UNIVERSIDADE DE SÃO PAULO FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINISTRAÇÃO E CONTABILIDADE DEPARTAMENTO DE CONTABILIDADE E ATUÁRIA PROGRAMA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM CIÊNCIAS CONTÁBEIS NÍVEL DE DISCLOSURE E CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO NO MERCADO BRASILEIRO Roberta Carvalho de Alencar Orientador: Prof. Dr. Alexsandro Broedel Lopes SÃO PAULO 2007
2 Profa. Dra. Suely Vilela Reitora da Universidade de São Paulo Prof. Dr. Carlos Roberto Azzoni Diretor da Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade Prof. Dr. Fábio Frezatti Chefe do Departamento de Contabilidade e Atuária Prof. Dr. Gilberto de Andrade Martins Coordenador do Programa de Pós-Graduação em Ciências Contábeis
ROBERTA CARVALHO DE ALENCAR NÍVEL DE DISCLOSURE E CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO NO MERCADO BRASILEIRO Tese apresentada ao Departamento de Contabilidade e Atuária da Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade da Universidade de São Paulo como requisito para obtenção do título de Doutor em Ciências Contábeis. Orientador: Prof. Dr. Alexsandro Broedel Lopes SÃO PAULO 2007
4 FICHA CATALOGRÁFICA Elaborada pela Seção de Processamento Técnico do SBD/FEA/USP Alencar, Roberta Carvalho de Nível de disclosure e custo de capital próprio no mercado brasileiro / Roberta Carvalho de Alencar. -- São Paulo, 2007. 104 p. Tese (Doutorado) Universidade de São Paulo, 2007 Bibliografia. 1. Governança corporativa 2. Contabilidade financeira I. Universidade de São Paulo. Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade II. Título. CDD 658.4
i Para Bethânia e Bárbara
ii AGRADECIMENTOS A Deus, pelo dom da vida e por me permitir chegar a este momento, sonhado há tanto tempo. Aos meus pais, Roberto e Zuleika, por terem me ensinado o valor do conhecimento. A minhas filhas, Bethânia e Bárbara, pelas ausências suportadas, pelo apoio incondicional e pelas vezes em que, invertendo os papéis, cuidaram de mim. Sem o amor de vocês, o caminho até aqui teria sido infinitamente mais árduo. Ao Professor Doutor Alexsandro Broedel Lopes, pela provocação que acabou resultando no tema desta tese, pela tranqüilidade com que conduziu o processo de orientação e por acreditar em mim em alguns momentos mais do que eu mesma. Aos Professores Doutores Iran Siqueira Lima e Luiz Nelson Guedes de Carvalho, pelas críticas e sugestões na banca de qualificação. Aos Professores do Programa de Pós-Graduação em Controladoria e Contabilidade da FEA-USP, pelos ensinamentos repassados com competência e generosidade. Ao Conselho Nacional de Desenvolvimento Científico e Tecnológico - CNPq / Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior - CAPES, pelo apoio financeiro. Aos muitos colegas, alunos do Mestrado e Doutorado, pela boa convivência e pelos conhecimentos compartilhados. Tantos foram os novos amigos que fiz nesse convívio que, por economia de espaço, agradeço a todos, nomeando apenas Amaury Rezende e Márcio Borinelli, dois irmãos que ganhei em São Paulo. Aos amigos que estão há mais tempo comigo, por me fazerem entender o verso todo verbo que é forte, se conjuga no tempo, perto, longe o que for. Um agradecimento especial a Airton Pitombeira, Clara Bugarim, Cristina Castelo Branco, Denise Lima, Joanilia Sales Cia, Marcelle Colares, Paulo Luciano Oliveira, Pedro Porfírio Farias, Stélio Gama Lyra e Vera Ponte, que das mais diversas formas me apoiaram. A Belinda Ludovici e Cristina Idalgo, meus anjos da guarda na FEA-USP. À FUCAPE - Fundação Instituto Capixaba de Pesquisas em Contabilidade, Economia e Finanças, pelo levantamento dos dados para elaboração do índice de disclosure, e ao grupo de alunos da FUCAPE Escola de Negócios que trabalhou nesta tarefa.
iii DAS UTOPIAS Se as coisas são inatingíveis... ora! Não é motivo para não querê-las... Que tristes os caminhos, se não fora A mágica presença das estrelas! Mário Quintana
iv RESUMO Esta tese investiga a relação entre disclosure e custo de capital próprio no Brasil. Foi utilizada uma amostra composta pelas 50 empresas mais líquidas da BOVESPA com dados para os anos de 1998, 2000, 2002, 2004 e 2005. Como proxy para o nível de disclosure foi desenvolvido e utilizado o Índice de Disclosure Brasileiro (IDB) que mensura características essenciais de evidenciação ao longo de seis dimensões: (i) informações gerais sobre a empresa, (ii) relações com empregados e administradores, (iii) informações não-financeiras sobre mercado, vendas e produtos, (iv) projeções, (v) discussões e análises de dados financeiros e (vi) outras informações. Para calcular o custo de capital foi utilizado o modelo de Ohlson - Juettner-Nauroth. Os resultados mostram que o nível geral de disclosure aumentou e que a dimensão relativa às projeções dos administradores apresenta os resultados mais modestos. Foi verificada relação negativa e estatisticamente significante entre custo de capital e disclosure para todas as empresas. No entanto, essa relação é mais pronunciada para empresas que recebem menor cobertura por parte dos analistas de mercado e possuem estrutura de propriedade mais dispersa. Este trabalho contribui para a literatura nacional e internacional na área ao demonstrar os benefícios econômicos diretos das ações das empresas no que tange ao nível de evidenciação.
v ABSTRACT This thesis investigates the association between disclosure and cost of equity capital in Brazil. Results are based on a sample of the fifty most liquid shares traded at BOVESPA using data from 1998, 2000, 2002, 2004 and 2005. To proxy for disclosure level a Brazilian Disclosure Index (IDB) was built and used. IDB measures essential features of disclosure across six components: (i) general information about the company, (ii) relationships with employees and management, (iii) non-financial data about market, sales and products, (iv) projections, (v) analysis and discussion of financial data, (vi) other information. To measure cost of equity capital the Ohlson- Juettner-Nauroth model was used. Results show that the general disclosure level improved along the sample period and that the projections component of IDB presented the poorest scores over the years. There is a negative and statistically significant relation between disclosure and cost of equity capital for all firms in the sample. This association is exacerbated for firms with receive less attention from the analysts and have a more dispersed ownership structure. This thesis extends the Brazilian and international literatures by showing the actual economic benefits of superior disclosure levels.
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