19/08/2016. Prof. Dr. Osiris Marques. Agosto/2016

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1 MBA em Gestão de Negócios Universidade Federal Fluminense Gestão Financeira de Empresas Aula 1 Prof. Dr. Osiris Marques Agosto/2016 Programa da disciplina Aula 1 Introdução/Demonstrações Financeiras Aula 2 Análise de Índices Financeiros Aula 3 Fluxo de Caixa e Planejamento Financeiro Aula 4 Técnicas de Orçamento de Capital Aula 5 Custo de Capital Aula 6 Capital de Giro e Gestão de Ativos Circulantes Aula 7 Gestão de Passivos Circulantes Bibliografia Sugerida ASSAF NETO, A. (2008) Finanças Corporativas e Valor. São Paulo: Ed. Atlas. BREALEY, MYERS, ALLEN (2008) Princípios de Finanças Corporativas. São Paulo: McGraw-Hill BRIGHAM, E. F. et alli (2007) Administração Financeira. São Paulo: Ed. Atlas. GITMAN, L. (2007) Princípios de Administração Financeira. São Paulo: Ed. Pearson. ROSS, WESTERFIELD & JORDAN (2008) Princípios Administração Financeira. São Paulo: Ed. Atlas. de ROSS, WESTERFIELD & JAFFE (2007) Administração Financeira Corporate Finance. São Paulo: Ed. Atlas. 1

2 O que são finanças? No nível macro, as finanças são o campo de estudo de instituições financeiras e mercados financeiros e como funcionam dentro do sistema financeiro, tanto nos Estados Unidos quanto no mercado internacional. No nível micro, as finanças são o estudo do planejamento financeiro, da gestão de ativos e da captação de fundos por empresas e instituições financeiras. Introdução às Finanças de Empresas As preocupações fundamentais das finanças de empresas giram em torno de 3 questões fundamentais: 1. Qual deve ser a estratégia de investimento a longo prazo de uma empresa? 2. Como se devem levantar recursos para financiar os investimentos escolhidos? 3. Qual é o fluxo de caixa a curto prazo necessário para que a emprese pague suas contas? O que são finanças? Nível micro Balanço 31 de dezembro de 19xx Ativos: Ativos circulantes P assivos e patrimônio líquido Passivos circulantes Capital de giro Caixa e aplicações Contas a pagar Contas a receber Instituições financeiras a pagar Estoques Total de passivos circulantes Total de ativos circulantes Passivos de longo prazo Ativos fixos Total de passivos Capital de giro Ativos fixos (valor bruto) Patrimônio líquido: Decisões de investimento M enos: depreciação acum. Capital (ações ordinárias) Fundo de comércio Ágio na venda de ações Outros ativos de longo prazo Lucros retidos Total de ativos fixos Total de patrimônio líquido Decisões de financiamento Total de ativos P assivos e patrimônio líquido 2

3 Modelo de Balanço Patrimonial Valor Total dos Ativos Ativo Circulante Capital de Giro Líquido Valor Total dos Passivos Passivo Circulante Ativo Não-Circulante Ativo Realizável L/P Investimentos Imobilizado Intangível Passivo Não- Circulante Patrimônio Líquido Modelo de Balanço Patrimonial A partir do modelo do Balanço Patrimonial, é fácil compreender as 3 perguntas feitas anteriormente: 1. Em que ativos a longo prazo deve a empresa investir Esta questão diz respeito ao lado esquerdo do balanço (ATIVO NÃO-CIRCULANTE). Orçamento de Capital e dispêndios de capital para descrever o processo de realização e gestão de investimentos em ativos a longo prazo. 2. Como poderia a empresa levantar recursos para realizar dispêndios? Esta questão diz respeito ao lado direito do balanço. ESTRUTURA DE CAPITAL: proporção entre capital de terceiros de curto e longo prazo e capital próprio. Modelo de Balanço Patrimonial 3. Como devem ser administrados os fluxos operacionais de caixa a curto prazo? Esta questão relaciona-se à parte superior do Balanço, referente ao Ativo Circulante e ao Passivo Circulante. A administração do capital de giro da empresa é uma atividade cotidiana que assegura que os recursos sejam suficientes para a continuar a operação, visando evitar interrupções dispendiosas. (1) Devemos vender a crédito para nossos cliente? (2) Quais devem ser os volumes disponíveis de caixa e estoque? (3) Como obteremos os recursos financeiros de curto prazo que necessitamos? 3

4 Áreas de Estudo da Gestão Financeira Assim, as 3 principais áreas de estudo da Gestão Financeira Corporativa são: Orçamento de Capital Estrutura de Capital Administração do Capital de Giro Estrutura de Capital Os esquemas de financiamento determinam de que maneira é repartido o valor da empresa. As pessoas ou instituições que compram títulos da dívida da empresa são chamados de credores ou obrigacionistas; Os titulares de direitos de propriedade são chamados acionistas ou proprietários. Estrutura de Capital Imagine a empresa como uma pizza. O tamanho da pizza dependerá da qualidade de suas decisões de investimento. A Estrutura de Capital, que determinará o valor da empresa, depende da forma que será determinada a obtenção de recursos. 4

5 Estrutura de Capital 25% de capital de terceiros 50% de capital de terceiros 75% de capital próprio Estrutura de Capital número 1 50% de capital próprio Estrutura de Capital número 2 Fluxos de Caixa entre a Empresa e os Mercados Financeiros Valor Total dos Ativos da Empresa Valor Total da Empresa no Mercado Financeiro Empresa aplica em ativos (B) Ativos Circulantes Ativos Não- Circulantes Empresa Emite títulos (A) Fluxos de caixa retidos (E) Fluxo de Caixa pago pela empresa (C) Paga Dividendos e Juros (F) Mercados Financeiros Dívidas de curto prazo Dívidas a longo prazo Ações Governo (D) Fluxos de Caixa entre a Empresa e os Mercados Financeiros (A) Para captar recursos, a empresa vende títulos de dívida e ações nos mercados financeiros; (B) Esse volume de dinheiro é aplicado nas atividades de investimento da empresa, por seus administradores; (C) O caixa gerado pela empresa é distribuídos a acionistas (dividendos) e obrigacionistas (juros/principal) (F); (D) Outra parte do caixa representa o pagamento de impostos ao governo; (E) E outra parte é reinvestida na empresa. Com o passar do tempo, se o caixa distribuído a acionistas e obrigacionistas (F) for superior ao caixa obtido nos mercados financeiro (A), estará havendo criação de valor. 5

6 Títulos de Empresas como Direitos Condicionados ao Valor Total da Empresa Qual a diferença essencial entre capital de terceiros e capital próprio? A característica básica de uma dívida é a de que envolve uma promessa pela empresa devedora, de pagamento de uma quantia fixa em certa data; Os direitos dos acionistas em relação ao valor da empresa no final do período são dados pelo montante remanescente após os pagamentos ao credores. Os acionistas nada recebeão se o valor da empresa for igual ou inferior ao montante prometido aos credores. Neste sentido, os títulos da dívida e as ações são DIREITOS CONDICIONADOS ao valor total da empresa Títulos de Empresas como Direitos Condicionados ao Valor Total da Empresa Pagamento a credores Pagamento a acionistas Pagamento a credores e acionistas Acionistas F F Valor da Empresa (X) F Valor da Empresa (X) F Valor da Empresa (X) F é o pagamento prometido aos credores X F é o pagamento aos acionistas Credores A empresa é uma forma de organizar a atividade econômica de vários indivíduos. Como um problema básico da empresa é a obtenção de recuros financeiros, sua forma de organização legal interfere nos canais de captação de tais recursos. Vamos analisar três modalidades diferentes de organização de empresas: 1) FIRMA INDIVIDUAL 2) SOCIEDADE POR QUOTAS 3) SOCIEDADE POR AÇÕES 6

7 FIRMA INDIVIDUAL É uma empresa governada por uma única pessoa. Suas principais características são: 1) A firma individual é o tipo mais barato de empresa. Não é necessário qualquer documento formal de incorporação há muito poucas normas governamentais a cumprir; 2) Uma firma individual não paga imposto de renda de pessoa jurídica. Todos os seus lucros são tributados como rendimentos de pessoa física; 3) A firma individual tem responsabilidade ilimitada pelas dívidas e obrigações da empresa. Não é feita distinção alguma entre ativos pessoais e ativos da empresa; FIRMA INDIVIDUAL 4) Como os únicos recursos aplicados na empresa são os de seu proprietário, o capital próprio que pode ser levantado pelo proprietário único está limitado a seu patrimônio pessoal SOCIEDADE POR QUOTAS Duas ou mais pessoas podem reunir-se e formar uma sociedade por quotas. Há duas categorias de sociedade por quotas: (1) Sociedades gerais e (2) Sociedades limitadas. Alguns aspectos importantes desta organização são: 1) A constituição de sociedade por quotas é geralmente fácil e barata; 2) Os sócios gerais possuem responsabilidade ilimitada por dívidas; 3) A sociedade geral é encerrada quando um sócio geral falece ou se retira ( o mesmo não ocorre no caso do sócio limitado; 7

8 SOCIEDADE POR QUOTAS 4) O levantamento de volumes elevados de capital é difícil para uma sociedade por quotas, sendo, em geral, limitada pela capacidade e desejo de cada sócio de contribuir para a sociedade; 5) O lucro de uma sociedade por quotas é tributado como rendimento pessoal de seus sócios; 6) O controle gerencial pertence aos sócios gerais. SOCIEDADE POR AÇÕES Consiste em uma entidade legal separada e distinta de seus proprietários e possui muitos dos direitos, obrigações e privilégios de uma pessoa de verdade; A formação de uma sociedade por ações é mais complexa e envolve a preparação de um documento de incorporação e um estatuto. No documento de incorporação precisa conter o nome da sociedade, sua duração (que pode ser indeterminada), sua finalidade e o número de ações que podem ser emitidas; O estatuto consiste em regras que descrevem como a empresa norteia sua existência SOCIEDADE POR AÇÕES Em sua forma mais simples, a sociedade por ações envolve três grupos de interesse: acionistas (proprietários), diretores e executivos; * Os acionistas controlam a orientação, as políticas e as atividades da empresa. Eles elegem um conselho de administração que, por sua vez, contrata os executivos; A separação potencial entre propriedade e administração confere à sociedade por ações várias vangtagens em relação a firmas individuais e sociedades por quotas. 8

9 SOCIEDADE POR AÇÕES As principais vantagens da sociedade por ações, são: 1) Como a propriedade é representada por ações, ela pode ser facilmente transferida a novos proprietários; 2) A sociedade por ações possui duração ilimitada. Como é distinta de seus proproprietários, a morte ou retirada de um proprietário não afeta sua existência; 3) A responsabilidade dos acionistas é limitada ao montante aplicado nas ações da empresa. Responsabilidade limitada, facilidade de transferência de propriedade e sucessáo perpétua Maior capacidade de levantar recursos financeiros. Modalidades básicas de organização de empresas Estrutura de uma sociedade por ações 9

10 Questões de agency O problema de agency Sempre que um administrador detém menos de 100% do capital da empresa, há um possível problema de agency. Teoricamente, os administradores deveriam atuar de acordo com a maximização da riqueza do acionista. Entretanto, eles também se preocupam com sua riqueza pessoal, com a segurança de seu emprego, com benefícios indiretos e com seu estilo de vida. Isso pode fazer com que os administradores não atuem de maneira a sempre beneficiar os acionistas da empresa. A questão de agency Solução do problema Forças de mercado, como os principais acionistas e a ameaça de conquista de controle por outra empresa, ajudam a pressionar os administradores a se preocuparem com o desempenho da empresa. Custos de agency podem garantir que os administradores atuem de acordo com os interesses dos acionistas. A questão de agency Solução do problema Exemplos incluem restrições ou monitoramento do comportamento dos administradores, bem como a montagem de esquemas de remuneração que alinhem os interesses deles aos dos acionistas. Entretanto, estudos recentes não têm sido capazes de encontrar uma forte relação entre remuneração de executivos e preço da ação. 10

11 Mercado Financeiros e Sociedade por Ações Os mercados financeiros desempenham papel de extrema importância nas finanças das sociedades por ações, tendo em vista que dele dependem para o levantamento de recursos. É no mercado financeiro que são ofertados, pelas empresas, Títulos da dívida e Títulos de propriedade (ações) como contrapartida do levantamento de recursos; Os mercados financeiros são compostos pelos mercados monetários (dívidas de curto prazo) e pelos mercados de capitais (dívidas de longo prazo e ações); Mercados financeiros podem ser, ainda, classificados como Mercado Primários e Mercados Secundários (Pregão e Balcão); Demonstrações Financeiras Fonte básica de informações para a tomada de decisões financeiras; As duas principais fontes de informação aqui analisadas são: Balanço Patrimonial: resume o que a empresa possui (seus ativos), o que a empresa deve (seus exigíveis) e a diferença entre os dois (patrimônio líquido da empresa); Demonstração do Resultado do Exercício (DRE): apura o Lucro Líquido, medindo o desempenho da empresa ao longo de um determinado período. Balanço Patrimonial ATIVO PASSIVO Ativo Circulante Passivo Circulante Caixa Contas a receber Estoques Ativo Não- Circulante Instalações e equipamentos Contas a pagar Títulos a pagar Passivo Não- Circulante Pat. Líquido Capital mais reservas Lucros Retidos ATIVO TOTAL PASSIVO TOTAL

12 Balanço Patrimonial Algumas observações sobre o Balanço Patrimonial ATIVO = EXIGÍVEL + PATRIMÔNIO LÍQUIDO Ordenação do Ativo e do Passivo Capital de Giro Líquido (CGL) = = Ativo Circulante (AC) Passivo Circulante (PC) Liquidez: facilidade de conversão versus perda de valor Capital de Terceiros versus Capital Próprio Valor de Mercado versus Valor Contábil DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO A demonstração de resultado do exercício é um resumo ordenado das receitas e despesas da empresa em determinado período, normalmente 12 meses. É apresentada de forma dedutiva vertical. DRE Receitas (-) Despesas 100 (50) Sentido vertical (dedutivo) Lucro/(prejuízo) 50 DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO ($ em milhões) DRE 2014 RECEITA BRUTA $ (-) Deduções (Impostos) RECEITA LÍQUIDA (-) Custo dos Produtos Vendidos 815 LUCRO/PREJUÍZO BRUTO 694 (-) DESPESAS OPERACIONAIS De vendas Administrativas Financeiras (-) Receitas Financeiras Outras receitas/despesas operacionais

13 DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO LUCRO/PREJUÍZO OPERACIONAL (+/-) DESPESAS/RECEITAS NÃO OPERACIONAIS RESULTADO DO EXERCÍCIO ANTES DO IMPOSTO DE RENDA (-) PROVISÃO PARA IMPOSTO DE RENDA (-) PARTICIPAÇÕES (empregados, administradores, entre outros) LUCRO LÍQUIDO Dividendos Adição a lucros retidos Demonstração de Resultados Lucros e Dividendos por ação Suponha que a nossa empresa tivesse 200 milhões de ações no final de Com base na demonstração de resultado indicada, qual foi o lucro por ação e qual foi o dividendo por ação Lucro por ação = (Lucro Líquido/Total de ações existentes) = 412/ = $2,06 por ação Dividendos por ação = (Dividendo total/total de ações) = 103/200 = $0,515 Paz e Bem!!!! 13