Segregação de ações BBTG11 Conforme o fato relevante divulgado pela companhia, após aprovação pela maioria dos acionistas da segregação de ações, os detentores de participação no BTG Pactual, através das units BBTG11, poderão (caso queiram) aderir ao novo programa de ações da companhia, através do qual o acionista poderá converter cada unit BBTG11 que detenha em duas novas units, sendo uma representativa do Banco BTG Pactual (BPAC11) e outra representativa do segmento de participações em empresas, o BTG Pactual Participations (BBTG12). Para os atuais acionistas da companhia, recomendamos realizar a operação e converter as ações BBTG11 em BPAC11 e BBTG12. Acreditamos que, devido à significativa aprovação dos acionistas, boa parte das units BBTG11 deve ser convertida nas units segregadas, o que traz grande risco de liquidez para os acionistas que decidirem não realizar a conversão e continuar com BBTG11. Além disso, acreditamos que a operação tem potencial de trazer importantes destraves de valor, principalmente para as ações representativas do Banco BTG Pactual (BPAC11), uma vez que, em nossa opinião, o nível de rentabilidade do banco sustenta uma precificação bastante superior à atual, que é justificada por: (i) menor liquidez quando comparado com os outros bancos negociados em bolsa; (ii) ausência de participação nos principais índices de ações; e (iii) impossibilidade de compra das ações por fundos de pensão brasileiros, devido à existência de BDRs do BTG Participations nas units BBTG11. O racional da operação é: (i) permitir melhor visibilidade dos negócios do banco e do veículo de investimentos em private equity de forma segregada e mais transparente; (ii) possibilitar uma melhor precificação das ações representativas do negócio bancário, por meio da entrada em índices de negociação, além de aumentar o espectro de investidores/acionistas (como fundos de pensão); e (iii) simplificar e tornar mais flexível a estrutura de capital que, hoje, é considerada mais complexa devido à existência de estruturas offshore do BTG Participations, além de segregar de forma mais ampla os negócios, permitindo, dessa forma, que as administrações, tanto do banco como da empresa de participação, foquem em seus respectivos negócios. O banco BTG Pactual, diferentemente dos bancos de varejo, que têm mais presença em atividades de crédito e serviços, é um banco de investimentos e sua geração de receitas vem da operação em quatro principais áreas de negócios, sendo elas: Investment Banking, Corporate Lending, Sales & Trading, Asset Management, Wealth Management. Já o BTG Pactual Participations tem como foco o investimento em empresas e títulos de dívida, como: Lojas Leader, BR Pharma, BR Pec Agropecuária, Empréstimos para sócios e Bonds (do Banco BTG Pactual). Recomendamos aos detentores das units BBTG11 aderir ao programa de conversão. Finalizada a operação, sendo agora acionistas dos dois negócios de forma independente (importante lembrar que a operação não causará nenhuma diluição do investidor), podem optar em continuar com ambas as units (banco e empresa de participações) ou vendê-las as units de maneira independente. Nossa opinião é de que, apesar da volatilidade que um banco de investimentos pode apresentar em seus resultados, devido a menor visibilidade e resiliência, inerentes do negócio, quando comparado com às atividade de varejo de outros bancos (crédito e serviços), acreditamos que os níveis de rentabilidade das operações do banco são mais do que suficientes para suportar um valuation bastante superior ao que é visto hoje, o que pode se caracterizar como uma boa oportunidade de investimento de longo prazo. No caso do BTG Pactual Participations, acreditamos que as condições atuais dos investimentos, principalmente Lojas Leader e BR Pharma, tornam a manutenção das units BBTG12 consideravelmente arriscada, uma vez que os negócios se encontram em condição bastante deteriorada e preocupante. 1
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Analista(s) emissor(es) do Relatório Samuel Torres, CNPI-P storres@spinelli.com.br Equipe de Análise Marcio Gomes, CNPI-T mbarreto@spinelli.com.br Vitor Mizumoto, CNPI vmizumoto@spinelli.com.br Este Relatório foi preparado pela Spinelli S.A. CVMC para uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido ou distribuído por este a qualquer pessoa sem expressa autorização da Corretora. Este Relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa, em nenhuma hipótese, uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer valor mobiliário ou instrumento financeiro, assim como representa, tão somente, a(s) opinião (ões) do (s) analista (s) emissor (es) do referido relatório. As informações contidas neste Relatório foram elaboradas a partir de fontes que consideramos fidedignas, mas sua exatidão não está garantida, quais sejam as de conhecimento público e de serviços que, por ventura, a Spinelli S.A. CVMC venha a terceirizar. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Spinelli garantia de exatidão das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e não devem ser consideradas como tais. As opiniões contidas neste Relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Além disso, as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança e, caso seja considerado o "RATING, vale destacar que se trata de uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. Sem prejuízo do disclaimer acima e em conformidade com as disposições da Instrução CVM nº 483, o(s) analista(s) de investimento(s) responsável (is) pela elaboração deste relatório declara(m) que: 1. é (são) credenciado(s) pela APIMEC. 2. as análises e recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, as quais foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Spinelli. 3. Assim como seu cônjuge ou companheiro, pode ser titular,diretamente ou indiretamente, de ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da companhia objeto da análise deste Relatório, mantendo sua imparcialidade na elaboração de documentos. 4. assim como seu cônjuge ou companheiro, pode possuir, diretamente ou indiretamente, interesse financeiro em relação ao emissor objeto deste Relatório, situação esta em que permanecerá a imparcialidade de suas manifestações; 5. sua remuneração é fixa e não está, diretamente ou indiretamente, relacionada à recomendação específica ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários de emissão da companhia objeto de análise neste Relatório. Ademais, o(s) analista(s) que se encontra(m) na(s) seguinte(s) situação (ões) assinala(m) que: ( ) O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. ( ) Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório. ( ) Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. (X) O(s) analista(s) de investimento não tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. Informações adicionais sobre quaisquer companhias objeto de análise e recomendação podem ser obtidas diretamente, por e-mail, com o(s) analista(s) responsável (eis) pela análise. 5