Análise Fundamentalista Análise XP Carteiras Recomendadas Portfólios & Performance A apresentou uma alta de 13,5% no mês de março, enquanto o Ibovespa valorizou 17,0%. No ano, a Careira XP tem a performance positiva de 7,9%, enquanto o Ibovespa avança 15,5%. Dividendos A Dividendos obteve uma performance positiva de 19,2% no mês de março, enquanto o Ibovespa teve um desempenho positivo de 17,0%. No ano, a Careira XP Dividendos tem a performance positiva de 21,9%, enquanto o Ibovespa avança 15,5%. Índice Portfólios & Performance Trocas Panorama Macroeconômico Dividendos Disclaimer Ricardo Kim Analista, CNPI Carteiras Recomendadas
Trocas para Abril/16 Modificações: Retirada de Cielo (15%): Optamos pela retirada de Cielo da carteira, devido ao bom desempenho no último mês. Aliado a isso, o risco de regulamentação no setor vem aumentando consideravelmente, além da discussão em relação a governança corporativa da empresa. Assim, resolvemos retirar o ativo da carteira na busca de outros ativos com melhor risco x retorno. Entrada de Bradesco (10%): Decidimos incluir Bradesco por seguir negociando a um múltiplo ainda atrativo, 1,3x P/BV e 8x P/E 2016E. Não é mais uma barganha, mas chama a atenção, até por ser um ativo que se beneficia caso a probabilidade de alternância de poder aumente. Estamos aumentando marginalmente nossa correlação com o call político. Entrada de Klabin (5%): Incluímos Klabin com uma posição pequena, mas acreditamos que a maior exposição ao mercado interno é um ponto interessante, em um momento em que os investidores têm melhorado suas expectativas com relação à condução do país e alternância de poder. Em termos de valuation, a empresa tem negociado a um nível razoável (abaixo da média recente) e tem uma menor volatilidade que seus comparáveis no setor. DIVIDENDOS Modificações: Sem trocas para o mês de abril. Carteiras Recomendadas 2
Panorama Macroeconômico Enquanto a parte internacional deve ter um mês com menos eventos de grande impacto como no anterior, no campo doméstico a expectativa em torno do processo de impeachment certamente fará com que abril ganhe uma relevância maior. O cenário externo deve seguir em ritmo de goldilocks, fazendo as atenções mais do redobram na parte doméstica. A parte doméstica terá no centro dos holofotes a política, com a proximidade para a votação impeachment, que deve ter início no dia 16 de abril. Com o PMDB já tendo desembarcado do governo, os olhos se passam para outros partidos que ainda não se posicionaram, agora com maior pressão de ambos os lados para se definirem, considerando que em um governo Temer tendo chances reais, políticos já passam a pensar em não desagradar o futuro presidente, vislumbrando cargos no governo. Enquanto a data da votação não chegar, posições de partidos e especulações de membros de um possível governo Temer devem mover mercados. Com a Ponte para o Futuro e o Plano PT circulando, mercados já sabem o que esperar dado resultado com o cargo de presidente sendo ocupado por Temer ou Dilma, e na visão do mercado os preços de ativos reagiriam melhor com a implementação do Ponte para o Futuro. No campo dos indicadores econômicos, a atividade segue se deteriorando, com destaque negativo para a piora no mercado de trabalho, onde o setor de serviços começou a demitir, o que preocupa por ser o setor que mais emprega. No curto prazo, a perda de ímpeto de ganhos reais deve impulsionar a expansão da oferta de mão de obra, mas o mercado de trabalho sofrerá com uma menor demanda por mão de obra refletindo uma piora na expectativa para atividade. Além da falta de confiança de empresários em uma recuperação da economia, o alto custo de demissão provoca uma postura conservadora de contratações, sendo assim a redução da ocupação deve ser aprofundada em 2016. Na parte externa, um risco de curto-médio prazo reside na Europa, na questão da possível saída do Reino Unido da União Europeia. Cada vez mais relevante com a proximidade da data, 23 de junho, e com o acirramento nas pesquisas de intenção de voto, hoje praticamente empatado entre sair e permanecer. Na parte econômica, a batalha da deflação ganhou novo capítulo com o BCE realizando mudanças no pacote de estímulos da região, o que foi bem recebido pelo mercado, mas já começa a gerar reclamações de regiões como Alemanha e Bélgica, que julgam as medidas excessivas, podendo gerar uma inflação além do desejável no longo prazo. Nos Estados Unidos o Fed segue acompanhado de perto por mercados. O anúncio das previsões, feitas por membros do Fed, de como a taxa de juros estará no fim do ano provocou reações dos mercados, por apontar duas altas, o que levou analistas a tentarem estipular quando seriam as datas com maior potencial. O que trava boa parte das datas é a eleição presidencial, onde historicamente o Fed não costuma realizar nenhum movimento na taxa de juros. Por outro lado o candidato Trump acusa o Fed de evitar a elevação da taxa de juros para proporcionar o sentimento de um ambiente econômico melhor do que de fato está. Embora a previsão dos membros do Fed não ser uma definição de como eles irão agir, falas recentes de membros do Fed mais hawkish fizeram com que o mercado acreditasse em elevações já nesse primeiro semestre, algo que foi praticamente descartado na última fala da presidente da instituição, Janet Yellen. Carteiras Recomendadas 3
Itaú (ITUB4): No passado recente, observamos que a expansão das operações dos bancos privados começou a acelerar, se comparada com as taxa de concessão dos banco de controle estatal. Porém, a originação de créditos surge com melhor qualidade, apoiada em segmentos de melhor relação risco/retorno. Agrada-nos o fato de que os níveis de spread se mantém em bons patamares, dado o aumento nas taxas de juros básica e sinais de arrefecimento da pressão sobre as taxas praticadas no setor. Adicionalmente, a instituição enxugou custos e despesas nos últimos trimestres. O banco demonstra que segue de maneira satisfatória em termos de nível de inadimplência, evolução de sua margem com clientes, custos operacionais sob controle, continuidade do foco em ganhos de eficiência, evolução relevante no lucro líquido e outras métricas de retorno final. Mesmo com o cenário desafiador que a empresa enfrentará nesse ano de ajustes da economia, e colocando na conta uma provável desaceleração no crescimento da carteira de crédito e aumento na inadimplência, julgamos que as ações estão num patamar interessante de valuation. Continua representando uma das melhores relações risco x retorno, comparativamente aos demais setores da bolsa. BB Seguridade (BBSE3): Consideramos atrativo o fato de que o setor de seguros ser ainda inicial no Brasil, considerando o todo da economia. Seguimos vendo a empresa como uma excelente forma de se expor a um setor com crescimento acima da média e menos correlacionado com o desempenho agregado. A empresa é bastante lucrativa, com retorno alto, capilaridade e ampla capacidade de expansão a partir da baixa penetração na base de cliente do Banco do Brasil. Atualmente a empresa negocia a múltiplo atrativo e se beneficia com o juros em um patamar mais alto. Ultrapar (UGPA3): A Ultrapar é uma companhia de vários negócios, com atuação em varejo e distribuição, por meio da Ultragaz, Ipiranga e Extrafarma, na indústria de especialidades químicas, com a Oxiteno, e no segmento de armazenagem para granéis líquidos, por meio da Ultracargo, é um dos maiores grupos empresariais brasileiros. Com um quadro de 14 mil funcionários diretos, a Ultrapar detém operações em todo o território brasileiro e possui, através da Oxiteno, unidades industriais nos Estados Unidos, no Uruguai, no México e na Venezuela e escritórios comerciais na Argentina, na Bélgica, na China e na Colômbia. Vivo (VIVT4): A Telefônica Brasil é a maior empresa de telecomunicações do País, com 106,4 milhões de clientes, sendo 82,7 milhões apenas na operação móvel, na qual detém o maior market share do segmento (29,3%) em âmbito nacional, e 23,7 milhões na operação fixa. A Telefônica Brasil atua na prestação de serviços de telefonia fixa no Estado de São Paulo e telefonia móvel em todo o território nacional e conta com um portfólio de produtos completo e convergente (voz fixa e móvel, banda larga fixa e móvel, ultra banda larga). O ativo faz parte da nossa carteira devido ao elevado dividend yield projetado e que valuation segue atrativo. BM&F Bovespa (BVMF3): A Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros é líder na América Latina, sendo a principal instituição brasileira de intermediaçã o para operações no mercado de capitais, a companhia desenvolve, implanta e provê sistemas para negociação de ações, derivativos de ações, derivativos financeiros, títulos de renda fixa, títulos públicos federais, moedas à vista e commodities agropecuárias. Acreditamos que a empresa detém e deverá manter no curto, médio e longo prazo uma participação bem consolidada nas plataformas de negociação e pós-negociação de ativos financeiros, evoluindo no processo de integração verticalizada de seus negócios, incentivando e investindo em iniciativas incipientes/rentáveis. O alto beta com relação ao Ibovespa, que tem suportado níveis altos, principalmente por fatores internacionais, é uma boa forma de diversificação para se expor a esse fluxo. Aliado a isso, os níveis de dividend yield da empresa continuam altos. Bradesco (BBDC4): O banco Bradesco é um dos maiores conglomerados financeiros, com atuação em diferentes segmentos, como a Bradesco Seguros, uma das maiores operações de seguros do país, além da BRAM Bradesco Asset Management, uma das líderes de gestão de recursos no país. Além disso, o banco está presente em todos os municípios desde 2009. Klabin (KLBN11): A Klabin, maior produtora e exportadora de papéis do Brasil, é líder na produção de papéis e cartões para embalagens, embalag ens de papelão ondulado e sacos industriais, além de comercializar madeira em toras. É também a única do país a fornecer simultaneamente ao mercado celulose de fibra curta (eucalipto), celulose de fibra longa (pínus) e celulose fluff. Empresa brasileira, fundada em 1899, possui atualmente 16 unidades industriais 15 no Brasil, localizadas em sete Estados, e uma na Argentina. Destaque para o projeto Puma que entra em operação, aumentando a diversificação da Klabin, com uma maior exposição a venda de celulose para o mercado e produção inovadora de celulose fluff. A maior exposição ao mercado interno é um ponto interessante, em um momento em que os investidores têm melhorado suas expectativas com relação à condução do país e alternância de poder. Em termos de valuation, a empresa tem negociado a um nível razoável (abaixo da média recente) e tem uma menor volatilidade que seus comparáveis no setor. Carteiras Recomendadas 4
*Ativos pré-trocas antecipadas **Ativo pós-trocas antecipadas Carteiras Recomendadas 5
Dividendos Itaú (ITUB4): No passado recente, observamos que a expansão das operações dos bancos privados começou a acelerar, se comparada com as taxa de concessão dos banco de controle estatal. Porém, a originação de créditos surge com melhor qualidade, apoiada em segmentos de melhor relação risco/retorno. Agrada-nos o fato de que os níveis de spread se mantém em bons patamares, dado o aumento nas taxas de juros básica e sinais de arrefecimento da pressão sobre as taxas praticadas no setor. Adicionalmente, a instituição enxugou custos e despesas nos últimos trimestres. O banco demonstra que segue de maneira satisfatória em termos de nível de inadimplência, evolução de sua margem com clientes, custos operacionais sob controle, continuidade do foco em ganhos de eficiência, evolução relevante no lucro líquido e outras métricas de retorno final. Mesmo com o cenário desafiador que a empresa enfrentará nesse ano de ajustes da economia, e colocando na conta uma provável desaceleração no crescimento da carteira de crédito e aumento na inadimplência, julgamos que as ações estão num patamar interessante de valuation. Continua representando uma das melhores relações risco x retorno, comparativamente aos demais setores da bolsa. BB Seguridade (BBSE3): Consideramos atrativo o fato de que o setor de seguros ser ainda inicial no Brasil, considerando o todo da economia. Seguimos vendo a empresa como uma excelente forma de se expor a um setor com crescimento acima da média e menos correlacionado com o desempenho agregado. A empresa é bastante lucrativa, com retorno alto, capilaridade e ampla capacidade de expansão a partir da baixa penetração na base de cliente do Banco do Brasil. Atualmente a empresa negocia a múltiplo atrativo e se beneficia com o juros em um patamar mais alto. Cetip (CTIP3): Por intermédio da Unidade de Títulos e Valores Mobiliários, a companhia é líder no Brasil nas atividades de registro, custódia e liquidação de ativos privados de renda fixa - como CDBs, CDIs, LFs e CRIs. Também possui uma plataforma de negociação eletrônica para o mercado secundário de títulos públicos e privados. Realiza ainda processamento de Gravames (financiamento de automóveis), DOCs e liquidação de TEDs. Fatores que contribuem para uma performance positiva: baixa necessidade de capital, resiliência de preços praticados, alta geração de caixa e alto patamar de payout do ativo. BM&F Bovespa (BVMF3): a Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros é líder na América Latina, sendo a principal instituição brasileira de intermediação para operações no mercado de capitais, a companhia desenvolve, implanta e provê sistemas para negociação de ações, derivativos de ações, derivativos financeiros, títulos de renda fixa, títulos públicos federais, moedas à vista e commodities agropecuárias. Acreditamos que a empresa detém e deverá manter no curto, médio e longo prazo uma participação bem consolidada nas plataformas de negociação e pós-negociação de ativos financeiros, evoluindo no processo de integração verticalizada de seus negócios, incentivando e investindo em iniciativas incipientes/rentáveis. O alto beta com relação ao Ibovespa, que tem suportado níveis altos, principalmente por fatores internacionais, é uma boa forma de diversificação para se expor a esse fluxo. Aliado a isso, os níveis de dividend yield da empresa continuam altos. Vivo (VIVT4): A Telefônica Brasil é a maior empresa de telecomunicações do País, com 106,4 milhões de clientes, sendo 82,7 milhões apenas na operação móvel, na qual detém o maior market share do segmento (29,3%) em âmbito nacional, e 23,7 milhões na operação fixa. A Telefônica Brasil atua na prestação de serviços de telefonia fixa no Estado de São Paulo e telefonia móvel em todo o território nacional e conta com um portfólio de produtos completo e convergente (voz fixa e móvel, banda larga fixa e móvel, ultra banda larga). O ativo faz parte da nossa carteira devido ao elevado dividend yield projetado e que valuation segue atrativo. O Dividend yield projetado está na casa de 7% em 2015 e o valuation do ativo é de 12x P/E 2016E. A empresa realizou a compra da GVT, o que aumentará a sua receita, principalmente, em clientes com maior retorno projetado. Assim, devido ao dividend yield projetado elevado, valuation atrativo e crescimento do top line, optamos pelo ativo na carteira recomendada. Ambev (ABEV3): Ambev opera diversas marcas e é líder em diversos mercados, tanto Brasil quanto Argentina, por exemplo, com marcas como Skol, Brahma, Antarctica no Brasil, quanto Quilmes na Argentina. Além disso, a empresa tem operações de refrigerantes, não-alcoólicos e não-carbonatados com marcas próprias como Guaraná Antarctica e Fusion, entre outras, no Brasil e através de uma parceria com a PepsiCo em diversos países. Desde outubro de 2000, a Ambev detém direitos exclusivos de distribuir e engarrafar os refrigerantes da Pepsi no Brasil. O contrato de franquia com a PepsiCo no Brasil vence em 2017, com renovações automáticas por prazos adicionais de dez anos. Além do Brasil, a Ambev possui contratos de franquia com a Pepsi na Argentina, Bolívia, Uruguai, Peru e República Dominicana. Sobre a expansão e exposição em outros países Desde 1994, quando a marca Brahma deu início à presença internacional com exposição na Argentina, Paraguai e Venezuela. Em 2003, após a formação da Ambev, a empresa acelerou a expansão fora do Brasil através de uma transação com a Quinsa, estabelecendo uma presença de liderança nos mercados de cerveja da Argentina, Bolívia, Paraguai e Uruguai. Ainda em 2003 e também ao longo de 2004 a Ambev efetuou uma série de aquisições em mercados como América Central, Peru, Equador e República Dominicana. Em 2005, a empresa passou também a operar no mercado de cervejas do Canadá através da incorporação de uma controladora indireta da Labatt. Por fim, em maio de 2012, a Ambev expandiu suas operações no Caribe através de uma aliança estratégica com a E. León Jimenes. Atualmente a Ambev tem operações em 18 países: Brasil, Canadá, Argentina, Bolívia, Chile, Paraguai, Uruguai, Colômbia, Guatemala, República Dominicana, Cuba, Equador, Peru, El Salvador, Nicarágua, Saint Vincent, Dominica e Antigua. Aliado a isso, a companhia possui um dos melhores gestores de empresas, focado totalmente no retorno e na redução de custos da empresa. Carteiras Recomendadas 6
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