Empresas com Fundos de Private Equity Possuem Maior Valor e Remuneram Melhor Seus Executivos? Evidencia do Mercado Brasileiro

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1 Pedro Taranto Monteiro de Barros Empresas com Fundos de Private Equity Possuem Maior Valor e Remuneram Melhor Seus Executivos? Evidencia do Mercado Brasileiro Dissertação de Mestrado Dissertação apresentada ao Programa de Pósgraduação em Administração de Empresas da PUC-Rio como requisito parcial para obtenção do titulo de Mestre em Administração de Empresas Orientador: Prof. Andre Luiz Carvalhal da Silva Rio de Janeiro Abril de 2013

2 Pedro Taranto Monteiro de Barros Empresas com Fundos de Private Equity Possuem Maior Valor e Remuneram Melhor Seus Executivos? Evidencia do Mercado Brasileiro Dissertação apresentada como requisito parcial para obtenção do grau de Mestre pelo Programa de Pós- Graduação em Administração de Empresas da PUC-Rio. Aprovada pela Comissão Examinadora abaixo assinada. Prof. Andre Luiz Carvalhal da Silva Orientador Departamento de Administração PUC-Rio Prof. Marcelo Cabus Klotzle Departamento de Administração - PUC-Rio Profª. Myrian Beatriz Eiras das Neves Banco Central do Brasil Profª. Mônica Herz Vice-Decana de Pós-Graduação do CCS PUC-Rio Rio de Janeiro, 02 de abril de 2013

3 Todos os direitos reservados. É proibida a reprodução total ou parcial do trabalho sem autorização da universidade, do autor e do orientador. Pedro Taranto Monteiro de Barros Graduado em Engenharia de Produção pela PUC-RIO em Trabalhou como analista de investimentos da FINEP em 2010 e 2011, e desde 2011 como analista sênior da Hamilton Lane. Barros, Pedro Taranto Monteiro de Ficha Catalográfica Empresas com fundos de private equity possuem maior valor e remuneram melhor seus executivos? Evidencia do mercado brasileiro / Pedro Taranto Monteiro de Barros ; orientador: Andre Luiz Carvalhal da Silva f. ; 30 cm Dissertação (mestrado) Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro, Departamento de Administração, Inclui bibliografia 1. Administração Teses. 2. Governança corporativa. 3. Remuneração de executivos. 4. Private equity. 5. Mercados emergentes. 6. Desempenho. I. Silva, Andre Luiz Carvalhal da. II. Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro. Departamento de Administração. III. Título. CDD: 658

4 À minha mãe, pelo amor e apoio incondicional ao longo de toda a vida e ao meu amor, Joana, a melhor surpresa do mestrado.

5 Agradecimentos Ao meu orientador, pelo apoio ao longo da realização deste trabalho. À minha mãe, pelo carinho, incentivo e incontáveis puxadas de orelha. À minha namorada, Joana, pelo amor, apoio e diversos finais de semana de estudo em conjunto. Aos meus amigos por entenderem as frequentes ausências. Aos meus colegas de mercado pela colaboração com este trabalho.

6 Resumo Barros, Pedro Taranto Monteiro de; Silva, Andre Luiz Carvalhal da. Empresas com Fundos de Private Equity Possuem Maior Valor e Remuneram Melhor Seus Executivos? Evidencia do Mercado Brasileiro. Rio de Janeiro, p. Dissertação de Mestrado - Departamento de Administração, Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro. O presente trabalho tem por objetivo estudar a remuneração de executivos de empresas brasileiras de capital aberto investidas por fundos de private equity (PE) e sua influência no valor e desempenho destas empresas. O estudo foi conduzido a partir das novas informações sobre remuneração de executivos divulgadas, a partir de 2009, por empresas de capital aberto, por força da instrução CVM 480/09. Apesar do grupo de empresas com investimento de PE ter maior remuneração total ou individual média, maior percentual da remuneração que é variável e melhor governança corporativa, encontrou-se relação negativa entre PE e remuneração total, e positiva entre remuneração individual média e remuneração variável. No entanto, não se encontrou relação consistente entre PE e desempenho econômico financeiro. Palavras-chave Governança corporativa; Remuneração de executivos; Private equity; Mercados emergentes; Desempenho

7 Abstract Barros, Pedro Taranto Monteiro de; Silva, Andre Luiz Carvalhal da (Advisor). Do Private Equity Backed Companies Have Higher Valuation and Adopt Better Executive Compensation Policies? Evidence from the Brazilian Market. Rio de Janeiro, p. MSc. Dissertation Departamento de Administração de Empresas, Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro. This study aims to investigate executive compensation on Brazilian public companies backed by private equity (PE) and its influence on firm value and performance. Research was conducted from information regarding executive compensation that started being disclosed in 2009 due to new regulatory requirements (CVM instruction 480/09). Although private-equity-backed firms have higher total and individual compensation, higher pay-performance sensitivity and better corporate governance standards, results indicate that PE investment leads to lower total compensation, higher individual compensation and higher pay-performance sensitivity. However, results are not consistent between PE and different performance and firm value metrics. Keywords Corporate governance; Executive compensation; Private equity; Emerging markets; Performance

8 Sumário 1. Introdução Referêncial Teórico Renumeração de Executivos Ativismo dos Acionistas e Private Equity Dados e Metodologia Amostra Metodologia Resultados Estatísticas Básicas Relação entre Remuneração de Executivos e Private Equity Relação entre Desempenho da Empresas, Private Equity e Remuneração dos Executivos Conclusões Referências Bibliográficas Anexo 37

9 Lista de tabelas Tabela 1 Estatística Descritiva 22 Tabela 2 Matriz de Correlação 24 Tabela 3 Características das Empresas e Private Equity 25 Tabela 4 Relação entre Remuneração Total dos Executivos e Private Equity 27 Tabela 5 Relação entre Remuneração Individual Média dos Executivos e Private Equity 28 Tabela 6 Relação entre Remuneração Variável dos Executivos e Private Equity 29 Tabela 7 Relação entre Valor da Firma (P/B), Remuneração dos Executivos e Private Equity 30 Tabela 8 Relação entre Desempenho Econômico-Financeiro (ROA), Remuneração dos Executivos e Private Equity 31 Tabela 9 Relação entre Desempenho Econômico-Financeiro (ROE), Remuneração dos Executivos e Private Equity 32

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