Análise Fundamentalista Análise XP Panorama Semanal Estratégia & Portfólio Sem trocas para esta semana. Portfólio final: ITSA4 (30%), BBSE3 (20%), CIEL3 (13%), SUZB5 (10%), SULA11 (10%), KROT3 (10%) e FIBR3 (7%). Visão Macroeconômica Retrospectiva A semana trouxe dados muito fortes dos Estados Unidos, que somados aos discursos de membros do Fed, aumentaram muito a percepção do mercado de que o Fed subirá juros em dezembro. Na parte doméstica, produção industrial e IPCA mostraram a economia deteriorando ainda mais, com recordes negativos. Por fim, na Europa, seguem surgindo dados da economia alemã decepcionantes, com a desaceleração da China, Rússia e outros emergentes, impactando diretamente a economia. Perspectiva A semana terá como destaque diversos indicadores econômicos da China. Iniciando a semana com dados de inflação, passando por produção industrial e vendas no varejo, além de balança comercial, novamente um teste da segunda maior economia do mundo com os mercados. Dependendo do desempenho desses indicadores os mercados atribuirão um conceito de uma desaceleração mais ou menos organizada, refletindo nas bolsas. Além da China, teremos o PIB do terceiro trimestre da zona do euro, e vendas no varejo dos Estados Unidos e Brasil como outros indicadores relevantes. Índice Resumo Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda : Portfólio Sugerido : Estatísticas & Rentabilidade Disclaimer Destaques na Agenda Agenda Dia Hora Local Indicador 09/11/2015 23:30 CHI IPC (a.a.) 10/11/2015 11:30 EUA Índice de preços de importação (a.m.) 11/11/2015 03:30 CHI Produção industrial (a.a.) 12/11/2015 09:00 BRA Vendas a varejo (a.m.) 13/11/2015 -- BRA Atividade econômica (a.m.) Fonte: Bloomberg & Análise XP Ricardo Kim Analista, CNPI Panorama Semanal
Panorama Semanal Visão Macroeconômica Retrospectiva Produção Industrial Set/15: -1,3% MoM (anterior -1,2% / estimativa -1,5%); -10,9% YoY (anterior -9% / estimativa -11,5%) Mesmo vindo melhor do que o esperado, ainda registrou marcas negativas consideráveis. A 19 taxa negativa na comparação anual, e a mais acentuada desde abril de 2009. Balança Comercial - Out/15: US$1,996 bi (anterior US$ 2,944 bi) O melhor resultado para meses de outubro desde 2011, o saldo no ano supera US$12 bi. IPCA Out/15: 0,82% (anterior 0,54% / estimativa 0,79%) O acumulado de 2015 atingiu 8,52%, maior para o período entre janeiro e outubro desde 1996, quando atingiu 8,7%. Membros do BC, continuam falando em manutenção da taxa de juros, mas não descartam elevar a Selic. Relatório de Emprego Criação de Vagas Out/15: 271k (anterior 142k / estimativa 176k) Um relatório de emprego muito forte, além da expectativa do mercado, aumentando a averção a risco das bolsas com uma percepção maior de que a taxa de juros subirá em dezembro. Emprego no Setor Privado Out/15: 182k (anterior 200k / estimativa 175k) Indicador surpreendeu positivamente, mostrando força no mercado de trabalho. PMI Composto Out/15: 53,9 quarta-feira (anterior 53,6/ estimativa 54) Mercado aguardava um avanço maior, no entanto o que preocupou foi a queda foi o avanço menor do PMI de Serviços da Alemanha, que atingiu 54,5 bem menor do que os 55,2 projetados. Os indicadores do país seguem preocupando os mercados. Vendas no Varejo Out/15: -0,1% (estimativa 0,2%) Outro indicador que decepcionou durante a semana no zona do euro, mostrando uma recuperação da economia lenta na região. PPI Out/15: -0,3% (estimativa -0,4%) A inflação registrou queda, aumentando os rumores de um novo pacote de estímulos europeus pelo BCE. Perspectiva Vendas no Varejo Set/15: quinta-feira (anterior -0,9% / estimativa -1,5%) IBC-BR Set/15: sexta-feira (anterior -0,76%) Empregos JOLTS Set/15: quinta-feira (anterior 5370 / estimativa 5370) Vendas no Varejo Out/15: sexta-feira (anterior 0,1% / estimativa 0,3%) Produção Industrial Set/15 : quinta-feira (anterior -0,5% / estimativa -0,1%) PIB 3 o Tri/15: sexta-feira (anterior 0,4% / estimativa 0,4%) Balança Comercial Set/15: sexta-feira (anterior $19,8 bi / estimativa $19,3 bi) CPI e PPI Out/15: segunda-feira CPI (anterior 1,6% / estimativa 1,7%); PPI (anterior -5,9% / estimativa -5,8%) Vendas no Varejo Out/15: quarta-feira (anterior 10,9% / estimativa 11%) Produção Industrial Out/15: quarta-feira (anterior 5,7% / estimativa 5,9%) Balança Comercial Out/15: ao longo da semana (anterior USD $60,34 bi) Novos Empréstimos Out/15: ao longo da semana (anterior CNY 1050 bi / estimativa CNY 700 bi) *MoM = Mês contra mês YoY = Ano contra ano QoQ = Trimestre contra trimestre Estimativa = mediana das estimativas do Bloomberg Panorama Semanal 2
Panorama Semanal Visão Macroeconômica: Agenda Hora Local Indicador Data Exp. Ant. segunda-feira, 07:30 EUR Sentix-Confiança do investidor Nov 13.1 11.7 08:30 EUR OECD Economic Outlook -- -- -- 23:30 CHI IPC (a.a.) Out 1.5% 1.6% 23:30 CHI IPP (a.a.) Out -5.9% -5.9% -- BRA Serasa Oct. Retail Activity -- -- -- -- CHI New Yuan Loans CNY Out 800.0b 1050.0b terça-feira, 10 de novembro de 2015 11:30 EUA Índice de preços de importação (a.m.) Out -0.1% -0.1% 13:00 EUA Estoques no atacado (a.m.) Set 0.0% 0.1% -- BRA ABCR Highw ay Transportation Report -- -- -- quarta-feira, 11 de novembro de 2015 03:30 CHI Vendas no varejo (a.a.) Out 10.9% 10.9% 03:30 CHI Produção industrial (a.a.) Out 5.8% 5.7% 10:00 EUA MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários nov/06 -- -0.8% quinta-feira, 12 de novembro de 2015 08:00 EUR Produção industrial SAZ (a.m.) Set -0.1% -0.5% 09:00 BRA Vendas a varejo (a.m.) Set -0.9% -0.9% 11:30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego nov/07 270k 276k 13:00 EUA Ofertas de emprego JOLTS Set 5370 5370 -- BRA ABPO Oct. Cardboard Sales -- -- -- sexta-feira, 13 de novembro de 2015 08:00 EUR Balança comercial SA Set 19.3b 19.8b 08:00 EUR PIB SAZ a.t. 3T 0.4% 0.4% 11:30 EUA Adiantamento de vendas no varejo (a.m.) Out 0.3% 0.1% 11:30 EUA Demanda final IPP (a.m.) Out 0.2% -0.5% 13:00 EUA Sentimento Univ de Mich Nov 91.1 90.0 13:00 EUA Inflação 5-10A Univ de Michigan Nov -- 2.5% -- BRA Atividade econômica (a.m.) Set -- -0.76% Panorama Semanal 3
Panorama Semanal : Portfólio Sugerido Itausa (ITSA4) O investimento em Itausa está apoiado em um movimento tático de aproveitar o maior desconto que o papel negocia frente aos seus ativos e maior spread com relação a Itau. Porém, o racional do case segue nosso otimismo com o Itaú. No passado recente, observamos que a expansão das operações dos bancos privados começou a acelerar, se comparada com as taxa de concessão dos banco de controle estatal. Porém, a originação de créditos surge com melhor qualidade, apoiada em segmentos de melhor relação risco/retorno. Agrada-nos o fato de que os níveis de spread se mantém em bons patamares, dado o aumento nas taxas de juros básica e sinais de arrefecimento da pressão sobre as taxas praticadas no setor. Adicionalmente, a instituição enxugou custos e despesas nos últimos trimestres. O banco demonstra que segue de maneira satisfatória em termos de nível de inadimplência, evolução de sua margem com clientes, custos operacionais sob controle, continuidade do foco em ganhos de eficiência, evolução relevante no lucro líquido e outras métricas de retorno final. Mesmo com o cenário desafiador que a empresa enfrentará nesse ano de ajustes da economia, e colocando na conta uma provável desaceleração no crescimento da carteira de crédito e aumento na inadimplência, julgamos que as ações estão num patamar interessante de valuation. Continua representando uma das melhores relações risco x retorno, comparativamente aos demais setores da bolsa. Cielo (CIEL3) Apesar da Cielo não estar uma barganha em termos de múltiplos, uma posição faz total sentido, principalmente se considerarmos o posicionamento diferenciado que ela ocupa no mercado de adquirência, mercado com altos patamares de margens e boas perspectivas de crescimento. O racional de investimento está igualmente apoiado nos seus consistentes resultados financeiros e ganhos de market share, mesmo com a atuação mais agressiva por parte de seus concorrentes (principalmente os de menor porte). Destacamos a resiliência do ativo relativamente aos demais setores da bolsa. BB Seguridade (BBSE3) Consideramos atrativo o fato de que o setor de seguros ser ainda inicial no Brasil, considerando o todo da economia. Seguimos vendo a empresa como uma excelente forma de se expor a um setor com crescimento acima da média e menos correlacionado com o desempenho agregado. A empresa é bastante lucrativa, com retorno alto, capilaridade e ampla capacidade de expansão a partir da baixa penetração na base de cliente do Banco do Brasil. Atualmente a empresa negocia a múltiplo atrativo. Kroton (KROT3) Apesar dos riscos para o setor serem inegáveis, entendemos que muito já está precificado nas ações. Lembrando que o setor não acabou. Após todas as incertezas do início do ano, com as mudanças no FIES, a transparência quanto as regras do programa está melhorando, assim como o diálogo entre governo e instituições privadas. Não achamos que tudo melhorou e agora o setor é o mesmo de antes, mas a resiliência das empresas (evidenciada nos resultados do 1T15) e perspectivas com relação a crescimento, fazem o setor ser uma boa alternativa de diversificação. Hoje, a Kroton negocia a um múltiplo razoável (bem abaixo do histórico, o que é justificável), e deve crescer cerca de 10% na receita, com incremento de margem com as sinergias da fusão com a Anhanguera. O setor ainda deve sofrer impactos negativos com a mudança do FIES ao longo do ano, por isso mantemos uma exposição limitada. Outro ponto interessante é o fato dos investidores estarem pouco alocados em Educação, e, com a maior transparência do governo com relação as regras, devem voltar a cogitar exposição no setor. A falta de alternativas de setores promissores na bolsa, frente ao ambiente macro que vivemos., também ajudam nesse fluxo. Suzano Papel e Celulose (SUZB5) A Suzano opera em dois principais segmentos: celulose de mercado e papel, cujo portfólio é composto por papel revestido, papel não revestido e papel cartão. Trata-se da segunda maior produtora de celulose de eucalipto do Mundo. A empresa possui baixo custo de produção e uma capacidade maior com início de operação da planta do Maranhão. A dinâmica global da celulose tem sido um fator positivo, com uma demanda crescente, possibilitando repasse de preço por parte das empresas. Lembrando que a Suzano passa por um período de desalavancagem interessante. Logo, enxergamos uma boa alocação para se expor no ativo, principalmente em um cenário de real desvalorizado. Sulamérica (SULA11) A SulAmérica atua nos ramos de seguro saúde e odontológico, automóveis e outros ramos elementares. A companhia atua ainda nos segmentos de seguros de vida e acidentes pessoais, gestão de ativos, produtos de previdência privada e capitalização. Julgamos que a exposição a ativos expostos a elevação de juros é importante no momento econômico que atravessamos. A Sulamérica negocia a múltiplos atrativos, 8,5x P/E 2016E, e acaba crescendo fortemente sua receita, apenas com os prêmios de seguros renovados e pagos anualmente, devido ao elevado patamar de juros. Assim, julgamos que a Sulamérica é uma boa opção de investimento no cenário atual, com valuation atrativo e setor que se beneficia desse cenário. Fibria (FIBR3) Restritos. Panorama Semanal 4
Panorama Semanal : Estatísticas & Rentabilidade Rentabilidade (~12:00h) Performance: Portfólio 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Inicial* Carteira -5,2 11,6 5,7 15,0 1,1 17,8 56,9 - - - - - Ibovespa -7,4-1,8-17,7 8,2-17,3 6,9-25,5 - - - - - dif. p.p. 2,2 p.p. 13,4 p.p. 23,4 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 10,9 p.p. 82,4 p.p. - - - - - Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem. Carteira 0,6-0,6-9,3-8,1 - - - - - - - - Ibovespa -2,5-1,6-18,3-13,2 - - - - - - - - dif. p.p. 3,1 p.p. 1,0 p.p. 9,0 p.p. 5,1 p.p. - - - - - - - - *Inicial: Carteira XP 30/4/2009 DESEMPENHO % Semanal 150,0 140,0 130,0 120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 SULA11 SUZB5 FIBR3 BBSE3 ITSA4 CIEL3 IBOV KROT3 Ibovespa -10,0-5,0 0,0 5,0 10,0 DESEMPENHO HISTÓRICO 200 180 160 140 120 100 80 60 Ibovespa Panorama Semanal 5
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