,7 Payout (%) 5,0 5,0 5,0 Retorno Dividendo (%) 0,0 0,0 0,0 Cotação/VPA (x) 1,6 1,5 1,5 Fonte: Economatica Desempenho da ação em 12M 130 120 110 MANTER 7,21-13,17 Perspectivas para 2016: A despeito do momento adverso no Brasil com forte peso sobre quase todos os setores da economia, acreditamos que o setor de educação ainda seguirá expandindo com crescimento orgânico e através de novos cursos pelo país. Neste contexto a deverá seguir com trajetória de crescimento embora com ritmo mais modesto em relação aos anos anteriores quando foi possível o crescimento via aquisições. 100 90 80 70 KROT3 Fonte: Economatica. IBOV Página 1
Destaques Positivos: Presença geográfica marcante em todos os estados do Brasil com mais de um milhão de alunos, com 128 unidades de Ensino Superior e 726 polos ativos de graduação de Ensino à Distância, além de oferecer Ensino Técnico, por meio do Pronatec, além de outros; A venda da Uniasselvi deixou a numa condição bastante confortável para desenvolver novos negócios nos próximos anos, conforme o andamento do mercado, mesmo que com uma programação de pagamento de longo prazo. Em 29/02/2016, a empresa concluiu a venda da Uniasselvi para a Treviso Empreendimentos e Participações S.A da totalidade de sua participação na empresa pelo valor total de R$ 1,1 bilhão. A forma de pagamento será a seguinte: (i) R$ 400 milhões foram pagos à vista na data de fechamento; (ii) R$ 450 milhões serão pagos em 5 parcelas anuais, de 2018 a 2022, corrigidas pela variação do IPCA; e (iii) até R$ 255 milhões serão pagos na forma de preço adicional, em valor variável a ser calculado com base em metas financeiras e operacionais preestabelecidas, em parcelas anuais, de 2018 a 2022, também corrigidas pela variação do IPCA; A possui atualmente 238 projetos em fase de desenvolvimento dos quais, boa parte relacionada ao crescimento orgânico. Além disso, a empresa conta com 100 projetos greenfield para cinco anos, dos quais 44 já foram pedidos, dos quais 43 estão em análise. O primeiro já foi aprovado e as aulas iniciarão no 2S16; Destaque também para 232 novos polos aprovados pelo MEC, dos quais 150 deverão iniciar aulas neste 1S16, gerando valor para a Companhia nos próximos ciclos. A soma destes novos negócios associados a uma política de contenção de gastos resultará em ganho de eficiência nos próximos períodos; Elevado índice de aprovação (98%) na pesquisa do IGC Índice Geral de Cursos para os cursos oferecidos pela ; Se mantido o baixo índice de evasão fica reduzida a chance de crescimento da inadimplência na empresa; Despesas não recorrentes registradas em 2015 por conta dos ajustes na estrutura deverão reduzir significativa em 2016. DE um total de R$ 196 milhões de não recorrentes, R$ 90 milhões são rescisões. Aspectos Negativos: Ambiente político e econômico bastante complicado poderá restringir os planos de crescimento da empresa, como por exemplo nos reajuste de mensalidades ou na definição de margens de novos cursos; Página 2
Há uma preocupação natural com o risco de evasão e inadimplência no setor. Uma eventual piora no quadro econômico poderá exigir maiores esforços da para proteger sua rentabilidade. No entanto a empresa considera que seus indicadores de proteção (provisões) para estes riscos são conservadores, já se preparando para um cenário pior em 2016; No EAD é esperado um aumento da competição e um valor de ticket médio com reajuste abaixo da inflação. No presencial não se espera alterações; Dividendos: Em Reunião do Conselho de Administração, realizada em 15/03/16, foi aprovada a distribuição de dividendos referentes ao resultado do quarto trimestre de 2015 no montante de R$ 70.168.488,00 a serem imputados ao dividendo mínimo obrigatório de 2015, equivalente a R$ 0,0434/ação ordinária e a 25% do lucro líquido ajustado, após deduzida a reserva legal. Farão jus ao recebimento os acionistas presentes em nossa base acionária no fechamento do pregão do dia 15/03/2016. Investimentos (Capex): A investiu R$ 111,9 milhões no 4T15, distribuídos da seguinte forma: Equipamentos de informática e biblioteca: R$ 22,1 milhões (20%); Desenvolvimento de conteúdo, desenvolvimento de sistemas e licenças de softwares: R$ 41,7 milhões (37%); Equipamentos de laboratório e similares: R$ 21,7 milhões (19%); Ampliações obras e benfeitorias: R$ 26,4 milhões (24%). Estrutura: - Base de Alunos Base de Alunos 2014 2015 Var. % Presencial Graduação 422.783 437.633 3,5 Pós-Graduação 17.501 12.028-31,3 Total 440.284 449.661 2,13 Graduação 507.673 531.881 4,77 Pós-Graduação 38.870 42.074 8,24 Total 546.543 573.955 5,02 Graduação 930.456 969.514 4,20 Pós-Graduação 56.371 54.102-4,03 Total 986.827 1.023.616 3,73 Fonte: Página 3
Programas de Incentivo à Educação: O número de alunos matriculados do FIES caiu de 258.794 em dez/14 para 238.296 no final de 2015, representando 54,4% da base de alunos de Graduação Presencial ou 24,5% da base total de alunos de Graduação. A base de alunos matriculados do programa de Parcelamento Especial Privado (PEP) ficou em 17,1 mil alunos. Com respeito ao Programa Nacional de Acesso ao Ensino Técnico e Emprego (Pronatec) a empresa encerrou o ano oferecendo 49 cursos, com duração de 12 e 18 meses em 87 de suas instituições de Ensino Presencial. Considerando todos os ciclos de captação realizados até 2014 e ressaltando que não houve novos ciclos ao longo de 2015, a base média (média de alunos com receita reconhecida) observada no trimestre situou-se em 12.295 alunos. Destes, 47,1% estão no turno matutino, 20,6% no turno vespertino e 32,4% no período noturno. Na tabela a seguir destacamos os principais números da por segmento de negócio: - Resumo de Resultados por Segmento de Negócio Receita Liquida (R$ mil) 4T14 4T15 Var. % 2014 2015 Var. % Presencial Graduação 834.703 978.086 17,2 2.413.570 3.732.856 54,7 Pós-Graduação 69.055 28.156-59,2 176.234 165.962-5,8 Total 903.758 1.006.242 11,3 2.589.804 3.898.818 50,5 Lucro Bruto 574.436 652.686 13,6 1.657.311 2.543.238 53,5 Margem Bruta 63,6% 64,9% 64,0% 65,2% Resultado Operacional 417.095 482.899 15,8 1.246.561 1.919.312 54,0 Margem Operacional 46,2% 48,0% 48,1% 49,2% Ticket Médio Presencial 638,31 734,13 15,0 643,82 705,29 9,5 Graduação 262.265 260.807-0,56 915.998 1.084.719 18,42 Pós-Graduação 27.207 21.721-20,2 78.066 98.524 26,21 Total 289.472 282.528-2,4 994.064 1.183.243 19,0 Lucro Bruto 216.794 226.245 4,4 778.240 931.463 19,7 Margem Bruta 74,9% 80,1% 78,3% 78,7% Resultado Operacional 159.669 182.867 14,5 620.643 779.204 25,5 Margem Operacional 55,2% 64,7% 62,4% 65,9% Ticket Médio EAD 235,96 246,38 4,4 254,83 241,12-5,4 Educação Básica Contr. de Gestão e Oper. Próp. 14.446 16.227 12,33 57.012 62.897 10,32 Rede de Ensino 22.387 26.383 17,8 133.597 120.275-9,97 Total 36.833 42.610 15,7 190.609 183.172-3,9 Lucro Bruto 16.727 23.450 40,2 109.795 105.345-4,1 Margem Bruta 45,4% 55,0% 57,6% 57,5% Resultado Operacional 8.736 17.780 103,5 73.493 81.120 10,4 Margem Operacional 23,7% 41,7% 38,6% 44,3% Fonte: Página 4
Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI* mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br Ingrid Lima de Jesus ijesus@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@planner.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas às mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião (ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 5