Credit Default Swap: Exemplos de Apreçamento

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1 Marcello Porto Alegre da Fonseca Credit Default Swap: Exemplos de Apreçamento Dissertação de Mestrado Dissertação apresentada ao Programa de Pós-Graduação em Administração de Empresas da PUC-Rio como requisito parcial para obtenção do grau de Mestre em Administração. Orientador: Prof. Antonio Carlos Figueiredo Pinto Rio de Janeiro Setembro de 2010

2 Marcello Porto Alegre da Fonseca Credit Default Swap: Exemplos de Apreçamento Dissertação apresentada como requisito parcial para obtenção do título de Mestre pelo Programa de Pós- Graduação em Administração da PUC-Rio. Aprovada pela Comissão Examinadora abaixo assinada. Prof. Antonio Carlos Figueiredo Pinto Orientador Departamento de Administração PUC-Rio Prof. Marcelo Cabus Klotzle Departamento de Administração PUC-Rio Prof a. Kátia Rocha IPEA Prof.ª Mônica Herz Vice Decana de Pós-Graduação do CCS Rio de Janeiro, 14 de setembro de 2010

3 Todos os direitos reservados. É proibida a reprodução total ou parcial do trabalho sem autorização da universidade, do autor e do orientador. Marcello Porto Alegre da Fonseca Graduou-se em Engenharia Química na UFF (Universidade Federal Fluminense) em Especializou-se em Análise, Projeto e Gerência de Sistemas no CCE/PUC-RIO em Trabalha como Consultor de BI (Business Intelligence), desenvolvendo sistemas de apoio à decisão. Ficha Catalográfica Fonseca, Marcello Porto Alegre da Credit default swap : exemplos de apreçamento / Marcello Porto Alegre da Fonseca ; orientador: Antonio Carlos Figueiredo Pinto f. : il. (color.) ; 30 cm Dissertação (mestrado) Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro, Departamento de Administração, Inclui bibliografia 1. Administração Teses. 2. Risco. 3. Crédito. CDS. I. Pinto, Antonio Carlos Figueiredo. II. Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro. Departamento de Administração. III. Título. CDD: 658

4 Resumo Fonseca, Marcello Porto Alegre. Pinto, Antonio Carlos Figueiredo. Credit Default Swap: Exemplos de Apreçamento. Rio de Janeiro, p. Dissertação de Mestrado. Departamento de Administração, Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro. Este trabalho tem como objetivo aplicar duas metodologias de apreçamento do spread de contratos de CDS (Credit Default Swap), comparando os resultados gerados pelos modelos e analisando o comportamento das variáveis envolvidas na modelagem do apreçamento. Os modelos adotados neste trabalho foram o de probabilidades a risco-neutro obtidas a partir de títulos corporativos e o do modelo estrutural baseado na metodologia de Merton. Os resultados indicam que o modelo a risco-neutro resulta em um spread calculado significamente maior que o calculado pelo modelo de Merton. Além disso, a análise dos resultados mostra que os efeitos das mudanças nas variáveis envolvidas no apreçamento são mais sensíveis no modelo a risco-neutro do que no modelo de Merton. Palavras-chave Risco; Crédito; CDS

5 Abstract Fonseca, Marcello Porto Alegre. Pinto, Antonio Carlos Figueiredo. Credit Default Swap: Exemplos de Apreçamento. Rio de Janeiro, p. MSc. Dissertation - Departamento de Administração, Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro. This work aims to apply two methodologies for pricing the spread of CDS contracts (credit default swap), comparing the results generated by the models and analyzing the behavior of the variables involved in modeling the pricing. The models used in this study were to risk-neutral probabilities derived from corporate bonds and the structural model based on the methodology of Merton. The results indicate that the risk-neutral model results in a spread calculated significantly higher than that calculated by the model of Merton. Furthermore, analysis of results shows that the effects of changes in the variables involved in the pricing model is more sensitive to the risk-neutral than the model of Merton. Keywords Risk; Credit; CDS

6 Agradecimentos À DEUS por tudo. Ao meu orientador Professor Antonio Carlos Figueiredo pela ajuda e compreensão para a realização deste trabalho. Aos meus colegas da PUC-Rio e funcionários do departamento do IAG.

7 Sumário 1. Introdução CDS - Credit Default Swap Apreçamento CDS Risco Neutro Modelo estrutural Estudo de caso Cenário Cenário Resultados Cenário Cenário Conclusão Referências bibliográficas... 39

8 Lista de figuras Figura 1- Esquema do CDS sem ocorrência de evento de defaul 16 Figura 2- Esquema do CDS ocorra um evento de default 16 Figura 3- Pagamentos em função do valor dos ativos da empresa 25

9 Lista de tabelas Tabela 1- Variáveis dos modelos 27 Tabela 2- Valores base 28 Tabela 3- Variação nas variáveis do modelo 28 Tabela 4- Valores base (a) 29 Tabela 5- Variação nas variáveis de modelo (a) 29 Tabela 6- Resultados de spread 30 Tabela 7- Resultados de spread (a) 34

10 Lista de gráficos Gráfico 1- Variando o valor do cupom 31 Gráfico 2- Variando valor principal 31 Gráfico 3- Variando o rendimento do título 32 Gráfico 4- Variando a taxa livre de risco 32 Gráfico 5- variando a taxa de recuperação do título 33 Gráfico 6- Variando o valor do capital próprio da empresa 33 Gráfico 7- Variando o valor do cupom (a) 34 Gráfico 8- Variando o valor principal (a) 35 Gráfico 9- Variando o rendimento do título (a) 35 Gráfico 10- Variando a taxa livre de risco (a) 36 Gráfico 11- Variando a taxa de recuperação do título (a) 36 Gráfico 12- Variando o valor do capital próprio 37

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