Análise Fundamentalista Análise XP Panorama Semanal Estratégia & Portfólio: Fly to risk, a dinâmica continua Continuamos convictos de que o mercado direciona-se para ativos com perfil de risco mais acentuado, dado o reajuste gradual de expectativas com relação ao ritmo de crescimento doméstico e global para 2013 e diante do movimento de valorização acentuada observado ao longo do mês. Neste sentido, ratificamos a confiança em nosso portfólio com a ausência de alterações para a semana. Portfólio: BB Seguridade (20%), Even (20%), Cemig (20%), Cia Hering (20%) e Vale (20%). Visão Macroeconômica Retrospectiva A sensação com os ativos brasileiros vem melhorando gradativamente nas últimas semanas. Processo que é notório pelo comportamento da moeda, que abandonou os patamares depreciados de R$ 2,45 e encontra algum equilíbrio mais próximo de R$ 2,30. O responsável por essa melhora de humor tem sido exatamente o contexto externo. Índice Resumo Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda : Portfólio Sugerido : Estatísticas & Rentabilidade : Alteração Contábil Análise Técnica Equipe Disclaimer Perspectiva Há tempos que temos chamado atenção para o dia 18 de setembro e, hoje, o que nos separa desta data são menos de 48 horas. Todos os olhos estarão na decisão do Fed e seus próximos passos de política monetária. Destaques na Agenda Agenda Dia Hora Local Indicador 16/09/2013 10:15 EUA Produção industrial (a.m.) 17/09/2013 06:00 EUR Pesquisa ZEW (Expectativas) 18/09/2013 15:00 EUA Fed Pace of Treasury Pur 19/09/2013 09:30 EUA Seguro-desemprego 20/09/2013 09:00 BRA IPCA-15 Inflação IBGE (a.a.) Fonte: Bloomberg & Análise XP William Castro Alves Analista, CNPI william.alves@xpi.com.br Panorama Semanal
Visão Macroeconômica Retrospectiva - China bem. EUA nem tanto. Bom para o Brasil! A sensação com os ativos brasileiros vem melhorando gradativamente nas últimas semanas. Processo que é notório pelo comportamento da moeda, que abandonou os patamares depreciados de R$ 2,45 e encontra algum equilíbrio mais próximo de R$ 2,30. O responsável por essa melhora de humor tem sido exatamente o contexto externo. A junção bombástica que tivemos em maio e junho, em que de um lado do mapa os EUA poderiam retirar mais rápido e forte a liquidez abundante do sistema e, do outro, a China emitia sinais de que poderia entrar em alguma rota de colisão com seu projeto de equilíbrio econômico, foi responsável por colocar uma nuvem negra nas perspectivas positivas. Hoje, 3 meses depois, estes dois temas aliviaram e, com isso, o temor sobre nossos ativos. Os dados recentes de atividade na China corroboram um quadro de estabilização do processo de desaceleração visto no primeiro semestre e podemos até assistir a alguma aceleração pontual. O direcional da segunda maior economia do mundo continua sendo de desaceleração e devemos conviver em um futuro próximo com taxas mais amenas de crescimento econômico por lá. Mas, por enquanto, temos que receber com otimismo os números correntes. Nos EUA, as estatísticas de atividade fraquejaram e sugerem um ritmo mais moderado que o desejado, principalmente, do mercado de trabalho. Tal fato pode fazer o Fed postergar ou ser o mais gradativo possível em seu projeto de reversão de estímulos na economia. China bem e EUA mantendo o quadro de liquidez intacto fizeram o sol renascer para as economias emergentes. Para reforçar o quadro, o dado de vendas no varejo que tivemos referente a julho mostrou alta de 1,9%, bem acima do esperado, afastando as expectativas mais pessimistas para o desempenho econômico de 2013. Perspectiva - Chegou o dia. Há tempos que temos chamado atenção para o dia 18 de setembro e, hoje, o que nos separa desta data são menos de 48 horas. Todos os olhos estarão na decisão do Fed e seus próximos passos de política monetária. Muita interrogação ainda permanece no ar, mas uma deles, e no caso relevante, acabou de cair. No último domingo, o mercado se surpreendeu com a notícia de que Summers não está mais concorrendo à sucessão de Ben Bernanke para a presidência do Fed. Como Summers apresenta um perfil de histórico truculento e não tem muita transparência sobre suas preferências na política monetária, estava se formando uma sombra de dúvidas a respeito de como seria o Fed sob sua batuta. Os mercados comemoram a retirada de sua candidatura e tudo aponta que a atual vice-presidente, Janet Yellen, deverá assumir, o que se realizado, seria uma transição bastante suave. Em termos de dados, o destaque também fica para maior economia do mundo com uma bateria de dados do setor imobiliário e os primeiros indicadores regionais de atividade. No Brasil, destaque para a prévia da inflação do IPCA de setembro. Panorama Semanal 2
Visão Macroeconômica: Agenda Hora Local Indicador Data Exp. Ant. segunda-feira, 16 de setembro de 2013 06:00 EUR Custos de mão de obra (a.a.) 2T -- 1.6% 06:00 EUR IPC (a.m.) Ago 0.1% -0.5% 06:00 EUR IPC (a.a.) Ago 1.3% 1.3% 06:00 EUR IPC principal (a.a.) Ago 1.1% 1.1% 08:00 BRA IGP-10 Inflação FGV M/A Set 0.91% 0.15% 08:00 BRA IPC-S IPC FGV Set 15 0.27% 0.25% 08:30 BRA Central Bank Weekly Economists Survey -- -- -- 09:30 EUA Índice Empire State, manufatura em Nova York Set 9.00 8.24 10:15 EUA Produção industrial (a.m.) Ago 0.4% 0.0% 10:15 EUA Utilização da capacidade instalada Ago 77.9% 77.6% 10:15 EUA Produção manufatureira (SIC) Ago 0.4% -0.1% 23:00 CHI Conference Board China August Leading Economic Index -- -- -- terça-feira, 17 de setembro de 2013 06:00 EUR Pesquisa ZEW (Expectativas) Set -- 44.0 06:00 EUR Balança comercial SA Jul 15.0B 14.9B 09:30 EUA IPC (a.a.) Ago 1.6% 2.0% 09:30 EUA Índice principal IPC Saz Ago 234341 234004 09:30 EUA Índice IPC NSA Ago 233978 233596 11:00 BRA CNI Industrial Confidence Ago -- 52.5 22:30 CHI China August Property Prices -- -- -- quarta-feira, 18 de setembro de 2013 05:00 BRA IPC FIPE- Semanal Set 15 0.23% 0.21% 06:00 EUR Produção de construção (a.a.) Jul -- -3.0% 08:00 EUA MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários Set 13 -- -13.5% 08:00 BRA IGP-M Inflation 2nd Preview Set 1.15% 0.11% 09:30 EUA Construção de casas novas Ago 920K 896K 12:30 BRA Central Bank Posts Currency Flows' Data for Prev. Week -- -- -- 15:00 EUA FOMC Decisão sobre a taxa de juros Set 18 0.25% 0.25% 15:00 EUA Fed Releases Summary of Economic Projections -- -- -- 15:00 EUA Fed Pace of MBS Purchases Set $40 $40 15:00 EUA Fed Pace of Treasury Pur Set $35 $45 quinta-feira, 19 de setembro de 2013 09:30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego Set 14 330K 292K 09:30 EUA Seguro-desemprego Set 7 2900K 2871K 09:30 EUA Saldo em conta corrente 2T -$97.2B -$106.1B 11:00 EUA Panorama dos negócios Fed da Filadélfia Set 10.4 9.3 11:00 EUA Vendas casas existentes (a.m.) Ago -2.6% 6.5% 11:00 EUA Índice antecedente Ago 0.6% 0.6% sexta-feira, 20 de setembro de 2013 09:00 BRA IPCA-15 Inflação IBGE (a.a.) Set 5.94% -- 11:00 EUR Confiança do consumidor Set -14.5-15.6 Sem data 16-22 BRA Coleta de impostos Ago 84750M 94293M 16-21 BRA Criação de empregos formais Total Ago 97000 41463 15-18 CHI Investimento direto no exterior (a.a.) Ago 12.5% 24.1% Panorama Semanal 3
: Portfólio Sugerido Vale (VALE5) A Vale é a 2ª maior mineradora do mundo e dispensa apresentações. Por que gostamos da Vale? (i) é um produtor com importantes vantagens competitivas em termos de custos, com minério de ferro de elevada qualidade que, aliados a forte barreira de entrada, propicia à empresa capturar margens e rentabilidade elevadas em suas operações; (ii) empresa forte geradora de caixa, com endividamento baixo e com projetos que garantirão seu crescimento no longo prazo tanto em minério de ferro quanto em outras vertentes de seu negócio; (iii) novo patamar de câmbio tende a impactar positivamente para ela que é uma exportadora; (iv) cenário positivo de longo prazo para o mercado de minério de ferro; (v) baixo patamar de múltiplos que o ativo negocia. Cemig (CMIG4) Cemig é uma empresa estatal (governo do estado de Minas Gerais) com atuações nas três diferentes áreas do segmento geração, transmissão e distribuição, além de distribuição de gás natural, e transmissão de dados e operação em mais de 18 estados. Após um forte movimento de alta de suas ações iniciado em agosto/2011, a empresa e o setor foram surpreendidos pelo governo federal com termos menos favoráveis à definição da renovação de concessões vicendas em 2015, no âmbito da MP 579. A empresa foi particularmente impactada da seguinte forma: (i) moldes menos favoráveis (menor rentabilidade nas operações) para renovação de concessão de ativos de transmissão de energia, os quais a empresa aceitou aderir ao programa de renovação antecipada do governo; (ii) redução drástica no valor de ativos a serem amortizados de usinas geradoras, os quais a empresa optou por não aderir ao programa do governo; (iii) não renovação automática de usinas geradoras de primeira licença. No que tange ao terceiro ponto, a empresa segue contestando na justiça a interpretação do governo, pleiteando a renovação automática nos atuais padrões de rentabilidade. Vemos este como um importante catalisador para a companhia, que adicionaria valor capaz de levar o ativo de volta aos valores de negociação (por volta dos R$ 29). Independentemente disso, acreditamos no profissionalismo da empresa e a sua capacidade de entrega de retorno. Negociando a múltiplos realmente baixos (P/L 2013E 7,2x e EV/Ebitda de 5,7x) e com uma perspectiva interessante de dividendos (cerca de 8% de yield, adotando premissas conservadoras) vemos o ativo com uma assimetria de valor interessante nos atuais patamares. BB Seguridade (BBSE3) A BB Seguridade é o grupo segurador do Banco do Brasil, atuando com dois negócios: (i) produtos de seguros, previdência aberta e capitalização; e (ii) serviços de corretagem. É dessa forma que a empresa se divide no que tange ao arranjo societário BB Corretora e BB Seguros. A empresa recentemente estreou em bolsa através de uma oferta secundária de ações que movimentou mais de R$ 11 bilhões. Passado o período de restrição por conta da oferta, adicionamos o ativo em nosso portfólio semanal por acreditar nos seus bons fundamentos. Em suma gostamos do case por: (i) potencial de crescimento dos setores de atuação; (ii) baixa penetração de tais produtos entre os clientes do Banco do Brasil, o que sustenta a tese de crescimento; (iii) capilaridade por usar a estrutura do Banco do Brasil; (iv) elevada taxa de retorno (ROE) com baixo Capex para sustentar crescimento; (v) suporte financeiro de seu controlador o Banco do Brasil. Ainda que não seja nenhuma pechincha e que exista o risco relacionado ao seu controlador ser um agente estatal, acreditamos que seus pontos fortes dominem e sustentem novas valorizações do ativo. Even (EVEN3) Even é uma construtora operando no setor de construção civil, que atua principalmente nas regiões Sudeste e Sul do Brasil. O foco da empresa está em unidades residenciais para as classes de renda média e média-alta, embora a empresa também atua em outras classes de renda e unidades comerciais, embora em menor escala. Através de rigoroso controle de custos e um ritmo mais lento de lançamentos, a empresa conseguiu manter as margens que são mais elevados do que a maioria dos outras construtoras. O foco na conclusão de projetos resultou em um ciclo de caixa, que é menor do que a maioria dos concorrentes, e um estoque de projetos que é relativamente jovem. Estes aspectos devem criar resultados que são mais previsíveis do que a maioria do setor. Atualmente negociando a menos de 7x P/L de 2013, estimado, com um ROE acima de 14%. Hering (HGTX3) Nas últimas semanas podemos observar uma apreciação cambial, seguida por um alívio em termos de pressão inflacionária, que somado a outros vetores propiciaram uma maior busca a ativos de risco. Uma forma de elevarmos o beta da carteira com uma posição que alie qualidade e upside, é justamente alocando parte da carteira em Hering. Num horizonte de tempo maior, vimos uma grande mudança no cenário macroeconômico, que acabaram se traduzindo em fortes desvalorizações no papel, com destaque para: (i) aumento de taxa básica de juros; (ii) valorização do dólar pressão em custos; (iii) maior endividamento de famílias e (iv) manifestações inibidoras de consumo. Apesar disso, acreditamos que o case agrega: exposição a um segmento que, apesar de apresentar desaceleração na margem, segue em expansão; uma empresa com retorno acima da média do seu segmento, sem dívida e negociando a múltiplos interessantes. Nesses patamares e por essas razões, temos o ativo em nosso portfólio. Panorama Semanal 4
: Estatísticas & Rentabilidade Performance: Portfólio 2013 2012 2011 2010 2009 Inicial* Carteira 8,3 15,0 1,1 17,8-52,1 - - - - - - Ibovespa -13,4 8,2-17,3 6,9 - -13,9 - - - - - - dif. p.p. 21,8 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 10,9 p.p. - 65,9 p.p. - - - - - - Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem. Carteira -0,7 3,5-2,0 12,5 - - - - - - - - Ibovespa -0,2 7,6-7,5-7,3 - - - - - - - - dif. p.p. -0,5 p.p. -4,1 p.p. 5,5 p.p. 19,8 p.p. - - - - - - - - *Inicial: Carteira XP 30/4/2009 Portfólio Beta Beta (atual) VaR Carteira 0,56 - -5,2% -20,6% 15,1% 2,3% 38,54 98,00 69,00 0,3% 8,5% -12,5% TTM: Últimos 12 meses (Traling Twelve months) Sharpe Estatísticas: Alpha Vol. # Sem. # Sem. Positivo # Sem. Negativo Retorno Médio Semana Maior Retorno Semana Menor Retorno Semana DESEMPENHO 2013 % Semanal 120 110 100 90 80 70 CMIG4 EVEN3 HGTX3 IBOV VALE5 Ibovespa BBSE3-3,0-2,0-1,0 0,0 1,0 2,0 DESEMPENHO HISTÓRICO 135 125 115 105 95 85 Ibovespa Panorama Semanal 5
Análise Técnica Ibovespa A semana que passou foi de indecisão, começou de maneira positiva, tivemos três dias de queda e finalizou a sexta-feira de maneira altista. Com isso a variação semanal foi de +0,07%. A tendência continua sendo claramente altista no gráfico diário, temos resistência no topo formado na semana em 54.200, mas esse ponto não é muito forte, se essa resistência for rompida, teremos outra resistência na linha de retorno do canal de alta e depois outra bem forte em 56.400, na qual temos vários topos formados entre março e maio desse ano. Se voltarmos a cair, suporte só em 52.400 e na LTA do canal de alta. Panorama Semanal 6
Equipe Analistas Caio Sasaki, CNPI-T Lauro Vilares, CNPI-T Luiz Augusto Ceravolo, CNPI-T Richard Cole, CNPI caio.sasaki@xpi.com.br lauro.vilares@xpi.com.br luiz.ceravolo@xpi.com.br richard.cole@xpi.com.br (21)3265-3077 (21)3265-3075 (21)3265-3334 (21)3265-3092 Tito Gusmão, CNPI-T William Alves, CNPI tito.gusmão@xpi.com.br william.alves@xpi.com.br (21)3265-3794 (21)3265-3796 Disclaimer 1. O atendimento de nossos clientes pessoas físicas e jurídicas (não institucionais) é realizado por agentes de investimento. Todos os agentes de investimento que atuam através da XP Investimentos CCTVM S/A ( XP Investimentos Corretora ) encontram-se devidamente registrados na Comissão de Valores Mobiliários. A relação completa de agentes de investimento da XP Investimentos Corretora pode ser consultada no site http://www.cvm.gov.br > Agentes Autônomos > Relação dos Agentes Autônomos contratados por uma Instituição Financeira > Corretoras > XP Investimentos e no site http:// www.xpi.com.br, da XP Investimentos. Na forma da legislação da CVM, o agente autônomo de investimento não pode administrar ou gerir o patrimônio de investidores. O agente de investimento é um intermediário e depende da autorização prévia do cliente para realizar operações no mercado financeiro. 2. Este relatório foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S/A ( XP Investimentos Corretora ) e tem como único propósito fornecer informações que possam ajudar o investidor a tomar sua decisão de investimento. Este relatório não constitui oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. 3. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório, em conformidade ao artigo 17, I, da Instrução Normativa CVM n. 483/10, declara que as recomendações expressas neste relatório refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à pessoa ou a instituição à qual está vinculado. 4. O analista de investimento está indiretamente envolvido na intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório, em conformidade ao artigo 17, II, c, da Instrução Normativa CVM n. 483/10. 5. A remuneração do analista de investimento responsável por este relatório é indiretamente influenciada pelas receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela pessoa a que esteja vinculado, em conformidade ao artigo 17, II, e, da Instrução Normativa CVM n, 483/10. 6. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de cada investidor. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento. A rentabilidade de instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação a desempenhos futuros. A XP Investimentos Corretora se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. 7. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito da XP Investimentos Corretora. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas. 8. A Ouvidoria da XP Investimentos Corretora tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. Para contato, ligue 0800 722 3710. 9. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da Corretora: www.xpi.com.br. 10. Inexistem situações de conflitos de interesses entre a XP Investimentos e a utilização desse produto. 11. Este relatório é baseado na avaliação dos fundamentos de determinadas empresas e dos diferentes setores da economia. A análise do ativo objeto do relatório utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento. 12. Este produto é indicado, sobretudo, a investidores cujo perfil haja sido definido como Moderado, Moderado-agressivo, Agressivo, de acordo com a Política de Suitability empregada pela XP Investimentos. 13. Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, dependendo das cotações nos mercados. O investimento em ações é um investimento de risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. O patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. Panorama Semanal 7