Análise Fundamentalista Análise XP Panorama Semanal Estratégia & Portfólio Sem trocas para esta semana. Portfólio final: ITSA4 (25%), BBSE3 (20%), SUZB5 (15%), CIEL3 (13%), SULA11 (10%), KROT3 (10%) e FIBR3 (7%). Visão Macroeconômica Retrospectiva A semana teve início com as bolsas preocupadas com os dados chineses. No entanto, o tom mudou com a perspectiva de novas medidas de relaxamento monetário pelo Banco Central Europeu. Os resultados trimestrais das blue chips americanas e o Banco do Japão também sinalizaram novos estímulos e mudaram a direção das bolsas na semana. Pelo Brasil, o governo se viu sem saída e terá de trabalhar com um Orçamento deficitário em 2015. No campo de indicadores, inflação voltou a subir segundo o IPCA-15, mercado de trabalho voltou a se deteriorar, como mostra a PME, e o Banco Central mudou sua fala e não afirma mais que a inflação alcançará o centro da meta já em 2016, apenas depois. Perspectiva Semana com menos indicadores do que a anterior, mas com um peso grande no resultado do PIB do terceiro trimestre dos Estados Unidos, além da reunião do FOMC. Na Europa, também destaque para um resultado de PIB, no caso do Reino Unido. Ainda na região dados de confiança e inflação no radar. Na parte brasileira, após dados decepcionantes do CAGED, a PNAD Contínua deve mostrar mais pontos da deterioração do mercado de trabalho. O mercado estará atento a Ata do COPOM, que deve trazer a mudança na expectativa de convergência da inflação para ao centro da meta Índice Resumo Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda : Portfólio Sugerido : Estatísticas & Rentabilidade Disclaimer Destaques na Agenda Agenda Dia Hora Local Indicador 26/10/2015 09:30 BRA Federal Debt Total 27/10/2015 11:45 EUA PMI Composto EUA Markit 28/10/2015 16:00 EUA Taxa de decisão da FOMC 29/10/2015 08:30 BRA COPOM Monetary Policy Meeting Minutes 30/10/2015 10:30 BRA Resultado nominal do setor público consolidado Fonte: Bloomberg & Análise XP Ricardo Kim Analista, CNPI Panorama Semanal
Visão Macroeconômica Retrospectiva IPCA-15 Out/15: 0,66% (anterior 0,39% / estimativa 0,67%) O índice registrou o maior patamar para um mês de outubro desde 2002. Atingindo o acumulado no ano de 8,49%. Pesquisa Mensal do Emprego - Set/15: 7,6% (anterior 7,6% / estimativa 7,7%) Embora o resultado tenha se mostrado abaixo do esperado, ainda é a maior taxa para o mês desde 2009, e bem acima dos 4,9% em setembro de 2014. Reunião Copom Anúncio da Taxa Selic: 14,25% (anterior 14,25% / estimativa 14,25%) A novidade veio na nota divulgada pelo BC, "o Comitê entende que a manutenção desse patamar da taxa básica de juros, por período suficientemente prolongado, é necessária para a convergência da inflação para a meta no horizonte relevante da política monetária." Esse horizonte é de 24 meses a partir do momento atual, ou seja, em outubro de 2017. PMI Composto Out/15: 54 (anterior 53,6 / estimativa 53,3) Depois de dados que desapontaram o PMI surpreendeu positivamente. No entanto, o destaque da semana na região é a sinalização do Banco Central Europeu de que vão realizar novos estímulos monetários. Vendas no Varejo Reino Unido Set/15: 1,9% MoM (estimativa 0,3%); 6,5% YoY (estimativa 4,7%) Dados positivos reforçam a expectativa de que o Banco da Inglaterra eleve a taxa de juros em 2016. Preços ao Produtor Alemanha Set/15: -0,4%MoM (estimativa 0,1%) ; -2,1% YoY (estimativa -1,8%) Pela Alemanha, seguem decepcionando os indicadores, como nas primeiras semanas de outubro. PIB 3º tri/15: 6,9% YoY (anterior 7% / expectativa 6,8%) O mercado não reagiu nem positivamente nem negativamente. Pois, o indicador veio acima do esperado, mas pela primeira vez abaixo de 7% desde 2009. Cresceu o questionamento sobre a transparência dos dados chineses. Investimentos diretos no exterior - Set/15: 5,2% YoY (anterior 7%) Um retrato da mudança na economia chinesa, os investimentos no exterior superaram há pouco tempo o investimento interno. De qualquer forma não deixou de ser afetado pela desaceleração e recuou. Perspectiva PNAD Contínua Ago/15: quinta-feira (estimativa 8,60%) Ata Copom - quinta-feira Arrecadação Federal - Set/15: ao longo da semana (anterior 93 bilhões / estimativa 94 bilhões) PMI Composto Out/15: terça-feira (anterior 55) PIB 3 o tri/15: quinta-feira (anterior 3,9% / estimativa 1,7%) Reunião FOMC Taxa de Juros Out/15: quarta-feira (anterior 0,25% / estimativa 0,25%) Renda Pessoal Set/15: sexta-feira (anterior 0,3% / estimativa 0,2%) Clima de Negócios Alemanha Out/15 : segunda-feira (anterior 108,5) PIB Reino Unido 3 o Tri/15: terça-feira (anterior 0,7%) Confiança na Economia Out/15: quinta-feira (anterior 105,6) Taxa de Desemprego Set/15: sexta-feira (anterior 11% / estimativa 11%) CPI Núcleo Out/15: sexta-feira (anterior 0,9%) *MoM = Mês contra mês YoY = Ano contra ano QoQ = Trimestre contra trimestre Estimativa = mediana das estimativas do Bloomberg Panorama Semanal 2
Visão Macroeconômica: Agenda Hora Local Indicador Data Exp. Ant. segunda-feira, 08:00 BRA FGV Confiança do Consumidor Out -- 76.3 09:30 BRA Federal Debt Total Set -- 2686b 12:00 EUA Vendas casas novas (a.m.) Set -0.4% 5.7% 12:30 EUA Atividade manuf Fed Dallas Out -6.0-9.5 23:30 CHI Industrial Profits (a.a.) Set -- -8.8% terça-feira, 27 de outubro de 2015 07:00 EUR Oferta monetária M3 (a.a.) Set 5.0% 4.8% 08:00 BRA Custos de construção FGV (a.m.) Out 0.21% 0.22% 09:00 BRA Fabricação PPI (a.m.) Set -- 1.29% 10:30 EUA Pedidos de bens duráveis Set -1.3% -2.0% 11:45 EUA PMI Composto EUA Markit Out -- 55.0 12:00 EUA Índice confiança consumidor Out 102.9 103.0 12:00 EUA Índice de manufatura do Fed de Richmond Out -3-5 23:45 CHI Westpac-MNI Consumer Sentiment Out -- 118.2 -- CHI Índice antecedente Set -- 98.23 quarta-feira, 28 de outubro de 2015 10:30 EUA Advance Goods Trade Balance Set -$64.300b -$67.187b 16:00 EUA Taxa de decisão da FOMC (Limite máximo) Out 28 0.25% 0.25% -- BRA CNI Consumer Confidence Out -- 96.3 -- BRA Serasa Sept. Business Credit Delinquency -- -- -- quinta-feira, 29 de outubro de 2015 08:00 EUR Confiança na economia Out 105.1 105.6 08:00 BRA IGPM inflação FGV (a.m.) Out 1.94% 0.95% 08:30 BRA COPOM Monetary Policy Meeting Minutes -- -- -- 09:00 BRA Taxa de desemprego nacional Ago 8.7% 8.6% 10:30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego Out 24 263k 259k 10:30 EUA PIB anualizado a.t. 3T 1.6% 3.9% -- BRA Resultado primário do governo central Set -12.9b -5.1b sexta-feira, 30 de outubro de 2015 08:00 EUR Taxa de desemprego Set 11.0% 11.0% 10:30 EUA Renda pessoal Set 0.2% 0.3% 10:30 BRA Resultado nominal do setor público consolidado Set -79.3b -57.0b 11:00 EUA ISM Milw aukee Out 44.00 39.44 11:45 EUA Índ Purchasing Mgr Chicago Out 49.5 48.7 12:00 EUA Sentimento Univ de Mich Out 92.5 92.1 Panorama Semanal 3
: Portfólio Sugerido Itausa (ITSA4) O investimento em Itausa está apoiado em um movimento tático de aproveitar o maior desconto que o papel negocia frente aos seus ativos e maior spread com relação a Itau. Porém, o racional do case segue nosso otimismo com o Itaú. No passado recente, observamos que a expansão das operações dos bancos privados começou a acelerar, se comparada com as taxa de concessão dos banco de controle estatal. Porém, a originação de créditos surge com melhor qualidade, apoiada em segmentos de melhor relação risco/retorno. Agrada-nos o fato de que os níveis de spread se mantém em bons patamares, dado o aumento nas taxas de juros básica e sinais de arrefecimento da pressão sobre as taxas praticadas no setor. Adicionalmente, a instituição enxugou custos e despesas nos últimos trimestres. O banco demonstra que segue de maneira satisfatória em termos de nível de inadimplência, evolução de sua margem com clientes, custos operacionais sob controle, continuidade do foco em ganhos de eficiência, evolução relevante no lucro líquido e outras métricas de retorno final. Mesmo com o cenário desafiador que a empresa enfrentará nesse ano de ajustes da economia, e colocando na conta uma provável desaceleração no crescimento da carteira de crédito e aumento na inadimplência, julgamos que as ações estão num patamar interessante de valuation. Continua representando uma das melhores relações risco x retorno, comparativamente aos demais setores da bolsa. Cielo (CIEL3) Apesar da Cielo não estar uma barganha em termos de múltiplos, uma posição faz total sentido, principalmente se considerarmos o posicionamento diferenciado que ela ocupa no mercado de adquirência, mercado com altos patamares de margens e boas perspectivas de crescimento. O racional de investimento está igualmente apoiado nos seus consistentes resultados financeiros e ganhos de market share, mesmo com a atuação mais agressiva por parte de seus concorrentes (principalmente os de menor porte). Destacamos a resiliência do ativo relativamente aos demais setores da bolsa. BB Seguridade (BBSE3) Consideramos atrativo o fato de que o setor de seguros ser ainda inicial no Brasil, considerando o todo da economia. Seguimos vendo a empresa como uma excelente forma de se expor a um setor com crescimento acima da média e menos correlacionado com o desempenho agregado. A empresa é bastante lucrativa, com retorno alto, capilaridade e ampla capacidade de expansão a partir da baixa penetração na base de cliente do Banco do Brasil. Atualmente a empresa negocia a múltiplo atrativo. Kroton (KROT3) Apesar dos riscos para o setor serem inegáveis, entendemos que muito já está precificado nas ações. Lembrando que o setor não acabou. Após todas as incertezas do início do ano, com as mudanças no FIES, a transparência quanto as regras do programa está melhorando, assim como o diálogo entre governo e instituições privadas. Não achamos que tudo melhorou e agora o setor é o mesmo de antes, mas a resiliência das empresas (evidenciada nos resultados do 1T15) e perspectivas com relação a crescimento, fazem o setor ser uma boa alternativa de diversificação. Hoje, a Kroton negocia a um múltiplo razoável (bem abaixo do histórico, o que é justificável), e deve crescer cerca de 10% na receita, com incremento de margem com as sinergias da fusão com a Anhanguera. O setor ainda deve sofrer impactos negativos com a mudança do FIES ao longo do ano, por isso mantemos uma exposição limitada. Outro ponto interessante é o fato dos investidores estarem pouco alocados em Educação, e, com a maior transparência do governo com relação as regras, devem voltar a cogitar exposição no setor. A falta de alternativas de setores promissores na bolsa, frente ao ambiente macro que vivemos., também ajudam nesse fluxo. Suzano Papel e Celulose (SUZB5) A Suzano opera em dois principais segmentos: celulose de mercado e papel, cujo portfólio é composto por papel revestido, papel não revestido e papel cartão. Trata-se da segunda maior produtora de celulose de eucalipto do Mundo. A empresa possui baixo custo de produção e uma capacidade maior com início de operação da planta do Maranhão. A dinâmica global da celulose tem sido um fator positivo, com uma demanda crescente, possibilitando repasse de preço por parte das empresas. Lembrando que a Suzano passa por um período de desalavancagem interessante. Logo, enxergamos uma boa alocação para se expor no ativo, principalmente em um cenário de real desvalorizado. Sulamérica (SULA11) A SulAmérica atua nos ramos de seguro saúde e odontológico, automóveis e outros ramos elementares. A companhia atua ainda nos segmentos de seguros de vida e acidentes pessoais, gestão de ativos, produtos de previdência privada e capitalização. Julgamos que a exposição a ativos expostos a elevação de juros é importante no momento econômico que atravessamos. A Sulamérica negocia a múltiplos atrativos, 8,5x P/E 2016E, e acaba crescendo fortemente sua receita, apenas com os prêmios de seguros renovados e pagos anualmente, devido ao elevado patamar de juros. Assim, julgamos que a Sulamérica é uma boa opção de investimento no cenário atual, com valuation atrativo e setor que se beneficia desse cenário. Fibria (FIBR3) Restritos. Panorama Semanal 4
: Estatísticas & Rentabilidade Rentabilidade (~13:10h) Performance: Portfólio 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Inicial* Carteira -3,9 11,6 5,7 15,0 1,1 17,8 59,2 - - - - - Ibovespa -6,3-1,8-17,7 8,2-17,3 6,9-24,6 - - - - - dif. p.p. 2,5 p.p. 13,4 p.p. 23,4 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 10,9 p.p. 83,8 p.p. - - - - - Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem. Carteira -2,2 3,7-4,5-1,8 - - - - - - - - Ibovespa -0,1 1,7-11,9-12,7 - - - - - - - - dif. p.p. -2,0 p.p. 2,0 p.p. 7,3 p.p. 11,0 p.p. - - - - - - - - *Inicial: Carteira XP 30/4/2009 DESEMPENHO % Semanal 150,0 140,0 130,0 120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 SULA11 IBOV CIEL3 BBSE3 ITSA4 FIBR3 KROT3 SUZB5 Ibovespa -10,0-8,0-6,0-4,0-2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 DESEMPENHO HISTÓRICO 200 180 160 140 120 100 80 60 Ibovespa Panorama Semanal 5
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