Ultrapar. Ultrapar: Aquisições vão alavancar o resultado. Análise de Investimentos Relatório de Análise. 13 de Julho de 2017

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1 : Aquisições vão alavancar o resultado Atualizamos nossas projeções para a, elevando o Preço Justo para UGPA3 de R$ 82,00 para R$ 84,00 por ação, mas mantivemos a recomendação de Manutenção. Apesar dos percalços da economia, o grupo de empresas controlado pela continua apresentando bons resultados e esperamos que isso continue. O principal ponto para o crescimento dos lucros do grupo é a incorporação das duas empresas (Ale Combustíveis e Liquigás) adquiridas no ano passado. O CADE está avaliando estas operações e deve proferir as decisões nos próximos meses. Quando isso ocorrer, haverá um impacto positivo nas ações, dado que as duas aquisições serão importantes drivers para o crescimento de lucros do grupo. Além disso, a retomada na demanda interna por combustíveis, que parece já estar acontecendo, deve permitir melhores resultados para a principal controlada da (Ipiranga). As outras empresas do grupo (Ultragaz, Oxiteno, Ultracargo e Extrafarma) seguem com perspectivas positivas. O que esperar no restante do ano: Vale a pena observar com atenção os seguintes pontos para as empresas controladas pela nos próximos meses: CADE: O órgão de defesa da concorrência está represando duas vertentes de crescimento da. A aquisição da Alesat já tem 13 meses e deve ter uma decisão até meados de agosto/2017. No caso da compra da Liquigás, a operação já está há 8 meses sendo examinada e a decisão final será divulgada até março do próximo ano. Quando ocorrerem as decisões, se houverem aprovações sem maiores exigências do CADE, isso será muito positivo para a, porque as aquisições foram feitas a preços razoáveis e as empresas compradas podem ter um salto em seus resultados com a integração ao grupo; Vendas de combustíveis: A recessão impactou em muito as vendas de combustíveis no Brasil. A lenta retomada da economia já começa a elevar as vendas de derivados, principalmente do diesel. O ritmo desta retomada na demanda por combustíveis é fundamental para os resultados da Ipiranga; Política de preços da Petrobras: A estatal é a única fornecedora nacional de derivados de petróleo e, para evitar as importações, está fazendo ajustes muito frequentes em seus preços. A volatilidade dos preços precisa ser muito bem administrada pelas distribuidoras, como a Ipiranga, dado os riscos de perdas expressivas nos estoques. Esta nova política de preços da Petrobras seguramente vai adicionar maior volatilidade aos resultados da Ipiranga; Importações de gasolina e diesel: Nos primeiros cinco meses de 2017, as importações brasileiras somadas de gasolina e diesel cresceram 76,2%. Isso ocorreu porque os preços no mercado interno estavam consideravelmente maiores que no exterior, permitindo bons lucros para os importadores. A Ipiranga vem importando em torno de 10% de suas vendas, o que permite ganhos de margem. Com os ajustes mais frequentes da Petrobras, este percentual deve ser reduzido; Nova fábrica da Oxiteno nos EUA: A empresa está investindo US$ 113 milhões em uma nova fábrica nos Estados Unidos, que vai elevar em 10% a capacidade de produção em tensoativos. Essa fábrica deve vender 50% de sua capacidade de produção em 2018; Luiz Francisco Caetano, CNPI* lcaetano@plannercorretora.com.br Código Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. UGPA3 Recomendação MANTER Cotação atual (R$) R$ /ação 77,55 Preço justo R$ /ação 84,00 Potencial % 8,3 Var. 52 sem. (Min/Max) R$ /ação Dados da Ação Total de ações milhões 556,4 Ações Ordinárias % 100,0 Free Float % 55,6 Vol. Méd, diário (1 mês) R$ milhões 74,14 Valor de Mercado R$ milhões Desempenho da Ação Dia Ano 52 Sem. UGPA3 0,9% 14,8% 11,1% Ibovespa 1,6% 7,7% 19,5% Cotação de 12/07/2017 Principais Múltiplos E 2018E P/L (x) 23,8 30,7 21,5 VE/EBITDA (x) 10,2 12,5 9,5 ROE (%) 16,9 1,7 2,1 Div. Liq./EBITDA (12m) (x) 1,4 1,7 1,1 Receita Líquida (R$ mm) Lucro Líquido (R$ mm) Margem Bruta (%) 9,1 8,4 7,9 Margem EBITDA (%) 5,5 4,9 5,2 Margem Líquida (%) 2,0 1,7 2,1 Payout (%) 58,1 58,0 58,0 Retorno Dividendo (%) 3,9 1,9 2,7 Cotação/VPA (x) 4,1 0,5 0,4 Fonte: Economática. Projeções: Planner Corretora. Figura 1: Desempenho da ação em 12M jul-16 ago-16 ago-16 set-16 set-16 out-16 Fonte: Economatica. nov-16 nov-16 UGPA3 dez-16 dez-16 jan-17 fev-17 fev-17 mar-17 abr-17 abr-17 IBOV mai-17 jun-17 79,62 jun-17 jul-17 Página 1

2 Crescimento da Extrafarma: A incorporou esta rede de farmácias em 2014 e já elevou o número de lojas em 73%, fechando o 1T17 com 354 unidades. Em 2017 serão abertas 100 novas lojas (foram 72 em 2016). Isso elevará em muito a receita e a rentabilidade da empresa. As últimas informações sobre as controladas da e os mercados que elas atuam são as seguintes: Ipiranga: A rede de postos continua em expansão, mas a crise tem limitado o crescimento das vendas. No 1T17, as vendas de combustíveis da Ipiranga caíram 6,4%, impactadas pela forte redução no volume comercializado de diesel (9,5%) e também pela queda de 3,3% dos combustíveis do ciclo Otto (gasolina, etanol e GNV). A Ipiranga sofreu também com as reduções nos preços dos combustíveis, feita pela Petrobras, comprometendo a receita, que caiu 5,6%. Mesmo assim, a empresa conseguiu manter suas margens e ter um EBITDA de R$ 705 milhões, que ficou 1,0% abaixo do 1T16. A margem bruta no trimestre cresceu 0,6 ponto percentual e a EBITDA em 0,2 pp. Figura 1: Ipiranga - Evolução do EBITDA R$ milhões T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 Fonte: As rentabilidades relativas às vendas tiveram crescimento de 10,1% na margem bruta por metro cúbico negociado e de 5,8% na margem EBITDA/m³. A rede da Ipiranga ao final do 1T17 tinha um total de postos, com a adição líquida de 407 unidades nos últimos doze meses e 85 no trimestre. A Ipiranga vem focando não só no aumento do número de postos, para reduzir os impactos da redução global das vendas de combustíveis, mas também nos investimentos em infraestrutura logística, para reduzir custos e habilitá-la a ser mais ágil nas importações. Com isso, a diretoria estima que o crescimento do EBITDA este ano seja em linha com o do ano passado, que aumentou 11,3%. Para o restante do ano, espera-se que a recuperação da economia pode continuar levando a um crescimento da venda de combustíveis. Em maio/2017, as vendas de diesel e gasolina no Brasil, cresceram 5,9%. No acumulado dos cinco primeiros meses já houve um incremento de 1,7% nas Página 2

3 vendas destes dois combustíveis. Para a Ipiranga, a venda de diesel e gasolina representa 91,0% do volume total. Figura 2: Venda de Combustíveis 6,0 5,0 Milhões de Metros Cúbicos 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 abr/05 set/05 fev/06 jul/06 dez/06 mai/07 out/07 mar/08 ago/08 jan/09 jun/09 nov/09 abr/10 set/10 fev/11 jul/11 dez/11 mai/12 out/12 mar/13 ago/13 jan/14 jun/14 nov/14 abr/15 set/15 fev/16 jul/16 dez/16 mai/17 Diesel Gasolina Etanol Fonte: ANP Oxiteno: A Oxiteno teve um resultado fraco no 1T17. O volume vendido aumentou 7,7% com aumento das vendas para o mercado interno (5,1%) e nas exportações (13,0%). A queda no lucro de 40,7% pode ser explicada pelo fortíssimo aumento dos custos de matérias-primas e também pelas maiores despesas pré-operacionais da nova unidade nos Estados Unidos. Além disso, a Oxiteno enfrentou no trimestre aumentos de despesas operacionais que também comprometeram o resultado. Compensando parte destas perdas, a Oxiteno contabilizou neste trimestre uma reversão de provisões para pagamento do ICMS no valor de R$ 49 milhões. Sem esta contabilização o EBITDA seria de R$ 69 milhões, uma queda de 65,1% em relação ao 1T16. Figura 3: Oxiteno - Evolução do EBITDA R$ milhões T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 Fonte: Para o restante do ano a Oxiteno deve seguir elevando suas vendas no mercado interno, devido a gradual recuperação da economia nacional, com destaque para os clientes dos setores de tintas, vernizes e fluidos automotivos. Página 3

4 No mercado externo, as exportações devem seguir em alta, somando-se também à expansão dos volumes produzidos na nova unidade de Pasadena (Estados Unidos), cujo foco é o mercado agroquímico. Esta expansão estará pronta no início de 2018, levando aos aumentos de gastos pré-operacionais neste ano para preparar a estrutura da empresa. Os investimentos neste projeto serão de US$ 113 milhões e vão adicionar de 170 mil toneladas por ano à capacidade de produção. O projeto engloba a expansão da planta industrial de alcoxilação, do laboratório de pesquisa e do escritório comercial, que vão se somar-se às estruturas já existentes. É preocupante nos próximos trimestres a volatilidade dos preços das matérias-primas e do câmbio, que como ocorreu no 1T17, podem voltar a pressionar os custos. Ultragaz: A Ultragaz manteve sua tradição de resultados crescentes e no 1T17 apresentou aumento de vendas, margens e EBITDA. As vendas da empresa cresceram 1,7% no trimestre, com incremento de 1,8% nos volumes vendidos do Gás Liquefeito de Petróleo (GLP) envasado e 1,5% em granel. Também colaborou para o aumento de 9,7% da receita no trimestre os aumentos no preço do GLP determinados pela Petrobras em dezembro/2016 (uso geral) e março/2017 (envasado). Figura 4: Ultragaz - Evolução do EBITDA R$ milhões T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 Fonte: O crescimento das vendas da Ultragaz tem refletido os esforços da empresa na abertura de novas revendas para o segmento envasado (botijões) e da busca por novos clientes da área industrial e de condomínios. Acreditamos que a Ultragaz possa continuar gerando resultados crescentes no restante do ano. O volume das vendas de GLP no Brasil acumuladas nos cinco primeiros meses de 2017 mostra um aumento de 0,6% e nos últimos doze meses o crescimento foi 1,4%. Este é um mercado consolidado com crescimento pequeno, mas constante. Página 4

5 Figura 5: Vendas de GLP pelas Distribuidoras no Brasil (com média móvel) Mil Metros Cúbicos mai/07 dez/07 jul/08 fev/09 set/09 abr/10 nov/10 jun/11 jan/12 ago/12 mar/13 out/13 mai/14 dez/14 jul/15 fev/16 set/16 abr/17 Fonte: ANP Em junho/17, a Petrobras aprovou uma nova política de preços para o GLP de uso residencial que impacta a Ultragaz. A estatal determinou que os preços GLP serão dados pela média mensal dos preços do butano e do propano no mercado europeu, convertidos em reais pela cotação média do dólar, acrescido de uma margem de 5%. As correções mensais vão ocorrer no dia 5, com exceção de junho, quando os novos preços foram corrigidos em 6,7% no dia 8. Em julho, a Petrobras reduziu os preços de venda para as distribuidoras do GLP destinado aos usos industrial e comercial em 5%. Os preços do GLP para uso residencial não foram alterados. Devido à importância social do GLP, a Petrobras raramente alterava seus preços. Esta nova política, trará maior volatilidade aos números da Ultragaz, por colocar o custo do GLP adquirido da estatal mais alinhado às variações das cotações do butano e propano no mercado externo. Ultracargo: No 1T17, a Ultracargo teve bons resultados em suas operações, com elevação de 24,3% na receita, 50,7% no lucro bruto, mas redução de 33,4% no EBITDA. Os ganhos na receita e lucro bruto se deveram ao aumento de 1,5% no nível de armazenagem e das tarifas por este serviço. A queda no EBITDA se explica porque no 1T16 a empresa havia recebido R$ 30 milhões de seguros sobre o incêndio no porto de Santos. Figura 6: Ultracargo - Evolução do EBITDA R$ milhões T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 Fonte: Página 5

6 O crescimento do volume de armazenagem da Ultracargo decorreu do incremento da movimentação de combustíveis nos terminais de Suape e Aratu. A utilização média da empresa ficou em 89% no trimestre, mesmo considerando que o terminal de Santos ainda não voltou a operar. Este forte movimento nos terminais da Ultracargo, por conta das importações de combustíveis deve continuar no restante do ano, o que será positivo para os resultados da empresa. Extrafarma: A Extrafarma no 1T17 aumentou seu número de lojas e receita, mas teve queda no EBITDA. Comparado ao 1T16, a receita líquida cresceu 28,4% e o lucro bruto aumentou 29,6%. No entanto, um salto de 28,8% nas despesas operacionais, derivado de dispêndios não recorrentes com a transferência do centro de distribuição para uma unidade mais moderna, levou a uma redução de 21,5% no EBITDA. A Extrafarma deve continuar em ritmo de forte de crescimento do faturamento e rentabilidade nos próximos trimestres, com a abertura de novas lojas. O faturamento deve ainda se impulsionado pelo reajuste dos medicamentos anunciado em abril (até 4,8%). No ano passado, este reajuste máximo foi de 12,5%. Situação das aquisições: No ano passado a fez duas importantes aquisições, cujos negócios ainda não puderam ser finalizados, porque o Conselho Administrativo de Defesa Econômica (CADE) ainda os está apreciando. Em junho/2016, a adquiriu 100% da Alesat Combustíveis por R$ milhões. A Alesat é a quarta maior distribuidora de combustíveis do país, operando uma rede de postos, 260 lojas de conveniência e 10 bases logísticas. Em 2016, a empresa obteve uma receita líquida de R$ 12,4 bilhões, EBITDA de R$ 340 milhões e lucro líquido de R$ 66 milhões. A dívida líquida da Alesat ao final de 2016 somava R$ 453 milhões. O prazo final para o CADE deliberar sobre a aquisição da Alesat é no dia 16 de agosto/2017, mas isso pode ocorrer no julgamento anterior, que será em 2/agosto. Esta aquisição deve ser bastante positiva para a, considerando que a empresa pagou múltiplos menores que os seus e a Alesat tem um retorno muito inferior ao da Ipiranga. Além disso, a Ipiranga terá um grande salto em sua participação de mercado com a aquisição da Alesat, consolidando sua posição de segunda maior distribuidora nacional de combustíveis. Os dados de abril/2017 da ANP indicavam que a participação de mercado total da Ale era de 2,7%, que com os 14,6% da Ipiranga soma 17,3%, muito próximo dos 18,6% do líder (BR Distribuidora). Página 6

7 Participação de Mercado das Distribuidoras (Abril/2017) Diesel Gasolina Etanol BR 31,5% 24,1% 17,3% Raízen 20,3% 21,1% 19,1% Ipiranga 21,1% 19,9% 17,0% Alesat 2,8% 4,4% 2,0% Outras 24,3% 30,5% 44,6% TOTAL 100,0% 100,0% 100,0% Fonte: ANP A Liquigás foi adquirida pela em novembro/2016 por R$ 2,8 bilhões, incluindo a dívida. A Liquigás tinha uma dívida bruta no final de 2016 de R$ 45 milhões. O total a ser pago será corrigido pelo CDI entre as datas de assinatura e fechamento da operação, assim como sofrerá ajustes pela variação do capital de giro. Em 2016, a Liquigás obteve um faturamento líquido de R$ 3,6 bilhões, EBITDA de R$ 319 milhões, com o lucro líquido atingindo R$ 200 milhões. No dia 3/julho, a informou ao mercado que a Superintendência-Geral do Conselho Administrativo de Defesa Econômica (SG-CADE) publicou despacho declarando complexo o Ato de Concentração relativo à aquisição da Liquigás pela Ultragaz. Com esta decisão da SG-CADE, acontecerão novas diligências para apuração de mais informações sobre o negócio, além de ocorrer um aumento no prazo para exame da questão em 90 dias, levando o total de 240 para 330 dias. O prazo final para a aprovação no CADE é março de 2018, mas há a expectativa que isso ocorra antes. Desde a aquisição já se esperava que o trâmite de aprovação no CADE seria complexo, dado a elevada participação de mercado que será alcançada pela Ultragaz (45,30% do mercado brasileiro de GLP). A Liquigás tem uma participação de 21,5%, sendo a segunda maior distribuidora do setor, que é liderado pela Ultragaz (23,8%), conforme dados divulgados pelo Sindicato Nacional das Empresas Distribuidoras de Gás Liquefeito de Petróleo (Sindigás). Apesar das dificuldades para a aprovação da compra, continuamos vendo esta aquisição como muito positiva para o grupo Ultra, que dará um grande salto em sua participação no mercado de GLP, podendo seguramente alavancar a rentabilidade do negócio. Página 7

8 - Resumo dos Resultados Projetados R$ milhões E 2018E 2019E Receita Líquida Lucro Bruto Despesas Operacionais Desps. Gerais e Administrativas Outras Rec. (Desps) Operacionais Resultado Operacional (EBIT) Result. Financ. Líquido Equivalência Patrimonial Resultado Antes do I. R e C. Social I.R e Contr. Social Resultado Líquido Lucro por Ação 2,70 2,81 2,53 3,61 4,56 EBITDA Margem Bruta 8,9% 9,1% 8,4% 7,9% 8,1% Margem EBITDA 5,2% 5,5% 4,9% 5,2% 5,7% Margem Líquida 2,0% 2,0% 1,7% 2,1% 2,4% Fonte: e Planner Corretora Página 8

9 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI mmariante@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br Karoline Sartin Borges kborges@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@planner.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas às mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião (ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 9