Data de Publicação: 09 de maio de 2014 Comunicado à Imprensa Standard & Poor's reafirma ratings da JSL S.A. e atribui rating à proposta de emissão da empresa; Perspectiva estável Analista principal: Marcus Fernandes, São Paulo 55 (11) 3039-9734, marcus.fernandes@standardandpoors.com Contato analítico adicional: Bernardo Gonzalez, Cidade do México 52 (55) 5081-4492, bernardo.gonzalez@standardandpoors.com Líder do comitê de rating: Luciano Gremone, Buenos Aires 54 (11) 4891-2143, luciano.gremone@standardandpoors.com Resumo A JSL S.A. continua a consolidar sua posição de mercado como a maior prestadora de serviços logísticos no Brasil, com significativo aumento da carteira de contratos ao longo de 2013. Reafirmamos o rating de crédito corporativo braa- na Escala Nacional Brasil da JSL e também o rating bra+ atribuído à sua 6ª emissão de debêntures. Ao mesmo tempo, atribuímos o rating bra+ à proposta da 8ª emissão de debêntures da empresa, de até R$ 400 milhões. A perspectiva estável do rating reflete nossa expectativa de que a JSL será capaz de continuar desenvolvendo o seu plano de expansão sem deterioração em suas métricas de crédito. Ações de Rating São Paulo (Standard & Poor s), 09 de maio de 2014 A Standard & Poor s Ratings Services reafirmou hoje o rating de crédito corporativo braa- na Escala Nacional Brasil da JSL S.A. ( JSL ), e o rating de emissão bra+ atribuído à 6ª emissão de debêntures da empresa. Ao mesmo tempo, atribuímos o rating bra+ à proposta da 8ª emissão de debêntures da JSL. A perspectiva do rating de emissor é estável. Fundamentos Os ratings da JSL refletem o perfil de risco de negócios regular e o perfil de risco financeiro agressivo da empresa. Acreditamos que a JSL continuará a crescer de forma ainda acelerada no mercado brasileiro, beneficiando-se de sua escala e liderança no mercado de prestação de serviços logísticos, o que lhe garante significativas vantagens competitivas, principalmente na negociação de descontos de preços para a aquisição de veículos e sinergias advindas dos negócios das concessionárias de veículos leves e pesados, que também lhe permitem vender melhor seus veículos usados. Essas vantagens resultam em maior capacidade de negociar contratos com clientes a preços competitivos, porém com alta rentabilidade. No entanto, esperamos que o crescimento em ritmo acelerado também demande o acesso a novas dívidas como fontes de financiamento para aquisição de veículos, resultando em métricas de crédito relativamente estáveis em 2014 e com leve melhora para os próximos anos. Adicionalmente vemos ainda algum risco inerente ao crescimento acelerado, como a manutenção de níveis adequados de rentabilidade em sua carteira de contratos, e a capacidade da empresa de vender volumes crescentes de veículos anualmente para a renovação da frota, o que está exposto às condições do mercado de veículos usados no Brasil. 1/7
O perfil de risco de negócios da JSL é regular. Vemos o setor de serviços logísticos no Brasil como pouco desenvolvido, com significativa fragmentação e um grande volume de competidores pequenos com baixa eficiência operacional, o que leva a oportunidades de consolidação e crescimento para a JSL, também suportados pela demanda adicional de serviços advindos de sua carteira atual de clientes. Vemos também como importante diferencial competitivo da empresa sua capacidade de realizar vendas cruzadas de serviços por meio das linhas de negócios em que atua, como gestão logística, aluguel de frota e agora aluguel de carros diários após a aquisição da Movida Rent-a-car S.A. ao final de 2013. Dessa forma, acreditamos que a JSL será capaz de apresentar crescimento nos próximos anos a taxas ainda altas, entre 10%-18% pelos próximos três anos, porém com o desafio de lidar com uma base de ativos crescente que deverá apresentar volumes de renovações anuais de frota significativos, o que testará sua capacidade de revender parte desses veículos em sua rede de concessionárias Simpar. A utilização da estrutura da Simpar tanto para a compra como para a revenda de veículos também deverá continuar contribuindo para a maior flexibilidade operacional e redução de custos da empresa na gestão de frota. Além disso, um cenário de atividade econômica menos aquecido em 2014 expõe a empresa ao risco de aumento de inadimplência de seus clientes, o que pode afetar a rentabilidade de sua carteira de contratos. Avaliamos o perfil de risco financeiro da JSL como agressivo. O ritmo de crescimento acelerado apresentado pela empresa nos últimos anos é refletido nas suas métricas de crédito, uma vez que os investimentos (capex) para a aquisição de veículos e equipamentos foram parcialmente financiados por meio de novas dívidas. Nos doze meses findos em março de 2014, a JSL apresentou dívida ajustada sobre EBITDA de 4,4x e geração interna de caixa (FFO, em inglês) sobre dívida de 13,8%. Acreditamos que a empresa continuará crescendo de forma relativamente agressiva, o que demandará novos acessos a financiamentos externos, apesar da maior geração de caixa esperada advinda de sua carteira atual de contratos. Também esperamos que a empresa continue a realizar esforços para a melhoria do perfil de amortização e redução do custo de sua dívida. A proposta da 8ª emissão de debêntures da JSL terá montante de até R$ 400 milhões, dividido em até três séries, com vencimento final em sete anos, e quatro anos de carência de amortização do principal. A emissão é parte da estratégia de captação de recursos da empresa para 2014, e será utilizada em parte para financiar a aquisição de novos veículos, refinanciamento de dívidas e reforço do seu caixa. A emissão proposta não possui garantias, e está estruturalmente subordinada às dívidas que possuem garantia real de ativos (hoje principalmente FINAMEs e arrendamentos) e, portanto, seu rating possui um degrau de diferenciação em relação ao rating corporativo. Nosso cenário-base para a JSL assume: Crescimento da receita de 17% para 2014 e 12% para 2015; Aumento no preço de veículos novos e usados de cerca de 5% em 2014; Margem EBITDA entre 15,5% e 16% nos próximos dois anos; Investimentos para expansão e renovação da frota de cerca de R$ 1,5 bilhão em 2014, e acima disso nos próximos anos; e Sem redução no volume de dívidas nos próximos anos. Dessa forma, acreditamos que a JSL continuará a apresentar métricas de crédito relativamente estáveis pelos próximos anos. Os volumes significativos de investimentos anuais para aquisição de veículos deverá continuar a resultar em geração de caixa operacional livre negativa pelos próximos anos. Esperamos que a JSL apresente dívida sobre EBITDA ao final de 2014 em torno de 4,1x e FFO sobre dívida de 15,5%, enquanto para 2015 essas métricas deverão ser abaixo de 4,0x e acima de 16%, respectivamente. Liquidez Consideramos a liquidez da JSL como adequada. Em março de 2014, a empresa apresentava posição de caixa de R$ 534 milhões e dívidas de curto prazo de R$ 584 milhões, das quais parte corresponde a contratos de financiamento de veículos (FINAME e arrendamentos) que poderão ser 2/7
pagos com recursos da venda dos veículos financiados. Adicionalmente, a JSL conta com um FFO projetado superior a R$ 540 milhões em 2014. Em nossa avaliação da liquidez da empresa, incluímos os seguintes fatores e premissas: As fontes de liquidez (como posição de caixa, geração de caixa, venda de veículos usados e linhas de crédito disponíveis) serão superiores aos usos de liquidez (dívidas vincendas, investimentos para renovação da frota, necessidade de capital de giro e pagamento de dividendos) em 1,2x em 2014; As fontes de liquidez permanecerão superiores aos usos mesmo se o EBITDA recuar em 20%; A empresa possui uma linha de crédito comprometida disponível de R$ 150 milhões com vencimento em quatro anos; Capex para expansão e renovação da frota de R$ 1,5 bilhão em 2014, embora com certa flexibilidade, uma vez que a empresa só fará a aquisição de veículos caso já exista um contrato atrelado e uma fonte de financiamento adequada; Esperamos que a distribuição de dividendos permaneça em patamares próximos ao mínimo de 25%; A empresa possui cláusulas contratuais restritivas (covenants) em seus contratos de dívida que requerem a manutenção de dívida líquida sobre EBITDA-A (EBITDA ajustado para devolver o custo de veículos vendidos) inferior a 3,0x, e juros líquidos sobre EBITDA-A superior a 2,0x. Acreditamos que a empresa será capaz de atender esses covenants com folga superior a 15% nos próximos dois anos. A empresa possui um volume ainda significativo de dívidas com garantias de ativos, o que reduz parcialmente a flexibilidade operacional para desmobilizar e monetizar rapidamente sua frota após o vencimento do contrato, ou em momento de renovação. No entanto, a empresa tem realizado esforços para reduzir o montante de dívidas com garantia de ativos em seu balanço. Avaliamos a análise de ratings comparáveis da JSL como favorável, refletindo nossa visão de que a estabilidade e previsibilidade dos fluxos de caixa oriundos da posição de contratos com prazos entre dois e 10 anos da empresa, aliados às fortes sinergias entre as suas linhas de negócios, mitigam parcialmente os riscos inerentes a empresas com perfil de risco de negócios regular. Perspectiva A perspectiva estável do rating de crédito corporativo reflete nossa expectativa de que a JSL será capaz de continuar desenvolvendo o seu plano de expansão crescendo agressivamente, sem uma deterioração em suas métricas de crédito. Dessa forma, acreditamos que no curto prazo a alavancagem da empresa permaneça relativamente estável, enquanto a geração de caixa operacional livre continue negativa em função dos montantes de investimentos para crescimento e renovação. No entanto, esperamos também que esse crescimento continue a resultar em uma posição de mercado mais forte. Adicionalmente, esperamos também que a geração de caixa da empresa fique mais forte conforme sua carteira de contratos amadureça, e resulte em leve melhora das métricas de crédito, mesmo sob um ritmo de crescimento ainda forte. Cenário de elevação Os ratings poderão ser positivamente afetados caso a empresa apresente métricas de crédito mais fortes do que às de nossas projeções, principalmente como reflexo de uma estratégia de crescimento mais conservadora, que resulte em índices de alavancagem mais fortes, como dívida ajustada sobre EBITDA em torno de 3,5x, FFO sobre dívida superior a 20% e geração de caixa operacional livre positiva. Cenário de rebaixamento Os ratings poderão sofrer pressões negativas caso a estratégia de crescimento da JSL se prove mais agressiva do que o esperado, seja por demandar um volume de investimentos acima das nossas projeções, seja por resultar em uma queda na rentabilidade de sua carteira de contratos, 3/7
levando a uma deterioração nas métricas de alavancagem, como dívida ajustada sobre EBITDA superior a 5,0x, e FFO sobre dívida inferior a 10%. TABELA DE CLASSIFICAÇÃO DE RATINGS Rating de crédito corporativo braa-/estável/-- Risco de negócios Regular Risco-país Moderadamente alto Risco da indústria Intermediário Posição competitiva Regular Risco financeiro Agressivo Fluxo de caixa/alavancagem Agressivo Modificadores Diversificação/Efeito-portfólio Neutra (sem impacto) Estrutura de capital Neutra (sem impacto) Liquidez Adequada (sem impacto) Política financeira Neutra (sem impacto) Administração e governança corporativa Satisfatória (sem impacto) Análise de ratings comparáveis Favorável (+1 degrau) Critérios e Artigos Relacionados Critérios Metodologia e premissas: descritores de liquidez para emissores corporativos globais, 2 de janeiro de 2014. Metodologia de Ratings Corporativos, 19 de novembro de 2013. Metodologia corporativa: Índices e Ajustes, 19 de novembro de 2013. Metodologia: Risco da indústria, 19 de novembro de 2013. Principais Fatores de Crédito para as Companhias de Transporte Ferroviário de Cargas / Encomendas Expressas, 19 de novembro de 2013. Critério Geral: Metodologia e Premissas de Avaliação do Risco-País, 19 de novembro de 2013. Metodologia: Fatores de créditos relativos à administração e governança para entidades corporativas e seguradoras, 13 de novembro de 2012. 2008 Critério de Ratings Corporativos: Avaliação de emissões, 15 de abril de 2008. JSL S.A. Rating de Crédito Corporativo Escala Nacional Brasil LISTA DE RATINGS Ratings Reafirmados braa-/estável/-- Rating de Emissão 4/7
6ª emissão de debêntures bra+ Proposta da 8ª emissão de debênture Novo Rating de Emissão Atribuído bra+ Emissor Data de Atribuição do Rating Inicial Data da Ação Anterior de Rating JSL S.A. Rating de Crédito Corporativo Escala Nacional Brasil 26 de abril de 2013 10 de junho de 2013 Informações regulatórias adicionais Outros serviços fornecidos ao emissor Não há outros serviços prestados a este emissor, clique aqui para mais informações. Atributos e limitações do rating de crédito A Standard & Poor s Ratings Services utiliza informações em suas análises de crédito provenientes de fontes consideradas confiáveis, incluindo aquelas fornecidas pelo emissor. A Standard & Poor s Ratings Services não realiza auditorias ou quaisquer processos de due diligence ou de verificação independente da informação recebida do emissor ou de terceiros em conexão com seus processos de rating de crédito ou de monitoramento dos ratings atribuídos. A Standard & Poor s Ratings Services não verifica a completude e a precisão das informações que recebe. A informação que nos é fornecida pode, de fato, conter imprecisões ou omissões que possam ser relevantes para a análise de crédito de rating. Em conexão com a análise deste (s) rating (s) de crédito, a Standard & Poor s Ratings Services acredita que há informação suficiente e de qualidade satisfatória de maneira a permitir-lhe ter uma opinião de rating de crédito. A atribuição de um rating de crédito para um emissor ou emissão pela Standard & Poor s Ratings Services não deve ser vista como uma garantia da precisão, completude ou tempestividade da (i) informação na qual a Standard & Poor s se baseou em conexão com o rating de crédito ou (ii) dos resultados que possam ser obtidos por meio da utilização do rating de crédito ou de informações relacionadas. Fontes de informação Para atribuição e monitoramento de seus ratings a Standard & Poor s utiliza, de acordo com o tipo de emissor/emissão, informações recebidas dos emissores e/ou de seus agentes e conselheiros, inclusive, balanços financeiros auditados do Ano Fiscal, informações financeiras trimestrais, informações corporativas, prospectos e outros materiais oferecidos, informações históricas e projetadas recebidas durante as reuniões com a administração dos emissores, bem como os relatórios de análises dos aspectos econômico-financeiros (MD&A) e similares da entidade avaliada e/ou de sua matriz. Além disso, utilizamos informações de domínio público, incluindo informações publicadas pelos reguladores de valores mobiliários, do setor bancário, de seguros e ou outros reguladores, bolsas de valores, e outras fontes públicas, bem como de serviços de informações de mercado nacionais e internacionais. Aviso de ratings ao emissor O aviso da Standard & Poor s para os emissores em relação ao rating atribuído é abordado na política Aviso de Pré-Publicação aos Emissores. 5/7
Frequência de revisão de atribuição de ratings O monitoramento da Standard & Poor s de seus ratings de crédito é abordado em: Descrição Geral do Processo de Ratings de Crédito (seção de Revisão de Ratings de Crédito) http://www.standardandpoors.com/ratings/articles/pt/la/? articletype=pdf&assetid=1245338484985 Política de Monitoramento http://www.standardandpoors.com/ratings/articles/pt/la/? articletype=pdf&assetid=1245319078197 Conflitos de interesse potenciais da S&P Ratings Services A Standard & Poor s Brasil publica a lista de conflitos de interesse reais ou potenciais em Conflitos de Interesse Instrução Nº 521/2012, Artigo 16 XII seção em www.standardandpoors.com.br. Faixa limite de 5% A S&P Brasil publica em seu Formulário de Referência apresentado em http://www.standardandpoors.com/ratings/br-disclosure/pt/la o nome das entidades responsáveis por mais de 5% de suas receitas anuais. Copyright 2014 pela Standard & Poor s Financial Services LLC. Todos os direitos reservados. 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